隨著春節(jié)資金需求旺季結(jié)束，利率大幅上升對(duì)國(guó)債的利空消除，國(guó)債期貨存在反彈的需求。但是，考慮到通脹有回升的預(yù)期，因此反彈的高度受限。

資金供求趨于平穩(wěn)

1月中旬至春節(jié)前，受財(cái)政支出增加、央行貨幣收緊、資金需求旺盛等多因素的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率出現(xiàn)了持續(xù)的上漲。其中，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率一度創(chuàng)下3.282%的近6年以來的新高。1月中旬，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金需求出現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)，但是央行逆回購(gòu)操作持續(xù)凈回籠，短期利率持續(xù)上升，這是國(guó)內(nèi)國(guó)債期貨1月中旬以來持續(xù)下跌的最主要的原因。根據(jù)往年的慣例，臨近春節(jié)市場(chǎng)資金需求較高，為了平抑市場(chǎng)利率，央行通常會(huì)開展大量的短期逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，但是今年央行在春節(jié)前逆回購(gòu)的投放力度明顯小于往年。2020年春節(jié)前10個(gè)工作日，央行累計(jì)開展逆回購(gòu)11800億元，而2021年則僅有7100億元，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)短期資金供應(yīng)偏緊的問題，短期市場(chǎng)利率在春節(jié)之前一直維持偏高水平。

春節(jié)之后，央行在2月18日等額續(xù)作了2000億元的中期借貸便利（MLF）。2020年7月以來央行始終堅(jiān)持超額續(xù)作MLF為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，此次續(xù)作為近半年以來首次等額續(xù)作。逆回購(gòu)操作縮量、等額續(xù)作MLF被市場(chǎng)解讀為央行貨幣調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性收緊預(yù)期升溫在短時(shí)間內(nèi)加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒，對(duì)國(guó)債的價(jià)格形成了較為強(qiáng)勁的壓制作用。

針對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期，央行近期辟謠，表示貨幣政策的力度大小僅為央行正常的操作，不宜過分解讀，這對(duì)市場(chǎng)情緒起到了一定的安撫作用。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然呈現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但是主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然沒有恢復(fù)到疫情前的水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)寬松貨幣環(huán)境的依賴較大。與此同時(shí)，人民幣相較美元呈現(xiàn)持續(xù)升值的態(tài)勢(shì)，目前美國(guó)仍然執(zhí)行極度寬松的貨幣政策，為了確保人民幣兌美元維持在一個(gè)相對(duì)正常的水平，央行收緊貨幣的可能性也較小。在這種情況下，市場(chǎng)利率的大幅走高具有一定的偶然性，隨著利率水平逐步恢復(fù)正常，此前的利空逐漸消除。

通脹存在回升預(yù)期

2020年1月，受豬肉價(jià)格上漲影響，國(guó)內(nèi)CPI同比增速達(dá)到5.4%。但是，之后隨著豬肉價(jià)格回落以及疫情的影響，國(guó)內(nèi)通脹水平持續(xù)下降。截至今年1月，國(guó)內(nèi)CPI同比增速為-0.3%。不過，隨著全球范圍內(nèi)新冠疫苗逐步開始接種，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷加強(qiáng)，全球商品價(jià)格逐步回暖，這對(duì)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格將起到一定的帶動(dòng)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹水平的下降很大程度上是豬肉價(jià)格回落所致，但是目前豬肉價(jià)格處于偏低水平，國(guó)內(nèi)存欄量回升又不及預(yù)期，因此豬肉對(duì)通脹水平的壓制作用相對(duì)有限。在這種情況下，國(guó)內(nèi)通脹水平存在回升的預(yù)期，對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生一定的利空作用。

后市預(yù)測(cè)

資金面偏緊導(dǎo)致的利率上升的利空消除，國(guó)債價(jià)格或出現(xiàn)一波補(bǔ)漲行情。目前國(guó)內(nèi)CPI處于負(fù)值，但是考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及國(guó)外商品上漲的大環(huán)境，國(guó)內(nèi)通脹水平存在上升的預(yù)期，這會(huì)限制國(guó)債的上漲。在這種情況下，我們認(rèn)為短期國(guó)債或超跌反彈，但是反彈的高度受限，近期操作國(guó)債以日內(nèi)短多為宜。