牛年第一天，股市異動，有色驟起，鋁市春秋，大寫的“牛”。

市場依舊多疑，鋁價能走多遠(yuǎn)？個股如何選擇？……我們要繼續(xù)跟蹤、提煉、總結(jié)，以備更精彩的未來。投研投研，既能思維落地，又能映射邏輯，追求知行合一。

有色當(dāng)紅，眾謂周期。但自覺周期很概念，對投資而言有些不可捉摸。我們更多認(rèn)為，有色當(dāng)下是交易通脹，屬情緒層面。在鋁市乃至有色的長線價值邏輯的基礎(chǔ)上（甚至不僅有色，化工、煤炭都很牛，商品通脹利好上游有強烈市場共識，鋁行業(yè)因特定邏輯基礎(chǔ)而突顯），市場近期更積極交易通脹，情緒游戲難持續(xù)，有色股票很嗨但分化難免，云鋁不擔(dān)心。

鋁市春秋：堅守價值，交易通脹。

一、底層邏輯就是通脹

底層邏輯就是宏觀，當(dāng)下就是通脹主題。

從宏觀結(jié)構(gòu)來看，全球經(jīng)濟2021年很可能復(fù)蘇，但市場也擔(dān)憂通脹，擔(dān)憂長期寬松政策累積效應(yīng)在復(fù)蘇預(yù)期下的釋放。對股市來說，就是業(yè)績提升但估值下降，綜合來看偏淡，所以大伙兒心理不踏實。21年是復(fù)蘇初期，有點類似2016年。

圖1：滬深300（周線）超跌修復(fù)

從當(dāng)下熱點來看，中外差異明顯，歐美債市漸軟、股市仍強、匯市多變，體現(xiàn)了市場對復(fù)蘇預(yù)期的信心不足，暫時更可能結(jié)構(gòu)化而逐步抬升。國內(nèi)債市弱、股市強、匯市強，19-20年股市超跌修復(fù)后，市場繼續(xù)攀升動力不夠了（年初個股嚴(yán)重分化，顯示后續(xù)資金跟進不足，既然無法整體向上，只能局部強化自保，但缺乏財富效應(yīng)的牛市都是假牛，難持續(xù)），而央行推動利率重心在穩(wěn)步提升。既然難進，不如21年就地盤整，靜等信號。

21年，我們認(rèn)為股指大概率休整，宏觀變數(shù)太多難有共識，指數(shù)估值不高也難深跌，但外圍市場擔(dān)憂大跌誘發(fā)內(nèi)盤調(diào)整，尤其是高估的科技板塊，但更多屬于心理層面，不得不防，畢竟全球經(jīng)濟大周期基本一致。在經(jīng)濟復(fù)蘇初期，利率抬升抑制估值，業(yè)績增長提升內(nèi)涵，很擔(dān)憂歐美高估股指，但沒法判斷漲跌的時間，不如休息。

我們很難確定復(fù)蘇與通脹到底誰跑得快，與其爭議，不如退守，通脹收益類資產(chǎn)成為宏觀混沌階段的最優(yōu)選擇，是2021年的最確定板塊，有充裕歷史經(jīng)驗可借鑒，邏輯上也更容易獲得資本認(rèn)同與追捧。

從長周期來看，21年大概率是休整，內(nèi)盤強于外盤，概念落地的業(yè)績印證，后續(xù)資本更愿意拓展新空間，通脹是最佳的細(xì)分戰(zhàn)場，符合大周期理論。

以時間換空間，21年存量結(jié)構(gòu)切換，股市的底層邏輯就是通脹。

二、產(chǎn)業(yè)邏輯提供長牛驅(qū)動

有色、貴金屬、化工、能源，簡單粗暴的漲價預(yù)期都是基于通脹，邏輯正逐步兌現(xiàn)。

宏觀未明，資本更重安全，暫時市場分化，強調(diào)結(jié)構(gòu)強勢，選擇通脹是合理的，且歷史同周期的商品通脹期漲價有爆發(fā)性與持續(xù)性，可滿足資本博弈的大想象空間，資本深度參與又反向擴大了市場彈性。

漲價是最原始最暴力的邏輯，有廣泛而堅實的群眾基礎(chǔ)，身邊就能看到，通脹邏輯有大認(rèn)同，且有色非糧食能源等國計民生商品，國家不會刻意打壓而更易放飛，資本市場很喜歡，高價值小體積的有色屬性使資本囤積成為可能，突顯了金融定價，天生的大彈性空間，十足的爆發(fā)性板塊，無論中外，有色都遠(yuǎn)勝與煤炭黑色化工。

天時、地利、人和，都齊了。

圖2：文華有色指數(shù)（周線，與09、16、20的對比）

有色是經(jīng)濟復(fù)蘇邏輯下的上游收益行業(yè)（經(jīng)濟衰退，下游需求不足，反殺上游；政府刺激下游消費，經(jīng)濟漸次復(fù)蘇，上游因低迷而供給不足，上游收益高估刺激供給，表觀就是通脹，是經(jīng)濟大周期復(fù)蘇階段的經(jīng)濟現(xiàn)象。通常的通脹是需求驅(qū)動、是可持續(xù)的，只要不發(fā)展為滯脹都沒問題，而滯漲就是通脹跑太快，經(jīng)濟還來不及復(fù)蘇，央行被動加息而壓制。通脹滯漲都是未來，暫時誰也沒法預(yù)測，就按通脹算吧，等滯漲來了也來得及），經(jīng)濟復(fù)蘇初期階段的原材料漲價是周期必然，符合歷史邏輯，全球共振周期的復(fù)蘇階段最看好通脹，所以看好21年經(jīng)濟復(fù)蘇，看好21年通脹，邏輯如此，暫定通脹可持續(xù)。

（其他行業(yè)也類似，如太陽能，21年行業(yè)大擴張，下游拼命也不賺錢，上游晶硅是最大受益者；如新能源電池，下游大擴張，車廠沒利潤，但原材料銅鈷鋰賺得盤滿缽滿；賣水比挖金的賺得更多，復(fù)蘇初期的產(chǎn)業(yè)邏輯），所以，堅定看好21年通脹預(yù)期下的原材料行業(yè)，尤其是金融定價的有色，電解鋁20年一遇的供給硬瓶頸（能源屬性無法擴張，長期供給不足具確定性），就不要客氣了。

是好機會，是大機會，價值長牛驅(qū)動，堅守價值不動。 

三、交易通脹是情緒

短期通脹情緒太烈，跑得太快，不如先玩會交易通脹。

圖3：美債（月線）

圖4：標(biāo)準(zhǔn)普爾（月線）

圖：美指（月線）

復(fù)蘇背景：利率抬升、經(jīng)濟復(fù)蘇、通脹擔(dān)憂、資本風(fēng)險預(yù)期提升、增配風(fēng)險資產(chǎn)。

美債開始回落，預(yù)期21年4季度美國經(jīng)濟復(fù)蘇，22年美聯(lián)儲可能加息；這對美股未來是大威脅，21年1-2季度預(yù)期沖頂；美指偏軟，資本流出而趨風(fēng)險資產(chǎn)；金融資本市場的動態(tài)，側(cè)面印證了經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。資本沖擊下，19年黃金、20年中的白銀、20年底的銅、21年的鋁、21年鋅，貴金屬有色的次第啟動，顯示資本介入的擴圍，金融資本的強化，在小眾商品市場，天然投機板塊，通脹周期有清晰脈絡(luò)可追溯，當(dāng)下最好就是有色。

圖6-10：黃金、白銀、銅、鋁、鋅次第展開（同周期、周線）

市場已經(jīng)完全接受通脹邏輯，市場情緒已經(jīng)反映通脹預(yù)期，大家對原材料漲價有憧憬，這是情緒層面的事，一不小心就發(fā)酵而跑到價值之外，所有帶鋁的股票都飆升（其實鋁加工是下游，鋁價上漲賺錢更難，但漲得一點不少），不要以價值來判斷股市，短期更多大眾情緒。放下自己，在價值堅守的基礎(chǔ)上，快樂參與情緒層面的通脹博弈，長期價值，短期情緒，就是通脹。 

交易通脹，情緒第一，漲幅最大的股票不一定基本面最好，而是資本介入最深。所以堅守價值（云鋁等），關(guān)注氣氛。據(jù)各自條件，可基礎(chǔ)配置、也可市場博弈，還可考慮彈性節(jié)奏，做自己性格最匹配的。

山金、紫金、中鋁------市場配置、頭部效應(yīng)

云鋁、天山、錫業(yè)------資本介入，高價值、高彈性、大節(jié)奏

圖11：紫金礦業(yè)

圖12：云鋁 

鋁市現(xiàn)狀：

近期鋁價飆升，等待月底現(xiàn)貨印證。目前16500，氧化鋁依舊2350，電解每噸利潤3500左右，暴利去復(fù)來。

節(jié)后累庫，略低預(yù)期；期貨擴倉，遠(yuǎn)高預(yù)期（滬鋁罕見春節(jié)持續(xù)擴倉，大機會朕兆浮現(xiàn)），資本利用季節(jié)淡季擴倉鎖定套保盤，介入程度顯著加深，暫時LME庫存略高，需時間消化，堅信云鋁等長久價值，暫時跟隨市場交易通脹情緒。

我們希望：現(xiàn)貨貼水轉(zhuǎn)升水、鋁錠內(nèi)外比收縮而吸引進口、期貨3月擠倉交割的市場確認(rèn)，預(yù)期3月中旬，遠(yuǎn)期貼水格局的滬鋁大持倉，進入長續(xù)現(xiàn)貨擠倉的資本定價時期，2季度很可能實現(xiàn)4000以上的噸利潤。

大膽假設(shè)，小心求證，思維開放，邏輯閉環(huán)。

投研落地，交易通脹，有色板塊，鋁市春秋。

堅守價值而不動，短期交易通脹情緒，過程中邏輯印證而自信，希望在股指長牛休整期，以通脹接力來提升長久收益。