基本面樂觀

一方面，焦炭供應依然維持偏緊格局；另一方面，3月鋼材終端需求有望復蘇，加上兩會后河北地區(qū)高爐限產(chǎn)將減弱，焦炭價格仍有上行動力。

春節(jié)后，黑色系大幅上漲，螺紋鋼、熱卷、鐵礦石價格紛紛創(chuàng)新高，而焦炭相對于鐵礦石和螺卷而言明顯偏弱。通過對供需基本面的梳理，我們認為，焦炭價格仍有上行動力。

利空預期提前釋放

春節(jié)后，焦炭現(xiàn)貨價格開始走弱，與以下因素有密切關(guān)系。首先，春節(jié)期間受汽運影響，獨立焦企焦炭庫存開始累積，加上節(jié)后鋼廠采購意愿不強，導致獨立焦企壓力加大；其次，鋼焦利潤明顯分配不平衡，從歷年數(shù)據(jù)來看，在鋼焦的博弈過程中，鋼廠處于較為強勢的一方，噸鋼利潤一般高于噸焦炭利潤，只有在焦炭供需明顯偏緊的情況下，焦化廠話語權(quán)才會有所增加，因此，在噸焦利潤超過1000元、噸鋼基本虧損的情況下，鋼廠打壓焦炭價格意愿強；最后，焦炭供需基本面也有所轉(zhuǎn)差，高利潤加上新增產(chǎn)能釋放，焦炭供應穩(wěn)中有增。而需求端，唐山受重污染天氣影響，高爐限產(chǎn)增加，加上臨近兩會，高爐開工率短期或呈現(xiàn)高位有減的局面，因此焦炭供需偏緊格局有所改變，這也是促使焦炭現(xiàn)貨價格走弱的一個因素。

現(xiàn)在焦炭現(xiàn)貨第二輪100元/噸提降開啟，按照每周現(xiàn)貨跌100元的節(jié)奏，3月中下旬隨著新的焦炭產(chǎn)能淘汰和鋼材終端需求啟動，現(xiàn)貨價格有望止跌反彈，預計焦炭現(xiàn)貨共跌500元/噸，對應盤面價格在2500元/噸附近，期貨基本反映了現(xiàn)貨走弱的預期，后期盤面大幅下行動力也有所不足。

5月前供應增量或有限

獨立焦企的產(chǎn)能利用率在91%上下波動，繼續(xù)上行空間非常有限，焦炭供應端增量主要是來自新增產(chǎn)能的投放。按照新增產(chǎn)能投產(chǎn)1—2月70%產(chǎn)能利用率來測算，到4月底，焦炭總產(chǎn)量將會減少10萬噸。若按照50%產(chǎn)能淘汰執(zhí)行，到4月底，焦炭總產(chǎn)量將會增加75萬噸，總體供應增量有限。同時，根據(jù)2020年淘汰2517萬噸產(chǎn)能來測算，2021年總產(chǎn)能如果達到2019年水平需要到8月，所以全年來看，在需求同比大幅增長的情況下，9月份焦炭供應端的壓力都不會太大。

鋼鐵壓減產(chǎn)量是我國完成碳達峰、碳中和目標任務的重要舉措，工信部表示將研究制定相關(guān)工作方案，確保2021年全面實現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。但從短期高爐開工率和新增高爐產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，上半年粗鋼產(chǎn)量仍將維持穩(wěn)中有增局面。目前高爐產(chǎn)能利用率保持在92%以上的水平，春節(jié)期間鋼廠普遍處于虧損局面，下游需求基本停滯，但開工率不降反增，較好的預期和需求，促使生鐵產(chǎn)量一直維持高位，春節(jié)后鋼廠利潤在不斷恢復，鋼廠主動減產(chǎn)的意愿會更差，焦炭需求支撐較強。從新增和淘汰產(chǎn)能情況來看，2月下旬到4月底有3393萬噸生鐵產(chǎn)能投放，1451萬噸生鐵產(chǎn)能淘汰，凈增加1942萬噸。若淘汰和新增產(chǎn)能嚴格執(zhí)行，到4月底將會增加45萬噸焦炭需求，如果產(chǎn)能沒有嚴格淘汰，焦炭需求增量會更大。

關(guān)注貿(mào)易商補庫情況

從庫存的角度來看，經(jīng)過 2020年去產(chǎn)能，焦炭總庫存下降非常明顯，截至 2月26日，數(shù)據(jù)顯示，230家獨立焦企、110家鋼廠以及4個港口的焦炭總庫存為707.36萬噸，同比減少198.99萬噸。分開來看，各環(huán)節(jié)庫存都處于較低的水平，獨立焦企焦炭庫存為76.9萬噸，同比減少89.69萬噸；港口焦炭庫存為184萬噸，同比減少92萬噸，焦企和港口庫存都大幅低于往年同期水平，港口較低的庫存也會促使貿(mào)易商積極拿貨，后期焦炭會有一些投機性需求。經(jīng)過2020年去產(chǎn)能后，焦炭市場存量庫存非常低，各環(huán)節(jié)的低庫存給焦炭價格帶來較大支撐。

綜上所述，短期鋼廠庫存增加較多，鋼焦利潤分配不平衡，促使焦炭現(xiàn)貨走弱，盤面也隨之有所下行，但焦炭供應依然維持偏緊格局，我們認為，3月隨著鋼材終端需求復蘇加上兩會后河北地區(qū)高爐限產(chǎn)或有所減弱，焦炭價格仍有上行動力。近期，需密切關(guān)注貿(mào)易商補庫情況，一旦港口貿(mào)易商開始積極拿貨，焦炭現(xiàn)貨價格將迎來拐點，同時，也需要警惕鋼廠如因出現(xiàn)大幅虧損導致減產(chǎn)造成的焦炭階段性需求減弱的風險。