一、行情回顧

2月ICE棉大幅走高，價(jià)格觸及兩年半高位，需求強(qiáng)勁、新季美棉播種面積或下降、美國(guó)疫情形勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)好、大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案提振市場(chǎng)情緒等利多因素集中，推動(dòng)美棉不斷走高。鄭棉主力CF2105合約也大幅走高，一方面受外盤(pán)提振，另一方面下游消費(fèi)火爆，令市場(chǎng)充滿樂(lè)觀情緒，推動(dòng)鄭棉走高。

圖表1：內(nèi)外盤(pán)棉花期價(jià)、棉花期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND

二、供需分析

1．國(guó)際棉花價(jià)格仍有上行動(dòng)力

圖表2：全球棉花供需平衡表調(diào)整

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；USDA

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布2月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)顯示，美國(guó)2020/21年度出口量環(huán)比小幅增加，期末庫(kù)存小幅下降。美國(guó)棉花產(chǎn)量和國(guó)內(nèi)消費(fèi)量沒(méi)有變化，出口量較上月增加5.5萬(wàn)噸，為337.5萬(wàn)噸，期末庫(kù)存為93.6萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為24%。

2020/21年度全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量和進(jìn)口量調(diào)增，主要調(diào)整來(lái)自中國(guó)。全球產(chǎn)量環(huán)比調(diào)增27.8萬(wàn)噸。根據(jù)新疆的公檢和加工數(shù)據(jù)，中國(guó)棉花產(chǎn)量增加32.7萬(wàn)噸。印度棉花產(chǎn)量調(diào)減10.9萬(wàn)噸，巴基斯坦調(diào)增4.4萬(wàn)噸。全球棉花消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增32.3萬(wàn)噸，中國(guó)消費(fèi)量調(diào)增21.8萬(wàn)噸，原因是國(guó)內(nèi)紡織品需求和出口需求增加。印度、巴基斯坦、孟加拉國(guó)和土耳其的消費(fèi)量小幅增加，印度尼西亞和泰國(guó)的消費(fèi)量小幅減少。全球棉花進(jìn)口量環(huán)比調(diào)增8萬(wàn)噸，中國(guó)進(jìn)口量調(diào)增10.9萬(wàn)噸，部分抵消了其他國(guó)家進(jìn)口的減少。全球期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)減約12.7萬(wàn)噸，為2084.4萬(wàn)噸，同比減少69.4萬(wàn)噸。

新季美棉播種工作即將啟動(dòng)，多家機(jī)構(gòu)對(duì)播種面積進(jìn)行預(yù)測(cè)。2月11日美國(guó)棉花總會(huì)NCC發(fā)布了2021年美棉種植意向調(diào)查結(jié)果，由于其它農(nóng)作物的種植收益較好，美棉播種面積預(yù)計(jì)減少5.2%至1147萬(wàn)英畝。最大主產(chǎn)區(qū)德州降幅最大，因德州的土壤異常干旱，且相關(guān)氣象機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)德州西部在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)高溫少雨，持續(xù)干旱將會(huì)出現(xiàn)大面積棄種，后續(xù)德州植棉面積仍有下降的空間。而2月18日召開(kāi)的USDA農(nóng)業(yè)展望論壇則預(yù)測(cè)美棉播種面積維持在1200萬(wàn)英畝，同比小幅下降0.7%。整體來(lái)看，基于天氣和收益的角度，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2021年美棉播種面積同去年相比將持平或略有下降。

圖表3：1%征稅下國(guó)際棉花進(jìn)口成本（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND

受旱情影響，巴西北部棉花播種時(shí)間延遲，截至2月14日，巴西馬州的棉花播種進(jìn)度僅達(dá)到60%，往年同期則已近播種完畢。CONAB預(yù)測(cè)巴西植棉面積為144.71萬(wàn)公頃，調(diào)減了7.14萬(wàn)公頃，產(chǎn)量預(yù)測(cè)下調(diào)12.86萬(wàn)噸至252.28萬(wàn)噸。雖然棉花播種推遲，但如果出現(xiàn)有效降雨，對(duì)產(chǎn)量影響將不會(huì)很大。

印度棉花協(xié)會(huì)表示本年度前4個(gè)月（2020年10至2021年1月）印度已累計(jì)出口棉花49.3萬(wàn)噸，創(chuàng)近三年同期的最高水平，占預(yù)期出口量的60%。，國(guó)際棉花長(zhǎng)期偏強(qiáng)運(yùn)行趨勢(shì)不改。

世衛(wèi)組織2月15日表示全球新增確診病例數(shù)連續(xù)五周下降，隨著疫苗的推廣，疫情逐步好轉(zhuǎn)，全球多地區(qū)準(zhǔn)備放松隔離措施，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)升溫。同時(shí)中美兩國(guó)關(guān)系也有所改善，國(guó)家主席習(xí)近平同美國(guó)總統(tǒng)拜登于除夕通電話，就雙邊關(guān)系和重大國(guó)際及地區(qū)問(wèn)題深入交換意見(jiàn)，表達(dá)了中美兩國(guó)合作及幫助世界經(jīng)濟(jì)更好恢復(fù)的愿望。全球紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇勢(shì)不可擋，棉花消費(fèi)增加，國(guó)際棉價(jià)仍有上行動(dòng)力。

2．我國(guó)棉花播種面積預(yù)計(jì)趨穩(wěn)

春耕生產(chǎn)已經(jīng)啟動(dòng)，新疆各地正有條不紊地進(jìn)行春灌、農(nóng)資調(diào)運(yùn)等工作。根據(jù)1月新疆發(fā)改委的調(diào)查結(jié)果，2021年新疆地區(qū)棉花種植意向同比增加1.45%，因新疆棉花目標(biāo)價(jià)格政策保障了棉農(nóng)的基本收益，且去年棉花收購(gòu)價(jià)格較高也激發(fā)了農(nóng)戶種植的積極性。

預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)棉花播種面積將趨穩(wěn)，由于處在播種的準(zhǔn)備階段，投資者也需關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

3．內(nèi)外棉價(jià)差大幅縮小

圖表4：我國(guó)月度進(jìn)口棉花量（噸）、內(nèi)外棉價(jià)差（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計(jì)，圖中數(shù)據(jù)顯示均值）

2020年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花215.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.71%。進(jìn)口量大增除了紡服消費(fèi)轉(zhuǎn)好、美國(guó)“限疆令”等原因之外，還有一部分是外棉價(jià)格較低，去年十月以后內(nèi)外棉價(jià)差就一直居高不下，令我國(guó)50萬(wàn)噸新疆棉輪入計(jì)劃遲遲無(wú)法啟動(dòng)，而近來(lái)隨著ICE棉價(jià)格不斷走高，價(jià)差大大縮窄，但仍超過(guò)800元/噸。

小結(jié)：新季美棉播種面積或穩(wěn)中趨降，天氣題材蓄勢(shì)待發(fā)，全球紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇勢(shì)不可擋，棉花消費(fèi)增加，國(guó)際棉價(jià)仍有上行動(dòng)力。國(guó)內(nèi)新棉播種面積預(yù)計(jì)趨穩(wěn)，目前春耕準(zhǔn)備工作正有條不紊的進(jìn)行，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

4．紗、布庫(kù)存水平較低

隨著假期的結(jié)束，國(guó)內(nèi)多地紡企陸續(xù)開(kāi)工復(fù)產(chǎn)，節(jié)前紗線、布等庫(kù)存水平本就偏低。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至2月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為95.4%，環(huán)比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，同比增加22.5個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存為20.8天銷售量，環(huán)比減少2.4天，同比減少12.6天，比近三年同期平均水平低3.5天；布產(chǎn)銷率為82.1%，環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比上升17.7個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存為39天銷售量，環(huán)比增加0.1天，同比減少21.7天，比三年同期平均水平低7.4天。

圖表5：國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）、紗線庫(kù)存（天）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國(guó)棉花網(wǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國(guó)棉花網(wǎng)

節(jié)前紗廠都是按單生產(chǎn)，因而在完成合同之后，棉紗幾乎沒(méi)有庫(kù)存，考慮到紡織服裝旺季即將到來(lái)，多數(shù)企業(yè)有補(bǔ)庫(kù)、累庫(kù)的計(jì)劃。

事實(shí)上棉價(jià)自節(jié)前就已經(jīng)上漲，但由于節(jié)前紡織生產(chǎn)和銷售活動(dòng)較清淡，價(jià)格傳導(dǎo)不暢令紗廠沒(méi)有跟進(jìn)提價(jià)，但隨著節(jié)后紡織生產(chǎn)的開(kāi)啟，棉紗成本不斷上抬，紗廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)。2月中旬以來(lái)，棉紗漲幅集中在500-1000元/噸，50S及以上高支普梳、精梳棉紗的漲幅普遍達(dá)到1000-1300元/噸，目前紡企基本恢復(fù)生產(chǎn)，受原料端的影響，紗線價(jià)格預(yù)計(jì)仍將堅(jiān)挺。

圖表6：坯布庫(kù)存（天）、中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國(guó)棉花網(wǎng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND；中國(guó)棉花網(wǎng)

5．進(jìn)口紗價(jià)繼續(xù)上行

海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2020年我國(guó)進(jìn)口棉紗190.03萬(wàn)噸，同比下降2.69%。

由于ICE棉不斷上漲，節(jié)前一個(gè)月內(nèi)外棉紗價(jià)差處于倒掛，且目前來(lái)看外棉在疫情影響削弱、消費(fèi)反彈等因素下仍將保持上漲節(jié)奏。

節(jié)后港口保稅+清關(guān)棉紗、國(guó)產(chǎn)紗報(bào)價(jià)均大幅上漲，內(nèi)外棉紗價(jià)差從節(jié)前倒掛轉(zhuǎn)向正掛，外紗競(jìng)爭(zhēng)力有所提高，有利于港口保稅、清關(guān)棉紗“去庫(kù)存”。不過(guò)隨著ICE棉的繼續(xù)上行，進(jìn)口紗價(jià)格將繼續(xù)上行，而內(nèi)外價(jià)差也有可能再次倒掛。

圖表7：我國(guó)月度進(jìn)口棉紗量（噸）、內(nèi)外棉紗價(jià)差（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；WIND；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計(jì)，圖中數(shù)據(jù)顯示均值）

6．紡服消費(fèi)有活力

圖表8：月度紡織品服裝出口金額（億美元）、月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢(shì)（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；WIND

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；WIND

據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，春節(jié)七天全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約8210億元，同比去年增長(zhǎng)28.7%，比2019年春節(jié)黃金周增長(zhǎng)4.9%，其中重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)的服裝消費(fèi)比去年同期增加107.1%。有關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，全國(guó)10個(gè)一二線城市購(gòu)物中心日均客流量同比增幅超200%。消費(fèi)旺盛的原因，一方面是國(guó)家提倡原地過(guò)年，使返鄉(xiāng)浪潮熱度較往年下降，春節(jié)城市客流量明顯增加，另一方面，國(guó)外疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，且防疫隔離措施嚴(yán)格，令國(guó)內(nèi)旅游火爆，消費(fèi)增加。基于此，市場(chǎng)對(duì)棉紡行業(yè)也充滿樂(lè)觀情緒，且接下來(lái)“金三銀四”傳統(tǒng)旺季即將到來(lái)，棉花消費(fèi)將繼續(xù)看好。

小結(jié)：綜合以上因素可知，節(jié)前紗、布庫(kù)存偏低，節(jié)后下游有補(bǔ)庫(kù)需求，且紡服消費(fèi)旺季即將到來(lái)，無(wú)論是對(duì)棉花，還是棉紗都有較強(qiáng)的支撐。春節(jié)期間表現(xiàn)優(yōu)異的服裝消費(fèi)，也令市場(chǎng)信心大增，鄭棉重心走高的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)。

三、市場(chǎng)展望與投資策略

新季美棉播種面積或穩(wěn)中趨降，天氣題材蓄勢(shì)待發(fā)，全球紡織產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇勢(shì)不可擋，棉花消費(fèi)增加，國(guó)際棉價(jià)仍有上行動(dòng)力。國(guó)內(nèi)新棉播種面積預(yù)計(jì)趨穩(wěn)，目前春耕準(zhǔn)備工作正有條不紊的進(jìn)行，后續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣。

節(jié)前紗、布庫(kù)存偏低，節(jié)后下游有補(bǔ)庫(kù)需求，且紡服消費(fèi)旺季即將到來(lái)，無(wú)論是對(duì)棉花，還是棉紗都有較強(qiáng)的支撐。春節(jié)期間表現(xiàn)優(yōu)異的服裝消費(fèi)，也令市場(chǎng)信心大增，鄭棉重心走高的趨勢(shì)將會(huì)繼續(xù)。