熱門關(guān)鍵字： 宏觀解讀約稿沈良

EG：供應(yīng)維持偏緊格局終端降負(fù)不改去庫

一、基本面分析

1.1 國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步釋放，煤制負(fù)荷難現(xiàn)大幅提升

2020年10月以來，終端強(qiáng)需求帶動(dòng)下乙二醇供應(yīng)出現(xiàn)缺口，同時(shí)上游原油煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行，乙二醇價(jià)格中樞持續(xù)上移。但受制于成本線快速抬升，國內(nèi)乙二醇存量裝置呈現(xiàn)“高產(chǎn)能、低產(chǎn)量”矛盾局面，現(xiàn)金流制約下，以煤制為首的存量裝置提負(fù)受限，同時(shí)以永城一期、河南濮陽裝置為代表的、前期停車的裝置重啟計(jì)劃延后。陜西延長、湖北三寧、陜西渭河與建元等裝置新產(chǎn)能投放亦有不同程度延期。受此影響乙二醇基差走強(qiáng)，重回現(xiàn)貨升水狀態(tài)，折射近端供應(yīng)偏緊的實(shí)際狀態(tài)。

截至1月28日，國內(nèi)乙二醇整體開工負(fù)荷在64.60%，其中煤制乙二醇開工負(fù)荷在54.92%（2020年12月起，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能上修至1583.5萬噸，其中煤制乙二醇總產(chǎn)能599萬噸）。值得注意的是，隨著春節(jié)臨近，環(huán)氧乙烷銷售進(jìn)入淡季。目前國內(nèi)油制裝置中福建煉化、遠(yuǎn)東聯(lián)石化、中化泉州等裝置均存在環(huán)氧乙烷回切乙二醇的動(dòng)作。據(jù)華瑞信息統(tǒng)計(jì)，主要幾套裝置合計(jì)涉及乙二醇日產(chǎn)增量在850-1050噸/天附近。此外，2月份起揚(yáng)子巴斯夫、中科煉化也有小幅提升乙二醇負(fù)荷的計(jì)劃。但整體來看，盡管節(jié)前乙二醇需求受聚酯開工率下調(diào)而階段性收縮，但供應(yīng)端偏緊運(yùn)行的態(tài)勢(shì)未發(fā)生本質(zhì)變化。

1.2 海外裝置檢修擾動(dòng)，港口庫存偏向去化

得益于前期海外乙二醇裝置檢修，2020年9月以來國內(nèi)乙二醇進(jìn)口維持低位，四季度總進(jìn)口量同比下降達(dá)24%，環(huán)比三季度進(jìn)口量縮減超過3成。盡管步入2021年后，海外乙二醇到港量隨海外檢修裝置重啟環(huán)比回升，但就絕對(duì)值總量來看增幅有限。同時(shí)受航道天氣以及人為因素影響，長江口一度出現(xiàn)封航情況，整體到港量人低于預(yù)期。而終端方面需求強(qiáng)勁，下游備貨帶動(dòng)下主港發(fā)貨量高位企穩(wěn)，乙二醇維持去庫態(tài)勢(shì)，華東主港庫存持續(xù)下行，基本回到疫情前水平。

展望后市，一季度海外整體檢修量較大，考慮到年初美國南亞新裝置與沙特等裝置檢修后重啟后延，擾動(dòng)后續(xù)到港量恢復(fù)，預(yù)計(jì)節(jié)后進(jìn)口供應(yīng)壓力增加有限。乙二醇港口庫存拐點(diǎn)大概率延后出現(xiàn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注終端訂單及社會(huì)庫存變動(dòng)下港口發(fā)貨變化趨勢(shì)。

1.3 聚酯負(fù)荷節(jié)前回落，社會(huì)庫存低位回升

隨著終端節(jié)前陸續(xù)停車降負(fù)，多數(shù)聚酯工廠檢修計(jì)劃明朗化，聚酯開工負(fù)荷亦跟隨出現(xiàn)加速下滑：截止1月29日，國內(nèi)聚酯綜合負(fù)荷在82.7%（2021年1月起，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能基數(shù)為6199萬噸）。按1月份實(shí)際檢修裝置規(guī)模核算，預(yù)計(jì)節(jié)前聚酯開工率的下降幅度仍有3%左右，但考慮到2月初前也有部分裝置即將開啟，預(yù)計(jì)負(fù)荷呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

庫存方面，由于2020年國慶后以來海外訂單集中涌入，終端需求延續(xù)強(qiáng)勁姿態(tài)，帶動(dòng)聚酯原料端持續(xù)去庫。步入2021年后，在下游需求支撐下，聚酯原料庫存基本處于較低水平。但由于節(jié)前終端提前放假，疊加聚酯工廠降負(fù)速度慢于終端，近期聚酯庫存有較明顯的回彈跡象。同時(shí)考慮到淡季聚酯負(fù)荷高于往年同期，節(jié)后預(yù)期累庫幅度會(huì)相對(duì)較大。

1.4 下游開工延續(xù)下滑，終端備貨謹(jǐn)慎樂觀

春節(jié)前，下游終端陸續(xù)停車放假，開工繼續(xù)加速下降。截止1月29日，江浙加彈開工負(fù)荷降至28%，織機(jī)開工負(fù)荷降至25%。在滌絲剛需走弱的同時(shí)，終端投機(jī)性補(bǔ)貨也因滌絲上漲動(dòng)力不足相對(duì)偏少，產(chǎn)銷總體比較清淡。整體來看，除情況特殊的2020年外，今年下游節(jié)前降負(fù)幅度明顯不及往年。這也意味著，春節(jié)后預(yù)期累庫幅度會(huì)相對(duì)較大。盡管當(dāng)前滌絲工廠庫存處于相對(duì)低位，但出于庫存水平控制，節(jié)前普遍存在讓利促銷情況。受此影響，下游織造工廠陸續(xù)增加對(duì)節(jié)后的原料備貨量，目前多數(shù)工廠已基本完成備貨計(jì)劃。多數(shù)織造工廠備貨計(jì)劃在半至1個(gè)月附近，個(gè)別較多在2個(gè)月。同樣受假期影響，染廠方面開工下滑至15%。除預(yù)定于2月初結(jié)束生產(chǎn)的吳江市場(chǎng)染廠人維持近半開工外，蕭紹、常熟、長興、海寧已經(jīng)結(jié)束生產(chǎn)。因染廠方面提前停車，交單推遲至年后背景下，江浙織造工廠坯布庫存亦出現(xiàn)了抬升。盡管節(jié)后的訂單表現(xiàn)相對(duì)一般，但局部工廠對(duì)3月的接單預(yù)期相對(duì)樂觀。

節(jié)后開工方面，因局部地區(qū)已經(jīng)發(fā)布通知，要求省外低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域人群返鄉(xiāng)需進(jìn)行14天健康監(jiān)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)終端復(fù)工或受此影響延后至3月上旬；2月底會(huì)有一些留本地過年的工人提前開工，但綜合前期調(diào)查預(yù)計(jì)影響的負(fù)荷在3成以內(nèi)。

二、總結(jié)

步入1月以來，盡管受季節(jié)性淡季影響，終端需求趨于走弱，但節(jié)前聚酯與織造開工率仍高于往年同期。同時(shí)供應(yīng)方面，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量增速低于預(yù)期，國內(nèi)開工率低位波動(dòng)。受制于成本線與現(xiàn)金流，國內(nèi)存量裝置呈現(xiàn)“高產(chǎn)能、低產(chǎn)量”矛盾局面。而進(jìn)口端受伊朗、沙特等地區(qū)裝置停檢影響而擴(kuò)張幅度有限，整體供應(yīng)維持偏緊狀態(tài)。受此影響乙二醇基差上行，帶動(dòng)期貨月間價(jià)差走強(qiáng)。同時(shí)聚酯工廠原料及產(chǎn)成品庫存有限，一季度需求支撐仍在。港口發(fā)貨量穩(wěn)定下，港口節(jié)前難有大幅累庫，現(xiàn)貨方面維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。展望后市，預(yù)計(jì)一季度海外供應(yīng)量難以快速回復(fù)，國內(nèi)方面在新產(chǎn)能投放前，乙二醇供應(yīng)偏緊局面難以得到改善。除春節(jié)后下游復(fù)工延期的風(fēng)險(xiǎn)外，市場(chǎng)主要的變數(shù)在于節(jié)日期間終端社會(huì)庫存累庫程度，以及節(jié)后訂單持續(xù)性問題。需重點(diǎn)關(guān)注節(jié)后聚酯及終端庫存及需求變化。

短期內(nèi)維持謹(jǐn)慎看多觀點(diǎn)，EG2105合約多單可續(xù)持，注重利潤保護(hù)及倉位管理。除注重成本端原油對(duì)價(jià)格中樞的擾動(dòng)外，應(yīng)提防庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)后下游終端樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向帶來的轉(zhuǎn)空行情。

表1：外圍乙二醇裝置裝置變動(dòng)情況

表2：內(nèi)陸煤制乙二醇裝置裝置變動(dòng)情況

表3：內(nèi)陸油制乙二醇裝置裝置變動(dòng)情況

圖1：乙二醇裝置負(fù)荷及主連價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊創(chuàng)元期貨

圖2：各路線乙二醇裝置毛利潤單位：元/噸