春節(jié)長假之后，在海外大宗商品價格普漲、外礦發(fā)貨量降低、鋼廠減產(chǎn)預(yù)期證偽等多重因素影響下，鐵礦石期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯上漲，現(xiàn)貨普氏指數(shù)最高上漲至174.45美元/噸，期貨主力合約2105最高上漲至1131.5元/噸，較節(jié)前分別上漲5.2%和5.6%。我們認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石基本面依舊偏強(qiáng)，但經(jīng)過本輪快速上漲后，需警惕鋼材需求不及預(yù)期所形成的負(fù)反饋。

鐵礦石需求依舊偏強(qiáng)

從季節(jié)性數(shù)據(jù)來看，春節(jié)長假期間鋼廠開工一般會有所下滑，而今年春節(jié)期間鋼廠開工出現(xiàn)反季節(jié)性回升。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，節(jié)后第一周全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量245.38萬噸，較節(jié)前回升3.32萬噸，與去年同期相比增加32.19萬噸。同時，鋼廠春節(jié)期間補(bǔ)庫存較少，基本以消化庫存為主，目前主要鋼廠進(jìn)口礦庫存為11397.59萬噸，較節(jié)前下降1038.34萬噸；日耗則較節(jié)前回升4.82萬噸，至304.33萬噸；庫銷比37.45，較節(jié)前回落4.01，庫存的絕對和相對水平均處于低位。考慮到3—4月一般為上半年生鐵日產(chǎn)的高點(diǎn)，疊加鐵礦石低庫存現(xiàn)狀，預(yù)計元宵節(jié)過后，鋼廠可能有新一輪的補(bǔ)庫存需求。

供給明顯放量可能性不大

一季度一般為傳統(tǒng)的外礦發(fā)貨淡季，節(jié)前最后一周澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量降至1680萬噸，節(jié)后第一周盡管回升至2333.4萬噸，但與往年同期水平基本相當(dāng)。同時，在壓港情況明顯緩解的背景下，鐵礦石港口庫存并未出現(xiàn)明顯增加，節(jié)后首周，全國45港壓港船舶數(shù)為115艘，與春節(jié)前相比下降54艘，而港口庫存僅比節(jié)前回升187.5萬噸，至12706.9萬噸。一旦元宵節(jié)后鋼廠重啟補(bǔ)庫存，則鐵礦石港口庫存有可能重回下降通道。而從四大礦山財報數(shù)據(jù)看，年中之前鐵礦石供應(yīng)明顯放量的可能性也不大，以四大礦山2021年產(chǎn)量目標(biāo)中值估算，2021年其供給增量約為2944萬噸，主要增量在淡水河谷，投產(chǎn)時間則集中于下半年。

另外，海外鋼廠的復(fù)產(chǎn)也會分流一部分國內(nèi)的鐵礦石供應(yīng)增量，我們看到疫情最為嚴(yán)重的2020年4—10月，海外生鐵產(chǎn)量同比下降了4271萬噸，11月之后生鐵產(chǎn)量同比開始轉(zhuǎn)正，12月數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)到了疫情之前的水平。美國的周度粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)2021年以來延續(xù)回升態(tài)勢，2月第二周為174.3萬噸，較去年年底回升14.3萬噸。目前海外鋼材價格仍延續(xù)漲勢，那么隨著疫情緩解，海外鋼廠預(yù)計逐步復(fù)產(chǎn)的概率較大。

需警惕負(fù)反饋對礦價的壓制

盡管目前鐵礦石基本面總體還是偏強(qiáng)的，但經(jīng)過本輪價格反彈之后，鐵礦石盤面對現(xiàn)貨的貼水已經(jīng)明顯收窄，目前主力合約2105較金布巴粉的貼水已經(jīng)從1月底的265元/噸收窄至168元/噸，表明期貨盤面已經(jīng)兌現(xiàn)了部分預(yù)期。同時，我們看到目前鋼材現(xiàn)貨依然處于小幅虧損狀態(tài)，長流程的螺紋鋼和熱卷利潤分別為-83元/噸和-56元/噸，且成材盤面與現(xiàn)貨也呈現(xiàn)小貼水格局。考慮到目前電爐鋼的產(chǎn)量調(diào)節(jié)作用已經(jīng)失效，而高爐的減產(chǎn)調(diào)節(jié)效率非常低，鋼材供給短期可能繼續(xù)維持高位，因此接下來可能更為考驗(yàn)鋼材市場的旺季需求情況。

目前，鋼材市場需求尚未啟動，而從庫存數(shù)據(jù)來看，長假期間5大鋼材庫存2788.99萬噸，與去年農(nóng)歷同期相比增加456.96萬噸；其中螺紋鋼庫存1520.8萬噸，與去年農(nóng)歷同期相比增加314.06萬噸。受今年春節(jié)就地過年政策的影響，市場普遍預(yù)計今年庫存頂點(diǎn)出現(xiàn)的時間會比去年提前2周左右，螺紋鋼庫存高點(diǎn)大概在1800萬噸附近。若這一預(yù)期得以兌現(xiàn)，則鋼材價格可能延續(xù)上漲，鐵礦石也將繼續(xù)振蕩偏強(qiáng)；反之一旦累庫幅度超出市場預(yù)期，則負(fù)反饋機(jī)制立刻形成，鐵礦石價格可能有階段性回調(diào)。

總結(jié)

總的來說，鐵礦石當(dāng)下仍處于四大礦山產(chǎn)能瓶頸和我國鋼鐵產(chǎn)能投放的供需錯配階段，基本面整體依舊偏強(qiáng)。但在當(dāng)前鋼廠高庫存、低利潤的背景下，需警惕鋼材需求不及預(yù)期所形成的負(fù)反饋，一旦負(fù)反饋機(jī)制形成，礦石價格可能會有階段性回調(diào)。