自2017年供給側(cè)改革高點(diǎn)后，滬鋁進(jìn)入了為期兩年的下行期，2020年新冠疫情引發(fā)的大跌加速結(jié)束了熊市，鋁價(jià)重新開始走強(qiáng)。2021年春節(jié)過后，大宗商品整體進(jìn)入加速上漲期，鋁價(jià)在部分地區(qū)供應(yīng)干擾的加持下，一舉突破2017年的供改高點(diǎn)。從電解鋁基本面的演繹邏輯來看，我們認(rèn)為，鋁價(jià)上漲仍未結(jié)束，年內(nèi)滬鋁有望沖向19000元/噸一帶。

基本面堅(jiān)實(shí)

春節(jié)過后，滬鋁跟隨市場情緒上漲，多頭的交易邏輯主要集中于通脹預(yù)期等宏觀面利好。而本周三以來，滬鋁暴漲并突破前高，則是更多回歸自身的基本面邏輯。因2020年內(nèi)蒙古地區(qū)整體能耗不達(dá)標(biāo)，市場傳言蒙東地區(qū)電解鋁廠將以檢修的形式進(jìn)行減產(chǎn)，目前蒙東主要存在錦聯(lián)、霍煤鴻駿與創(chuàng)源三家共計(jì)260萬噸電解鋁產(chǎn)能，具體減產(chǎn)體量尚不明確。更重要的是，2021年內(nèi)蒙古地區(qū)原計(jì)劃投產(chǎn)約60萬噸的電解鋁新產(chǎn)能，區(qū)域能耗超標(biāo)問題出現(xiàn)后，市場對新投產(chǎn)能否如期落地產(chǎn)生懷疑，年內(nèi)電解鋁供應(yīng)邊際可能發(fā)生變化，這對當(dāng)前市場情緒起到了引爆作用，導(dǎo)致鋁價(jià)一舉突破前高。

供需匹配周期逆轉(zhuǎn)

經(jīng)歷了漫長的產(chǎn)能過剩周期后，2017年供給側(cè)改革逐步出清了電解鋁落后產(chǎn)能，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能天花板被確定為4400萬噸附近，而目前運(yùn)行產(chǎn)能已經(jīng)近4000萬噸，長期供應(yīng)增幅受限。碳中和背景下，鋁作為輕量化替代的重要材料，在新能源領(lǐng)域大有可為，更遑論美國等待啟動(dòng)的財(cái)政刺激和民主黨政府對新能源偏好的加持。從大周期上看，鋁市供需匹配已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)。年內(nèi)來看，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)寬松的貨幣政策短期不會(huì)轉(zhuǎn)變，拜登政府1.9萬億美元的財(cái)政刺激落地在即，美國地產(chǎn)行業(yè)維持高景氣，制造業(yè)補(bǔ)庫仍在進(jìn)行，外需有望成為年內(nèi)鋁消費(fèi)增長的重要亮點(diǎn)，2020年萎靡的鋁材出口有望受到提振。

國內(nèi)方面，春節(jié)后電解鋁累庫幅度適中，而略超100萬噸的鋁錠總庫存量處于近幾年的絕對低位，對價(jià)格形成有效支撐。市場預(yù)期就地過年將引發(fā)節(jié)后復(fù)工和消費(fèi)前置，進(jìn)而進(jìn)一步減弱累庫幅度。從節(jié)后調(diào)研來看，型材、壓鑄合金等加工行業(yè)普遍縮短假期，雖然鋁價(jià)走高抑制了部分采購需求，但在消費(fèi)旺季即將啟動(dòng)的背景下，真實(shí)需求的恢復(fù)在現(xiàn)貨和庫存上預(yù)計(jì)將很快體現(xiàn)。而國內(nèi)供應(yīng)上，一季度新投產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在云南地區(qū)，總量不足30萬噸，短期供應(yīng)釋放壓力不大，內(nèi)蒙古地區(qū)的能耗問題可能引起蝴蝶效應(yīng)，進(jìn)一步降低年內(nèi)供給增量。年內(nèi)電解鋁基本面基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，支撐價(jià)格上行。

多頭思路交易

滬鋁突破供給側(cè)改革高點(diǎn)后，上漲空間打開，后市需要關(guān)注的矛盾點(diǎn)主要集中在內(nèi)蒙古能耗限制對電解鋁現(xiàn)存產(chǎn)能和新投產(chǎn)產(chǎn)能的實(shí)際影響，以及美國財(cái)政刺激落地對需求拉動(dòng)的有效傳導(dǎo)。整體來看，電解鋁基本面堅(jiān)實(shí)，供需匹配周期或?qū)⒛孓D(zhuǎn)，鋁可能成為有色板塊中預(yù)期差最大的品種，年內(nèi)上調(diào)滬鋁高點(diǎn)預(yù)期至19000元/噸，建議多頭思路交易。