高低硫燃料油價格已持續(xù)上漲超過3個半月，2月還表現(xiàn)出了加速上漲態(tài)勢，低硫主力合約上漲超過14%，高硫主力合約上漲近11%。近期，燃料油價格加速上漲除了國際原油價格反彈帶來的成本推升外，宏觀面好轉(zhuǎn)，航運業(yè)高景氣度也提供了較大的支撐。

宏觀氛圍好轉(zhuǎn)

新冠疫苗接種有序進行，全球疫情出現(xiàn)下降趨勢，市場提高了對歐美經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。為減輕疫情對經(jīng)濟的影響，各國實施寬松的貨幣政策，全球流動性投放推升了大宗商品價格。數(shù)據(jù)顯示，近一年來，美國、歐元區(qū)、日本和我國的M2總量呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。美聯(lián)儲1月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，將在未來很長一段時間內(nèi)保持寬松貨幣政策，以幫助美國經(jīng)濟從新冠疫情的重創(chuàng)中復(fù)蘇。

除了歐佩克+延長原油減產(chǎn)協(xié)議影響外，原油供給面出現(xiàn)了一些新的變化，推動2月原油價格加速反彈。短期寒潮造成美國多達三分之一的原油產(chǎn)能關(guān)閉，國際油價在上周漲至近13個月以來的最高位。而中遠期原油價格將受到美國能源政策轉(zhuǎn)變的影響，拜登政府傾向于發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，對傳統(tǒng)能源發(fā)展的支持力度有限。2月10日，拜登簽署了應(yīng)對氣候變化的行政命令，其中包括叫停聯(lián)邦土地租賃與油氣鉆探，以及削減化石燃料補貼。

航運業(yè)景氣度高

航運指數(shù)暴漲，航運業(yè)仍處于高景氣區(qū)間。2月18日，BDI指數(shù)上漲至1770點，較節(jié)前漲467點，其中以巴拿馬型和超靈便型航運指數(shù)漲幅最明顯。巴拿馬型船舶載重7萬—9萬噸，主要運輸民生物資及谷物等大宗物資，上周巴拿馬型航運指數(shù)漲至2518點，為2010年以來高位。超靈便型船舶以載重4萬—5萬噸的干散貨船為主，目前也上漲至近年來的高位。

航運業(yè)高景氣度增加對船舶燃料的需求。1月新加坡地區(qū)高低硫380CST燃料油銷量大幅增長。根據(jù)MPA數(shù)據(jù)，1月新加坡380CST燃料油總銷量為349.1萬桶，月度環(huán)比增長14.5%，同比增長22.5%。

新加坡燃料油需求好轉(zhuǎn)，船燃銷量增加，也可通過其庫存的下降得到驗證。根據(jù)IES數(shù)據(jù)，截至2月17日當(dāng)周，新加坡燃料油庫存錄得1937.9萬桶，周度環(huán)比下滑162.7萬桶，降幅7.7%，庫存處于過去5年同期最低水平。與此同時，根據(jù)Kyler數(shù)據(jù)，馬六甲海峽燃料油浮倉庫存來到2501萬桶，周度環(huán)比下降87萬桶，其中低硫燃料油庫存減少29萬桶至1402萬桶。

高低硫價差擴大

受IMO限硫政策的影響，低硫燃料油成為船用油市場主力。數(shù)據(jù)顯示，2020年新加坡船用油總銷量中低硫占比76%，高硫占比17%；同期，中國保稅船用油中低硫占比達88%，高硫僅占6%。因此，在航運需求回升的拉動下，低硫燃料油價格明顯強于高硫，目前高低硫期貨價差上升至850元/噸，較一個月前上漲30.8%；同期新加坡MOPS高低硫價差上升至122.64美元/噸，較一個月前上漲18.6%。

綜合來看，宏觀層面有疫情轉(zhuǎn)好以及全球大規(guī)模流動性的利好，成本層面有原油價格持續(xù)上漲的支撐，需求層面有航運業(yè)高景氣度帶來的需求拉動，燃料油價格將保持強勢，且低硫價格強于高硫。不過，后期需關(guān)注原油上漲后歐佩克+對原油減產(chǎn)的態(tài)度，其次是隨著天氣轉(zhuǎn)暖，日、韓可能降低對低硫燃料油的發(fā)電需求。