Part 1

行情速覽

本周是春節(jié)后第一個完整交易周，商品期貨市場延續(xù)節(jié)前火熱勢態(tài)，總體保持強勁上行勢頭，周一到周四大宗商品多數品種均獲得較大漲幅，不過周五整體市場出現(xiàn)了較大幅度的回調。指數表現(xiàn)來看，商品指數（文華商品）大漲2.83%，其中工業(yè)品漲3.66%、有色漲1.99%、化工漲0.98%、黑色漲0.67%，農產品和貴金屬周內微跌，跌幅分別為0.76%和0.32%。反觀金融期貨，本周行情大幅下挫，股指期貨跟隨股票市場大幅下跌，股指IF跌幅達7.5%，國債期貨延續(xù)弱勢下行節(jié)奏，周內雖有反彈，但最終仍舊受到債券市場空頭壓力，跌幅0.25%。

受益于商品整體上行的行情，本周期貨市場凈流入資金115.7億元，其中商品流入100.9億元，金融流入14.8億元。從各版塊資金流向來看，黑色凈流入41.1億元位居首位，股指IF和化工以超過20億元的資金流入居于其次，有色、油脂油料、煤炭和原油也均有10億元以上的凈流入。凈流出板塊，國債凈流出10.6億元，另外，谷物和農副板塊本周也呈現(xiàn)凈流出。

上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計區(qū)間：2021年2月22-26日

數據來源：文華財經

Part 2

熱點觀察

本期我們來聊聊周內領漲的乙二醇。乙二醇從去年11月初開始走出了逐步上行的行情趨勢，尤其2月份以來，基本面利好疊加宏觀助力和原油上漲，并在大宗商品強勢表現(xiàn)的帶動下，乙二醇可謂是牛氣沖天。尤其春節(jié)過后，表現(xiàn)更為強勁，節(jié)后3個交易日創(chuàng)2個漲停板的記錄。本周亦大漲18.1%，周五夜盤收于6209的高點，較春節(jié)前漲幅已達36%。春節(jié)過后的乙二醇緣何如此強勢？我們來聊聊行情背后的驅動。

近期乙二醇期貨主力合約走勢

首先，我們認為乙二醇近期價格大幅上漲是由供需緊張格局驅動。

下游需求表現(xiàn)極好。下游聚酯端春節(jié)負荷一般會降至60-80%，平均在70%附近，而今年過節(jié)不停工，總體負荷在80-85%之間，為近十年春節(jié)負荷的最高。節(jié)后下游聚酯復工時間較往年有所提前，當前聚酯負荷已至87.69%，對未來訂單預期相對樂觀，原料采購備貨積極。2月底至3月初下游織造工廠裝置負荷緩慢提升逐步恢復正常生產，聚酯各大產品價格也因原料上漲出現(xiàn)不同程度上行。并且，下游聚酯庫存壓力不大，根據CCF的統(tǒng)計，預計3月份聚酯負荷會提升至92.5%附近。在今年就地過年政策指導下，織造復工速度也明顯高于往年，預計3月初織造開機可以6到7成的正常水平，3月中上旬可達8成附近。因此，聚酯自身庫存處于低位，且在成本的推動下各產品價格及利潤不斷走高，聚酯及終端開工率將保持積極回暖。需求方面負荷提升速度的加快也提振了乙二醇價格。

節(jié)后乙二醇庫存不升反降，華東主港庫存維持偏低水平。從CCF公布的華東主港地區(qū)乙二醇的港口數據來看，從去年7月20日151.4萬噸的高點之后，受到海外裝置檢修影響，乙二醇到港量逐步縮減。而2021年1月前后因天氣、跨地區(qū)套利等因素存在，港口恢復預期未能兌現(xiàn)，此后庫存一直處于去化通道。由于假期海關報關停滯以及物流運輸受限，春節(jié)過后往往累庫幅度較大，但出乎意外的是今年假期實際到港量不及預期，并且在工廠高開工及自配運輸車隊的情況下碼頭出貨順暢，主港庫存不升反降。截至2月25日，華東主港地區(qū)EG港口庫存約62.6萬噸，降幅明顯，庫存水平已回歸至相對低位。春節(jié)之后終端將迎來大面積的復工復產，乙二醇后期料將延續(xù)去庫局面。特別是進入3月隨著聚酯負荷的回升，乙二醇仍有較大去庫空間，預計在15萬噸上下。此外，從產能推出進度看4-5月份EG都將延續(xù)去庫格局。

MEG港口庫存指數走勢

其次，海外產能影響成為乙二醇的重要助漲動力。

乙二醇進口依存度目前在55%左右，然而自去年4季度就因境外裝置故障較多進口持續(xù)下降，國內EG去庫力度也較大。近期因嚴寒天氣致使北美乙二醇裝置大面積停車，包括樂天70萬噸、臺塑旗下36萬噸和83萬噸兩套裝置、MEGlobal75萬噸、sasol 28萬噸、indorama的34萬噸裝置以及LyondellBasell36.5萬噸均處于停車狀態(tài)，涉及產能362.5萬噸。盡管裝置批量停車帶來的產量損失較大，但從2020年四季度國內乙二醇進口數據來看，美國四季度月均出口至中國乙二醇量僅為2.34萬噸占比不到5%，實際影響有限。但北美裝置涉及原料乙烷供應中斷問題，對市場心態(tài)提振明顯，加之當時亞洲乙二醇價格處于相對洼地，亞洲轉運至歐美地區(qū)的套利窗口依然開啟。此外，樂天、陶氏、臺塑等幾套EG裝置暫時均未能重啟，其中臺塑美國重啟計劃繼續(xù)推遲一周，其乙烯裝置計劃3月上旬重啟，乙二醇重啟預計在3月中前后，另一套36萬噸/年裝置計劃停車至7月底；樂天、MEGlobal初步計劃停車一周；sasol以及indorama裝置重啟時間待定。受天氣影響，部分供應商合約到貨推遲至3月下旬。疊加一季度海外乙二醇裝置檢修本就頻繁，3—4月的乙二醇進口量預計縮減幅度較大。

雖然隨著當前美國寒潮天氣逐漸消退且當地電力恢復，此前被迫收縮的供應有望恢復，但綜合沙特地區(qū)裝置檢修情況較多，3月進口量或仍維持低位，港口庫存去化延續(xù)強勢。按照近階段海外MEG裝置檢修情況來看，2月海外裝置檢修情況較多，包括沙特YANPET1#2#91萬噸等裝置，且重啟多于2月末，綜合船期等因素考慮，影響3月進口量較大，仍舊維持偏低位置。此外，根據2021年1季度分月檢修情況來看，2月檢修損失量高達38.61萬噸，因此3月我國進口量或延續(xù)低位，對于目前港口去庫存在利好支撐。

3月份重點關注新裝置的投產進度

截至2月25日，根據最新CCF公布數據，國內乙二醇整體開工負荷在75.40%，其中煤制乙二醇開工負荷在65.44%（MEG總產能基數1583.5萬噸，其中煤制乙二醇產能599萬噸）。目前乙二醇各主流生產線盈利狀況豐厚，受到高利潤驅動，后期整體開工仍有較大回升空間，國內供應將逐步回歸，如部分低價下效益較差的老裝置的重啟，部分原計劃檢修的裝置推后，EO-EG的回切增加等。

MEG負荷走勢

MEG邊際利潤走勢

因此，總體來看，近期乙二醇強勢上漲是由下游需求端強支撐、港口庫存去化且低位、境外產能收縮影響進口的供需緊張格局驅動。

后市來看，乙二醇將處于近強遠弱格局中。短期乙二醇整體走勢仍將保持偏強預期，供應端無論海外裝置的恢復還是煤化工的重啟尚需一定時間，而需求端相關產品價格及產銷跟進順暢，近日江浙滌絲銷放量，部分工廠控量銷售。下游聚酯端表現(xiàn)3月依舊強勢，聚酯新增釋放與開工提升、庫存低位的利好依舊明顯，市場預計在4月之前乙二醇仍然預期去庫狀態(tài)。不過，隨著乙二醇絕對價格上行，利潤空間擴大，國內供應端的增量將逐步顯現(xiàn)。節(jié)后乙二醇近遠月價差有所拉大也反映出了市場對乙二醇供需面出現(xiàn)改善的預期。但是，需求端強支撐下EG價格拐點仍需時間確認，后期重點關注北美市場恢復進度、國內供應增量幅度以及下游的跟進情況。

操作方面，當前交易邏輯主要圍繞去庫周期和新裝置投產預期，乙二醇將在投產增量預期和進口保持低位的博弈中以寬幅震蕩上行的概率為主，在庫存不高且基本面偏強的短期格局下，近月預計偏強運行，建議逢低做多。3月應重點關注衛(wèi)星石化160萬噸新裝置的投產進度，如能如期投產4月份將帶來產量增量13.3萬噸，對近月合約影響較大。