美債上行短期已到尾聲

美債利率快速上行的階段即將過去，全球權益類市場有望擺脫恐慌情緒，A股市場也將企穩(wěn)重回慢牛節(jié)奏。股指期貨策略上，重視IC補漲的機會。

近期，通脹預期之下，美債收益率快速上行引發(fā)內(nèi)外股票市場顯著調整。美國總統(tǒng)拜登1.9萬億美元刺激計劃通過后，美國國債收益率顯著上行，10年期國債利率從2月1日1.09%迅速上升突破了1.5%?；仡櫄v史，美國國債利率2017年12月的1.28%持續(xù)上行到2019年5月的2.35%，其中2018年2月通脹預期加速也引發(fā)了全球市場大跌，A股市場中外資持有較多的家電和銀行等板塊跌幅顯著，與近期市場的表現(xiàn)較為類似。

美國的宏觀經(jīng)濟基本面并不支持利率水平的繼續(xù)上行。在疫情逐步得到控制后，美國經(jīng)濟開啟了恢復過程。2020年美國四季度GDP同比下降2.44%，仍然處于恢復過程中，但是這并未達到2017年四季度2.7%明顯正增長的狀態(tài)?？紤]到疫情導致的低基數(shù)效應的影響，美國經(jīng)濟完全恢復有相當?shù)木嚯x。從失業(yè)率的角度來看，美國現(xiàn)階段失業(yè)率是6.3%，遠高于2018年4.0%左右的失業(yè)率水平，目前通脹水平也明顯低于2018年年初的水平。

美聯(lián)儲鴿派的表態(tài)也不支持利率水平的繼續(xù)上行。鮑威爾等美聯(lián)儲官員反復強調，美國經(jīng)濟在復蘇過程中，但是服務業(yè)復蘇還有相當長的路。美聯(lián)儲追求的目標是平均通脹2%和充分就業(yè)的目標。即使在通脹超過2%之后，美聯(lián)儲也會維持貨幣政策一段時間，以實現(xiàn)平均通脹目標。那么，在當前條件下將繼續(xù)保持寬松。

美債利率快速上行的階段即將過去，全球權益類市場有望擺脫恐慌情緒，A股市場也將企穩(wěn)重回慢牛節(jié)奏。一方面，快速上升之后，美債利率已經(jīng)反映了下半年美國經(jīng)濟復蘇的預期。在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不出現(xiàn)較大的實質性改善之前，利率繼續(xù)上行的空間較為有限。另一方面，年初以來各項利空對美債的負面沖擊集中出現(xiàn)，包括1.9萬億美元經(jīng)濟刺激和基建計劃提上議程，美股和大宗商品上演一輪牛市，新冠新增病例數(shù)大幅下降，疫苗接種的順利進行，病毒變種暫時沒有產(chǎn)生較大負面影響等。這些利空在近兩周美債利率的上行中基本得到消化。

全國兩會臨近，關注五方面政策

2021年是“十四五”的開局之年，3月全國兩會市場關注度高。綜合2020年“十四五”規(guī)劃出臺后主要部委的表態(tài)，預計全國兩會政策聚焦五個方面：一是經(jīng)濟增長模式方面，重點為全要素生產(chǎn)率的提升；二是產(chǎn)業(yè)政策方面，穩(wěn)定制造業(yè)比重，并在全球價值鏈位置向“微笑曲線”兩端邁進；三是科技方面，重點提升研發(fā)強度，增加基礎科學研發(fā)占比；四是能源結構方面，積極踐行“碳達峰”和“碳中和”承諾，大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)；五是國企改革方面，2021年是國企改革三年行動計劃落實關鍵的一年，預計完成三年改革任務的70%以上。進入3月，全國兩會政策熱點有望階段性改善市場風險偏好。總結市場機遇的關鍵詞為制造業(yè)復蘇、科技自主、新能源擴產(chǎn)、國企改革落實。

后續(xù)關注通脹預期和盈利驅動

國內(nèi)PPI的上升將引領整個工業(yè)企業(yè)利潤的回升，2021年盈利驅動的行情將取代2020年估值提升的行情，交易通脹成為當前市場的主線。從2020年年報業(yè)績預告的情況來看，業(yè)績預告向好的公司占比已經(jīng)達到57%，該比例已經(jīng)恢復到疫情前的水平，見證著盈利驅動的觀點。部分資金從基金抱團股中撤出，由于前期市場并沒有其他板塊的機會只能去抱團，造成了前期的“一九”分化的行情。隨著“通脹”和“盈利驅動”邏輯逐漸被市場認可，市場中出現(xiàn)新的熱點時分化的反轉也自然到來。從短期看，這種反轉仍將持續(xù)。春節(jié)之后，市場風格特點可總結為順周期行業(yè)、低PEG以及內(nèi)資定價，其中就包含中證500代表的制造業(yè)二線藍籌資產(chǎn)。2021年上半年，中證500盈利增速的彈性有望高于上證50，且估值分位數(shù)更低，相對收益價值凸顯。春節(jié)之后，中證500和中證1000指數(shù)的個股上漲比例已開始高于上證50和滬深300指數(shù)，繼續(xù)關注多IC空IH的策略。

股指期貨策略上，重視IC補漲的機會。除了推薦持有IC遠月合約多頭的單邊策略（遠月合約存在貼水保護）以外，還推薦多IC空IH的跨品種套利策略。中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值比的偏離程度也已接近極致，統(tǒng)計上存在回歸需求。基本面上，中證500指數(shù)業(yè)績彈性更大，上升驅動力更強。