人民幣匯率問題一直牽動(dòng)人心， 在市場(chǎng)上備受矚目，匯率作為一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，是金融市場(chǎng)經(jīng)久不衰的熱議話題。2020年6月初以來，人民幣匯率震蕩升值，引發(fā)了各界關(guān)于人民幣是否正進(jìn)入升值新周期的激烈討論。對(duì)此，IMI學(xué)術(shù)委員、中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事管濤在《匯率的突圍》一書中總結(jié)回顧了2020年上半年人民幣匯率走勢(shì)之后，就根據(jù)“匯率跌多了會(huì)漲、漲多了會(huì)跌”的邏輯，指出前期人民幣匯率走弱主要是消息面利空所致，下階段基本面利多人民幣匯率穩(wěn)定的因素正在逐漸積聚。近日，管濤接受《金融博覽》的專訪，就人民幣匯率的相關(guān)問題做了詳細(xì)闡述。

以下為訪談實(shí)錄：

問：市場(chǎng)上很多人評(píng)價(jià)您的新書《匯率的突圍》是您的轉(zhuǎn)型之作，請(qǐng)您為我們介紹一下這本書的研究背景。

管濤：2020年6月初以來，人民幣匯率出現(xiàn)震蕩升值，市場(chǎng)上出現(xiàn)人民幣是否正進(jìn)入升值新周期的激烈討論，我認(rèn)為，中國(guó)自“8·11”匯改以來，就得出了市場(chǎng)公信力是匯率政策成功的關(guān)鍵，匯率市場(chǎng)化要順應(yīng)市場(chǎng)、尊重市場(chǎng)， 應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊需要目標(biāo)也需要工具，管理國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)需要預(yù)測(cè)更需要預(yù)案等重要結(jié)論。盡管本書成稿于2020年7月底，略早于當(dāng)前人民幣匯率新周期之爭(zhēng)興起之時(shí)，但這并不影響我對(duì)該問題的思考。我的研究秉承的是政策與市場(chǎng)邏輯相結(jié)合的研究視角，同樣適用于現(xiàn)在。而事實(shí)再次證明，匯率分析“邏輯比結(jié)論更重要”。

至于談到這本書是我的轉(zhuǎn)型之作， 是因?yàn)闀杏兴姆种黄鶖U(kuò)展到了外匯政策以外的領(lǐng)域。其中一個(gè)原因是我個(gè)人供職單位的變化，讓我的研究?jī)?nèi)容更加的多元化，我的研究領(lǐng)域從外匯政策擴(kuò)展到了整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，甚至加入到了2019年年底的經(jīng)濟(jì)增速?！?”之爭(zhēng)和2020年兩會(huì)之前的“財(cái)政赤字貨幣化”大討論，突如其來的新冠肺炎疫情也成了我的研究對(duì)象。本書“疫情應(yīng)對(duì)與央行貨幣政策”和“改革比刺激更重要”，就記錄了我的一些跨界思考；“2020年：迎接新冠肺炎疫情沖擊的大考”，則是從匯率的視角記錄了我對(duì)新冠肺炎疫情沖擊的經(jīng)濟(jì)觀察。

問：目前研究國(guó)際和國(guó)內(nèi)匯率政策的書籍非常多，您的研究的切入點(diǎn)是什么？

管濤：本書重頭戲仍是延續(xù)我的外匯政策研究。本書第一章到第三章，按照2017~2019年的時(shí)間順序，記錄了2015年“8·11”匯改以來，我對(duì)人民幣匯率三次遇“7”不過，直至2019年8月初破“7”的觀察和思考。第七章是對(duì)資本外逃、匯率貶值、保匯率還是房?jī)r(jià)等外匯熱點(diǎn)問題的討論。這些話題經(jīng)久不衰、常議常新。第八章則是作為親歷者，對(duì)部分重大外匯體制改革的回憶。魔鬼在細(xì)節(jié)之中?；叵肫鹪S多技術(shù)細(xì)節(jié)的縝密設(shè)計(jì)，當(dāng)知前人的成功來之不易。

1994年匯改就確立了人民幣匯率市場(chǎng)化改革的基本框架。我們一直強(qiáng)調(diào)匯改，機(jī)制比水平重要。應(yīng)該說過去二十多年，改革有進(jìn)有退、進(jìn)退自如，匯率市場(chǎng)化程度不斷提高。只是，“8·11”匯改之初遭遇了一些挫折，才有了人民幣匯率三次遇“7”不過。

現(xiàn)在回過頭來看這次“事不過三”的匯改，2016年底第一次遇到7∶1的重要心理關(guān)口，在沒有解決匯率“中間解”的市場(chǎng)透明度和政策公信力問題的情況下，再考慮到民間貨幣錯(cuò)配的嚴(yán)重性，如果選擇人民幣匯率破“7”確實(shí)是一個(gè)不成熟的甚至可以說是非常冒險(xiǎn)的決定。

正是因?yàn)檫@次的“一朝被蛇咬”，才有了2018年底的再次遇“7”未過，盡管當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件較兩三年前已有了巨大改善。然后，2019年5、6月份第三次遭遇“7”的關(guān)口，雖然當(dāng)時(shí)政策上依然選擇了守“7”，但相信政策上應(yīng)該已有了破“7”的考慮。實(shí)際上，在這之前，央行曾試探市場(chǎng)反應(yīng)。之后不久第四次遇“7”，破“7”也就水到渠成了。至此，“8·11”匯改公告中確定的“增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性”目標(biāo)，在“8·11”匯改四周年之際才算是大功告成。

守“7”還是破“7”，是過去幾年國(guó)內(nèi)匯率政策爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。我一直堅(jiān)信沒有無痛的政策選擇，“7”守還是不守各有利弊，政策選擇就是取舍，關(guān)鍵是在情景分析、壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上做好預(yù)案，有備無患。

破“7”之后，人民幣匯率打開了可上可下的空間，匯率形成市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，匯率彈性進(jìn)一步增加。我稱之為“不叫改革的改革”，因?yàn)樗⒉簧婕爸虚g價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制和匯率浮動(dòng)區(qū)間的任何調(diào)整。2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)，對(duì)人民幣匯率市場(chǎng)化改革又是一次大考。疫情以來，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)，成為吸收內(nèi)外部沖擊的減震器和國(guó)際收支調(diào)節(jié)的穩(wěn)定器，其積極效應(yīng)在多方面開始顯現(xiàn)。

關(guān)于最優(yōu)匯率選擇的國(guó)際共識(shí)是沒有一種匯率選擇適合所有國(guó)家以及一個(gè)國(guó)家所有時(shí)期，故匯率選擇是以成敗論英雄。任何匯率機(jī)制，只有能夠經(jīng)受壞的市場(chǎng)情形的考驗(yàn)，才能算得上是好的機(jī)制。應(yīng)該說，人民幣匯率破“7”至今，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的人民幣匯率有管理浮動(dòng)機(jī)制運(yùn)行基本正常，破“7”就是成功的政策選擇。

當(dāng)前人民幣匯率再度面臨升值壓力。2013年以前，我們以增加外匯儲(chǔ)備的方式阻止人民幣匯率過快升值?，F(xiàn)在，讓市場(chǎng)在匯率形成中發(fā)揮更大的作用。但是，匯率由市場(chǎng)決定的副作用就是可能出現(xiàn)匯率超調(diào)。故時(shí)隔兩年之后，2020年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)重提“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。預(yù)計(jì)2021年，中國(guó)的外匯政策組合將是“增加匯率彈性+擴(kuò)大資本流出+調(diào)控資本流入”。這三方面的政策工具都各有利弊，需要認(rèn)真權(quán)衡。當(dāng)然，更為關(guān)鍵的是做好自己的事情，保持經(jīng)濟(jì)金融體系健康，避免產(chǎn)業(yè)空心化、資產(chǎn)泡沫化、信貸膨脹、通貨膨脹和貨幣錯(cuò)配，才能更好享受匯率靈活和資本流動(dòng)帶來的好處。

問：您在三年前出版《匯率的博弈：人民幣與大國(guó)崛起》接受本刊采訪時(shí)提到，人民幣匯率清潔浮動(dòng)是我國(guó)匯率形成機(jī)制改革的既定方向，平穩(wěn)有序地從有管理浮動(dòng)的此岸走向自由浮動(dòng)的彼岸，是非常重要的問題，現(xiàn)在您是怎么看待這個(gè)問題的？

管濤：我在《匯率的博弈 ：人民幣與大國(guó)崛起》一書中寫過，研究人民幣匯率改革和匯率政策需要考慮中國(guó)國(guó)情，拿捏好其中的度。建議提高人民幣匯率市場(chǎng)改革承諾的公信力， 可擇機(jī)對(duì)外宣布一個(gè)走向匯率清潔浮動(dòng)的時(shí)間表和路線圖。我也坦率地承認(rèn)，最終從有管理浮動(dòng)的此岸到自由浮動(dòng)的彼岸，有很多路徑，并不存在唯一的最優(yōu)解。

現(xiàn)在看來，盡管人民幣匯率尚未宣布實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)，但隨著政府和市場(chǎng)對(duì)于匯率波動(dòng)的適應(yīng)性和容忍度提高，央行基本信守匯率政策中性，退出了外匯市場(chǎng)的常態(tài)干預(yù)，無疑距離由市場(chǎng)決定的匯率浮動(dòng)更近了一步。市場(chǎng)有人甚至稱現(xiàn)在的人民幣匯率運(yùn)行狀態(tài)是“類自由浮動(dòng)”。當(dāng)然，這最終應(yīng)該獲得制度上的保障。中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制和浮動(dòng)區(qū)間管理，仍是人民幣匯率有管理浮動(dòng)深深的烙印。

在逆全球化、去中國(guó)化浪潮面前，中國(guó)政府提出堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，堅(jiān)持以改革開放為動(dòng)力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。但如果人民幣匯率不能夠闖過市場(chǎng)化這一關(guān)，建設(shè)高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制就難以取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，特別是人民幣可兌換和國(guó)際化就難以真正取信于市場(chǎng)。當(dāng)前，正是因?yàn)槊鎸?duì)前所未有的挑戰(zhàn)，中國(guó)堅(jiān)持了匯率市場(chǎng)化改革方向，才有了經(jīng)貿(mào)摩擦疊加新冠肺炎疫情發(fā)生后，北上資金繼續(xù)源源不斷地流入中國(guó)金融場(chǎng)，人民幣外匯儲(chǔ)備市場(chǎng)份額節(jié)節(jié)攀升。

匯率市場(chǎng)化改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，尤其重要的是健全貨幣政策框架和加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定。匯率彈性增加以后，在不以名義匯率為錨、外匯占款作為貨幣投放主渠道的情況下，唯有建立一個(gè)清晰、可信的貨幣政策框架，才能充分享受匯率浮動(dòng)帶來的好處。黨的十九屆四中全會(huì)已明確把建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系，作為加快國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。

2018年以來國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)高位緩釋，非金融企業(yè)部門貨幣錯(cuò)配大幅改善，是市場(chǎng)對(duì)于匯率波動(dòng)承受力增強(qiáng)的重要原因，也是破“7”之后外匯市場(chǎng)有驚無險(xiǎn)的重要保障。所以，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的同時(shí)，堅(jiān)持用改革開放的辦法解決前進(jìn)中的問題，不斷夯實(shí)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，這需要持之以恒、久久為功。

問：您現(xiàn)在擔(dān)任中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，與之前作為學(xué)者的身份不同，能否與讀者分享一下感悟？

管濤：從1992年到2015年，我在國(guó)家外匯管理局工作有23年之久，這期間一直從事外匯相關(guān)的政策研究工作。轉(zhuǎn)眼，我離開那里已五年多。中間賦閑了近一年時(shí)間，以武漢大學(xué)董輔礽經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究院博導(dǎo)、講座教授的身份“行走江湖”。直到2020年3月底，才正式加盟中銀證券，任全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中銀證券的領(lǐng)導(dǎo)和同事給了我很多學(xué)術(shù)和業(yè)務(wù)上的支持，讓我有更多的精力能夠投入研究，也有更多的機(jī)會(huì)能夠接觸市場(chǎng)。我開始了從外匯管理局官員到學(xué)者再到首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的人生第二次創(chuàng)業(yè)。做學(xué)者，可以主要憑興趣研究，做首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，則還要跟進(jìn)市場(chǎng)熱點(diǎn)。這于我來講，是新的挑戰(zhàn)，我不得不開始轉(zhuǎn)型和跨界，重新出發(fā)。

從外匯管理局到市場(chǎng)機(jī)構(gòu)這兩個(gè)賽道的跨越，一方面，可以發(fā)揮自己在匯率、資本流動(dòng)等國(guó)際經(jīng)濟(jì)問題方面的研究特長(zhǎng)，另一方面也可以將政策邏輯和市場(chǎng)邏輯更好地結(jié)合起來， 以更加中立和平衡的視角去觀察政策、思考市場(chǎng)。政府部門可能對(duì)市場(chǎng)了解少，在市場(chǎng)可能對(duì)政策邏輯的意圖了解不多。實(shí)際上，這都是在中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段所存在的問題。如果有失偏頗的話，分析可能會(huì)出現(xiàn)偏差。

我長(zhǎng)期做政策研究，走的是政策與市場(chǎng)邏輯相結(jié)合的路子，試圖給大家一個(gè)中立、平衡、客觀的視角。這也算是我的一個(gè)研究特色。

我研究宏觀經(jīng)濟(jì)問題主要是借鑒外匯政策研究的經(jīng)驗(yàn)。但好在萬事同理、一通百通。迄今為止，我在一些大的判斷上都沒有出現(xiàn)失誤，正是立足于邏輯比結(jié)論重要、預(yù)案比預(yù)測(cè)重要，用數(shù)據(jù)和事實(shí)說話，而不是基于故事和猜測(cè)。

我認(rèn)為學(xué)問必須合乎自己的興趣，方可得益。做研究首先要有研究能力，還要有研究的興趣，因?yàn)樽鲅芯渴且粋€(gè)比較枯燥的工作，如果比較浮躁的話，實(shí)際上是很難出有價(jià)值的研究的。除此之外，持續(xù)深耕一個(gè)領(lǐng)域也很重要。有很多東西是要持續(xù)地研究，比方說因?yàn)槲覀€(gè)人工作經(jīng)歷長(zhǎng)期是從事外匯政策研究，所以在這一塊有一些比較有特點(diǎn)的研究。

現(xiàn)在我的研究?jī)?nèi)容逐漸多元化、市場(chǎng)化，但是做研究要一直保持平常心，即便是不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，也會(huì)將過去的研究經(jīng)驗(yàn)用在相關(guān)問題的研究上。同時(shí)，我也希望能夠提供一些不同的視角，對(duì)于市場(chǎng)上出現(xiàn)的熱點(diǎn)問題，更需要多元聲音。如果每個(gè)研究者都能從自己擅長(zhǎng)的角度給出自己的觀點(diǎn)和解讀，那么就會(huì)讓人們作出更加全面的判斷，也會(huì)讓市場(chǎng)能朝著更健康的方向發(fā)展。絕大多數(shù)研究者都不可能是全才，不可能了解所有領(lǐng)域，但是在某個(gè)特定的領(lǐng)域精通，且能提供一些有建設(shè)性的意見和建議，這樣的研究人員才更有價(jià)值。

本文源自《金融博覽》2021年第2期