近期,國內(nèi)外金融市場波動加大,貨幣政策成為投資者關(guān)注的焦點。2月23日鮑威爾國會聽證會發(fā)言讓海外市場吃了“定心丸”,但市場對國內(nèi)貨幣政策的關(guān)注熱度不減。在此,我們想談一談對當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策框架的一點理解。 總體來說,建議從三重目標(biāo)來理解當(dāng)前的貨幣政策框架。第一個目標(biāo)是防范系統(tǒng)性風(fēng)險,即如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險抬頭的跡象,則央行政策的“松緊”主要取決于是否有利于控制住風(fēng)險;第二個目標(biāo)是貨幣政策正?;?,即去年底中央經(jīng)濟工作會議中提到的“可持續(xù)性”,在系統(tǒng)性風(fēng)險可控的情況下,這是中短期內(nèi)貨幣政策的常態(tài);第三個目標(biāo)是使融資成本與經(jīng)濟增速相匹配、降低債務(wù)維系成本,這決定了在較長的時間尺度上來說,政策利率有下行的訴求。 從上述框架出發(fā),去年以來央行政策的動向就比較容易理解了。 1)去年四季度地方債務(wù)風(fēng)險階段性上升,貨幣政策的重心是第一個目標(biāo)——防范對沖信用及可能的流動性風(fēng)險,所以去年底到今年初,我們看到公開市場操作的基調(diào)是偏寬松的。 2)今年1月以來信用風(fēng)險緩解,一些標(biāo)志性的債務(wù)問題得到了解決,企業(yè)債市場融資功能恢復(fù),政策重心切換到第二個目標(biāo)——貨幣政策正常化。1月召開的人民銀行年度工作會議以及銀保監(jiān)會年度工作會上,都釋放了這方面的一些信號。 接下來的看點,是央行何時會切換至長期目標(biāo)——引導(dǎo)利率合理下行?我們認(rèn)為,這個時間點很大程度上取決于經(jīng)濟短期的反彈何時見頂回落。此前市場普遍預(yù)期,一季度經(jīng)濟會是今年的高點,隨后二季度快速下行,但“就地過年”可能平滑了一、二季度的經(jīng)濟增長,使得經(jīng)濟快速下行的時間點延后到了三季度,這也延后了政策轉(zhuǎn)松的時間。所以,當(dāng)前來看,年中可能是貨幣政策調(diào)整的重要觀察窗口。 風(fēng)險提示:地緣政治風(fēng)險、海外經(jīng)濟政策超預(yù)期。 責(zé)任編輯:李燁 |
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