在投資實踐中，通過價值判定，在合理的價位買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，如若面臨下跌，是否需要止損？在何處進(jìn)行止損？這些問題處理的是否得當(dāng)在很大程度上會決定投資人的長期投資收益表現(xiàn)。

在本文中，作者選取了數(shù)位“投資大師”的看法來解讀這一問題。

從長期看，把握大趨勢，投資將會變得簡單。本身把握趨勢是一種能力，而“如何去思考問題”；“如何抓住投資中主要矛盾”；“能否知行合一地踐行”，這自上而下的三點則決定了投資者的高度與長期的業(yè)績表現(xiàn)。

股市中有很多投資理論，每個理論都會貢獻(xiàn)幾個炒股規(guī)則在股民中口口相傳。比如止損、止盈；支撐點、破位點；頭肩頂、頭肩底；放量大跌、縮量上漲；長期持有、安全邊際等等。

很多時候，了解這些名詞是投資者脫離小白階段的必經(jīng)之路；但更多時候，了解得越多，愈發(fā)無所適從。林林總總的規(guī)則里，有太多方向相反的忠告，而真正決定投資者是否成熟的，恰恰是面對這些方向相反的忠告，知道什么時候該聽誰的。

投資者進(jìn)階三階段：從小白到老鳥

著名投機(jī)家杰西·利弗莫爾把投資者分為新手、準(zhǔn)菜鳥、老鳥三個階段。

在利弗莫爾眼中，絕大多數(shù)活躍的投資者都處于準(zhǔn)菜鳥階段，大師們的忠告張口就來，實際操作一塌糊涂、相比小白，準(zhǔn)菜鳥因為一知半解又自以為高明，常常把自己賠個精光。

究其原因，準(zhǔn)菜鳥做不到融會貫通不懂得因時而變因勢而變始終不能脫離紙上談兵的階段。

蘇格拉底說，“未經(jīng)思索的人生不值得一過”。同樣，若一味對各種各樣的投資建議囫圇吞棗，那么即便炒股十年，歸來還是那個被割韭菜的少年，沒有一絲絲改變。

典型如“止損”策略。止損可謂股市投資中的金科玉律，可很多投資者恰恰深受止損折磨，賬戶不斷累積小虧損不說，還常常因止損過早下車，錯失了真正的大機(jī)遇。

止損錯了嗎？

要不要止損

止損的價值在于及時向市場先生認(rèn)輸，避免錯上加錯，以保護(hù)本金安全，控制虧損幅度。及時認(rèn)輸是市場投資的第一課，有太多投資者非但不止損，反而越虧越買、攤低成本，在利弗莫爾看來，這是一個投機(jī)者所能犯的最嚴(yán)重的錯誤。

股民心理往往是這樣的：100元買入的股票，漲到120元就太貴了，要趕快賣出落袋為安；降到80元時，又恨不得全倉抄底；但對于另外一位幾年前50元買入的投資者，80元依然太貴了，而那個120元買入的人，只要低于120元，就會勇敢抄底。

止損之難，難在讓投資者在他認(rèn)為“便宜”的價位上賣出、而事實上，他眼里的便宜，其他人可能覺得太貴了，以至于小跌之后還有大跌，一路從胸口價跌到膝蓋價。

股民如果養(yǎng)成了止損的習(xí)慣，往往能規(guī)避一些真正的大陷阱，避免被腰斬、套牢。但問題的另一面在于，也有很多時候止損之后，股票反而再創(chuàng)新高。甚至一騎絕塵，投資者因為止損錯失了大行情。

所以，在價值投資者格雷厄姆看來，止損策略并不可取。

在價值投資者看來，止損策略違背了長期投資的基本原則。格雷厄姆認(rèn)為在股票投資中，時間因素是次要的，正確的投資時機(jī)可以有幾個月甚至更長時間的回旋余地。這也意味著，這段時期內(nèi)股票的漲跌盈虧都是正常的，投資者不必緊張。

著名投機(jī)家安德烈?科斯托拉尼也站在格雷厄姆一邊，他認(rèn)為，靠投機(jī)賺的錢其實就是撫慰金，首先人們要經(jīng)歷痛苦（虧損），然后才能賺到這筆錢。

這三位都是大師級人物，該聽誰的呢？

自洽的投資體系

如果是進(jìn)行短期投機(jī)性操作，抓的是為期一兩周的小行情，要聽利弗莫爾的，及時止損；如果進(jìn)行中長期價值投資，看的是為期三五年的大趨勢，那要聽格雷厄姆的，只要看準(zhǔn)，就不懼回撤，堅定持有，甚至可以做利弗莫爾嚴(yán)令禁止的操作，即越虧越買，攤低成本。

所以，問題的關(guān)鍵是你沒有建立一套邏輯自洽的投資體系，在這個體系中去甄別不同的投資觀點。截然相反的觀點，沒有對錯，只有是否適合你，要因時因地而異。

利弗莫爾口中的準(zhǔn)菜鳥，問題就出在這里，沒有自己的投資邏輯，只是碎片化地記住了一些規(guī)則，常常用價值投資的理念買入，再用短期投機(jī)的理念賣出，深陷矛盾之中還不自知。

事實上，價值投資與短期投機(jī)相差甚遠(yuǎn)，很多基本原則都是反著來的。如關(guān)于股票買入時機(jī)，利弗莫爾強調(diào)要在上漲時買進(jìn)，創(chuàng)新高是最佳買入點，他說：

“我絕不會按照一路下跌的方式買進(jìn)做多，而是按照一路上漲的方式買進(jìn)做多?！?dāng)我在行情記錄中看到某只股票正處于上升態(tài)勢時，我會先耐心等待股價出現(xiàn)正常的向下回撤，一旦股價創(chuàng)立新高就馬上買進(jìn)?！?/p>

而格雷厄姆則表示明確反對：

“被普遍接受的買賣時機(jī)選擇原則——在股價回升已經(jīng)確定無疑并顯露出來以后進(jìn)行購買，這從本質(zhì)上與投資的基本要義是相悖的。如果投資者現(xiàn)在變得躊躇不定，直到市場鼓勵他買入才開始行動，那他與投機(jī)者還有何區(qū)別？又如何比一般的投機(jī)者賺取更多利潤呢？”

格雷厄姆明確地承認(rèn)，投機(jī)也是可以賺到錢的，只是在他看來，投機(jī)是難以復(fù)制的藝術(shù)，對天賦要求高，而價值投資才是可以學(xué)習(xí)、復(fù)制的。

就絕大多數(shù)股民來說，建議踏踏實實走價值投資的路子。如果非要進(jìn)行短期投機(jī)，務(wù)必要確保買入賣出之間的邏輯自洽。

大趨勢里才有大機(jī)遇

有沒有通用的投資邏輯呢？有的，那就是把握大趨勢。

無論信奉哪種理論的大師，都堅信大波動中才有大利潤，投資的第一要義是要把握基本趨勢。道氏理論把市場趨勢分為基本趨勢、次級趨勢和小型趨勢三類。

大致來講，基本趨勢指運行時間1年及以上的大行情，對應(yīng)20%以上的漲跌幅；基本趨勢會間斷地被方向相反的次級趨勢打斷，表現(xiàn)為牛市里的回調(diào)或熊市中的反彈，一個次級趨勢可能會折回三分之一或三分之二的收益；次級趨勢由小型趨勢或每日波動構(gòu)成，每日波動造成的小型趨勢是無足輕重的。

安德烈?科斯托拉尼曾用開車的例子勸投資者把握大趨勢：

“我年輕時曾經(jīng)學(xué)過開車，駕駛教練告訴我：‘你是學(xué)不會開車的！’‘為什么？’我吃驚地問?！驗槟憷鲜强粗l(fā)動機(jī)護(hù)罩。抬起頭來，看著前面300米遠(yuǎn)的地方。’從那之后，我在駕駛方面變成了另一個人。在交易所，人們也必須這樣?！?/p>

在牛市行情中，最佳策略永遠(yuǎn)是拿住你的頭寸，回撤是買入時機(jī)；在熊市里，空倉才是最佳策略，每次反彈都是出逃時機(jī)。大趨勢不同，操作方向也不同。以A股為例，2000年以來，市場起起伏伏，只有隨大趨勢而動，才有可能成為贏家。

真正困難的恰恰在于判斷大趨勢。

長期低迷的市場中，指數(shù)上漲10個點，究竟是熊市里的反彈還是牛市的早期階段？指數(shù)一路漲到了5000點，究竟是步入牛市的尾聲，還是中場休息、蓄勢再漲呢？

判斷底部和頂部是最困難的，老鳥也會頻頻失手。對一般投資者來說，更多的是要把握中段趨勢：當(dāng)市場已經(jīng)確立牛市時，買入并持有，不為中間大大小小的回撤而動，然后見好就收；當(dāng)市場已經(jīng)確立熊市時，保持空倉，等待牛市信號。

比這更簡單的則是進(jìn)行基金定投，指數(shù)處于低位時堅持定投，在高位時停止操作，并擇機(jī)賣出。

最難還是人性

在《證券投機(jī)的藝術(shù)》（寫于1999年）一書中，科斯托拉尼坦承他在過去幾十年里一直給投資者灌輸這個投資策略：

“去藥店買一些安眠藥，吃下它，然后買下一籃子的國際藍(lán)籌股，再睡上幾年?！?/p>

結(jié)合1980年以來標(biāo)普500指數(shù)走勢看，科斯托拉尼的建議無比正確。整整40年，無論是本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年金融危機(jī)，還是今年的新冠疫情，似乎都沒能阻止標(biāo)普500指數(shù)的一路上漲。 

40年的整體上漲，也讓美國股市孵化出很多價值投資大師，大潮未退，以至真假難辨。當(dāng)然，樹不能漲到天上去，漲得越兇，蕭條之后越難治。但對很多投資者來說已經(jīng)夠了，人生才有幾個40年。

對美股的這種后見之明，也再次表明，如果知道大趨勢，投資將變得多么簡單。

就當(dāng)前A股市場來看，無論是長期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與轉(zhuǎn)型，中期的利率下行與資金寬松，還是短期內(nèi)日趨樂觀的市場情緒，都昭示著A股處于并將持續(xù)處于牛市行情中。對投資者來說，買入并持有仍是最優(yōu)策略。

當(dāng)然，如果我們等來的不是長牛慢牛，適時退出就變得至關(guān)重要，切忌在牛市中停留太長時間。

何時退出又是個大問題，基本原則是不能過度貪婪。但告誡投資者不貪婪也是一句空話，貪婪是人性使然，沒有貪婪，連股票市場都不會存在。

所以，到頭來，投資者最大的敵人，是他自己。

參考資料：

1、[美]杰西·利弗莫爾，《股票作手回憶錄》，北京理工大學(xué)出版社，2015.

2、[美]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，《證券分析：原書第6版（經(jīng)典暢銷版）》，四川人民出版社，2019.

3、[美]羅伯特D`愛德華茲、約翰·邁吉，《股票趨勢技術(shù)分析》，機(jī)械工業(yè)出版社，2015.

4、[德]安德烈·科斯托拉尼，《證券投機(jī)的藝術(shù)》，機(jī)械工業(yè)出版社，2016.