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產(chǎn)量恢復(fù)緩慢+出口需求利好+低庫存，棕櫚油領(lǐng)漲油脂板塊

春節(jié)期間，西馬南方棕油協(xié)會(huì)（SPPOMA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月1日~15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較1月同期增加9.42%；而船調(diào)機(jī)構(gòu)SGS數(shù)據(jù)顯示2月1~15日馬棕累計(jì)出口55.49萬噸，較上月同期40.33萬噸，增加37.60%，可見馬棕2月出口增幅遠(yuǎn)大于產(chǎn)量增幅，預(yù)計(jì)2月馬棕庫存仍將維持在低位。在強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)提振下，馬盤棕油在中國春節(jié)期間漲幅超3%，使得2月18日棕櫚油開盤大漲逾4%。

節(jié)前馬來西亞棕櫚油局（MPOB）報(bào)告顯示1月馬棕庫存數(shù)據(jù)增至132.5萬噸，較上月增加4.7%，但并未對(duì)市場造成太大影響，主要是由于產(chǎn)地受到馬來西亞持續(xù)的暴雨影響，產(chǎn)量恢復(fù)較慢；且132.5萬噸的庫存，仍處于歷史同期最低位置，較五年同期平均庫存223萬噸減少了40.63%，結(jié)合目前2月份馬棕的生產(chǎn)和出口進(jìn)度數(shù)據(jù)情況，供需矛盾短期內(nèi)較難得到解決。

回顧棕櫚油行情的走勢，1月中旬以來一直維持高位震蕩行情，馬棕歷史低位的庫存使得其價(jià)格在6500點(diǎn)左右面臨較強(qiáng)支撐。2021年一季度預(yù)計(jì)在產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)緩慢、出口需求增加的影響下，棕櫚油庫存或?qū)⒗^續(xù)維持歷史較低水平，一季度我們預(yù)計(jì)油脂板塊仍將會(huì)維持高位堅(jiān)挺的格局，但受到新增需求有限影響，預(yù)計(jì)向上空間不大；而二季度開始隨著主產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)加快，庫存或?qū)⑦M(jìn)入緩慢累積的狀態(tài)，油脂價(jià)格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>

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油脂基本面分析及后市展望

2.1、產(chǎn)地供需偏緊狀況暫難改，利多棕櫚油價(jià)格

供應(yīng)方面，2月16日，馬來西亞政府宣布將除沙撈越之外的其他所有州的行動(dòng)限制令（MCO）延長到3月4日。疫情防控措施的嚴(yán)格和勞工的緊張使得馬棕產(chǎn)量恢復(fù)較慢，西馬南方棕油協(xié)會(huì)(SPPOMA)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月1日~15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量同比1月增加9.42%。受到降水以及疫情封鎖導(dǎo)致的勞動(dòng)力短缺影響，預(yù)計(jì)馬來西亞棕櫚油2月復(fù)產(chǎn)速度緩慢，2月馬棕產(chǎn)量增速或?qū)⑿∮?%。

海外需求方面，根據(jù)主需求國印度溶劑萃取商協(xié)會(huì)(SEA)的數(shù)據(jù)顯示，印度1月進(jìn)口了78萬噸棕櫚油，較12月進(jìn)口增加1.3%。且目前印度1月油脂總庫存為178.7萬噸，同比減少1.5%，仍處于歷史同期低位，雖然2月印度政府將毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅基準(zhǔn)價(jià)格上調(diào)32美元至1045美元/噸，或一定程度抑制棕櫚油進(jìn)口，但受到印度油脂庫存仍處低位影響，未來將仍有剛性進(jìn)口需求。

中國方面，根據(jù)船期預(yù)測1月棕櫚油進(jìn)口預(yù)計(jì)為58萬噸。而受到2~3月24度棕櫚油在華南地區(qū)的盤面進(jìn)口利潤惡化至-900~-1000元/噸左右影響，2~3月進(jìn)口量預(yù)計(jì)都將維持在40萬噸左右低位水平，較一月減少31%。受到未來到船減少的預(yù)期影響，國內(nèi)基差一季度或?qū)⒕S持高位；而庫存方面，截至2月5日，全國港口食用棕櫚油總庫存61.93萬噸，較上月同期增0.68萬噸，較五年均值67.03萬噸降5萬噸，屬于中等偏低水平。豆油由于一季度油廠開機(jī)率偏低、進(jìn)口大豆到港量有限，預(yù)計(jì)難以提供大的新增供應(yīng)，而全國油脂庫存亦處于低位，預(yù)計(jì)中國市場對(duì)棕櫚油的進(jìn)口需求將增強(qiáng)。

船調(diào)機(jī)構(gòu)SGS跟蹤的馬棕出口數(shù)據(jù)顯示，2月1~15日累計(jì)出口55.49萬噸，較上月同期的40.33萬噸增加了37.60%。出口增幅大于增產(chǎn)幅度，據(jù)我們測算，2月馬棕庫存預(yù)計(jì)在128~130萬噸左右，較1月份略增或略降1.7~3.4%，仍將維持歷史低位，這將對(duì)棕櫚油價(jià)格形成有力支撐。不過，盡管海外剛需支持著馬棕出口需求，但增幅預(yù)計(jì)有限，這將限制棕櫚油價(jià)格高位上行的空間。

總體來看，受到主產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)較慢、海外剛需堅(jiān)挺等因素影響，預(yù)計(jì)馬棕庫存累積仍將較為緩慢。而國內(nèi)方面，由于盤面進(jìn)口利潤持續(xù)處于大幅虧損的狀態(tài)，預(yù)計(jì)一季度國內(nèi)棕櫚油到船量回落，棕櫚油庫存也將處在相對(duì)歷史低位，國內(nèi)棕櫚油基差預(yù)計(jì)仍舊堅(jiān)挺。對(duì)一季度棕櫚油價(jià)格維持高位震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，但受到新增需求有限影響，預(yù)計(jì)棕櫚油走勢繼續(xù)向上空間不大。而二季度開始隨著馬來西亞產(chǎn)量恢復(fù)加快，疊加新增出口需求有限，馬棕庫存或?qū)⑦M(jìn)入緩慢累庫狀態(tài)，棕櫚油價(jià)格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>

2.2、節(jié)后需求回落，豆油或進(jìn)入累庫周期

本周南美的收割仍落后于歷史同期，根據(jù)Conab周報(bào)顯示截至2月12日巴西大豆收割完成10.1%，遠(yuǎn)落后于去年同期為23.1%。而主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州截至2月12日收獲完成22.26%，較去年同期和五年的58.22%和45.41%進(jìn)度下降明顯。預(yù)期短時(shí)間內(nèi)全球大豆供應(yīng)偏緊狀態(tài)較難改變，預(yù)計(jì)國際大豆價(jià)格仍較為堅(jiān)挺，使得豆油壓榨成本仍維持高位。

國內(nèi)方面，2021年1月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港124船815.6萬噸，2月預(yù)計(jì)大豆預(yù)報(bào)到港640萬噸，較1月減少21.5%，3月初步預(yù)計(jì)到港610萬噸，可見一季度大豆到港量逐月降低趨勢；而因春節(jié)油廠陸續(xù)放假且部分油廠缺豆停機(jī)，截至2月5日，全國油廠大豆壓榨壓榨開機(jī)率降至56.04%，較上周降4.55%，季節(jié)性因素下，2月國內(nèi)油廠整體開機(jī)率下降，豆油庫存短期增幅預(yù)計(jì)有限。且大豆進(jìn)口壓榨成本維持高位，疊加棕櫚油漲幅使得豆棕價(jià)差縮小，利好豆油需求，從而使得一季度豆油價(jià)格支撐較強(qiáng)。

但隨著節(jié)后需求的回落，新增需求有限，豆油將進(jìn)入緩慢累庫周期，限制豆油價(jià)格向上空間；隨著二季度南美大豆的上市、進(jìn)口大豆將大量到港，以及下半年生豬存欄的恢復(fù)將提振豆粕需求，進(jìn)而將促使油廠提高開機(jī)率，豆油的供應(yīng)也將被動(dòng)增加，從而使得豆油價(jià)格重心走低。

總的來看，一方面受到棕櫚油價(jià)格的利好帶動(dòng)，另一方面，由于一季度大豆到港量減少以及油廠開機(jī)率的降低，再加上國內(nèi)油脂總庫存處在相對(duì)低位，一季度豆油走勢預(yù)計(jì)仍將維持高位堅(jiān)挺的表現(xiàn)，但由于年后油脂需求季節(jié)性減弱，價(jià)格上方空間預(yù)計(jì)有限；中長期來看，豆油及棕櫚油供應(yīng)二季度預(yù)期將開始增加，而需求方面，雖存在剛需待滿足，但增幅有限，且隨著氣溫的回升，油脂需求將趨弱，市場或?qū)⑦M(jìn)入緩慢累庫周期，屆時(shí)豆油價(jià)格重心或?qū)⒆叩汀?/p>

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行情展望： 

綜上所述，目前受到棕櫚油主產(chǎn)地馬來西亞持續(xù)降雨和勞動(dòng)力受限影響，2月馬棕產(chǎn)量恢復(fù)緩慢，且受到主需求國剛性需求堅(jiān)挺的提振，馬棕2月出口增幅預(yù)計(jì)大于產(chǎn)量增幅，預(yù)計(jì)棕櫚油總體低庫存格局短期將難以改變。疊加國內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛嚴(yán)重，進(jìn)口到船持續(xù)下降，預(yù)計(jì)高基差低庫存的格局仍將持續(xù)，利好一季度國內(nèi)棕櫚油價(jià)格。但二季度開始隨著馬來西亞產(chǎn)量增速加大，而新增需求有限，庫存或?qū)⑦M(jìn)入緩慢累積狀態(tài)，油脂價(jià)格重心或?qū)⒂兴乱啤?/p>

對(duì)于豆油而言，受到南美大豆收割進(jìn)度較慢影響，全球大豆供應(yīng)緊缺格局暫難改，支撐進(jìn)口大豆的價(jià)格堅(jiān)挺，使得豆油壓榨成本維持高位。疊加一季度大豆到港以及油廠壓榨開機(jī)率的回落，使得豆油庫存短期內(nèi)增幅有限，支撐豆油一季度或?qū)⒕S持震蕩偏強(qiáng)走勢；疊加隨著下半年生豬存欄的恢復(fù)，油廠或轉(zhuǎn)為采取挺粕拋油策略，預(yù)計(jì)豆油價(jià)格重心將向下偏移。

故油脂一季度或?qū)⒕S持震蕩偏強(qiáng)走勢，而二季度開始隨著供應(yīng)的增加，新增需求的有限，庫存或?qū)⑦M(jìn)入緩慢累庫狀態(tài)，油脂價(jià)格重心或?qū)⒂兴乱?。注意關(guān)注馬來疫情恢復(fù)情況以及南美大豆的收割進(jìn)度。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

南美天氣利好，大豆收割進(jìn)度加快；以及東南亞疫情控制良好令產(chǎn)量高于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。