一、行情回顧

1月雞蛋期貨合約整體上漲，近端合約波動也明顯放大。2月合約由月初的3500左右上漲到最高4455元，隨后又大幅回落，相對而言主力5月合約波動較為溫和，但亦出現(xiàn)相似的過山車行情。從整體遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)來看，近端先是大幅抬升，隨后又快速回落，遠(yuǎn)端起初漲速慢于近端，隨后下跌過程亦較近端抗跌?？傮w來看，近端合約巨幅波動反映了現(xiàn)貨的影響。進(jìn)入1月后，河北暴發(fā)新冠疫情，導(dǎo)致部分地區(qū)封鎖，由于河北是重要雞蛋產(chǎn)區(qū)，雞蛋外運(yùn)受阻使得供應(yīng)偏緊，同時，疫情在北方有擴(kuò)大之勢，下游開始恐慌性備貨，進(jìn)一步放大需求，供需錯配之下，現(xiàn)貨開始暴漲，短短半個月內(nèi)，產(chǎn)區(qū)主流價格由3.9元漲至5.2元/斤。隨后隨著疫情逐步控制及政策要求各地保障民生物資運(yùn)輸車輛通行，供需錯配緩解，蛋價大幅下挫。值得強(qiáng)調(diào)的是，不同于以往近遠(yuǎn)月經(jīng)常反向運(yùn)行的規(guī)律，1月份雞蛋上漲過程中出現(xiàn)過所有合約同步大幅上漲的情況，這主要是由于成本大幅上抬升，使得養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性下降，進(jìn)而推升遠(yuǎn)端供應(yīng)收緊的預(yù)期。

圖：雞蛋期貨商品曲線變動

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、蛋雞產(chǎn)業(yè)動態(tài)

1、雞苗補(bǔ)欄：短期補(bǔ)欄略有提升，未來仍有不確定性

1月以來，由于蛋價大幅上漲，各地補(bǔ)欄略有提升。雞苗價格自1月出現(xiàn)較為明顯的反彈，由月初的2.85元/只上漲至3.25元/只，即可從側(cè)面反映補(bǔ)欄的提升。但進(jìn)入1月下旬以來，雞蛋價格又快速回落，而飼料價格仍在不斷上調(diào)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性受到一定打擊。從對產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分養(yǎng)殖的戶的草根調(diào)研來看，由于飼料成本的上升及蛋價的不確定性較大，養(yǎng)殖戶對是否補(bǔ)欄的觀望情緒也大幅上升。

圖：雞苗銷售（單位：萬羽）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 國信期貨

圖：蛋雞苗價格（單位：元/羽）

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 國信期貨

2、蛋雞淘汰：后期適齡老雞較多，淘汰節(jié)奏很關(guān)鍵

根據(jù)蛋雞的生長周期，一般養(yǎng)至500日齡左右的老雞將進(jìn)入可淘階段。2019年四季度受益于蛋價飆升，養(yǎng)殖戶大規(guī)模補(bǔ)欄，月均補(bǔ)欄量達(dá)到1億只左右，這批補(bǔ)欄蛋雞進(jìn)入2021年2月之后將逐步進(jìn)入待淘階段。因此，在正常情景下，2月之后淘汰雞出欄量將會顯著增加。不過今年比較特殊的地方在于，1月蛋價的大幅上升，使得養(yǎng)殖利潤明顯改善，這導(dǎo)致一部分正常在1月應(yīng)該的淘汰雞出現(xiàn)延淘。當(dāng)下已進(jìn)入春節(jié)前夕，屠宰廠收雞減少，部分老雞將被動帶到年后，而市場對未來供應(yīng)收縮有較高的預(yù)期，進(jìn)而可能提振養(yǎng)殖戶對未來蛋價的信心，進(jìn)而延淘和惜淘心理加強(qiáng)，這意味著年后淘雞節(jié)奏仍有一定變數(shù)。

圖：淘汰雞出欄量（單位：萬只）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 國信期貨

圖：淘汰雞與肉毛雞價差（單位：元/羽）

數(shù)據(jù)來源：博亞和訊 國信期貨

3、蛋雞存欄：新增開產(chǎn)少加上可淘老雞多，未來存欄繼續(xù)下降

根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，12月全國在產(chǎn)蛋雞存欄數(shù)量在10.85億只，環(huán)比減少0.56億只，同比減少0.6億只。對于1月來說，新開產(chǎn)蛋雞主要是8、9補(bǔ)欄雞雛，8月補(bǔ)欄在0.8873億只，9億補(bǔ)欄在0.6144億只，因此，1月新開產(chǎn)蛋雞較12月略有改善，但2月之后新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將顯著減少。另外，2月之后，待淘老雞增加，后期新開產(chǎn)蛋雞減少疊加淘雞增加，意味著未來存欄將快速下降。

圖：蛋雞存欄量（單位：億只）

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 國信期貨

圖：全國主產(chǎn)區(qū)代表市場蛋雞存欄結(jié)構(gòu)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

4、成本利潤：成本不斷上升 擠壓養(yǎng)殖利潤

由于2020/2021年以來，玉米價格繼續(xù)上漲，各飼料企業(yè)也多次上調(diào)飼料售價。從后期來看，飼料成本預(yù)計繼續(xù)處于較高水平，且短期也難預(yù)見到有較大的下調(diào)可能，這意味著雞蛋成本將保持在較高的水平，按當(dāng)前飼料成本測算，斤蛋成本已經(jīng)上升到3.9元左右。而隨著國內(nèi)蛋雞產(chǎn)能的改善、供應(yīng)實質(zhì)性的收緊，后期成本支撐效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。從正常季節(jié)性來說，春節(jié)后蛋價會較春節(jié)前下跌1-1.5元左右，今年隨著基本面改善及成本的上升，節(jié)后蛋價季節(jié)下跌幅度或?qū)@著低于往年。結(jié)合成本及季節(jié)性考慮，我們預(yù)計節(jié)后蛋價的季節(jié)性低點或在3.5元的水平。

圖：蛋雞養(yǎng)殖利潤（單位：元/只）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：蛋雞配合飼料成本（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

三、結(jié)論及展望

結(jié)合前期蛋雞苗補(bǔ)欄及當(dāng)前存欄結(jié)構(gòu)情況來看，2月開始新開產(chǎn)蛋雞大概率少于老雞淘汰量，總體存欄以下降為主，意味著后期雞蛋供需格局將變得更為健康。從季節(jié)性來看，目前春節(jié)前旺季需求支撐進(jìn)入尾聲，后期蛋價將進(jìn)入季節(jié)性走弱階段，預(yù)計節(jié)后產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格的淡季低點在3.5元附近。對于更遠(yuǎn)期的雞蛋來說，由于飼料成本大幅上升，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受到一定程度的抑制，這可能會導(dǎo)致節(jié)后補(bǔ)欄量難以大幅增加，這或影響7、8月之后新開產(chǎn)蛋雞的數(shù)量。對于期貨而言，目前3、4月合約盤面價格對應(yīng)現(xiàn)貨低于可預(yù)期的成本，且從基差角度也較大程度的反映了節(jié)后淡季因素，預(yù)計區(qū)間震蕩為主。5月合約有一定端午備貨需求支撐，且屆時供應(yīng)仍處于低位，總體逢低買入為主。更遠(yuǎn)的9月合約目前價格偏高，且較大程度的取決于節(jié)后補(bǔ)欄情況，暫時觀望為宜。