行情回顧：供應(yīng)擾動事件突發(fā)，滬鋁觸及漲停

供應(yīng)擾動事件突發(fā)，滬鋁觸及漲停

1）上周滬鋁主力合約大漲6%，盤中觸及漲停，周五達到近九年高點17695元/噸，刺激價格大漲的直接原因在于內(nèi)蒙古未完成2019年度能源雙控考核，國務(wù)院對其予以批評，未來內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)能有減產(chǎn)可能性，傳言蒙東地區(qū)已有3家電解鋁廠計劃檢修，引發(fā)市場對供需的擔憂。

2）海外方面，周六，美國眾議院投票通過了1.9萬億美元新一輪經(jīng)濟救助計劃，有利于加快美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐，也將進一步的增加市場對通脹的擔憂，倫鋁波動較大，先跌后漲，周漲幅1.05%，收于2157.5美元/噸。LME 0-3升貼水為-5.25美元/噸。除去匯率影響，滬倫比值漲至1.231，電解鋁進口窗口開啟。

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風期貨研究所

氧化鋁未能跟隨電解鋁漲價 

氧化鋁進口套利窗口依舊關(guān)閉

澳大利亞氧化鋁FOB價格小降0.5美元/噸至302.5美元/噸，市場成交清淡，交易因買賣價之間的巨大價差而受阻，買方報價普遍低于300美元/噸，而賣方指導(dǎo)價集中在305- 310美元/噸。巴西氧化鋁價格相對于澳洲升水2美元/噸。經(jīng)測算，當前氧化鋁進口利潤小幅虧損，進口套利窗口基本處于關(guān)閉狀態(tài)，短期對國內(nèi)沖擊減小。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

內(nèi)蒙古意見稿同時影響氧化鋁供需兩側(cè)

1）近期氧化鋁價格小幅承壓，山西、河南兩地價格分別跌至2340、2353元/噸，鋁價的大漲未能促使氧化鋁價格跟漲，反而回落，原因在于若后續(xù)內(nèi)蒙古減產(chǎn)規(guī)模擴大，電解鋁產(chǎn)能下滑，則相應(yīng)減少對氧化鋁的需求。而供應(yīng)方面，北方地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能開始陸續(xù)恢復(fù)，數(shù)家氧化鋁廠有增產(chǎn)計劃，國電投務(wù)川新產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)運行，短期供需緊平衡局面逐漸朝寬松方向演變。

2）根據(jù)內(nèi)蒙古3月1號公布的意見稿，未來不再審批氧化鋁、電解鋁的新增產(chǎn)能，或?qū)е洛\國投赤峰650萬噸氧化鋁項目難以落地，能耗控制的政策將潛移默化改變行業(yè)過剩情形，未來是否會有其他省份出臺類似文件，值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：SMM，安泰科，天風期貨研究所

內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)能受限，冶煉、進口利潤均擴大 

內(nèi)蒙古未完成能源雙控考核，鋁廠面臨減產(chǎn)

內(nèi)蒙古全省電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能約596.8萬噸，占全國電解鋁產(chǎn)能比重為15%，其中蒙東地區(qū)產(chǎn)能為266萬噸，根據(jù)各家調(diào)研信息來看，有檢修計劃的是A、C、D廠，影響年產(chǎn)能約15萬噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

未來內(nèi)蒙古新產(chǎn)能落地困難

目前內(nèi)蒙古創(chuàng)源二期已經(jīng)投產(chǎn)完畢，面臨減產(chǎn)，而內(nèi)蒙古白音華40萬噸新產(chǎn)能建成未投，未來或?qū)㈦y以釋放。除此之外，內(nèi)蒙古原本在2022年及以后仍有100多萬噸的新產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)最新出臺的意見稿規(guī)定，未來不再審批新增產(chǎn)能，致使100多萬噸的產(chǎn)能落地有一定困難，這些指標可能會流轉(zhuǎn)至云南、四川等省份，逼近產(chǎn)能天花板的時間也相應(yīng)推遲。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

電解鋁行業(yè)噸利潤擴大至5400元

受供應(yīng)擾動影響，電解鋁現(xiàn)貨價格大漲，截至2月26日，按現(xiàn)金成本計算的電解鋁行業(yè)利潤擴大至5400元/噸。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

進口窗口打開，保稅區(qū)庫存流入

1）近期滬倫比值升至1.231附近，電解鋁進口利潤扭虧為盈，約400元/噸，進口套利窗口再度開啟，上海保稅區(qū)庫存流入。

2）截至2月27日，上海保稅區(qū)庫存較前一周減少4640噸至51590噸，為近11周以來首次下降。

數(shù)據(jù)來源：天下金屬，天風期貨研究所

下游復(fù)工加速，鋁錠庫存拐點可期

下游復(fù)工加速，鋁板帶箔訂單旺盛

1）元宵節(jié)后，龍頭鋁加工企業(yè)周度開工率大幅增加19%至60.1%，分鋁材類型來看，鋁型材企業(yè)開工明顯回升，工業(yè)型材企業(yè)開工表現(xiàn)優(yōu)于建筑型材企業(yè)，主因在于多數(shù)工業(yè)型材企業(yè)訂單量表現(xiàn)依舊旺盛，部分規(guī)模企業(yè)訂單甚至排到了3月底，而建筑型材企業(yè)多數(shù)基建項目未開工，下游需求相對疲軟；再生鋁合金開工恢復(fù)19.2%至51.9%，多數(shù)企業(yè)結(jié)束春節(jié)假期開啟正常生產(chǎn)模式；鋁箔企業(yè)開工率漲至88.6%，國內(nèi)汽車箔、電池箔以及空調(diào)箔保持需求旺盛，同時因近期鋁價不斷上漲，部分下游客戶有意提前下單。

2）總體來看，下游企業(yè)整體復(fù)工速度相對較快。

數(shù)據(jù)來源：SMM，天風期貨研究所

鋁錠出庫回升，庫存拐點可期

截至3月1號，電解鋁社會庫存積累至114.2萬噸，增幅主要由無錫、南海及鞏義地區(qū)貢獻，上期所倉單為10.89萬噸。2月份的累庫量基本符合我們節(jié)前預(yù)期，隨著下游復(fù)工速度加快，鋁錠周度出庫量逐漸恢復(fù)，預(yù)計庫存拐點將在3月中上旬出現(xiàn)，疊加內(nèi)蒙古供應(yīng)擾動的影響，二季度供需缺口將有所擴大。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

鋁棒庫存高企，加工費承壓下行

上周鋁棒庫存增加2.5萬噸至23.93萬噸，隨著鋁基價大漲，鋁棒加工費承壓下滑，主流消費地區(qū)中無錫、佛山加工費下跌至100、110元/噸，市場交投多集中于偏低價值貨源，終端鋁型材企業(yè)開工緩慢恢復(fù)，需求提升仍需靜候。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所

供需平衡情況

綜上，國內(nèi)下游整體復(fù)工速度較快，地產(chǎn)竣工、汽車、光伏等終端旺季消費可期，電解鋁庫存拐點預(yù)計在三月中上旬顯現(xiàn)。之前我們預(yù)期二季度有24萬噸左右的供需缺口，在內(nèi)蒙古三家鋁廠檢修背景之下，缺口放大至30萬噸。未來內(nèi)蒙古為了達成“十四五”能耗雙控目標，將嚴控高耗能行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模，包括停槽、停止審批新增項目等手段，且需要關(guān)注其他省份是否會相繼出臺政策。電解鋁行業(yè)的新增產(chǎn)能投放節(jié)奏受到干擾，逼近產(chǎn)能天花板的時間也相應(yīng)推遲，年度供需平衡甚至可能轉(zhuǎn)為缺口。那么需要給予電解鋁行業(yè)更高的利潤去刺激開工，即鋁價上漲，同時滬倫比值還將走高，吸引進口鋁錠流入。

數(shù)據(jù)來源：SMM，Wind，天風期貨研究所