棕櫚油去年5月自底部4500元/噸一線開始振蕩上行，去年12月中旬向上突破橫盤七年之久的底部大區(qū)間，回抽確認6400元/噸一線突破位后，借助春節(jié)期間外盤商品的強勢帶動，春節(jié)后跳空高開高走，最高一度觸及7800元/噸一線。不過，步入今年3月后，隨著國際原油價格連續(xù)回調(diào)以及基本面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，內(nèi)外盤棕櫚油價格都出現(xiàn)了滯漲回落，中期振蕩調(diào)整的可能性加大。

警惕原油中期的整理

本輪棕櫚油強勢上漲，主要受益于大宗商品周期性上漲和自身基本面的共振，而這兩者都與國際原油息息相關(guān)。在全球各大經(jīng)濟體開啟全面“放水”模式以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的宏觀背景下，大宗商品迎來周期性上漲行情，而國際原油和倫銅作為風向標，其動向?qū)︻A(yù)期、資金、情緒等都會產(chǎn)生重要影響。同時，國際原油價格的高低直接通過生物柴油傳導(dǎo)至棕櫚油的需求端，本輪國際原油價格持續(xù)上漲，帶動棕櫚油消費增加，加劇馬來西亞棕櫚油庫存緊張形勢，幫助馬來西亞棕櫚油價格沖擊十年高點。

目前，國際原油自去年10月底結(jié)束四個月的橫盤振蕩后，已從34美元/桶上漲至64美元/桶，博弈加劇?！胺潘鳖A(yù)期短期足夠充分，美國暴風雪天氣逐漸過去，OPEC超額減產(chǎn)基本兌現(xiàn)后，增產(chǎn)意愿蠢蠢欲動，在利多集中兌現(xiàn)之后，國際原油價格繼續(xù)上行則需要經(jīng)濟復(fù)蘇跡象提供新的實質(zhì)性驅(qū)動，而從當前的全球疫情數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟迅速步入復(fù)蘇還有很大的不確定性。因此，對大宗商品周期性上漲繼續(xù)保持長期樂觀的同時，需謹防當下預(yù)期與現(xiàn)實過渡窗口期的中期調(diào)整風險。此外，密切關(guān)注地緣政治風險對國際原油的沖擊。

主產(chǎn)國進入累庫周期

SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1—25日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長19.78%，鮮果串單產(chǎn)環(huán)比提高14.31%，增幅較1—20日數(shù)據(jù)明顯擴大，顯示馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)態(tài)勢良好。同時，船運數(shù)據(jù)顯示，2月馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，預(yù)計2月底庫存環(huán)比增加。3月開始，馬來西亞、印尼都將延續(xù)增產(chǎn)態(tài)勢，預(yù)計主產(chǎn)國棕櫚油進入季節(jié)性累庫周期。

在累庫預(yù)期兌現(xiàn)過程中，馬來西亞棕櫚油價格有調(diào)整需求，調(diào)整走勢的強弱將取決于累庫速度。如果由于疫情反復(fù)或天氣問題導(dǎo)致增產(chǎn)不及預(yù)期，抑或國際原油價格強勁帶動需求增長，使全球棕櫚油價格基準地馬來西亞的累庫速度偏慢，那么偏低的庫存將支撐馬來西亞棕櫚油價格通過高位振蕩走勢完成中期調(diào)整。

從國內(nèi)來看，目前全國港口食用棕櫚油總庫存在67萬噸左右，仍處于往年同期偏低水平，但較去年夏季庫存最低不足30萬噸水平已顯著回升。近期，國內(nèi)補漲帶動進口倒掛大幅緩解，買船有所增加。需求端，復(fù)工尾聲及學(xué)校開學(xué)需求兌現(xiàn)后，國內(nèi)也將進入季節(jié)性的消費淡季，因而國內(nèi)棕櫚油庫存3—4月有望繼續(xù)攀升。

后市展望

本輪棕櫚油強勢上漲的宏觀周期性與低庫存基本面的雙驅(qū)動，都面臨著中短期失速的可能。一年以來，國內(nèi)外大宗商品價格累計漲幅已相當可觀，黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品、能化板塊間也完成輪動，中期調(diào)整隨時可能發(fā)生，而棕櫚油自身將開啟季節(jié)性增產(chǎn)周期，調(diào)整概率加大。

不過，長周期來看，大宗商品周期性上漲尚未結(jié)束，美豆庫銷比回升有限，仍處于低位，棕櫚油若在后期以偏低的速率累庫，那么第四季度季節(jié)性減產(chǎn)周期將重演低庫存故事，棕櫚油中期休整后仍有望迎來新一輪上漲。技術(shù)上，由于周線、月線級別的區(qū)間突破位往往為價格提供重要支撐，所以在棕櫚油價格再次跌破6400元/噸一線之前，仍以長期偏多思路對待，密切關(guān)注宏觀變化及棕櫚油累庫速度。筆者認為，棕櫚油以高位振蕩方式完成中期調(diào)整的可能性較大。