春節(jié)過后，油脂市場(chǎng)一片火熱，市場(chǎng)看漲情緒高漲，豆油、棕櫚油及菜油主力合約持續(xù)上行，油脂期價(jià)更是創(chuàng)下2012年以來的歷史高點(diǎn)。宏觀通脹預(yù)期漸起，流動(dòng)性過剩，油脂市場(chǎng)受宏觀面和良好基本面的共振走強(qiáng)。

圖為我國(guó)油廠豆油庫存

美國(guó)豆油漲勢(shì)如虹

目前，全球大豆市場(chǎng)聚焦于南美，巴西大豆正處于收割期，由于受之前大豆播種延誤的影響，收割進(jìn)度一直偏慢。截至3月1日，巴西大豆收割進(jìn)度為23.43%，低于去年同期的42.57%，創(chuàng)下十年來最低水平，偏慢的收割進(jìn)度是否會(huì)影響整體巴西大豆產(chǎn)量，還需要結(jié)合收割期的天氣進(jìn)行觀察，但多家機(jī)構(gòu)給出的產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)與美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月給出的1.33億噸相差無幾，市場(chǎng)預(yù)期巴西大豆仍將豐產(chǎn)。

阿根廷方面，持續(xù)干旱給南美大豆產(chǎn)量注入了不確定因素，在這樣的天氣狀況下，阿根廷大豆產(chǎn)量難以達(dá)到美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的4800萬噸，需關(guān)注后期大豆產(chǎn)量調(diào)整幅度。2月美國(guó)農(nóng)業(yè)部展望論壇也給出了新一年度美豆的情況預(yù)期，種植面積預(yù)估為9000萬英畝，雖然較上一年度的收獲面積8310萬英畝高出8.3%，但結(jié)轉(zhuǎn)庫存依舊偏緊，只有1.45億蒲式耳，這給美豆市場(chǎng)定下了供給緊張的基調(diào)。在此背景下，美國(guó)豆油漲勢(shì)如虹。

基差處于歷史高位

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供給偏緊，豆油期價(jià)大幅貼水一直是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。3月2日，華東一級(jí)豆油報(bào)價(jià)達(dá)到9860元/噸水平，基差達(dá)到創(chuàng)歷史新高的1100元/噸。那么后期豆油基差該如何回歸呢？我們接下來看一看豆油的供給和需求。

供給端，由于榨利欠佳，油廠采購清淡，加上巴西大豆上市進(jìn)度緩慢，大量上市要到3月，而美國(guó)西部受嚴(yán)寒天氣影響裝出部分延后，最終2月產(chǎn)地裝出預(yù)估在550萬噸。國(guó)內(nèi)4月前到港基本確定，第一季度月均大豆到港預(yù)估為600萬噸，4月及之后大豆到港仍存變數(shù)，還需繼續(xù)關(guān)注巴西產(chǎn)地收割、運(yùn)輸及港口裝出情況。整體而言，5月之前大豆供給壓力不大。

需求端，受疫情影響，大多數(shù)工作者選擇“就地過年”，但從表觀需求消費(fèi)來看，前8周豆油表觀消費(fèi)為260萬噸，高于五年均值水平，疫情對(duì)消費(fèi)的影響大大減弱。因此，豆油近月合約沒有太大的利空消息，向上回歸現(xiàn)貨價(jià)格是主要路徑。

季節(jié)性利空被弱化

如果一定要找尋利空因素，那就是季節(jié)性的利空。筆者用過去十年的數(shù)據(jù)，對(duì)豆油進(jìn)行季節(jié)性研究發(fā)現(xiàn)，豆油的季節(jié)性非常明顯，2—4月價(jià)格上漲，5—9月價(jià)格趨勢(shì)下跌，10—12月反轉(zhuǎn)上漲。豆油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的主要邏輯是其供需錯(cuò)配。第一季度由于油廠開機(jī)率低，加上春節(jié)的消耗，豆油庫存較低，價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)。4月之后豆粕需求增加，大豆到港量增加，油廠開機(jī)率上升，豆油消費(fèi)淡季導(dǎo)致庫存累積，豆油價(jià)格偏弱。9月為北半球大豆收獲期，美豆集中供給形成豆油價(jià)格低點(diǎn)。9月之后油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季，而豆粕需求減少，油廠挺油意愿增強(qiáng)，豆油價(jià)格上漲。

根據(jù)季節(jié)性分析，當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境不利于豆油價(jià)格上漲。不過，自疫情暴發(fā)以來，需求的季節(jié)性規(guī)律被疫情打破，疫情穩(wěn)定后的“報(bào)復(fù)性消費(fèi)”令豆油需求淡季不淡。總之，在宏觀資金和疫情穩(wěn)定的背景下，季節(jié)性的利空被弱化。

整體來看，對(duì)豆油市場(chǎng)而言，供需基本面良好，近月合約期價(jià)大幅貼水給了做多投資者極好的安全邊際。在資金面和基本面共振的背景下，筆者對(duì)豆油近月合約價(jià)格依舊看好，回調(diào)做多仍是主基調(diào)。