拐點未至

短期來看，A股風格切換可能反映了市場對基金抱團股估值泡沫的擔憂。從估值上來看，代表大盤藍籌板塊的滬深300、上證50指數(shù)估值處于歷史高位，而代表中小盤的中證500指數(shù)存在估值優(yōu)勢。

周二兩市股指全天維持振蕩走勢，截至收盤，滬指收報3636.36點，跌0.17%。期指方面，三大期指全線下跌，IF收跌0.77%于5563.6點，IH收跌0.01%于3886.6點，IC收跌0.51%于6569.8點。

國內經(jīng)濟仍處于復蘇進程中，國內工業(yè)生產及企業(yè)盈利已基本恢復至疫情前水平，消費、出口和制造業(yè)投資增速有望延續(xù)反彈。

受疫情影響，海外供應鏈恢復速度慢于需求端，海外經(jīng)濟復蘇所帶來的需求溢出帶動我國出口增速反彈。在供需缺口持續(xù)擴大、設備迭代更新、全球補庫周期共振等利好因素影響下，制造業(yè)投資有望維持高增長。

消費方面，春節(jié)期間國內消費實現(xiàn)開門紅，影視、餐飲行業(yè)復蘇加快。隨著疫情得到有效控制，餐飲、影院、旅游等受疫情沖擊嚴重的行業(yè)逐步復蘇，服務類價格有望觸底回升，拉動消費增速向疫情前水平回歸。

本輪經(jīng)濟復蘇的動能來自全球經(jīng)濟復蘇共振。全球補庫周期共振疊加弱美元周期，有利于以美元定價的大宗商品價格進一步上漲，PPI仍存在上行空間。由于PPI與企業(yè)盈利有直接關系，PPI上行往往對應的是工業(yè)企業(yè)盈利上行階段，因此在PPI拐點未至的背景下，判斷基本面拐點還為時尚早。

節(jié)后央行公開市場累計開展700億元逆回購操作，回籠4700億元，等量續(xù)作2000億元MLF，最終實現(xiàn)凈回籠4000億元。由于今年提倡“就地過節(jié)”，節(jié)前資金取現(xiàn)需求和節(jié)后現(xiàn)金回流規(guī)模不及往年，但央行回籠力度強于往年，流動性邊際收緊。

對于市場對流動性邊際收緊的擔憂，2月19日央行轉發(fā)金融時報文章稱，“當前已不應過度關注央行操作數(shù)量”，“重點關注的應當是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況”。在此之前，央行發(fā)布《2020年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩(wěn)字當頭，不急轉彎。這意味著貨幣政策仍以穩(wěn)為主，不急轉彎，資金面收緊幅度有限。

節(jié)后A股波動加大，基金抱團股出現(xiàn)較大調整而中小市值公司迎來反彈。從行業(yè)板塊來看，醫(yī)藥生物、電氣設備、汽車、食品飲料等板塊資金流出較大，而有色金屬、鋼鐵、建筑裝飾、化工等板塊資金獲得資金青睞。

短期來看，市場風格切換可能反映了市場對基金抱團股估值泡沫的擔憂。從估值上來看，代表大盤藍籌板塊的滬深300、上證50指數(shù)估值處于歷史高位，而代表中小盤的中證500指數(shù)存在估值優(yōu)勢。截至2月22日，上證50、滬深300的估值分別為14.6倍和17.05倍，處于歷史82%和83%分位附近，中證500估值29.4倍，處于37%分位數(shù)附近。

從基本面來看，2021年全球經(jīng)濟復蘇帶來需求共振，疊加補庫周期開啟，順周期板塊仍有修復空間。政策上，在“十四五”規(guī)劃指導下，各行業(yè)規(guī)劃將陸續(xù)出臺，為市場提供更多投資機會。與滬深300、上證50相比，中證500更多代表的是具有高成長性的二線藍籌股和細分行業(yè)龍頭股，有望迎來業(yè)績增長爆發(fā)點。此外，隨著增量資金的注入，中小盤的估值修復行情有望展開，IC仍存在上行空間。

綜合來看，宏觀經(jīng)濟仍處于復蘇進程中，基本面拐點未至。在經(jīng)濟復蘇中后階段，腰部公司的復蘇彈力相對較大，且IC估值上較IF、IH更具性價比，建議多IC空IF、IH。