一群人在電梯上奔跑、蹦跳，做仰臥起坐和俯臥撐，改變不了他們的終點，也改變不了電梯上升下降的速度，但可以復(fù)雜化整個分析過程，讓分析師們有話可說，有焦慮可傳遞。優(yōu)秀的決策往往基于二八法則，抓住20%的主要矛盾，解決80%的問題，糟糕的決策一般基于八二法則，被80%的細小問題絆住，耗費大量精力草草做出一個“綜合性分析”，最終只解決了20%的問題。

綜合性分析和關(guān)鍵因素分析

如果我們把電梯當(dāng)做期貨分析的主要矛盾，把人在電梯上所做的動作當(dāng)做次要矛盾，則很容易理解所謂“綜合分析”和“關(guān)鍵因素分析”的區(qū)別——后者讓整個分析流程復(fù)雜化了，且空耗了精力。綜合性分析的最大問題，在于分析過程中的變量太多，連續(xù)多個變量出現(xiàn)超預(yù)期的變化，就可能讓整個分析結(jié)果南轅北轍。在2020年，如果你被消費低迷、庫存高企、進口激增等因素困擾住了，持有大宗商品是一件困難的事情，尤其四季度還出現(xiàn)了疫情的反復(fù)和美國大選所帶來的市場動蕩，每一次回調(diào)都可能把你三振出局；而如果你抓住了貨幣寬松和需求復(fù)蘇預(yù)期共振的大邏輯，拿住頭寸的難度將大大降低，就像過去所有類似的牛市一樣。

對散戶來說，有限的信息資料來源、相對薄弱的分析基礎(chǔ)和并不充裕的閑余時間，決定了他們也很難去完成一場邏輯縝密、絲絲入扣的綜合性分析。最終的結(jié)果，無非是覺得所有因素都很重要但又好像不重要，看似了解全面實則一片茫然，耗費大量時間，卻草草得出結(jié)果。

期貨分析的框架

如何分析一個商品期貨品種？

這可能是一個知易行難的問題，現(xiàn)實中的結(jié)果卻是，大部分的投資者尚未建立基本的分析框架，便急匆匆的開始做平衡表分析，調(diào)研產(chǎn)業(yè)基本面情況，殊不知期貨市場中虧損最為慘烈的，就是產(chǎn)業(yè)資本。某種意義上，了解產(chǎn)業(yè)是一回事，做好商品期貨是另外一回事。

傳統(tǒng)的期貨分析框架大同小異，無非是6個部分：供需平衡，供需彈性，宏觀經(jīng)濟，周期，貨幣，市場情緒。

首先是供需平衡，這個不難理解，供大于求自然下跌，供不應(yīng)求自然上漲。但這里也有一些需要注意的地方，總量的供需不平衡，并不意味著地區(qū)也供需不平衡。以最為典型的甲醇為例，也許內(nèi)陸地區(qū)供需偏緊，如2019年下半年，但交割庫的所在地江蘇太倉，卻因為伊朗甲醇的持續(xù)涌入而大量累庫，最終反映在盤面上的價格如下：

2016-2020年甲醇K線走勢

還有玻璃等價值較低，運輸半徑較短的品種，以及有色金屬，國內(nèi)用量雖大，但倫敦LME和美國COMEX的話語權(quán)比較重，所以有色金屬的價格，并不一定反映全球尤其是全球主要消費國中國的供需情況，也可能是反映了國外的政策與宏觀預(yù)期。

第二個部分是供需的彈性，這部分往往被劃入供需平衡中。同樣的供需失衡，可能只會給有色金屬帶來5%的幅度，但卻可能讓原油上漲20%，對分析者影響不大，但對投資者影響巨大。彈性是一個品種波動特征的基礎(chǔ)，比如液體化工，因為儲存困難，供需彈性小，很容易出現(xiàn)大漲大跌的情況，比如玉米，因為有國家收儲和國儲庫存，除非供需出現(xiàn)了嚴重失衡或者國儲騰挪空間有限，如去年，不然很難出現(xiàn)大幅波動。

供需的彈性主要決定于儲存難易程度、庫存規(guī)模大小、運輸半徑和供需可調(diào)節(jié)的范圍。液體化工無疑比有色金屬更不容易儲存，前者往往需要專門的儲罐甚至添加化學(xué)藥劑，后者僅需要規(guī)避日曬雨淋，所以原油的價格波動遠大于銅鋁；庫存的規(guī)模上，有色金屬因為儲存容易、價值高，其庫存規(guī)模遠高于液體化工，所以庫存對供需的調(diào)節(jié)能力強，但有時候也會導(dǎo)致炒作；運輸半徑方面，最典型的是還沒有期貨品種上市的水泥，因為價值極低，所以一個水泥廠僅能覆蓋方圓100-200公里范圍，現(xiàn)貨價格動輒波動20-50%；供需可調(diào)節(jié)的范圍，可以分為短期和長期，如農(nóng)產(chǎn)品，因為季種年收，短期供給很容易調(diào)節(jié)，所以短期往往很難大漲大跌，長期供給幾乎沒有彈性，所以一旦形成趨勢，就會非常堅挺。

第三個部分是周期，周期有很多種，最典型的有庫存周期，平均3-5年一個輪回，資本支出周期，長度8-12年左右，房地產(chǎn)周期，一般時長在20年左右，此外還有債務(wù)周期，財政支出周期等。這里我們要講的是另外一些周期，如投產(chǎn)周期，種植周期，房地產(chǎn)一個小周期往往在3年左右，從項目開工到新房交付，農(nóng)產(chǎn)品的種植周期一般在4年左右，如白糖、大豆的種植周期非常顯著，也有一些特殊的作物，主要是樹類為主，如橡膠、棕櫚，從樹苗到成熟，往往在6-8年左右，所以一旦產(chǎn)能過剩，則幾年內(nèi)都無法逆轉(zhuǎn)，如2016年底橡膠大漲，隨之而來的就是暴跌回原點。

第四個是貨幣和宏觀經(jīng)濟，也是最難分析的一個，單獨研究一個貨幣或者宏觀體系，其難度可能就會超越之前的總和，因為貨幣的背后是匯率和利率，其對不同品種的影響也是不穩(wěn)定的，比如2018年，金融去杠桿，有色金屬持續(xù)下跌，但農(nóng)產(chǎn)品無動于衷，但從長期來看，每一次大規(guī)模的放水，農(nóng)產(chǎn)品都是最能反映流動性寬裕的品類。

市場情緒則比較難把握，七分經(jīng)驗三分洞徹，避開極端情緒，比捕捉情緒變化帶來的機會，更輕松也更有意義。

分析升維 投資降維

在商品投資中，我們需要時刻跟蹤上述因素，但若是綜合所有因素做出判斷，過程艱難，結(jié)果也未必可靠。

綜合性分析的最大問題，在于結(jié)論的得出，經(jīng)過了太多的變量和權(quán)衡。一方面，投資分析中的所有變量都處在變動之中，現(xiàn)在的庫存不一定是未來的庫存，如國家意外的收儲放儲，去年豆油的飆漲，很大程度上得益于政府收儲；現(xiàn)在的供給不一定是未來的供給，比如去年疫情期間油價暴跌，巴西制糖比驟然上升，市場額外多出千萬噸級的白糖供給。你也不可能去把每一個因素都考慮的全面、妥當(dāng)，無他，人力有時窮。任何一個變量上的疏忽，都可能導(dǎo)致結(jié)果迥異，人的視野也是有極限的，也許一場來自東非的蝗災(zāi)，就可能改變整個棉花中短期的供需平衡。

投資也不是和不確定性做對的游戲，投資分析的過程居多是為了降低不確定因素的影響，實在排除不了可以選擇不做，或者在一個安全邊際足夠高的位置買入賣出。以砂土為基的房屋，規(guī)模再大，也是徒耗人力，以鋼筋水泥作為地基，哪怕再小，也可以扛住風(fēng)吹雨打。

而且投資分析遵循明顯的二八定律，20%的因素決定了80%的供需變化及走勢，這在長期趨勢中尤其明顯。如生豬價格，你只需要關(guān)注豬周期的變動，考慮什么因素能夠扭曲豬周期即可，其他的分析居多是徒勞。

2005-2020年白糖價格指數(shù)

比如白糖，因為宿根的存在，3年左右的的種植小周期幾乎牢不可破，觀察什么因素可能會打斷它，比盯著產(chǎn)銷、進口、走私數(shù)據(jù)可靠的多，也輕松很多。從操作上來說，你只需要在合適的位置回調(diào)買入甚至逢低逐步建倉，除非你想高買低賣把行情拉直了吃完。

類似的情況，還有豆粕的4年周期，因為固氮效果好，可以有效降低種植成本，大豆往往被當(dāng)做輪作品種，且下游豬周期非常規(guī)律，二者疊加，導(dǎo)致豆粕的周期性特征極其明顯，從長期走勢上我們可以看到一個50個月左右的波動周期：

你完全不需要去緊盯榨利、細微的天氣變化或者種植面積的增減，或者每一份USDA報告。抓住核心邏輯讓研究升維，進而讓投資降維，也是提高投資準(zhǔn)確率的最有效的方法之一。

如何把握關(guān)鍵因素

說了這么多，我們應(yīng)該如何抓住關(guān)鍵因素呢？

首先第一點，我們應(yīng)該從框架的角度去權(quán)衡影響當(dāng)前走勢的因素，供需、彈性、宏觀、周期、貨幣、情緒。比如50000美元一枚的比特幣，顯然只需要考慮情緒因素了，龐的大獲利盤和幾近癲狂的投機力量，已然勝過其他所有因素，再分析也是徒費精力；類似的還有上面提到過的豆粕、白糖，其他所有因素都只是周期的佐料，把周期吃深、吃透比絞盡腦汁的分析更有意義；再比如近一年多的有色牛市，供需因素已經(jīng)退居次要位置，宏觀和貨幣因素居首，如果你還在盯著南美的礦山復(fù)產(chǎn)，中國的需求不及預(yù)期等等，戰(zhàn)術(shù)再勤奮也彌補不了戰(zhàn)略上的懶惰。

第二點是，我們要關(guān)注走勢的特征，發(fā)掘其背后的本質(zhì)屬性。比如雞蛋，如果你仔細查看商品指數(shù)，會發(fā)現(xiàn)趨勢性尚可，而如果你打開主連，會發(fā)現(xiàn)幾乎每一張合約都在震蕩。原因在何處，雞蛋的問題在于，基本面情況過于清晰，從當(dāng)前的雞齡結(jié)構(gòu)和季節(jié)性供需規(guī)律，幾乎可以高度把握未來3-6個月的供需基本面情況，類似的還有生豬。這一類農(nóng)產(chǎn)品，天天盯著北京大洋路雞蛋價格是沒有意義的，但深入分析淘換規(guī)律可能會很有價值。

總結(jié)

很多時候市場是沒有核心驅(qū)動因素的，此時應(yīng)該做的，不是強行去做綜合性的分析，而是放棄類似機會或者采用對沖手段，對沖掉大部分干擾項。巴菲特說：我有跨過7尺高圍欄的能力，但只會去跨3尺欄。如果把投資比喻為一場穿越亞馬遜原始叢林的冒險，明取舍，知進退，可能才是投資中最重要的素質(zhì)。