一、橡膠市場行情

1月份，天然橡膠主力RU2105合約收出一根小陽線，最高達到15115，最低下跌到13925，月末收于14405，月漲幅3.63%。2105持倉量從21.4萬手降至20.3萬手，2109持倉量從3.3萬手上升到4.3萬手，12月份橡膠總持倉量表現(xiàn)為資金流出。2105成交量從1212萬手降至1012萬手，2109成交量從65萬手上升至93萬手。1月份，NR指數(shù)合約收出一根小陽線，月漲幅4.20%至10755，持倉量4.9萬手，成交量53萬手。

1月上旬，元旦假期過后，資金充裕，橡膠期貨獲利持續(xù)上行。東南亞產區(qū)供應未有改善，泰國、馬來局部地區(qū)降雨偏多，原料供應收緊，海運費價格上漲，為天膠外盤價格提供支撐。工廠多有備貨，但價高采購意向薄弱，月初市場整體交投清淡。

1月中旬，泰國四個府爆發(fā)落葉病，謠傳減產60%，但后證明消息不實，期貨價格沖高至15000上方，資金快速減倉回落。但期價下探至14000下方遇到支持，部分工廠及貿易商低價補貨。此外泰國疫情并未蔓延，未影響到供應端。

1月下旬，河北地區(qū)疫情嚴重，北方部分省市防疫管控嚴格，物流運輸受阻，業(yè)者擔憂情緒加重。部分橡膠制品及鞋材廠陸續(xù)放假，需求下滑，現(xiàn)貨市場成交氣氛進一步轉淡。泰國天氣好轉，膠水放量，價格一度下滑。但月底傳聞泰國準備建罐收購20萬噸膠水來支撐價格，期價再次反彈至14500位置。

1月橡膠現(xiàn)貨價格弱勢震蕩。泰國南部主產區(qū)天氣好轉，供應量增加，以及年底資金回籠，市場采買情緒不高。合艾產區(qū)1月底，膠水價格較上月下跌3泰銖至45泰銖/kg，杯膠價格較上月上漲1.65泰銖至39.15泰銖/kg。

日本和新加坡市場也上漲，1月底日膠上漲5.25%至236.5，新加坡標膠上漲5.21%至161.5。截至2020年1月29日，上海期貨交易所庫存環(huán)比增加0.17萬噸至17.46萬噸。

1月底滬膠05合約與云南乳膠期現(xiàn)價差升至705元/噸。滬膠05合約升水現(xiàn)貨。與上月相比，青島保稅區(qū)進口原料價格環(huán)比基本持平，煙片價格環(huán)比微幅下跌，標膠價格環(huán)比上升1-2%。與去年同期相比，煙片價格同比上漲36%，泰標、馬標和印尼標膠價格同比上漲6-7%。

圖1：期現(xiàn)價差圖（云南標一）

資料來源：Wind，中銀期貨

圖2：青島保稅區(qū)原料價格圖（泰標，印標，馬標）

資料來源：Wind，中銀期貨

圖3：青島保稅區(qū)原料價格圖（煙片，泰標，越南3L）

資料來源：Wind，中銀期貨

表1：青島保稅區(qū)東南亞天然橡膠價格對比

資料來源：金聯(lián)創(chuàng)，中銀期貨

1月滬膠2109和2105價差運行穩(wěn)定，月末報70。滬膠資金在1月整體表現(xiàn)穩(wěn)定，在1月7日達到頂點后，小幅流出。20號膠NR2105和2103的跨期價差縮小，月末報170。20號膠期貨合約也表現(xiàn)為資金流出。

圖4：跨期價差變化圖

資料來源：Wind，中銀期貨

圖5：期貨主力合約資金流向

資料來源：Wind，中銀期貨

二、供需情況

ANPRC公布的天然橡膠趨勢和統(tǒng)計報告預測，到2021年，全球天然橡膠產量可達到1367.8萬噸，同比增長8.6%，低于2019年的1384.2萬噸水平；2021年天然橡膠需求量預計達到1343.6萬噸，同比增長4.9%，需求量低于2019年的1376.8萬噸。2021年1月，IMF在最新的《世界經濟展望報告》中預測2021年全球經濟增長率為5.5%，較今年10月的預測值增加0.3%。2021年全球經濟有望恢復到疫前2019年的產出水平。預測中國經濟增長2021年將反彈至8.1%。

原料市場：

1月，泰國南部主產區(qū)供應提量明顯。上旬博他侖、宋卡、北大年、也拉和那拉提瓦降雨偏多，導致原料供應依舊偏緊，但隨著天氣轉好，膠水產出放量明顯，收購價格也快速下降，月底跌至42泰銖/公斤。泰國北部、東北部及越南地區(qū)氣溫下降，橡膠進入減產季，加工廠適量儲備庫存，供應商多以交付前期訂單為主。月內泰、印、馬等多個東南亞橡膠生產國疫情形勢嚴峻，防控管理加強，導致外勞不足。印尼、馬來產區(qū)生產相對穩(wěn)定，由于海外價格更優(yōu)，印尼膠銷往中國量減少。

受拉尼娜影響，國內產區(qū)提前停割。受低溫影響，膠農考慮到割膠對橡膠樹傷害程度及后期養(yǎng)護投入，1月初海南產區(qū)僅有少量原料產出，民營廠濃縮乳膠儲罐多已存滿，對原料收購意向有限，僅海膠少量收購，濃乳原料收購指導價在13200元/噸左右，全乳膠原料指導價在12500元/噸左右。云南產區(qū)早在12月份已全面停割，1月中旬左右橡膠加工廠原料儲備也多已消耗完畢，加工廠停產，市場以消耗庫存為主。

合成橡膠方面，1月原油價格上漲7.68%，WTI月底收于52.14美元/桶。順丁方面，供應端存在積累庫存，且下游工廠復工存在時間，整體供需情況不理想，市場仍處于低價位消耗庫存。但是仍需看到3月份多套順丁裝置檢修，順丁供應端缺口仍存，順丁價格不乏出現(xiàn)小幅反彈走勢。丁苯方面，部分丁苯橡膠裝置停車與供方無銷售壓力雖將支撐丁苯橡膠，但下游需求減少會起到拖拽，2月中上旬丁苯橡膠行情將呈現(xiàn)偏弱運行，市場報盤將圍繞出廠價格附近運行。

圖6：泰國合艾膠水和杯膠價差圖

資料來源：Wind，中銀期貨

圖7：合成橡膠價格變化圖

資料來源：Wind，中銀期貨

庫存：

截至2020年1月29日，上海期貨交易所庫存環(huán)比增加0.17萬噸至17.46萬噸，同比去年減少6.91萬噸。20號膠庫存較上月增加0.85萬至5.65萬噸。

圖8：天然橡膠期貨庫存

資料來源：Wind，中銀期貨

進出口：

2020年12月，中國天然橡膠（含乳膠、復合膠、混合膠）進口共計58.83萬噸，同比減少2.89%，環(huán)比增加1.66%。具體來看，天然乳膠進口7.96萬噸，同比增加29.40%，環(huán)比增加56.66%；技術分類的天然橡膠進口14.48萬噸，同比增加12.81%，環(huán)比減少7.72%；煙片膠進口1.65萬噸，同比減少23.62%，環(huán)比減少11.76%；混合橡膠進口29.08萬噸，同比減少17.22%，環(huán)比減少2.64%。天然乳膠12月進口同環(huán)比增幅較大，一方面云南地區(qū)仍有部分替代種植指標入境，另一方面因擔憂1月中下旬下游制品企業(yè)放假影響提貨，進口商提前補貨。2020年，中國天然橡膠進口共計590.21萬噸，同比增加13.58%。

圖9：橡膠月度進口

資料來源：Wind，中銀期貨

下游市場：

1月輪胎工廠的開工呈現(xiàn)逐漸分化的特點。因12月北方環(huán)保檢查以及江浙地區(qū)限電政策等利空因素限制工廠生產，導致輪胎產能受挫，自1月初各工廠為了完成訂單將開工率提到較高水平，大型工廠多滿負荷生產，其他多數(shù)開工多在8成以上。進入1月中下旬，除了大型工廠和特種輪胎工廠開工保持穩(wěn)定向好，其他工廠的開工小幅下滑，主要原因是部分中小型工廠在出口訂單減少的同時，國內訂單不景氣，開工率逐漸調低至5成左右。而且河北、黑龍江地區(qū)疫情較嚴重，行業(yè)內對后市擔憂情緒濃厚，也對開工有一定拖拽作用。此外，因輪胎出廠價格連續(xù)上漲，也對下游需求有抑制作用，貿易商庫存普遍承壓，壓力向上傳導，工廠開工有壓力。全月看，輪胎企業(yè)開工率相較12月明顯上漲，但并未完全恢復至11月末的開工水平。1月企業(yè)整體開工率在60%附近，全鋼胎開工率為64.00%，半鋼胎開工率在62.00%，斜交胎開工率為52.00%。

12月，汽車產銷分別達到284.0萬輛和283.1萬輛，產量環(huán)比下降0.3%，銷量增長2.1%，同比增長5.7%和6.4%，增速比上月有所減緩。2020年，汽車產銷2522.5萬輛和2531.1萬輛，同比下降2.0%和1.9%，與上年相比，分別收窄5.5%和6.3%。1月份，我國重卡市場預計銷售各類車型超過18萬輛，同比大幅增長54%。重卡市場已經是連續(xù)第十個月刷新紀錄。2020年取得了162萬輛的全球最高紀錄，同比增長了38%。

圖10：輪胎開工率

資料來源：Wind，中銀期貨

三、行業(yè)重要變化及后市展望

行業(yè)變化：

泰國橡膠管理局（RAOT）于1月26日披露了三個時期為膠農提供的收入保價補貼金額，支付金額超60億泰銖。膠農將在1月29日起收到第三期補貼款。該局總督Nakon Phakwirapat透露，橡膠保價計劃第二階段已從2020年12月11日開始向膠農付款，截至目前已經有1，156，813膠農收到補貼款，總額為3985.13百萬泰銖。第三期差價補貼標準如下：優(yōu)質生膠片平均價格為57.85泰銖/公斤，補貼為2.15泰銖/公斤；新鮮乳膠價格為48.78泰銖/公斤，補貼為8.22泰銖/公斤；杯膠（DRC 50%）價格為19.19泰銖/公斤，補貼為3.01泰銖/公斤，補貼款于1月29日起打款到膠農的帳戶中，將向1，561，354膠農共計支付2362.69百萬泰銖。綜上，三期差價補貼共計支付6347.82百萬泰銖。

外媒1月26日消息：2020年越南出口天然橡膠合計62萬噸，同比降21.7%。從各品種來看，標膠出口35萬噸，同比降34.2%；煙片膠出口7萬噸，同比降28%；乳膠出口20萬噸，同比增加21%。2020年越南天膠出口中國合計21萬噸，同比降10%。從各品種來看，標膠出口6萬噸，同比降49.5%；煙片膠出口1.9萬噸，同比降13.6%；乳膠出口13萬噸，同比增加48%。2020年越南混合橡膠出口總量為115萬噸，較2019年的93萬噸同比增加24%；出口中國合計112萬噸，較2019年的92萬噸同比增加22%。

后市展望：

宏觀方面，F(xiàn)OMC會議上美聯(lián)儲主席鮑威爾強調稱美國經濟復蘇步伐有所緩和，在新冠疫情沒有結束的情況下，美聯(lián)儲距離撤出大規(guī)模經濟支持措施還很遙遠，將基準利率維持在0%-0.25%區(qū)間不變。美元指數(shù)保持持續(xù)下跌形態(tài)，仍利好整個商品價格。國內方面，李克強總理強調宏觀政策的連續(xù)性，穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展性。央行重新開始投放資金，短期利率下降。

供應方面，越南、泰國北部、東北部地區(qū)將于1月底2月初全面停割。2月，泰國南部、馬來西亞、印尼棉蘭一帶將逐漸減產，東南亞橡膠主產區(qū)向季節(jié)性低產季過渡。當?shù)丶庸S及供應商提前儲備庫存，出貨積極性不高。國內市場庫存整體仍處于偏高水平，考慮到春節(jié)長假因素，進口船貨多規(guī)避假期前后到港，故2月中國天然橡膠進口環(huán)比將有明顯下降。

需求方面，2月5日起，北方地區(qū)輪胎等下游企業(yè)陸續(xù)進入年假，多數(shù)企業(yè)于22日后恢復生產，部分大型輪胎工廠放假時間較短，約5天左右。整體來看，2月中上旬，下游工廠生產負荷處于低位，且國內物流也將停運，工廠對2月橡膠原料儲備工作多已完成，即便節(jié)后工廠復工，預計不會出現(xiàn)爆發(fā)式集中采購，天膠市場下游剛需驟減。

總的來說，國內產區(qū)進入停割期，全乳膠減產后可交割庫存較低。2月東南亞產區(qū)逐漸減產，目前泰國疫情還未影響供應端。但當前仍未有效控制住變異病毒，全球需求未有效反彈，出口訂單減少。另外泰國收購20萬噸膠水的計劃需要跟蹤進展情況。技術分析上來看，均線呈粘合狀態(tài)，短期震蕩。但未來經濟復蘇，通脹上升是大概率事件。策略上建議RU2105采取逢低做多思路，14000為較好位置。STR20報1650-1660美元/噸，SMR20報1630美元/噸，觀點供參考。