了解英國(guó)、美國(guó)的歷史是如何因國(guó)債而不同之后，你可能會(huì)想：“假如中國(guó)很早也有國(guó)債市場(chǎng)，那該多好呀！”是的，中國(guó)歷史可能真的會(huì)不一樣！今天，我們就來(lái)探討“如果明朝有債券市場(chǎng)，結(jié)局會(huì)怎樣？”這個(gè)話(huà)題。

歷史學(xué)者會(huì)說(shuō)：官場(chǎng)腐敗導(dǎo)致朝代滅亡；至少長(zhǎng)期而言，權(quán)力失控所造成的腐敗泛濫最終會(huì)導(dǎo)致王朝滅亡?？蓡?wèn)題是，那個(gè)“長(zhǎng)期”到底是多長(zhǎng)呢？腐敗王朝十年、幾十年不垮的例子在歷史上有的是，現(xiàn)今世界上也多的是。到16世紀(jì)中后期，明朝已經(jīng)持續(xù)了兩百多年，到嘉靖朝（1522—1566）已經(jīng)很腐敗，再往后就更是搖搖欲墜，但如果不是戰(zhàn)爭(zhēng)融資的挑戰(zhàn)，明朝真的會(huì)垮嗎？如果不是自然災(zāi)害幫忙，李自成、張獻(xiàn)忠能摧毀明王朝嗎？

李自成的起義

明朝的命運(yùn)是由李自成結(jié)束的。1606年出生的李自成，青年時(shí)期本來(lái)有正規(guī)工作，在傳遞朝廷公文的驛站做驛卒?？墒?，由于朝廷財(cái)政吃緊，1628年，全國(guó)三分之一的驛站被裁撤，李自成因此失業(yè)回家，并開(kāi)始欠債。同年陜西（李自成的家鄉(xiāng)）和山西發(fā)生大旱災(zāi)，百姓生存困難，冬季時(shí)李自成因不能還債，被告到陜西米脂衙門(mén)。縣令將他“械而游于市，將置至死”。好在親友把他救出，接著他跑去殺死債主，之后投奔起義軍。

為什么朝廷在1628年前后出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)呢？還是讓我們回到16世紀(jì)中葉，那時(shí)的明朝已經(jīng)越來(lái)越腐敗，上下開(kāi)支出現(xiàn)一些失控當(dāng)屬預(yù)料之中。但更重要的是，按照中國(guó)科學(xué)院地理研究所鄭景云、蕭凌波、方修琦等學(xué)者的研究，1550年代華北氣候總體偏冷偏干，旱災(zāi)也越來(lái)越頻繁，這就是所謂的“小冰河期”時(shí)期的開(kāi)始。

這些旱災(zāi)一方面挑戰(zhàn)北方游牧民族的生存，增加他們攻打中原以求生存的壓力，威脅明朝；另一方面也使明王朝在北方的軍屯軍田難以耕作，產(chǎn)量大減（鄭景云等學(xué)者考證：由于氣候危機(jī)，16世紀(jì)中期河北每公頃產(chǎn)糧1168公斤，到萬(wàn)歷年間為584公斤，而到1620年后下降到每公頃230—350公斤）。來(lái)自北方游牧民族的武力威脅和屯田荒廢、減產(chǎn)，不僅迫使朝廷擴(kuò)大軍隊(duì)，也造成政府財(cái)政更多地用于軍隊(duì)。在1550年前，軍事開(kāi)支占朝廷歲出的31%左右，而到1590年后上升到90%，這個(gè)占比一直維持到明朝終結(jié)。盡管張居正在萬(wàn)歷年間的改革改善了財(cái)政，但不足以填補(bǔ)快速上升的軍事開(kāi)支，以至于1628年崇禎皇帝一上位，就不得不縮減開(kāi)支、裁撤驛站。從這個(gè)意義上，李自成參加起義跟氣候?yàn)?zāi)害有關(guān)。

氣候危機(jī)把李自成推向起義，而如果不是后來(lái)更多更大的旱災(zāi)，李自成也未必能成功。他的起義軍至少兩次幾乎被消滅，但都是大規(guī)模旱災(zāi)成就了他。第一次是1633年末，李自成、張獻(xiàn)忠等率領(lǐng)的農(nóng)民軍被明軍鐵騎隊(duì)在山西擊敗，余兵逃到河南，又被多路明軍包圍在黃河與太行山之間。眼看起義軍隨時(shí)可能被清光，可是1633年底他們的運(yùn)氣轉(zhuǎn)變，因?yàn)槟悄甓旌幽铣：?，黃河水面被完全冰凍，給李自成等軍隊(duì)提供越過(guò)黃河逃跑的機(jī)會(huì)。

接下來(lái)，1634—1636年間，河南和周邊省份又發(fā)生大面積嚴(yán)重干旱，千千萬(wàn)萬(wàn)農(nóng)民面對(duì)生存危機(jī)，大量饑民誰(shuí)給他們飯吃就愿意跟誰(shuí)跑，這又給李自成、張獻(xiàn)忠提供了大規(guī)模招兵的機(jī)會(huì)，起義軍很快擴(kuò)大到60多萬(wàn)人，比1633年之前更強(qiáng)大。

到1636年，農(nóng)民起義軍規(guī)模龐大，威脅明王朝，迫使朝廷加大平息起義的力度。那年8月，主要農(nóng)民軍領(lǐng)袖之一高迎祥被明軍擊敗，次年張獻(xiàn)忠兵敗投降。1638年在明軍集中武力的攻擊下，李自成軍隊(duì)也敗下陣來(lái)，最后他帶著殘部17人躲到陜西商洛山中。這是李自成第二次幾近滅亡。

但是，1639—1641年的旱災(zāi)不僅更加嚴(yán)重，而且覆蓋了更多省份，饑民數(shù)比之前更大，又給李自成提供了機(jī)會(huì)。1640年，李自成再次回到河南，收留饑民，重建起義軍。鄭廉在《豫變記略》這樣描述李自成大賑饑民的盛況：“向之朽貫紅栗，賊乃藉之，以出示開(kāi)倉(cāng)而賑饑民。遠(yuǎn)近饑民荷鋤而往，應(yīng)之者如流水，日夜不絕，一呼百萬(wàn)，而其勢(shì)燎原不可撲?！钡?641年3月，他的起義軍增加到100多萬(wàn)！那次旱災(zāi)持續(xù)三年，不僅讓李自成、張獻(xiàn)忠東山再起，而且嚴(yán)重中斷了明軍的糧食供應(yīng)，使政府軍無(wú)力對(duì)付起義軍。1644年，明朝最終被李自成擊敗。

從李自成的經(jīng)歷，你看到，如果明朝有保險(xiǎn)和其他金融市場(chǎng)幫助社會(huì)解決好災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)，那么，起義的基礎(chǔ)就不成立了，李自成就未必能招到那么多農(nóng)民軍。

晚明的挑戰(zhàn)

明朝最后的幾十年旱災(zāi)高發(fā)，尤其是1628—1643年，干旱程度達(dá)到歷史之最，河南、河北、陜西等省份更是多年連續(xù)干旱。既然旱災(zāi)頻發(fā)幫助了李自成和其他起義軍，對(duì)于朝廷來(lái)說(shuō)，這就意味著平息叛亂的戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支要不斷上漲，考驗(yàn)明朝的融資能力那么，朝廷有多少軍費(fèi)融資選擇呢？

前面說(shuō)過(guò)，明中葉之后政府財(cái)政逐漸吃緊，到16世紀(jì)中期每年財(cái)政赤字多則400萬(wàn)兩白銀，少則也有百萬(wàn)兩。1567年時(shí)，太倉(cāng)銀只有135萬(wàn)兩，只夠三個(gè)月開(kāi)支。

那種財(cái)政赤字大概有多嚴(yán)重呢？當(dāng)時(shí)，明朝一年財(cái)政收入在2000萬(wàn)至2500萬(wàn)兩白銀之間，占當(dāng)年GDP——4-5億兩白銀的5%左右。這樣，即使按照最高的白銀400萬(wàn)兩的財(cái)政赤字算，也不到當(dāng)時(shí)GDP的1%，遠(yuǎn)低于今天3%左右的財(cái)政赤字?？墒?，我們說(shuō)中國(guó)今天3%財(cái)政赤字是非常健康的，而明朝1%的財(cái)政赤字卻嚴(yán)重到可以把朝廷壓垮。為什么會(huì)是這樣呢？

關(guān)鍵在于那時(shí)候中國(guó)沒(méi)有跨期配置收入的債券市場(chǎng)或長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)，而今天不僅可以發(fā)債，而且可以發(fā)行30年甚至100年才到期的永續(xù)債，把今天的財(cái)政赤字?jǐn)偲降轿磥?lái)100年慢慢還、逐步還。債券是現(xiàn)代政府抵御突發(fā)大額開(kāi)支的主要手段。

在沒(méi)有借債手段的情況下，朝廷只能在加稅、拖欠、貨幣成色上找活路。靠單年加稅來(lái)解決財(cái)政危機(jī)，最大的缺陷是強(qiáng)化了突發(fā)性大額開(kāi)支對(duì)社會(huì)當(dāng)年的沖擊，等于是“稅負(fù)休克療法”，容易導(dǎo)致“官逼民反”。

自萬(wàn)歷四十六年（1619）始，“遼東兵事興，驟增餉三百萬(wàn)……先后三增賦，凡五百二十萬(wàn)有奇，遂為歲額”（張廷玉《明史》卷202，中華書(shū)局，1974）。但這些增稅并沒(méi)緩解明廷的財(cái)政危機(jī)。到1628年崇禎繼位時(shí)，財(cái)政赤字為113萬(wàn)兩。據(jù)王昊先生《論崇禎帝》引證，為補(bǔ)虧空，崇禎帝在萬(wàn)歷年間每畝加9厘稅賦的基礎(chǔ)上，再增3厘，共增稅165萬(wàn)兩。這筆稅跟萬(wàn)歷年間三次加派加起來(lái)，共達(dá)680萬(wàn)兩。但是，農(nóng)民戰(zhàn)爭(zhēng)在氣候?yàn)?zāi)害的幫助下勢(shì)頭不斷猛進(jìn)，軍費(fèi)開(kāi)支不斷上升，屯田收成也繼續(xù)下降，財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大。

如果再加稅太多，會(huì)加劇官逼民反的勢(shì)頭，朝廷只好盡量拖欠軍餉等債務(wù)，崇禎元年各邊欠餉已達(dá)520萬(wàn)兩。到崇禎十年（1638），朝廷仍然拖欠邊鎮(zhèn)軍費(fèi)，導(dǎo)致邊兵大量投身于農(nóng)民起義軍，把明朝進(jìn)一步推向崩潰。在崇禎十一年（1639）更大旱災(zāi)的沖擊下，戰(zhàn)情急轉(zhuǎn)直下，財(cái)政危機(jī)進(jìn)一步惡化，“不集兵無(wú)以平寇，不增餉無(wú)以飽兵”，崇禎帝只好“勉從廷議，暫累吾民一年”，批準(zhǔn)加派280萬(wàn)兩新稅。

據(jù)王昊《論崇禎帝》引證，當(dāng)時(shí)，崇禎帝還試過(guò)其他辦法緩和財(cái)政危機(jī)，包括要求富裕人家捐助、節(jié)省宮廷開(kāi)支等，但不成功。然而，在傳統(tǒng)中國(guó)朝廷只注重“節(jié)流”存銀子而不是通過(guò)負(fù)債發(fā)展，把“餅”做大的大背景下，債券市場(chǎng)在平時(shí)當(dāng)然沒(méi)機(jī)會(huì)發(fā)展，等急需發(fā)債融資時(shí)不可能一夜之間建立。所以，崇禎皇帝不能選擇債務(wù)融資之路，不足為奇。最終，明朝就這樣被戰(zhàn)爭(zhēng)融資挑戰(zhàn)壓垮。

實(shí)際上，中國(guó)歷史上其他朝代的滅亡也大致如此：在滅亡之前一般會(huì)經(jīng)歷異常的旱災(zāi)等氣候風(fēng)險(xiǎn)，在缺乏長(zhǎng)期借貸市場(chǎng)的情況下，各王朝都難以應(yīng)對(duì)氣候?yàn)?zāi)害帶來(lái)的戰(zhàn)爭(zhēng)融資挑戰(zhàn)，最后以國(guó)家滅亡告終。

但是，進(jìn)入現(xiàn)代社會(huì)以后，旱災(zāi)、水災(zāi)等氣候?yàn)?zāi)害和其他風(fēng)險(xiǎn)事件依然會(huì)發(fā)生，但我們不擔(dān)心北方游牧民族攻打中原，也不必?fù)?dān)心出現(xiàn)下一個(gè)李自成。原因當(dāng)然跟工業(yè)革命帶來(lái)的收入增長(zhǎng)有關(guān)，也因?yàn)楝F(xiàn)代運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)打通了各地的市場(chǎng)，使物資能輕松跨地區(qū)運(yùn)輸以幫助救災(zāi)，而且各種金融工具讓人們既能在事前，也能在事后應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，讓國(guó)家能跨期配置收入和開(kāi)支。市場(chǎng)的發(fā)展就是這樣改變歷史。

今日要點(diǎn)：第一，對(duì)各國(guó)的歷史研究表明，腐敗不一定導(dǎo)致王朝滅亡，關(guān)鍵還要看朝廷是否有足夠的金融手段解決內(nèi)亂外戰(zhàn)引發(fā)的大額戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)支。第二，過(guò)去沒(méi)有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)，一旦發(fā)生意外天災(zāi)特別是旱災(zāi)，就迫使老百姓通過(guò)暴動(dòng)求活路，包括發(fā)動(dòng)叛亂起義；這往往迫使朝廷面對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)融資的挑戰(zhàn)。如果天災(zāi)頻繁或者持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，王朝最終可能因?yàn)榈貌坏綉?zhàn)爭(zhēng)融資而敗下。最后，有了現(xiàn)代金融市場(chǎng)后，老百姓規(guī)避災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)沖擊的工具大大豐富，即使旱災(zāi)發(fā)生，人們也未必面對(duì)生存挑戰(zhàn)；而即使有暴亂甚至出現(xiàn)起義戰(zhàn)爭(zhēng)，迫使政府花大錢(qián)去作戰(zhàn)，由于可以利用公債融資解決軍費(fèi)問(wèn)題，國(guó)家也未必會(huì)滅亡。發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)改變朝代更替規(guī)律。

（本文為向知《陳志武教授的金融課》講座文本）