2月22日，央行公布1月《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》。數(shù)據(jù)顯示：央行資產(chǎn)負(fù)債表389,131.46億元，環(huán)比增加1455.92億元，較前值增幅收窄(12月環(huán)比增加5686.21億元)；同比增速4.19%，較前值增速下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。

一、資產(chǎn)端：外匯占款基本穩(wěn)定，公開市場操作凈回籠致使“對存款性公司債權(quán)”項(xiàng)目增速減緩

“國外資產(chǎn)”增速小幅下降，說明央行并未開展大規(guī)模外匯干預(yù)。1月，“國外資產(chǎn)”218,073.61 億元，同比下降0.26%。其中，“外匯”子項(xiàng)同比下降0.46%，是拉動(dòng)“國外資產(chǎn)”增速下行的主要因素。1月，央行所持外匯211,400.06億元，環(huán)比增加91.96億元，少于當(dāng)月銀行代客結(jié)售匯順差流入的407.09億元，也少于《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》中“國外資產(chǎn)”項(xiàng)目環(huán)比增加的1803.35億元，說明盡管銀行持有的外匯增多，但央行并未重啟外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)行干預(yù)。這與第四季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中“堅(jiān)持更加市場化的人民幣匯率形成機(jī)制”，“央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；痉€(wěn)定”等政策導(dǎo)向相一致?？梢灶A(yù)計(jì)，在跨境資本流入的背景下，央行仍不會(huì)進(jìn)行外匯干預(yù)，外匯占款小幅變化趨勢仍將延續(xù)。

“對其他存款性公司債權(quán)”余額環(huán)比減少，反映出央行通過公開市場操作凈回籠銀行間流動(dòng)性。1月，“對其他存款性公司債權(quán)”132,072.17億元，同比增長9.31%(較前值下降3.94個(gè)百分點(diǎn))，但環(huán)比減少1283.3億元(前值環(huán)比增加2367.98億元)，反映出央行1月通過公開市場操作凈回籠流動(dòng)性。不同于往年春節(jié)前的資金投放慣例，2021年春節(jié)因“就地過年”政策而減少了銀行流動(dòng)性投放壓力，央行也相應(yīng)減小了“節(jié)日效應(yīng)”導(dǎo)致的流動(dòng)性投放動(dòng)力。此外，綜合考慮市場已度過了“永煤”事件導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張階段與部分地區(qū)1月房價(jià)上漲明顯等因素，央行從1月初起逐漸回籠流動(dòng)性，市場資金“緊平衡”的局面隨之形成，并在1月底的一周內(nèi)表現(xiàn)尤為明顯。全月，伴隨公開市場工具到期，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠資金2165億元(包括：逆回購凈回籠資金1760億元與MLF凈回籠資金405億元)。第四季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出：“短期利率走勢取決于公開市場操作利率，不應(yīng)過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量”，透露出央行未來將在保持市場利率圍繞政策利率波動(dòng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)淡化公開市場操作量的投放，因此預(yù)計(jì)“對其他存款性公司債權(quán)”項(xiàng)目可能將繼續(xù)減少。

二、負(fù)債端：儲(chǔ)備貨幣因準(zhǔn)備金減少環(huán)比下降，財(cái)政存款因財(cái)政收入增加顯著增多

“儲(chǔ)備貨幣”余額環(huán)比減少，超額存款準(zhǔn)備金是主要因素。1月，“儲(chǔ)備貨幣”余額316,822.07億元，環(huán)比減少13,606.07億元。從主要分項(xiàng)來看，“貨幣發(fā)行”錄95,834.6億元，環(huán)比增加6,011.31億元。其中，在節(jié)日因素影響下，1月M0環(huán)比增加5286億元，是“貨幣發(fā)行”項(xiàng)目增加的主要因素。但從增速來看，1月“貨幣發(fā)行”增速為-5.26%，反映出“就地過年”政策下現(xiàn)金投放的大幅減少；“其他存款性公司存款”錄203,006.66億元，環(huán)比減少19,899.42億元，反映出銀行超額存款準(zhǔn)備金在央行公開市場操作凈回籠的影響下開始減少，銀行信用創(chuàng)造能力或?qū)⒁虼耸艿接绊憽?/p>

貨幣乘數(shù)小幅回升。1月，M2供應(yīng)量2,213,000億元，算得當(dāng)月貨幣乘數(shù)為6.98，相比12月上升0.36，繼續(xù)保持高位水平。

“財(cái)政存款”明顯增加，主要受季節(jié)性因素與經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)財(cái)政收入增長影響。1月，“財(cái)政存款”項(xiàng)目53,529.47億元，增速45.51%(前值19.33%)。除了受年初公共財(cái)政收大于支的季節(jié)性因素影響外，12月以來財(cái)政收入的快速增長或是另一驅(qū)動(dòng)因素。據(jù)財(cái)政數(shù)據(jù)顯示(1月未更新)：12月財(cái)政收入大幅增長，同比增速達(dá)17.4%。其中，消費(fèi)稅、增值稅、契稅、個(gè)人所得稅等是主要拉動(dòng)項(xiàng)。由于這些項(xiàng)目與經(jīng)濟(jì)形勢有關(guān)，預(yù)計(jì)1月其仍是拉動(dòng)財(cái)政存款增加的主因。

三、展望：今年央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)大幅變化，“回歸中性”將主要表現(xiàn)在增速方面

從1月央行資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)來看，盡管規(guī)模仍在增長，但增速有所減緩。結(jié)合主要項(xiàng)目變動(dòng)情況，我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策符合“不急轉(zhuǎn)彎”狀態(tài)。

下一步，根據(jù)2021年“穩(wěn)字當(dāng)頭”政策基調(diào)判斷，央行資產(chǎn)負(fù)債表可能不會(huì)發(fā)生大的規(guī)模變動(dòng)，回歸中性將更多的體現(xiàn)在增速減緩方面。一方面，在央行退出外匯市場干預(yù)與貨幣政策回歸中性的導(dǎo)向下，“外匯占款”與“對其他存款性公司債權(quán)”兩大科目不會(huì)出現(xiàn)明顯增長；另一方面，由于基礎(chǔ)貨幣增速與超儲(chǔ)率均已進(jìn)入低位水平，未來進(jìn)一步壓縮空間有限。相比之下，規(guī)模增速雖連續(xù)第二個(gè)月下降，但整體仍處于2015年以來的高位水平，存在下行的可能。