我們是自下而上的投資者，主要關(guān)注公司、估值、生意和行業(yè)。但在過去的幾年里，特別是去年，很多人對(duì)中國(guó)宏觀環(huán)境憂心忡忡，悲觀情緒蔓延。我猜這也是在座有些人千里迢迢來到這兒的原因。所以我們今天就破例談?wù)労暧^環(huán)境。說到底，當(dāng)我們投資一個(gè)國(guó)家的一家企業(yè)時(shí)，從某種意義而言，我們也是在投資這個(gè)國(guó)家。我們需要對(duì)這個(gè)國(guó)家有大致的了解。

另外需要說明的是，作為投資人，我們關(guān)注的是對(duì)未來大概率正確的預(yù)測(cè)。我們的分析盡量保持客觀理性，摒棄任何意識(shí)形態(tài)及情感帶來的偏見。

我們要描述的是“真實(shí)”，而不是“理想”或“希望”。

下面是我今天演講的提綱，分為五個(gè)部分：

一、中西方的歷史文化差異；

二、中國(guó)的現(xiàn)代化歷程及近四十年的經(jīng)濟(jì)奇跡；

三、當(dāng)前投資人尤其是海外投資人對(duì)中國(guó)的悲觀情緒；

四、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)不同階段：今天中國(guó)與西方的位置；

五、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力。

首先我們會(huì)討論中國(guó)和西方有何差異，各自有何獨(dú)特之處，是什么原因?qū)е铝诉@些差異和獨(dú)特之處。大多數(shù)西方人都是以西方眼光看中國(guó)，而大多數(shù)中國(guó)人都是以中國(guó)眼光看其他國(guó)家。這種差異性導(dǎo)致了許多迷茫和誤解。如果你不了解中西方的歷史差異和這些差異性的根源所在，你就無法真正深入理解并對(duì)它們的發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。

第二部分，我們會(huì)簡(jiǎn)述中國(guó)的現(xiàn)代化歷程，并解釋近四十年中國(guó)經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)奇跡，即超長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)。

第三部分，我們會(huì)討論今天投資人普遍關(guān)注的中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，當(dāng)下這個(gè)時(shí)代到底有什么特征，意味著什么。

第四部分，我們會(huì)討論經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)不同階段。

最后，在這些討論的基礎(chǔ)之上，我們就可以估測(cè)未來5年、10年甚至20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景。

我知道這是一個(gè)很宏大的議程，涵蓋了相當(dāng)多領(lǐng)域。很抱歉因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系我只能快速地過一遍，這種求快的方式與我們?nèi)粘９ぷ鞯姆绞娇芍^背道而馳。我的目的是給出一個(gè)大致的框架，幫助大家開始理解這些問題。

今天討論的大部分內(nèi)容都是我過去40年思考的產(chǎn)物。我從少年時(shí)代就開始沉迷于思考其中的一些問題。如果想要更深入的討論，我可以給大家提供更多參考資料。

1中西方的歷史文化差異

首先我們來討論到底是什么原因?qū)е铝酥袊?guó)和西方的差異和獨(dú)特之處。自古代社會(huì)直到近代，中國(guó)和西方，或者簡(jiǎn)單地說東西方，都被喜馬拉雅山脈和廣袤的蒙古草原分隔成兩塊，兩者幾乎沒有什么交流。因此東西方文明各自獨(dú)立地進(jìn)行發(fā)展。一些偶然的歷史事件讓東西方分別在不同時(shí)期走上了不同的道路，因此他們也在對(duì)待事物的方式和建立的體系中體現(xiàn)出不同的傾向性。當(dāng)然，中國(guó)人和西方人都是人類，都有人性共通之處。但他們產(chǎn)生了不同的發(fā)展走向，這是由于人性在不同的外界因素影響下展現(xiàn)出不同的方面所導(dǎo)致的。我會(huì)講述一些導(dǎo)致了這些差異的基本事件，其中地理環(huán)境是最重要的原因。

先來看中國(guó)的地理環(huán)境。

中國(guó)的西面是世界屋脊喜馬拉雅山脈，一道人類幾乎無法逾越的屏障，北面是遼闊、冰冷的蒙古大草原，東面和南面臨海。非常有意思的是兩條同樣發(fā)源于喜馬拉雅山的大河，長(zhǎng)江和黃河，朝著同一個(gè)方向奔流入海。在人類發(fā)現(xiàn)美洲大陸以前，長(zhǎng)江和黃河之間形成的這塊沖積平原是地球上最肥沃、最廣闊、最適合農(nóng)耕的土地之一，可謂天賜之地。因此，農(nóng)業(yè)很早就在這里萌芽。這兩個(gè)大河道再加上一些支流，為平原上各個(gè)地區(qū)之間的交通提供了經(jīng)濟(jì)、便利的方式。所以只要某一個(gè)地方能聚集起足夠大的力量，征服這一整片土地便不是難事。

農(nóng)業(yè)文明的基礎(chǔ)是光合作用，它把太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化成農(nóng)作物和可畜養(yǎng)動(dòng)物，而動(dòng)植物都依賴土地。這就意味著土地的大小決定了農(nóng)業(yè)產(chǎn)出和所能負(fù)擔(dān)的人口數(shù)量。在整個(gè)農(nóng)業(yè)文明的歷史中，土地的稀缺性是貫穿始終的主題。某個(gè)社會(huì)一旦擁有更多的土地，就會(huì)產(chǎn)生更多的人口，當(dāng)人口多到一定程度，超過土地大小所能承載的極限，就會(huì)陷入馬爾薩斯陷阱。戰(zhàn)爭(zhēng)、瘟疫、饑荒紛至沓來，人口急劇減少，又開始新一輪的循環(huán)。農(nóng)業(yè)文明的經(jīng)濟(jì)是短缺經(jīng)濟(jì)，也即農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)不足以維持人口的正常增長(zhǎng)規(guī)模，在到達(dá)土地產(chǎn)出極限時(shí)，人類的總?cè)丝谥荒軠p少。減少的人口通常以民族、種族和國(guó)家劃線。占據(jù)了最大片土地的族群通常能生存下來，而代價(jià)是其他族群的衰亡。農(nóng)業(yè)文明中的戰(zhàn)爭(zhēng)通常是為了爭(zhēng)奪更多土地。

圖1 中國(guó)地勢(shì)圖

來源：中國(guó)地圖出版社

中華文明5000年歷史上，這樣的爭(zhēng)戰(zhàn)數(shù)不勝數(shù)。最終的勝者是那些發(fā)明出一種大規(guī)模動(dòng)員人民的方式的社會(huì)，也就是政治組織形式比較完善的社會(huì)。人類非常有趣，既有高度的個(gè)體性，又有高度的社會(huì)性。在這點(diǎn)上，人類在所有物種中可謂獨(dú)一無二。而中國(guó)人最先探索出一種大規(guī)模動(dòng)員社會(huì)的方法。

大約2400年前，地處中國(guó)西邊的一個(gè)小國(guó)——秦國(guó)實(shí)行了商鞅變法。商鞅變法的重要意義在于它掀起了社會(huì)組織方式的一場(chǎng)翻天覆地的創(chuàng)新革命。在此之前，因?yàn)槿藦膭?dòng)物進(jìn)化而來，所以自然都是以血緣關(guān)系為核心來向外延伸人和人的關(guān)系。秦國(guó)首次打破了這種血緣關(guān)系，規(guī)定財(cái)產(chǎn)可以傳代，但政治權(quán)力不可以傳代。政治權(quán)力的分配僅以一代之內(nèi)的功績(jī)和能力為依據(jù)。在此之前的中國(guó)，以及一直到現(xiàn)代以前的西方，以血緣關(guān)系為基礎(chǔ)的封建制度一直是主體。如果上一代封爵，子孫數(shù)代都可以封爵。政治權(quán)力是以血緣關(guān)系來分配和傳承的，社會(huì)高度固化，很少有上下自由浮動(dòng)的機(jī)會(huì)。

秦國(guó)的商鞅變法開創(chuàng)了任人唯賢的制度，根據(jù)功績(jī)、學(xué)識(shí)和能力進(jìn)行人才選擇和政治權(quán)力分配。而且這種選擇和分配只限于一代人之內(nèi)。秦國(guó)這個(gè)小國(guó)，因其為社會(huì)中的每一個(gè)人提供了不論出身、可以靠自身努力獲得政治權(quán)力的上升通道，因而動(dòng)員起所有人的力量，最終征服了整個(gè)中華領(lǐng)土，建立起一個(gè)龐大的帝國(guó)。此后的兩千多年間，中國(guó)各朝各代都是以相似的方式組織社會(huì)，也因此在農(nóng)業(yè)文明時(shí)代中國(guó)一直非常強(qiáng)大，其政治體系高度精密、完善。中國(guó)人在歷史上首先發(fā)明了以賢能制為基礎(chǔ)的官僚體制，在某種程度上這種傳統(tǒng)今天仍在繼續(xù)，吸引著最卓越、最聰明能干的人進(jìn)入政府工作。西方在歷史上則從未有過這樣的傳統(tǒng)。

中國(guó)是最早發(fā)明政治賢能制（PoliticalMeritocracy）的國(guó)家，從而得以釋放出集體的巨大潛力。這一直也是中華文明的標(biāo)識(shí)。

我們?cè)賮砜次鞣?，主要是歐洲，因?yàn)闅W洲在現(xiàn)代史中的角色更為重要。

歐洲的地理環(huán)境有一個(gè)重要的特征，就是布滿了許多流向紛亂的小河流。歐洲整個(gè)區(qū)域并不大，卻被山脈和復(fù)雜的河道分割成許多小塊，易守難攻。再加上大部分歷史時(shí)期內(nèi)，歐洲仍被濃密的原始森林所覆蓋。因此，在羅馬帝國(guó)時(shí)期，歐洲幾乎還處在荒蠻時(shí)代。直至西羅馬帝國(guó)滅亡，原始森林被慢慢砍伐，農(nóng)業(yè)才開始蓬勃發(fā)展。但因地理?xiàng)l件所限，歐洲的土地?zé)o法支撐一個(gè)統(tǒng)一的大帝國(guó)，以至于羅馬帝國(guó)之后所有重新統(tǒng)一歐洲的努力皆以失敗告終。要管理好所有這些小國(guó)，只需依靠以國(guó)王和貴族為核心的血緣關(guān)系和國(guó)與國(guó)之間的血緣、地緣關(guān)系便足夠了。所有政治權(quán)力都是可遺傳的。因此，在現(xiàn)代以前，西方的政治權(quán)力從未像中國(guó)那樣向著平等主義、任人唯賢的方向發(fā)展。 

圖2 歐洲地勢(shì)圖

來源：中國(guó)地圖出版社

然而，西方在地理上有一項(xiàng)決定性的優(yōu)勢(shì)，這一優(yōu)勢(shì)在近代五百年的歷史中被證明是非常關(guān)鍵的。為了理解這一優(yōu)勢(shì)，我們先看一下歐洲和中國(guó)與美洲之間的距離（圖3）。圖3中的左右兩張圖片不是完全比例一致的，但我們大致可以看出歐洲和中國(guó)與美洲之間的距離差異之大。歐洲和美洲之間的距離約為3000英里，中國(guó)和美洲之間的距離約為6000英里。再考慮到洋流的因素，中國(guó)和美洲之間的距離實(shí)際上遠(yuǎn)大于6000英里。因此，當(dāng)歐洲的商人開始航海時(shí)，他們到達(dá)和發(fā)現(xiàn)美洲大陸的概率要遠(yuǎn)高于中國(guó)的商人。在現(xiàn)代科技文明出現(xiàn)以前，想從中國(guó)航海到達(dá)美洲簡(jiǎn)直是天方夜譚。鄭和下的只能是“西洋”，而不是“東洋”。而從歐洲航海到達(dá)美洲卻是完全有可能的。這就是為什么歐洲人“偶然”發(fā)現(xiàn)了美洲大陸，這一偶然之中蘊(yùn)含了地理位置優(yōu)勢(shì)之必然。

這次地理大發(fā)現(xiàn)的意義非比尋常。首先，歐洲人借此暫時(shí)逃脫了馬爾薩斯陷阱，因?yàn)楸泵乐薜耐恋乇乳L(zhǎng)江和黃河之間的沖積平原更廣闊、更肥沃。由于北美農(nóng)業(yè)的自然稟賦（主要是指農(nóng)業(yè)所需要的原生動(dòng)植物物種）過于貧乏，而且在地理上與歐亞大陸自冰川紀(jì)后就一直處于隔絕狀態(tài)，因此農(nóng)業(yè)還未得到發(fā)展，所以這一區(qū)域人口稀少、文明極其落后。歐洲人踏上美洲大陸后，輕而易舉就征服了本地的原住民，其中絕大部分原住民死于歐洲人帶去的病菌。忽然之間，歐洲繼承了一塊巨大的、肥沃的土地，幾乎可以支持無限多的人口，由此得以在跨大西洋領(lǐng)域內(nèi)形成了持續(xù)數(shù)百年的自由貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)繁榮。當(dāng)然，如果人口一直增長(zhǎng)下去，土地最終也將無法支持，還是會(huì)陷入馬爾薩斯陷阱。但在此之前，另一重大事件發(fā)生了。新一輪的持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)引爆了社會(huì)思想和自然科學(xué)兩個(gè)領(lǐng)域的劇變，最終導(dǎo)致了啟蒙運(yùn)動(dòng)和偉大的科學(xué)革命。此后，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代科技的結(jié)合引發(fā)了文明范式的轉(zhuǎn)變，真正將人類文明帶入了全新的階段。這個(gè)時(shí)代的定義是持續(xù)的、復(fù)利式的、無限的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種現(xiàn)象在人類歷史上前所未有。

圖3 歐洲和中國(guó)與美洲之間的距離

來源：EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.

如前所述，農(nóng)業(yè)文明是由光合作用原理決定的，光合作用對(duì)能量轉(zhuǎn)換的極限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限，因此農(nóng)業(yè)文明的經(jīng)濟(jì)是短缺經(jīng)濟(jì)。而以現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)的文明能夠釋放出持續(xù)的、復(fù)利式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，將農(nóng)業(yè)時(shí)代的短缺經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦蛔憬?jīng)濟(jì)。這種區(qū)別是劃時(shí)代的。

這種新制度是經(jīng)濟(jì)賢能制（Economic Meritocracy）的結(jié)果。在歐洲，人們忽然發(fā)現(xiàn)，無論你是誰，出身如何，你在經(jīng)濟(jì)層面上有了自由上升的通道，可以通過努力飛黃騰達(dá)。這種體系有助于釋放個(gè)人和小集體（公司）的潛力，它吸引著人性的另一個(gè)方面，即個(gè)體性力量的釋放。這是過去幾百年間的現(xiàn)代史上才發(fā)生的現(xiàn)象，歐洲（西方）分裂的小諸侯國(guó)及美洲大陸上特別是北美的小殖民國(guó)，正是形成這種新文明的政治、地理土壤，而在西方個(gè)體和小集體的強(qiáng)大是現(xiàn)代文明的產(chǎn)物。

這就是為什么西方看中國(guó)、中國(guó)看西方時(shí)，都常常不得其法。他們總是從自己的偏見和自身的成功經(jīng)驗(yàn)出發(fā)。例如，西方是因?yàn)閭€(gè)體和小集體（公司）的力量而成功的，他們對(duì)政府的干預(yù)就不免總有深入骨髓的懷疑。所以我今天演講的第一部分就是要給大家做好鋪墊，講述一下中西方之間這些有著長(zhǎng)期歷史淵源的、深刻的、根本性的差異。

2

中國(guó)的現(xiàn)代化歷程及近四十年的經(jīng)濟(jì)奇跡

1840年，中國(guó)和現(xiàn)代的西方以鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)的形式相遇了，中國(guó)被迫開放通商口岸，同時(shí)也不得不面對(duì)殘酷的現(xiàn)實(shí)——當(dāng)他們還沉浸在農(nóng)業(yè)文明時(shí)期的輝煌中時(shí)，已經(jīng)完全錯(cuò)過了工業(yè)革命和科技文明。西方已經(jīng)在這個(gè)過程中先行了幾百年。此后的100多年里，中國(guó)在半殖民地狀態(tài)下跌跌撞撞、舉步維艱。1949年，中國(guó)在共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)下重新建立起統(tǒng)一的國(guó)家，在開始階段走上了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的道路，至少部分原因是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)與中國(guó)人組織集體、釋放集體潛力的本能恰好吻合。對(duì)中國(guó)政府來說，這也是很自然的選擇。當(dāng)一個(gè)國(guó)家選擇自己的命運(yùn)和發(fā)展道路時(shí)，會(huì)受到根深蒂固的歷史偏見的影響。后來計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的結(jié)果如何，大家也都知道了。

1978年，鄧小平上臺(tái)，那時(shí)他并不知道帶領(lǐng)中國(guó)走向繁榮的正確路線是什么。但鄧小平有一個(gè)非常實(shí)際的觀察。據(jù)其翻譯李慎之在回憶錄中所述，鄧小平曾告訴李慎之，據(jù)他觀察，二戰(zhàn)后凡是與美國(guó)好的國(guó)家都富了，凡是與蘇聯(lián)好的國(guó)家都變得非常貧窮。這是鄧小平在1978年第一次訪美時(shí)告訴李慎之的。此次訪美后，在吉米·卡特（JimmyCarter）總統(tǒng)當(dāng)政時(shí)中美建立了外交關(guān)系。從此，鄧小平?jīng)_破中國(guó)傳統(tǒng)歷史偏見的藩籬，轉(zhuǎn)而學(xué)習(xí)美國(guó)的道路，開始倡導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，開放國(guó)門，如饑似渴地向美國(guó)及西方學(xué)習(xí)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路。

自此，我們見證了中國(guó)近40年的經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)。這40年的復(fù)合增長(zhǎng)率平均約為9.4%。按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，中國(guó)40年來國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值翻了37倍。這個(gè)世界第一人口大國(guó)實(shí)現(xiàn)了超長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)超高速的增長(zhǎng)，這絕對(duì)是一個(gè)奇跡，是史無前例的。

現(xiàn)在我們來解釋一下這40年超級(jí)增長(zhǎng)的原因。首先是一些常規(guī)的解釋。鄧小平的改革開放政策讓中國(guó)人真切地觀察到美國(guó)的成功，也即西方成功的一個(gè)典范。在中國(guó)實(shí)行開放政策的時(shí)候，美國(guó)相對(duì)來說還非常自信、胸懷寬廣，愿意幫助中國(guó)。美國(guó)愿意幫助中國(guó)，首先是因?yàn)閮烧咄瑸榉磳?duì)蘇聯(lián)的盟友，其次美國(guó)還帶有一種傳教士般的熱情，想引領(lǐng)中國(guó)走入現(xiàn)代化，這也是美國(guó)一貫以來的歷史。另外，當(dāng)時(shí)的世界大環(huán)境比較和平，美國(guó)的消費(fèi)也為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)助力，世界處于大規(guī)模全球化的進(jìn)程中，中國(guó)加入了WTO等等。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)離不開這些順風(fēng)車。另外因?yàn)橹袊?guó)曾經(jīng)太落后，要奮起直追，所以通過借鑒他國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，謹(jǐn)慎規(guī)劃未來的道路，總體來說規(guī)劃得更好。中國(guó)人還有努力工作、重視教育、富有創(chuàng)業(yè)精神等文化傳統(tǒng)。之前幾十年的經(jīng)歷促使他們更加珍惜改革開放政策帶來的機(jī)會(huì)去努力工作。

在人口方面，通過全球化、加入WTO，中國(guó)數(shù)億年輕勞動(dòng)力得以迅速融入全球經(jīng)濟(jì)。這些年輕人在很短的時(shí)間內(nèi)就能創(chuàng)造出巨大的產(chǎn)出。而恰好這些產(chǎn)出還能被全世界吸收。所有這些因素都在一定程度上解釋了中國(guó)幾十年的高速增長(zhǎng)，但它們還不是全部。

圖4 中國(guó)1978年到2018年通貨膨脹調(diào)整后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

來源：世界銀行 

下面我來談?wù)劮浅Ｒ?guī)的解釋。首先，現(xiàn)代文明的本質(zhì)并非政治制度，而是自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的結(jié)合。中國(guó)人已經(jīng)在各種不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年，直到1978年他們才真正達(dá)到了這種結(jié)合。那時(shí)，中國(guó)已經(jīng)存在一個(gè)潛在的統(tǒng)一市場(chǎng)，還有著統(tǒng)一、穩(wěn)定的政治環(huán)境。一旦真正開始接受現(xiàn)代文明的精髓，中國(guó)就像其他現(xiàn)代國(guó)家一樣開始蓬勃發(fā)展。歷史上其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)起飛也是遵循相同的道路。國(guó)際上最流行的一種觀念認(rèn)為政治民主是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的必要條件，但中國(guó)的成功恰恰是一個(gè)反例。政治民主并不是現(xiàn)代化的先決條件。

另一個(gè)原因是中國(guó)的獨(dú)特政治經(jīng)濟(jì)體系，也被一些學(xué)者稱為“三合一市場(chǎng)機(jī)制”。我們?cè)诘谝徊糠终f過，中國(guó)人最早探索出通過政治賢能制來釋放集體力量和潛力的方法。在過去的40年里，中國(guó)又通過組織市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特方式將這一歷史傳統(tǒng)發(fā)揮得淋漓盡致。所謂“三合一市場(chǎng)機(jī)制”，就是中央政府、地方政府和企業(yè)之間的密切合作。中央政府制定戰(zhàn)略，提供資源支持，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期——這一點(diǎn)和美國(guó)聯(lián)邦政府相似。中國(guó)的獨(dú)特之處在于地方政府之間的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)地方政府的行為更像是企業(yè)行為，這些“公司式地方政府”為真正的商業(yè)公司提供總部式服務(wù)。

如果公司去某地投資設(shè)廠，當(dāng)?shù)卣梢詾樗鼈兲峁┩恋?，修路造橋，組織勞動(dòng)力，改變稅收制度，甚至可以購(gòu)買公司生產(chǎn)出的第一批產(chǎn)品。地方政府竭盡所能幫助公司在當(dāng)?shù)芈淠_并取得成功。公司只需要牢牢抓住市場(chǎng)機(jī)遇。作為交換，公司大量雇傭本土勞工，貢獻(xiàn)GDP，并向地方政府支付稅收，但從某種意義上說，這更像是支付租金，因?yàn)橄喈?dāng)于租用了一個(gè)現(xiàn)成的公司總部。與此同時(shí)，不同的地方政府相互競(jìng)爭(zhēng)，為商業(yè)公司提供更好的服務(wù)，和中央政府一起促成了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從圖4中可以看出，多年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的起伏非常小。這種獨(dú)特的模式在超長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生了超高的增長(zhǎng)率，且周期性變化非常小。當(dāng)然周期性變化很小也離不開溫和的國(guó)際環(huán)境和開放的自由交易系統(tǒng)。

然而最近幾年，情況發(fā)生了變化。首先，當(dāng)?shù)胤秸衿髽I(yè)一樣提供商業(yè)服務(wù)時(shí)，它們會(huì)要求租金，有些官員甚至?xí)詸?quán)謀私，要求企業(yè)直接把租金支付給個(gè)人。因此，這種模式在創(chuàng)造了超高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也催生了嚴(yán)重的貪腐、尋租、環(huán)境污染惡化、不同地區(qū)之間的惡性競(jìng)爭(zhēng)、不可持續(xù)的貧富分化，和高度依賴債務(wù)的經(jīng)濟(jì)，因?yàn)閭鶆?wù)是中央政府用來緩和經(jīng)濟(jì)周期起伏的主要方式之一。這些是三合一市場(chǎng)機(jī)制的缺點(diǎn)。

在此期間，國(guó)際環(huán)境也發(fā)生了變化。當(dāng)中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、世界上最大的貿(mào)易國(guó)和最大的工業(yè)國(guó)時(shí)，其他國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)沒有達(dá)到9%的增速來適應(yīng)這么多的產(chǎn)出。此外，全球化的結(jié)果之一是，那些原本發(fā)達(dá)的工業(yè)大國(guó)正在失去其工業(yè)上的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)。而全球化為發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)淼暮锰幱旨械剡^度分配給了科技與金融領(lǐng)域中的精英們，貧富分化日益嚴(yán)重，中產(chǎn)階級(jí)的生活水平停滯不前。于是反全球化運(yùn)動(dòng)和各種民粹主義政治運(yùn)動(dòng)開始聚集力量。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)了40年后，它的獨(dú)特發(fā)展模式也遇到了困難。

3

當(dāng)前投資人尤其是海外投資人對(duì)中國(guó)的悲觀情緒

十八大以來，中國(guó)政府發(fā)起了一場(chǎng)可能是最全面、最持久的反腐運(yùn)動(dòng)，這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)持續(xù)了整整六年多，至今還在進(jìn)行。政府發(fā)布了一系列改革計(jì)劃，同時(shí)推行兩個(gè)并行的政策目標(biāo)。一個(gè)目標(biāo)是通過全面從嚴(yán)治黨來加強(qiáng)對(duì)整個(gè)國(guó)家社會(huì)的掌控；另一個(gè)目標(biāo)是同時(shí)為中國(guó)繼續(xù)創(chuàng)造中高速（相對(duì)于超高速）的、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但大多數(shù)人都把問題的重點(diǎn)放在了第一個(gè)目標(biāo)，因?yàn)樗鼛淼淖兓艽?，影響到了所有官僚機(jī)構(gòu)，影響到了所有知識(shí)分子、商人，也影響到了每個(gè)公民。在過去一段時(shí)間內(nèi)，很多人都感到難以適應(yīng)。它導(dǎo)致了某些政府官員的不作為和亂作為，甚至使部分企業(yè)和消費(fèi)者對(duì)未來失去了信心，金融市場(chǎng)大幅下跌。這就是2018年中國(guó)接二連三產(chǎn)生“黑天鵝事件”的背景。

中美貿(mào)易戰(zhàn)在這個(gè)時(shí)期爆發(fā)無異于雪上加霜。國(guó)際上，新一輪“中國(guó)即將崩塌”的理論又開始流行。這句話最早出自章家敦（Gordon Chang）2001年所寫的《中國(guó)即將崩塌》（The Coming Collapse of China）。這句預(yù)言此后多次興盛，每過幾年都會(huì)被外國(guó)知名報(bào)刊雜志、企業(yè)家和政客一再重提。在中國(guó)國(guó)內(nèi)，持這一觀點(diǎn)的也不乏其人。最近我們又迎來了新一波的悲觀情緒，出現(xiàn)對(duì)中國(guó)即將崩塌的新一輪預(yù)測(cè)。持這一觀點(diǎn)的人懷疑全面從嚴(yán)治黨政策的最終目標(biāo)，甚至懷疑政府推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的決心，這是否預(yù)示著中國(guó)超高速增長(zhǎng)的終結(jié)？

但是反過來想，加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)也帶來了更加穩(wěn)定的政府、穩(wěn)定的國(guó)家，和穩(wěn)定、持續(xù)、共同、單一的大市場(chǎng)。反腐運(yùn)動(dòng)還有效地遏制了貪腐和尋租行為，將一些根深蒂固的利益集團(tuán)連根拔除，從而使一些原本很難推行的經(jīng)濟(jì)改革成為可能。我們還看到中國(guó)對(duì)技術(shù)、教育、環(huán)境都在持續(xù)地加大投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在從出口和投資導(dǎo)向向最終消費(fèi)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。這幾年，我們看到了社會(huì)的很多變化，在某些方面，輿論空間收窄，但在另一些方面，這些政策也卓有成效，比如扶貧、環(huán)保等，效果可以說立竿見影。這就是這幾年中國(guó)國(guó)內(nèi)環(huán)境發(fā)生的變化。

國(guó)際上，我們?cè)僬務(wù)勝Q(mào)易戰(zhàn)，很多人問到這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)是否預(yù)示著中國(guó)增長(zhǎng)周期的終止。我們來看一下數(shù)據(jù)。圖5顯示的是中國(guó)商品及服務(wù)凈出口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比，它的計(jì)算公式是用商品及服務(wù)的出口值減去商品及服務(wù)的進(jìn)口值，再除以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。歷史上的一些時(shí)期，中國(guó)的凈出口曾經(jīng)非常高，接近國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的9%。也曾經(jīng)低到-4%。但在過去的五年里，中國(guó)的凈出口平均值在2%左右。

再看下圖6，你就會(huì)明白近些年來國(guó)際貿(mào)易對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響力的變化了。圖6顯示的是2003年以來最終消費(fèi)、投資和商品及服務(wù)凈出口對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。十幾年前，凈出口對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)很大，2008年和2009年開始下降（當(dāng)時(shí)中國(guó)是支撐全球其他經(jīng)濟(jì)體的主要進(jìn)口國(guó)）。過去五年，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)在持續(xù)增長(zhǎng)，資本形成總額（即投資）相對(duì)降低，而凈出口顯著降低，換句話說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的依賴性顯著降低。中國(guó)供給側(cè)的經(jīng)濟(jì)改革產(chǎn)生了實(shí)際的成效。

籠罩在林林種種的擔(dān)憂、恐懼、抱怨和預(yù)言中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上正在悄然發(fā)生變化，2018年最終消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到76.2%，資本形成總額貢獻(xiàn)率32.4%，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率為-8.6%。中美貿(mào)易沖突固然會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成損害和諸多負(fù)面影響，但是已不足以阻止中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。

圖5 中國(guó)1960—2017年商品及服務(wù)凈出口占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比

來源：世界銀行（1960—2017年數(shù)據(jù)） 

圖6 中國(guó)2003—2018年最終消費(fèi)、投資和商品及服務(wù)凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率

圖表來源：CEICData.

4

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)不同階段：今天中國(guó)與西方的位置

在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中，劉易斯拐點(diǎn)是一個(gè)重要的概念。在工業(yè)化早期，農(nóng)村的剩余勞動(dòng)人口不斷被吸引到城市工業(yè)中，但是隨著工業(yè)發(fā)展到一定的規(guī)模之后，農(nóng)村剩余勞動(dòng)人口從過剩變到短缺——這個(gè)拐點(diǎn)就被稱為劉易斯拐點(diǎn)。這一觀察最早由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·阿瑟·劉易斯（W.Arthur Lewis）在50年代提出。

在劉易斯拐點(diǎn)到來之前，也即早期城鎮(zhèn)工業(yè)化過程中，資本擁有絕對(duì)的掌控力，勞工一般很難有定價(jià)權(quán)和討價(jià)還價(jià)的能力，但是因?yàn)檗r(nóng)村里有很多剩余人口，找工作的人很多，企業(yè)自然就會(huì)剝削工人。

過了劉易斯拐點(diǎn)之后，進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟階段，這時(shí)候企業(yè)需要通過提高對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的投資以提高產(chǎn)出，同時(shí)迎合滿足雇員的需求，增加工資，改善工作環(huán)境和生產(chǎn)設(shè)備等等。在這個(gè)時(shí)期，因?yàn)閯趧?dòng)人口已經(jīng)開始短缺，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)導(dǎo)致工資水平不斷上升，工資上升又引起消費(fèi)水平上升，儲(chǔ)蓄水平和投資水平也會(huì)上升，這樣公司的利潤(rùn)也會(huì)上升，形成了一個(gè)互相作用、向上的正向循環(huán)。這個(gè)階段中，幾乎社會(huì)中的每個(gè)人都能享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，同時(shí)會(huì)形成一個(gè)以中產(chǎn)階級(jí)為主的消費(fèi)社會(huì)，整個(gè)國(guó)家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)期。所以這個(gè)階段也被稱為黃金時(shí)代。

今天的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)全球化的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)黃金狀態(tài)持續(xù)一段時(shí)間，工資增長(zhǎng)到一定水平后，對(duì)企業(yè)來說，在海外其他新興經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)會(huì)變得更有吸引力。此時(shí)企業(yè)開始慢慢將投資轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家，這些發(fā)展中國(guó)家開始進(jìn)入自己的工業(yè)化過程。如果這種情況在本國(guó)大規(guī)模發(fā)生，本國(guó)投資就會(huì)減少，本國(guó)的勞工，尤其是那些低技能勞工的工資水平會(huì)停止上升甚至下降。這一階段，經(jīng)濟(jì)仍然在發(fā)展，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果對(duì)社會(huì)中的各個(gè)階層已經(jīng)不再均衡。勞工需要靠自己生存。那些技術(shù)含量比較高的工作，比如科學(xué)技術(shù)、金融、國(guó)際市場(chǎng)類的工作回報(bào)會(huì)很高，資本的海外回報(bào)也會(huì)很高。但是社會(huì)的總體工資水平會(huì)停滯不前，國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)大大減少。美籍經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明（RichardKoo）先生稱這一階段為后劉易斯拐點(diǎn)的被追趕階段。

今天主要的西方國(guó)家大概都在70年代慢慢進(jìn)入了上述的第三個(gè)階段（被追趕階段）。而作為曾經(jīng)在追趕中的新興國(guó)家，例如日本也在90年代以后開始進(jìn)入了被追趕階段。對(duì)中國(guó)來說，雖然不同觀察者提出的具體時(shí)間不同，但大體上中國(guó)應(yīng)該是在過去幾年中已經(jīng)越過了劉易斯拐點(diǎn)，開始進(jìn)入到成熟的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。如下面幾張圖所示，中國(guó)近些年的工資水平、消費(fèi)水平、投資水平都開始呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，政府的宏觀政策會(huì)有不同的功用。在早期工業(yè)化過程中，政府的財(cái)政政策會(huì)發(fā)揮巨大的作用，投資基礎(chǔ)設(shè)施、資源、出口相關(guān)服務(wù)等都有助于新興國(guó)家迅速進(jìn)入工業(yè)化狀態(tài)。進(jìn)入到后劉易斯拐點(diǎn)的成熟階段以后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠國(guó)內(nèi)消費(fèi)，處在市場(chǎng)前沿的私人部門企業(yè)家更能把握市場(chǎng)瞬息萬變的商機(jī)。此時(shí)依靠財(cái)政政策的進(jìn)一步投資就開始和私營(yíng)部門的投資互相沖突、互相競(jìng)爭(zhēng)資源。這一時(shí)期，貨幣政策更能有效地調(diào)動(dòng)私營(yíng)部門的積極性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。到了被追趕階段，因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資環(huán)境惡化，投資機(jī)會(huì)減少，私營(yíng)部門因海外投資收益更高，而不愿意投資國(guó)內(nèi)。此時(shí)政府的財(cái)政政策又變得更為重要，它可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的私營(yíng)部門投資不足，居民儲(chǔ)蓄過多而消費(fèi)不足。反而貨幣政策在這一階段會(huì)常常失靈。

但是因?yàn)檎膽T性比較強(qiáng)，所以常常當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段發(fā)生變化時(shí)，政策的執(zhí)行仍然停留在上一個(gè)發(fā)展階段的成功經(jīng)驗(yàn)中。比如說，在今天的西方，宏觀政策還是主要依靠在黃金時(shí)代比較有效的貨幣政策，但從實(shí)際的結(jié)果來看，這些政策有效性很低，以至于到今天很多西方國(guó)家，尤其是歐洲和日本在貨幣超發(fā)、零利率甚至負(fù)利率的情況下，通貨膨脹率還仍然很低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然極其緩慢。同樣地，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始進(jìn)入到后劉易斯拐點(diǎn)的成熟階段后，政府的財(cái)政政策還是很強(qiáng)勢(shì)，政府對(duì)貨幣政策的使用仍然相對(duì)較弱。過去幾年，私營(yíng)企業(yè)在一定程度上受到各種財(cái)政政策和國(guó)企的擠壓，在某些領(lǐng)域空間有縮窄的趨勢(shì)。這些宏觀政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段錯(cuò)位的現(xiàn)象在各個(gè)國(guó)家各個(gè)階段都有發(fā)生。

圖7 城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資

來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，人民銀行（已調(diào)整價(jià)格因素） 

圖8 城鎮(zhèn)居民家庭人均消費(fèi)支出

來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，人民銀行（已調(diào)整價(jià)格因素） 

圖9 農(nóng)村居民家庭人均消費(fèi)支出

來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，人民銀行（已調(diào)整價(jià)格因素） 

圖10 固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）

來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，人民銀行（已調(diào)整價(jià)格因素）

然而不容否認(rèn)，中國(guó)仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的黃金時(shí)代，對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家仍然有成本優(yōu)勢(shì)，而后面的其他新興發(fā)展中國(guó)家（如印度等）還沒有形成系統(tǒng)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。今后若干年，中國(guó)的工資水平、儲(chǔ)蓄水平、投資水平和消費(fèi)水平還會(huì)呈現(xiàn)相互追趕的、螺旋上升的狀態(tài)，處在一個(gè)互相促進(jìn)的正向循環(huán)中，投資機(jī)會(huì)仍然非常豐富、優(yōu)異。如果政府能在這一階段中運(yùn)用更多的宏觀貨幣政策，支持私營(yíng)企業(yè)，對(duì)于這一階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)大有益處。

5

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力

有了以上基礎(chǔ)，我們就可以嘗試著回答這個(gè)問題：該如何估測(cè)未來5年、10年、15年、20年甚至更長(zhǎng)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力？

我想從五個(gè)方面來回答這個(gè)問題。

1.

首先，如前所述，現(xiàn)代文明的基礎(chǔ)是現(xiàn)代科技和自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)合，與政治組織方式關(guān)系不大。而技術(shù)密度卻與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接相關(guān)?？紤]到中國(guó)的高等教育現(xiàn)狀，考慮到中國(guó)的人均GDP和人均研發(fā)費(fèi)用時(shí)，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)潛力很大。中國(guó)去年畢業(yè)了750萬大學(xué)生，其中470萬是STEM專業(yè)。對(duì)比之下，美國(guó)大學(xué)STEM專業(yè)的畢業(yè)生人數(shù)，在大約50萬左右，只有中國(guó)的十分之一，2年后，中國(guó)預(yù)計(jì)總共會(huì)有近2億大學(xué)生，已經(jīng)接近整個(gè)美國(guó)的工作人口。中國(guó)即將享受到巨大的工程師紅利。類似的情況發(fā)生在1978年初，當(dāng)時(shí)來自中國(guó)農(nóng)村的數(shù)億年輕人搬遷到大城市，不管工作難易，薪水高低，他們都愿意全力去打拼。中國(guó)這幾十年的經(jīng)濟(jì)起飛正是得利于勞動(dòng)力紅利以及全球化帶來的工作機(jī)會(huì)。

今天我們即將迎來工程師紅利的時(shí)代，享受工程師紅利帶來的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和富足社會(huì)。華為就是一個(gè)很好的例子，他們雇傭了約15萬名工程師，這些工程師都至少擁有工程學(xué)學(xué)士學(xué)位，其中大多數(shù)還有碩士以上學(xué)位。華為支付給他們的工資報(bào)酬大概只相當(dāng)于西雅圖或舊金山硅谷同等職位的一小部分，但華為的工程師都以刻苦敬業(yè)聞名于行業(yè)。他們的聰明程度、所受的專業(yè)訓(xùn)練絕不亞于那些西雅圖或舊金山硅谷的工程師。中國(guó)即將釋放出的競(jìng)爭(zhēng)潛力就在于此。

我們進(jìn)一步討論工程師紅利的問題。圖11中顯示的是一些國(guó)家、地區(qū)人均GDP和研發(fā)支出占GDP的比例。2017年，中國(guó)人均GDP接近9000美元（2018年中國(guó)人均GDP已接近10000美元）。就人均GDP而言，中國(guó)與巴西、墨西哥和泰國(guó)相當(dāng)。但中國(guó)的研發(fā)支出所占GDP的比例要遠(yuǎn)高于這些國(guó)家，達(dá)到2.13%。相比之下，巴西為1.27%，泰國(guó)為0.78%，而墨西哥只有0.49%。中國(guó)研發(fā)支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙這些國(guó)家都高。西班牙的人均GDP是中國(guó)的3倍，葡萄牙的人均GDP是中國(guó)的2倍。也就是說，中國(guó)的研發(fā)支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的國(guó)家，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出那些和中國(guó)擁有同等水平人均GDP的國(guó)家。

圖11 不同國(guó)家（地區(qū)）人均GDP和人均研發(fā)支出對(duì)比

來源：世界銀行。人均GDP為2017年名義美元數(shù)據(jù)。研發(fā)支出占比數(shù)據(jù)除巴西、墨西哥、泰國(guó)為2016年數(shù)據(jù)以外，其他國(guó)家為2017年數(shù)據(jù)

2.

那么如何釋放中國(guó)人均GDP的潛能呢？城市化率是另一個(gè)重要因素。所有那些人均GDP較高且研發(fā)支出較高的國(guó)家的城市化率都在70%左右，而今天中國(guó)的城市化率僅有55%。而且這個(gè)數(shù)字還有些夸大了，因?yàn)槠渲邪?.8億農(nóng)民工，這些農(nóng)民工雖然在城市生活，但沒有城市戶口。只有那些有戶口的人才有權(quán)享受一系列社會(huì)福利，包括教育、退休和醫(yī)療福利。有了這些保障后，減少了后顧之憂，人們才會(huì)更愿意去消費(fèi)。因此，這1.8億農(nóng)民工并不是城市生活的完全參與者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%農(nóng)村人口了。

然而，中國(guó)政府計(jì)劃在未來20年內(nèi)將以每年1%的速度開展城市化進(jìn)程，這意味著在未來20年內(nèi)，大約有3億人成為新的消費(fèi)者。這正是參與城市化進(jìn)程的全部意義所在——成為消費(fèi)者。一旦你真正加入城市生活，有了基本的社會(huì)保障，你就會(huì)像身邊的所有公民一樣開始消費(fèi)，開始賺錢，開始進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)循環(huán)中去。結(jié)果就是可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3.

另一個(gè)問題是：中國(guó)是否有足夠資金來支持城市化、支持建設(shè)、支持制造業(yè)升級(jí)？恰巧中國(guó)還有另一個(gè)特征可以為此助力。如圖12所示，這是中國(guó)從1952年到2017年的國(guó)民儲(chǔ)蓄率。即使在改革開放前，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年來消費(fèi)水平大幅上漲的同時(shí)，儲(chǔ)蓄率也在升高。去年，中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其儲(chǔ)蓄率仍高達(dá)45%。高儲(chǔ)蓄率就是支持進(jìn)一步消費(fèi)和投資的資源。

高儲(chǔ)蓄率還能解決讓許多人擔(dān)憂的一件事——高債務(wù)水平。中國(guó)的債務(wù)水平自2008年以來一直不斷升高，當(dāng)時(shí)中國(guó)為應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)大衰退開始持續(xù)大量投資，主要通過發(fā)行貨幣，依靠債務(wù)融資。傳統(tǒng)上，中國(guó)社會(huì)融資主要來自銀行債務(wù)，比例有時(shí)可高達(dá)80-90%。股票市場(chǎng)及股權(quán)融資占整體融資比例很低。但無論是債務(wù)還是股票，它們的來源都是一樣的，它們不是從美國(guó)或任何其他國(guó)家來的，而是直接來自于本國(guó)儲(chǔ)戶。幾乎所有中國(guó)債務(wù)的債主都是中國(guó)人自己，并以本幣發(fā)行。所以盡管債務(wù)占比較高，但是因此引發(fā)金融危機(jī)的可能性至少目前并不高。

下一步中國(guó)政府想做的就是通過資本市場(chǎng)改革從根本上改變中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，大大增加股權(quán)的權(quán)重，減少債務(wù)所占比例。新推出的 “科創(chuàng)板”會(huì)采用與美國(guó)相同的模式，即以信息披露為基礎(chǔ)的注冊(cè)制資本發(fā)行，而非以前的審批制。這意味著任何想要上市的公司，都可以在較短的時(shí)間內(nèi)，以較為自由的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，以自由競(jìng)爭(zhēng)方式獲取資本。當(dāng)然政府會(huì)在事后對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控。這一模式和美國(guó)是相同的。從注冊(cè)制改革開始，中國(guó)會(huì)慢慢調(diào)整社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，將銀行債務(wù)從80-90%的高比例逐步調(diào)低。一個(gè)復(fù)雜成熟的經(jīng)濟(jì)體是不應(yīng)該有這么高的銀行債務(wù)比例的。因此，資本市場(chǎng)改革將成為解鎖高債務(wù)比問題和提高融資效率的關(guān)鍵。

圖12 中國(guó)1952—2017年國(guó)民儲(chǔ)蓄率

來源：CEICDATA

但中國(guó)可以不依賴于外國(guó)資本。資本可以直接取自本國(guó)的儲(chǔ)蓄。在中國(guó)家庭變得富裕時(shí)，儲(chǔ)蓄率還一直保持在較高水平，這是中國(guó)文化的產(chǎn)物。圖12明確地顯示出中國(guó)人還不滿足，他們想要投資更多，他們不想坐吃山空。如果中國(guó)資本市場(chǎng)改革能夠?qū)⑦@種欲求轉(zhuǎn)化成有效的投資，通過對(duì)教育、技術(shù)的持續(xù)投資實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、投資增加的持續(xù)正向循環(huán)，就能實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。

4.

理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的另一個(gè)維度是中國(guó)政府在處理重大問題、危機(jī)時(shí)的靈活性和實(shí)用性。今天中國(guó)政府的兩個(gè)目標(biāo)，即全面從嚴(yán)治黨治國(guó)與保持經(jīng)濟(jì)中高速可持續(xù)增長(zhǎng)之間既統(tǒng)一又有一定矛盾，有時(shí)處理得不好甚至可能演化成危機(jī)。但是在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，我們也看到中國(guó)政府表現(xiàn)出足夠的彈性和實(shí)用主義精神，可以在兩大目標(biāo)中調(diào)整輕重緩急。比如中國(guó)政府在中美貿(mào)易沖突問題上已經(jīng)調(diào)整了與美國(guó)談判的策略，也改變了之前對(duì)私營(yíng)企業(yè)家的一些處理方式和對(duì)私營(yíng)企業(yè)的借貸政策，尤其是在證券市場(chǎng)暴跌中對(duì)私營(yíng)企業(yè)金融股權(quán)的處理等等。當(dāng)然，已經(jīng)造成的損失難以逆轉(zhuǎn)，傷口愈合也需要一定時(shí)間。

另外，全面從嚴(yán)治黨治國(guó)的結(jié)果可能是政治愈發(fā)穩(wěn)定而非相反，這一點(diǎn)可能會(huì)讓同情西方模型的國(guó)內(nèi)、國(guó)外觀察家感到難以理解、難以接受。但是現(xiàn)實(shí)確實(shí)如此，過去和當(dāng)代也都有很多案例可以佐證。在這種情況下，人們會(huì)想方設(shè)法進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。無論人們對(duì)今天的局面有多少不滿，大多數(shù)人并不愿意離開中國(guó)。他們既帶不走財(cái)富，更帶不走事業(yè)。隨著政策改善，時(shí)間推移，一切又回歸常態(tài)。商人會(huì)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)生意。這些財(cái)富不會(huì)從中國(guó)流走，生產(chǎn)性資產(chǎn)不會(huì)丟失。社會(huì)上的大多數(shù)人，甚至包括中國(guó)政府，都會(huì)學(xué)著去調(diào)整。如果中國(guó)政府都具有靈活性和適應(yīng)性，我想整個(gè)中國(guó)社會(huì)必然也是靈活的、具有適應(yīng)性的。當(dāng)矛盾爆發(fā)時(shí)，我們會(huì)看到兩個(gè)目標(biāo)之間的優(yōu)先順序不斷地切換。只要政府不改變經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展目標(biāo)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)在一個(gè)穩(wěn)定單一的大市場(chǎng)中持續(xù)發(fā)展下去。

5.

那么在現(xiàn)有的政治經(jīng)濟(jì)模式下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能走多遠(yuǎn)呢？當(dāng)然沒有人能夠?qū)Υ俗鞒龃_切的回答。所以，要預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來，最好參考一下以類似政治、文化組織起來的國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

東亞同樣受儒教影響的國(guó)家、地區(qū)，比如日本、韓國(guó)、新加坡、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣，盡管無論是政府管控程度還是人口數(shù)量上都與中國(guó)有很大不同，他們的發(fā)展歷程仍對(duì)預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景具有啟發(fā)意義。

日本在1962年首次達(dá)到10,000美元人均GDP水平（2010年不變價(jià)美元）。隨后的24年里，其GDP平均復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.1%，一直持續(xù)到30,000美元人均GDP水平（圖13）。然后增長(zhǎng)率開始放緩。

韓國(guó)在1993年突破了10,000美元大關(guān)。隨后24年，GDP平均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.7%，直至達(dá)到25,000美元以上（圖14）。

新加坡的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)8.2%，并在較短的時(shí)間內(nèi)從人均10,000美元一直增長(zhǎng)到30,000美元（圖15）。

中國(guó)香港也是類似，有28年10%的增長(zhǎng)率（圖16）。

當(dāng)然，新加坡和香港都是很小的經(jīng)濟(jì)體，因此不太具有可比性。

韓國(guó)和日本的數(shù)據(jù)更具預(yù)測(cè)性。他們?cè)谡紊系慕M織方式和中國(guó)類似，也和中國(guó)一樣重視教育、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)并且強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，日本尤其如此。韓國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然非常依賴外國(guó)。但他們都多多少少轉(zhuǎn)移了一些重心到消費(fèi)上。 

圖13 日本1961—1985年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及人均GDP（2010不變價(jià)美元）

來源：世界銀行

這些東亞儒教國(guó)家的經(jīng)歷可以幫助我們估測(cè)中國(guó)的增長(zhǎng)潛力很有幫助。大家都相信賢能制（Meritocracy）的文化，都有很高的儲(chǔ)蓄率，重視教育、科技，在到達(dá)10,000美元人均GDP時(shí)還表現(xiàn)出強(qiáng)烈的企圖心，而且他們大多數(shù)在社會(huì)組織方式上也和中國(guó)有類似之處，在經(jīng)濟(jì)上政府都扮演著比西方國(guó)家更重要的角色。中國(guó)社會(huì)很有可能會(huì)走出類似的軌跡。

但我們是自下而上的投資者。我們的投資一般不受整體宏觀環(huán)境的影響。今天我們之所以要討論這些問題，是因?yàn)槲覀兯顿Y的公司在某種程度上與它們所在國(guó)家的命運(yùn)也是息息相關(guān)的。所以我們要對(duì)這個(gè)國(guó)家有一個(gè)粗略的認(rèn)知。這種認(rèn)知不一定要非常精確，也不需要時(shí)時(shí)正確。我們只需要對(duì)所投注的國(guó)家未來20年或30年的情況有個(gè)大致的推測(cè)。這就是為什么我們要做這些分析，為什么我們要思考這些問題。

我們已經(jīng)討論了許多不同的方面，來幫助你更加公允、客觀地了解大局。所以下次你們看到美國(guó)的知名報(bào)刊談?wù)摰街袊?guó)時(shí)，別忘了他們的固有偏見。這些偏見來自于他們自己的經(jīng)歷和成功經(jīng)驗(yàn)。他們傾向于由此去評(píng)判那些和自己不同的東西。當(dāng)你看到中國(guó)對(duì)某個(gè)問題做出回應(yīng)時(shí)，通常也是源于他們自己的經(jīng)歷、自己的成功經(jīng)驗(yàn)和自己的偏見。你要有撥云見日的能力。 

圖14 韓國(guó)1992—2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及人均GDP（2010不變價(jià)美元）

來源：世界銀行 

圖15 新加坡1976—1997年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及人均GDP（2010不變價(jià)美元）

來源：世界銀行 

圖16 中國(guó)香港1979—2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及人均GDP（2010年不變價(jià)美元）

來源：世界銀行

最后總結(jié)一下，地理位置的不同決定了中國(guó)和西方的發(fā)展走出了不同的道路，政府在兩種文化中扮演了非常不同的角色。中國(guó)在歷史上發(fā)明了政治上的賢能制，使得中國(guó)在農(nóng)業(yè)文明時(shí)期的絕大部分時(shí)間領(lǐng)先于歐洲。同樣，也是地理因素幫助歐洲最先發(fā)現(xiàn)了新大陸，并促使西方發(fā)明了經(jīng)濟(jì)上的賢能制，從而把人類帶入了新的現(xiàn)代文明。

經(jīng)過了100多年的挫折，中國(guó)終于在過去40年里發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)代文明的精髓，也即現(xiàn)代科技和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)合，從而在40年中創(chuàng)造出超長(zhǎng)期的、高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡，而這其中中國(guó)獨(dú)特的文化和社會(huì)治理優(yōu)勢(shì)也不可或缺。在今天的環(huán)境下，執(zhí)政黨和政府對(duì)于社會(huì)的管控更加嚴(yán)格，但是社會(huì)治理的根本目標(biāo)并未發(fā)生變化，就是要在未來幾十年里繼續(xù)為中國(guó)創(chuàng)造一個(gè)可持續(xù)的中高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管和美國(guó)的貿(mào)易沖突加大了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不確定性，但是今天中國(guó)已經(jīng)不再是一個(gè)完全依賴出口的國(guó)家，而正在迅速成長(zhǎng)為世界上增長(zhǎng)速度最快的進(jìn)口大國(guó)。中國(guó)和美國(guó)出于對(duì)各自自身利益的考慮，極有可能會(huì)在貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的一系列問題上形成妥協(xié)。

今天的中國(guó)已經(jīng)通過了劉易斯拐點(diǎn)，進(jìn)入到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟的黃金期，工資水平、消費(fèi)水平、儲(chǔ)蓄和投資水平，都進(jìn)入了互相追趕式的螺旋增長(zhǎng)，為創(chuàng)造中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)社會(huì)提供了良好的環(huán)境。中國(guó)的文化和國(guó)策使它有可能避免中等收入陷阱，而進(jìn)入到高度發(fā)達(dá)國(guó)家的行列，這其中有各種因素的作用。這些因素包括在科研上持續(xù)的高投入，受過高等教育的勞動(dòng)力人口數(shù)量，尤其是工程師群體的迅速擴(kuò)大，日益推進(jìn)的城市化進(jìn)程，居民的高儲(chǔ)蓄和高投資，穩(wěn)定的政治環(huán)境和巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等等。我們也看到和中國(guó)具有同樣儒教傳統(tǒng)的其他一些東亞國(guó)家，都在達(dá)到中等收入水平之后又持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終成為了高收入國(guó)家。

最后，作為基本面投資人，我們?yōu)槭裁船F(xiàn)在投資中國(guó)呢？因?yàn)樵谀抢镂覀內(nèi)匀荒軌虬l(fā)現(xiàn)一些優(yōu)秀龍頭企業(yè)，它們比西方的同類公司更便宜，而且增長(zhǎng)速度更快。這就是我們?cè)谥袊?guó)投資的邏輯。