第一部分 內容摘要

◆一季度全球總體表現(xiàn)為供應過剩，過剩在結構上主要體現(xiàn)在鎳鐵及鎳板，外盤的contango結構決定了短期的鎳板隱性庫存規(guī)?；慕粋}可能性較低

◆新能源領域的鎳需求仍在相對高位，而來自新喀的鎳中間品供給預期下降，使得國內新能源領域的鎳原料供給偏緊

◆菲律賓雨季結束前，國內鎳礦庫存將進入到快速去化狀態(tài)，國內NPI產量或將逐漸減產，與之對應的3、4月份國內和印尼300系產量有望連續(xù)攀升

◆不銹鋼領域的鎳供需或將迎來供需背離，疊加新能源領域原料的結構性的短缺，3月或將迎來傳統(tǒng)矛盾、新能源矛盾及宏觀情緒的三者共振，等待回調做多的機會。風險在于貨幣政策變化帶來的宏觀情緒轉向的可能，以及水淬鎳向鎳锍轉化的技術突破的可能

第二部分 行業(yè)要聞

1．臨沂鋼投新材料一期項目即將投產

據(jù)市場報道，山東臨沂鋼投新材料一期項目4條鎳鉻合金生產線計劃在3月建成并逐一投產，計劃年產量為50萬噸，產品鎳含量為9%~11%。臨沂鋼投新材料采用RKEF工藝建設16條鎳鉻合金生產線，計劃年產量為140萬噸，其中一期4條36000kva，剩余12條為42000kva。一期項目中1條產線已于近日點火烘爐，將于3月正式投產出鐵。

2．世界金屬統(tǒng)計局：2020年全球鎳市供應過剩5.32萬噸

外媒2月17日消息，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）周三公布的最新報告顯示，2020年1-12月全球鎳市供應過剩量為5.32萬噸。2019年全年，全球鎳市場供應短缺2.76萬噸。

3．印尼緯達貝工業(yè)園區(qū)18#電爐送電成功

印尼東部時間2月6日19時，印尼緯達貝工業(yè)園區(qū)18#電爐起弧送電成功。這就意味著緯達貝工業(yè)園年內已新增4條鎳鐵產線。

4．華新鎳業(yè)第二條產線投產

印尼Morowali園區(qū)華新鎳業(yè)有限公司（WNII）第2條產線（38#電爐）于2月9日投產出鐵，待正常生產后預計月產量增加850噸金屬量。截至目前，Morowali園區(qū)新建鎳鐵項目中已投產出鐵產線合計38條。

第三部分 現(xiàn)貨價格

1．純鎳市場價格

圖1：精煉鎳升貼水（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

圖2：保稅區(qū)Premium（美元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月份，國內精煉鎳升貼水走勢整體表現(xiàn)小幅回落，產地價差則表現(xiàn)為連續(xù)收窄。精煉鎳升貼水的回落，主要是受供應因素影響，前期進口窗口間歇性打開，激發(fā)了部分貿易商的進口熱情，節(jié)前需求的集中釋放后，需求快速回落，帶動升水的回落。產地價差的收窄主要是受金川升水的快速回落變化影響，節(jié)前的電鍍需求的下降疊加了價格的上漲，從而表現(xiàn)為金川升水的快速回落。當前國內不銹鋼領域的鎳原料結構仍處于調整狀態(tài)，NPI對鎳板的替代仍將進行，對于精煉鎳的需求邊際將繼續(xù)弱化，將不利于精煉鎳升貼水的走強，預計3月國內鎳板升貼水或將表現(xiàn)為連續(xù)回落。

2月份，保稅區(qū)貿易升貼水整體表現(xiàn)為平穩(wěn)，月內貿易升貼水維持在120-140美元/噸。貿易升貼水的平穩(wěn)，主要是由于延續(xù)了1月鎳進口窗口的間歇性打開，使得市場進口需求短期有所增加。節(jié)后新能源需求或將快速回復，鎳豆需求攀升，或將引發(fā)后續(xù)的非免稅鎳豆的進口需求，從而帶動貿易升貼水的走強可能，預計3月份保稅區(qū)貿易升貼水貨或將小幅走強。

圖3：進口盈虧平衡表（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月份，國內精煉鎳進口窗口表現(xiàn)為間歇性窄幅打開狀態(tài)，滬倫比值整體平穩(wěn)。鎳價的連續(xù)上漲，外盤漲幅節(jié)奏上快于內盤，從而表現(xiàn)為進口虧損的間歇性擴大。匯率的變化在本輪比價的變化中的影響并不明顯，人民幣表現(xiàn)為窄幅震蕩，對于比價的影響較為有限。3月國內供需或將表現(xiàn)為結構性的短缺，表現(xiàn)為鎳豆需求的增加，預計3月份國內鎳進口窗口或將表現(xiàn)為間歇性打開。

2．鎳礦價格

圖4：外盤紅土鎳礦港口現(xiàn)貨價（美元/濕噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月份，外盤低鎳礦價格走勢有所背離，低、中、高鎳礦價格表現(xiàn)為平穩(wěn)基礎上的小幅上升，低、中、高鎳礦月均漲幅為-6.45%、7.85%和8.53%。

外盤中、高鎳礦報價持穩(wěn)小幅上漲，一方面，鎳價連續(xù)上漲，對鎳礦價格有所傳導；再者，國內鎳礦庫存的連續(xù)下降疊加鎳鐵利潤的恢復，且鎳鐵企業(yè)的備庫需求一直存在。低鎳礦價格的連續(xù)回落，主要是受供需影響，200系鋼廠前期低鎳礦備庫較為積極，從而使得2月的低鎳礦需求下降，盡管外盤低鎳礦供給也下降，單低鎳礦品味相對較差，議價能力較弱。隨著國內鎳鐵廠鎳礦庫存的連續(xù)下降，鎳礦的議價能力增強，則預計3月外盤鎳礦價格或將小幅上漲。

3．鎳鐵價格

圖5：國內NPI出廠價（元/鎳；元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

鎳鐵方面，2月份國內高、低鎳鐵價格走勢整體表現(xiàn)為上漲，高、低鎳鐵月均環(huán)比漲幅為2.10%和4.74%。

高鎳鐵價格的上漲，一方面，不銹鋼廠采購節(jié)奏的恢復之于鎳鐵的傳導；再者，鎳價的連續(xù)上漲，對于鎳礦、鎳鐵行情有所傳導，鎳鐵長成本承壓延續(xù)，且后續(xù)仍有減產預期。不排除3月份國內高鎳鐵較純鎳的貼水小幅收窄的可能。

2月，低鎳鐵行情整體表現(xiàn)為小幅上漲。主要是受前期低鎳礦、焦炭等成本的高企影響，但隨著200系檢修產能的恢復，或將對低鎳鐵價格有所進一步支撐。預計3月分國內低鎳鐵行情或將保持平穩(wěn)狀態(tài)。

4．不銹鋼價格

圖6：國內不銹鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月份，不銹鋼現(xiàn)貨價格走勢表現(xiàn)為共振式上漲。304、201及430冷軋月度均價環(huán)比分別2.77%、1.51%和2.01%。

從月內各系別現(xiàn)貨價格的運行情況來看，304表現(xiàn)為連續(xù)上漲，其中304走勢主要受供需因素影響，海外需求的超預期疊加主流鋼廠的交倉需求，使得供需失衡，現(xiàn)貨端快速上漲，同時，原料端的鉻鐵連續(xù)大幅拉漲，帶動成本上漲。201的上漲主要是受成本因影響，低鎳鐵、鉻鐵、電解錳、銅等原料亦表現(xiàn)為大幅上漲，焦炭價格也處于高位。430行情的連續(xù)上調，一方面，是受成本端的鉻鐵、生鐵價格的上漲；再者，需求端的家電尤其是在出口領域表現(xiàn)超預期。

預計3月份國內各系別不銹鋼行情將表現(xiàn)為分化，304走勢或將表現(xiàn)為高位震蕩后的窄幅回調，201或將受成本影響而持穩(wěn)運行，430行情或將逐漸趨穩(wěn)。

第四部分 庫存

1．純鎳庫存

圖7：LME鎳庫存與上期所庫存變化（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月下旬，LME鎳庫存量為24.92萬噸，月度累計增長0.02萬噸，增幅0.08%。同期，上期所鎳庫存為1.33萬噸，月度累計下降0.04萬噸。內外庫存總體表現(xiàn)為窄幅下降。

以上期所交割庫及保稅區(qū)等倉庫為代表的國內鎳顯性庫存，在1月底庫存總量為3.69萬噸，加上同期LME鎳庫存24.89萬噸，則全球顯性庫存合計為28.58萬噸。截止1月底，年內全球鎳顯性庫存累計下降0.58萬噸，而年內國內鎳顯性庫存累計下降0.90萬噸。

2．鎳礦庫存

圖8：國內港口鎳礦庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、鐵合金在線

截止2021年2月19日，國內港口鎳礦庫存量為490.0萬噸，月度環(huán)比下降10.56%，同比下降62.42%；其中高、中鎳礦總量為325.0萬噸，同比下降66.90%；低鎳礦165.0萬噸，同比下降48.76%。

2月份，國內港口中、高鎳礦庫存及低鎳礦庫存整體表現(xiàn)為連續(xù)的下降。中、高鎳礦庫存的下降主要是供給下降影響，受菲律賓鎳礦發(fā)運節(jié)奏影響，當前仍處于菲律賓雨季，中、高礦供給整體偏低，國內鎳鐵廠的備庫需求，加速了港口中、高鎳礦庫存的下降；低鎳礦供給相對比較充裕，隨著200工廠的檢修結束，200系不銹鋼產量將保持在高位，對應的低鎳鐵需求增加，表現(xiàn)為低鎳礦庫存的連續(xù)下降。當前國內鎳鐵的正常生產所需的中、高鎳礦供給已在低位，則預計3月份國內港口鎳礦庫存將繼續(xù)下降。

第五部分 國內鎳金屬月度供需

1．鎳供應

圖9：國內NPI產量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

1月，國內鎳生鐵產量（金屬量）為3.90萬噸，環(huán)比增長4.00%。其中高鎳鐵產量3.20萬噸，環(huán)比增長6.67%；低鎳鐵0.70萬噸，環(huán)比下降6.67%。

1月份國內高鎳鐵產量的小幅增長，主要是由于前期山東地區(qū)主流鎳鐵生產企業(yè)的檢修后的復產；低鎳鐵產量整體回落，主要是受200系不銹鋼利潤較好，使得產量維持高位影響。按照品種分布顯示，高鎳鐵折合鎳金屬量3.00萬噸，環(huán)比上月下降3.85%，同比下降23.27%；低鎳鐵0.75萬噸，環(huán)比下降6.67%，同比持平。

國內鎳鐵廠產量仍受限于鎳礦的供給，礦庫存下降將迫使國內高鎳鐵產量將逐漸下降，預計3月國內鎳鐵產量或將小幅下降。

圖10：精煉鎳月度進口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2020年12月，國內精煉鎳凈進口量為0.98萬噸，環(huán)比下降21.02%。精煉鎳凈進口量的環(huán)比下降主要是受進口窗口持續(xù)關閉影響，從表現(xiàn)來看，來自俄羅斯、南非及加拿大資源的下降明顯，而鎳豆資源進口量小幅增加。隨著鎳進口窗口在1、2月的間歇性的打開，與之對應的1、2月純鎳進口量或將表現(xiàn)為增長，而3月國內精煉鎳進口量或將逐步回落。

表1：國內原生鎳資源供應結構

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2020年，國內范圍內（含進口）的原生鎳供應量為125.98萬噸，同比增長6.96%。其中源自進口部分為67.98萬噸，占比為53.96%；國產原生鎳供應量為57.99萬噸，占比46.04%。根據(jù)原生鎳的狀態(tài)屬性劃分，精煉鎳部分的量為28.35萬噸，占比22.50%；鎳合金部分金屬量為97.637萬噸，占比77.50%。

2．鎳需求

圖11：國內300系不銹鋼月度鎳資源需求量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

1月份，國內300系不銹鋼粗鋼產量為138.71萬噸，環(huán)比增長0.57%，同比增長20.56%。對應的鎳需求在相對高位，國內300系產量的環(huán)比小幅增長主要是由于個別前期受環(huán)保、限電因素影響的鋼廠的復產影響，隨著當前300系煉鋼利潤的持續(xù)，且需求表現(xiàn)搶眼，則預計3月國內300系粗鋼產量有望增長。

表2：國內原生鎳資源需求結構

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、安泰科、wind資訊

2020年，國內市場對原生鎳（不含低鎳鐵及鎳鹽）的需求為122.79萬噸，同比增長5.40%。同期國內范圍內（含進口）原生鎳供應量為125.98萬噸，則2020年國內范圍內的鎳供需整體表現(xiàn)為供應過剩3.19萬噸。

12月底，國內鎳顯性庫存（含保稅區(qū)）為4.59萬噸，庫存較年初累計下降了2.38萬噸，同期國內原生鎳的供應過剩3.19萬噸。由此推斷，當前流通、鋼廠等環(huán)節(jié)的原料備庫水平整體上升，同時，國內原料面臨結構性過剩。

3．新能源鎳需求

圖12：國內三元前驅體產量（噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊、SMM

1月，國內三元前驅體產量3.95萬噸，環(huán)比增長3.66%，同比增長186.23%。節(jié)前作為汽車的銷售旺季，新能源汽車的銷量攀升，帶動前驅體產量的增長，春節(jié)因素及節(jié)后的汽車銷售降溫預期，則預計2、3月前驅體產量或將在1月的基礎上小幅回落。

第六部分 成本

1．原料的經濟性比較

圖13：鎳原料經濟性比較（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月份，國內鎳原料經濟性的順序延續(xù)，表現(xiàn)為“高鎳鐵＞廢不銹鋼＞‘低鎳鐵+鎳板’”，高鎳鐵價格的持穩(wěn)，節(jié)前高碳鉻鐵價格上漲而廢不銹鋼行情平穩(wěn)，使得廢不銹鋼的經濟性抬升，而節(jié)后廢不銹鋼價格的補漲，使得廢不銹鋼經濟性再度回落。當前鎳鐵較純鎳貼水的擴大，將使得NPI的經濟性保持，鉻鐵的供給的不確定性，將使得廢不銹鋼需求進一步增長，勢必將對廢不銹鋼行情產生支撐，與之對應的經濟性也將隨之下降。

2.NPI生產成本

圖14：國內NPI生產成本（元/鎳）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

2月份，國內高鎳鐵延續(xù)窄幅虧損狀態(tài)。成本的倒掛，一方面是由于鎳礦價格的堅挺，使得NPI成本居高不下；再者，前期的國內范圍內（含進口）的NPI供給過剩局面之于行情有所壓制。國內鎳礦庫存的吃緊疊加國內300系不銹鋼的小幅增產預期，對于短期的國內NPI的成本壓力將有所減緩。

第七部分 后市展望

◆一季度全球總體表現(xiàn)為供應過剩，過剩在結構上主要體現(xiàn)在鎳鐵及鎳板，外盤的contango結構決定了短期的鎳板隱性庫存規(guī)?；慕粋}可能性較低

◆新能源領域的鎳需求仍在相對高位，而來自新喀的鎳中間品供給預期下降，使得國內新能源領域的鎳原料供給偏緊

◆菲律賓雨季結束前，國內鎳礦庫存將進入到快速去化狀態(tài)，國內NPI產量或將逐漸減產，與之對應的3、4月份國內和印尼300系產量有望連續(xù)攀升

◆不銹鋼領域的鎳供需或將迎來供需背離，疊加新能源領域原料的結構性的短缺，3月或將迎來傳統(tǒng)矛盾、新能源矛盾及宏觀情緒的三者共振，等待回調做多的機會。套利方面，節(jié)后新能源需求有望復蘇，免稅鎳豆供給量或將難以滿足后續(xù)需求，鎳豆升水有望走強，可嘗試內外反套操作

◆風險在于貨幣政策變化帶來的宏觀情緒轉向的可能，以及水淬鎳向鎳锍轉化的技術突破的可能