一、行情回顧

2月PTA單邊快速上漲。春節(jié)前伴隨供需走弱，現(xiàn)貨交投活動平淡，PTA市場橫盤整理。假期美國寒潮刺激油價上行，而德州煉廠大面積關(guān)停，導(dǎo)致海外部分化工品供應(yīng)緊張，并刺激全球美金報價大漲。節(jié)后國內(nèi)大宗市場普漲，化工板塊也表現(xiàn)搶眼，而在成本推動及供需改善預(yù)期下，PTA迎來久違的連漲行情，主力2105合約創(chuàng)下近一年新高。

價差結(jié)構(gòu)上，2105合約基差穩(wěn)步走強，5/9跨期價差環(huán)比亦有所收窄。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

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二、基本面分析

1．大廠檢修利好，關(guān)注落實情況

漢邦石化2#推遲重啟，逸盛海南又提前檢修，極大地減輕了春節(jié)期間PTA累庫壓力。節(jié)后PTA期現(xiàn)價格大幅上漲，但加工費卻被壓縮至歷史低位，近期珠海BP、華彬石化、恒力石化、新鳳鳴及中泰等大廠紛紛表示有意在3-4月份安排檢修，若上述檢修能夠如期兌現(xiàn)，那么3-4月份供應(yīng)端將迎來持續(xù)利好，進而有助于消化現(xiàn)有存量庫存。

表1：PTA檢修統(tǒng)計（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

新產(chǎn)能方面，福建百宏2套裝置已順利投產(chǎn)出料，逸盛新材料330萬噸及虹港石化250萬噸計劃在3-4月份投產(chǎn)，但當前市場環(huán)境較為復(fù)雜，實際投產(chǎn)時間可能存在變數(shù)。

表2：PTA投產(chǎn)統(tǒng)計（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

綜合來看，若檢修計劃能夠兌現(xiàn)，那么3-4月份PTA供應(yīng)整體利好，而下游步入金三銀四旺季，市場供需預(yù)期環(huán)比改善，但上述邏輯核心在于檢修能順利執(zhí)行，否則市場反而將面臨新產(chǎn)能增量壓力。

圖3：PTA負荷及加工費

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖4：PTA庫存天數(shù)

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2．下游及終端快速復(fù)工，聚酯成品庫存低位

由于各地鼓勵工人就地過年，春節(jié)下游停工率好于往年，而節(jié)后又受產(chǎn)業(yè)鏈原料價格上漲刺激，下游及終端復(fù)工節(jié)奏明顯加快，聚酯開工率創(chuàng)下近年同期新高，進而為PTA市場提供需求支撐。目前來看，節(jié)后原料價格大漲，刺激下游市場交投活躍，庫存快速向終端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈短期形成良性循環(huán)，但未來循環(huán)能否持續(xù)還需終端需求支撐。

圖5：聚酯開工

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圖6：織機開工

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截止2月25日，下游聚酯POY、FDY、DTY及短纖庫存9.0天、11.5天、19.0天、-17.3天，分別較2月10日變化-2.5天、-1.7天、+0.5天、-4.9天。從數(shù)據(jù)來看，由于節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈行情火爆，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)放量，成品庫存降至同期低位水平。

圖7：聚酯庫存

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圖8：坯布庫存

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

3．成本驅(qū)動是核心邏輯，關(guān)注未來持續(xù)性

2月份PX價格大幅上行，主要是受強勢原油帶動，同時中金石化延長檢修、浙石化及中石化降負運行，疊加亞洲地區(qū)開工偏低，市場供應(yīng)收緊庫存去化。目前來看，中金石化已經(jīng)于2月18日重啟，上海石化、青島麗東及日韓部分裝置計劃3月檢修，若3-4月份PTA集中檢修，屆時PX供需偏緊局面有望改善。新裝置方面，中化泉州負荷8成運行，浙石化二期500萬噸1#新線計劃5月投產(chǎn)，3-4月市場暫無擴能壓力。

表3：亞洲PX裝置動態(tài)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

從數(shù)據(jù)來看，節(jié)前PX走強主要是受強勢油價帶動，但節(jié)后則來自于自身裂解價差的修復(fù)，當前PX/石腦油、PX/布油價差已快速飆升至270、390美元附近。

圖9：上游原料價格

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圖10：裂解價差

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去年11月以來，國際油價持續(xù)震蕩上行，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本重心大幅抬升，而PX裂解價差修復(fù)進一步放大成本端推漲效應(yīng)。從數(shù)據(jù)來看，節(jié)后PTA上漲背后仍是成本驅(qū)動邏輯，供需階段性改善尚不能扭轉(zhuǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩的事實，中期看行情關(guān)鍵仍在于成本驅(qū)動能否持續(xù)，但短期需關(guān)注下游集中補庫后工廠訂單跟進情況。

圖11：PTA成本及加工費

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圖12：PTA及布油走勢

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，逸盛海南提前檢修減輕PTA春節(jié)累庫壓力，恒力石化、新鳳鳴、珠海BP、中泰化學(xué)及華彬石化等大廠計劃3-4月集中檢修，若檢修計劃能夠兌現(xiàn)，供應(yīng)端將迎來持續(xù)利好，進而有助于消化現(xiàn)有存量庫存，否則市場反而將面臨新產(chǎn)能增量壓力。

需求方面，春節(jié)下游停工率好于往年，而節(jié)后受產(chǎn)業(yè)鏈原料價格上漲刺激，下游及終端復(fù)工節(jié)奏明顯加快，聚酯開工率創(chuàng)下近年同期新高。節(jié)后原料價格大漲，刺激下游市場交投活躍，庫存快速向終端轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈短期形成良性循環(huán)，但未來循環(huán)能否持續(xù)還需終端需求支撐。

成本方面，原油帶動強勢產(chǎn)業(yè)鏈成本重心上行，而PX裂解價差修復(fù)進一步放大成本推漲效應(yīng)，但隨著煉化利潤大幅提升，未來成本端核心波動仍在油價。

綜合來看，節(jié)后PTA上漲背后仍是成本驅(qū)動邏輯，供需階段性改善尚不能扭轉(zhuǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩的事實，中期看行情關(guān)鍵仍在于成本驅(qū)動能否持續(xù)，而短期需關(guān)注下游集中補庫后工廠訂單跟進情況。

風險提示：國內(nèi)貨幣政策超預(yù)期收緊、裝置檢修不及預(yù)期。