君子愛(ài)財(cái)，取之有道。這里的道，并非通常所說(shuō)的投資路徑和投資方法，而是基于一定價(jià)值定位的投資原則。在機(jī)構(gòu)抱團(tuán)人心浮躁的牛市氛圍中，隨大流盡管很簡(jiǎn)單也很容易，但對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，最終決定投資成敗的必然是具有獨(dú)立人格魅力的逆向思維。

春節(jié)假期中傳來(lái)消息，一家全球最大的中國(guó)股票基金繼另一家全球持有茅臺(tái)最多的基金之后，趁茅臺(tái)股價(jià)漲勢(shì)正健的時(shí)候，不失時(shí)機(jī)地采取了減持行動(dòng)。這對(duì)于將茅臺(tái)股價(jià)的炒作目標(biāo)由2700元/股抬高到3000元/股的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，即使未必是一個(gè)諷刺，至少也應(yīng)該有所觸動(dòng)。它告訴我們，市場(chǎng)的走勢(shì)哪怕再怎么牛氣沖天，也不能沒(méi)有一點(diǎn)逆向思維。

逆向減持茅臺(tái)的并非一般的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，而是全球最大的中國(guó)股票基金——瑞銀旗下的瑞銀(盧森堡)股票基金中國(guó)機(jī)遇。無(wú)獨(dú)有偶，此前不久，全球持有茅臺(tái)最多的基金——美洲基金-歐洲亞太成長(zhǎng)基金也在2020年四季度對(duì)茅臺(tái)進(jìn)行了減持。這對(duì)于A股市場(chǎng)風(fēng)頭正健的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)是當(dāng)頭潑了一瓢冷水。

當(dāng)前A股市場(chǎng)的走勢(shì)不可謂不熱。IT、醫(yī)療保健、電動(dòng)汽車(chē)和生物科技相關(guān)的中小盤(pán)股的走強(qiáng)，雖然大多明顯得益于機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)，其中有些卻未必得到了業(yè)績(jī)的支撐。即使以漲勢(shì)最為驚人的茅臺(tái)為例，其2020年的業(yè)績(jī)與上年相比僅增長(zhǎng)了10%，而股價(jià)卻從去年年初的1117元/股漲到了2600元/股，翻了1.3倍多。這意味著按照其目前的市盈率，目前持有茅臺(tái)股票的投資者至少還要65年甚至更多的時(shí)間才有可能回本。就此而言，瑞銀等國(guó)際資本所設(shè)立的中國(guó)基金見(jiàn)好就收，不失為謹(jǐn)慎之舉。

隨著價(jià)值投資理念的深入人心，人們對(duì)于白馬藍(lán)籌股的情有獨(dú)鐘不難理解。不過(guò)，價(jià)值投資的核心與其說(shuō)在于股價(jià)或估值的高低，還不如說(shuō)在于業(yè)績(jī)的穩(wěn)定，尤其是成長(zhǎng)性。目前，在對(duì)茅臺(tái)等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的投資上，存在一種片面追求高股價(jià)、高估值的傾向，越是估值偏高的股票，越是容易得到機(jī)構(gòu)的青睞，越是股價(jià)高的股票，也反而更容易錦上添花，被越炒越高。這在某種意義上，同對(duì)價(jià)值投資上所存在的某種片面的理解也許是分不開(kāi)的。當(dāng)年芒格曾經(jīng)對(duì)巴菲特說(shuō)過(guò)這樣的一句話(huà)：我寧愿以一個(gè)貴的價(jià)格買(mǎi)入偉大的公司，也不愿意以便宜的價(jià)格買(mǎi)入平庸的公司。巴菲特后來(lái)回憶說(shuō)，這句話(huà)后來(lái)改變了他一生的投資生涯。可是，就在去年上半年，巴菲特股票投資組合發(fā)生了前所未有的巨虧，原因就在于突如其來(lái)的新冠疫情讓其視之為偉大公司的航空公司股票幾乎瀕臨倒閉而一落千丈。偉大不偉大并不取決于股價(jià)貴不貴，而在于公司業(yè)績(jī)是不是具有可持續(xù)的成長(zhǎng)性。巴菲特在投資理念上所吃過(guò)的這個(gè)不大不小的虧，難道不該成為價(jià)值投資追隨者一個(gè)可資借鑒的反面教材嗎？

在A股歷史上，也并不是沒(méi)有發(fā)生過(guò)片面追求高估值、高股價(jià)的教訓(xùn)。當(dāng)年的中石油一上市就被炒高到48元，如今，其股價(jià)卻一江春水向東流。像中石油這樣無(wú)論從公司體量還是利潤(rùn)規(guī)模都堪稱(chēng)龐然大物的國(guó)企股票在A股不在少數(shù)，在某種意義上，它們也許也可稱(chēng)得上藍(lán)籌股甚至績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。可是，為什么大多數(shù)這樣的股票其股價(jià)表現(xiàn)與估值定位卻往往呈現(xiàn)出相反的走勢(shì)呢？這也是一個(gè)耐人尋味的問(wèn)題。

白馬藍(lán)籌股即使在投資價(jià)值上有可能獲得英雄所見(jiàn)略同似的認(rèn)可，并且，在股價(jià)表現(xiàn)上也會(huì)出現(xiàn)一些階段性溢出的股價(jià)泡沫，不過(guò)，這也不應(yīng)該總是成為抱團(tuán)有理論或泡沫無(wú)害論的借口。

價(jià)值投資并不是一個(gè)一成不變的概念，估值更不存在任何可以固化的模型。價(jià)值投資不僅需要因勢(shì)利導(dǎo)與時(shí)俱進(jìn)，有時(shí)候不妨也可以眾人皆醉我獨(dú)醒，來(lái)一點(diǎn)逆向思維。逆向思維并不等于在抱團(tuán)炒股一時(shí)之間已蔚然成風(fēng)之際，非得在“棄八從二”和“棄二從八”之間作出非此即彼的選擇，而是在適度泡沫和過(guò)度泡沫之間不能沒(méi)有冷靜而理性的判斷。在筆者看來(lái)，一切以適度價(jià)值為追求目標(biāo)的投資行為所必須遵循的相對(duì)安全而且有效的行為規(guī)范，才是真正決定投資成敗的關(guān)鍵。

當(dāng)前，隨著疫苗接種的大規(guī)模展開(kāi)，貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇效應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)大，人們的投資信心也正在恢復(fù)。在這種情況下，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)沒(méi)有理由繼續(xù)沉浸在醉意朦朧的抱團(tuán)炒股氛圍中難以自拔，將自己的投資視線(xiàn)及時(shí)轉(zhuǎn)移到在具有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，以及在轉(zhuǎn)型過(guò)程中脫穎而出的高新技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品。投資一選目標(biāo)，二選路徑，但相比之下，更重要的還是在于正確和準(zhǔn)確地確定股票的適當(dāng)價(jià)值定位和適宜自己的價(jià)值取向。

君子愛(ài)財(cái)，取之有道。這里的道，并非通常所說(shuō)的投資路徑和投資方法，而是基于一定價(jià)值定位的投資原則。在人心浮躁的牛市氛圍中，隨大流盡管很簡(jiǎn)單，并且在某個(gè)短時(shí)間內(nèi)也不失為旱澇保收的一條捷徑，但對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，最終決定投資成敗的必然是具有獨(dú)立人格魅力的逆向思維。養(yǎng)成一點(diǎn)逆向思維的習(xí)慣雖然并不簡(jiǎn)單地意味著什么都非得人取我舍，或者人舍我取，但至少每一個(gè)投資舉動(dòng)都不僅能避免跟風(fēng)炒作的隨意性和盲目性，而且還有可能因?yàn)榻?jīng)過(guò)自己的權(quán)衡對(duì)比和反復(fù)思考知其然而知其所以然。無(wú)論如何，在自己的肩膀上長(zhǎng)著的是自己的腦袋，才是讓自己在更多的時(shí)候和更大的程度上不僅立于不敗之地，而且還有可能取得相對(duì)穩(wěn)定投資收益的不二法門(mén)。