春節(jié)期間海外資產(chǎn)表現(xiàn)：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、油價(jià)走強(qiáng)

2021年春節(jié)期間：(1)新冠疫情及疫苗仍為全球金融市場(chǎng)的重要影響因素，海外疫情有緩和跡象，疫苗研發(fā)及分配進(jìn)展順利，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)整體呈風(fēng)險(xiǎn)偏好上升態(tài)勢(shì)。全球股市普遍走強(qiáng)，日經(jīng)225突破3萬點(diǎn)，創(chuàng)近三十年以來最高水平；在全球復(fù)蘇緩慢推進(jìn)和原油供應(yīng)收緊的雙重作用下，油價(jià)大幅上漲。(2)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速降溫，具有避險(xiǎn)屬性的美元和黃金明顯走弱。(3)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緩慢恢復(fù)但仍受抑制，短期內(nèi)疫苗推廣對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的提振作用并不明顯，美國消費(fèi)整體承壓，寬松的貨幣政策和財(cái)政刺激或?qū)⒊掷m(xù)。

春節(jié)期間海外市場(chǎng)的三條主線

主線一：全球疫苗接種進(jìn)展順利，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緩慢復(fù)蘇

全球新冠疫苗接種仍在加速，疫情已連續(xù)回落近一個(gè)月。截至2月14日，全球疫苗接種總量已達(dá)17532萬人，多數(shù)國家疫苗接種比例已超過4%，整體疫苗接種進(jìn)程進(jìn)一步加速。其中美國、英國疫苗接種進(jìn)度領(lǐng)先，且疫苗接種仍在加速，當(dāng)前美國每百人新冠疫苗接種15.8劑，每日接種166萬人，每日接種比例近0.5%。疫苗加持下全球疫情明顯回落，其中美國每日新增確診人數(shù)約7.4萬人，較前期峰值25萬人大幅下降，英德日等國新增疫情同樣呈回落趨勢(shì)。

高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)顯示，全球交通與餐飲出現(xiàn)恢復(fù)跡象。餐飲、交通、娛樂與工作指標(biāo)較同期雖有較大差距但近期整體穩(wěn)定。其中主要城市交通流量近期呈現(xiàn)緩慢恢復(fù)趨勢(shì)，餐飲數(shù)據(jù)則出現(xiàn)美歐分化，美國餐飲業(yè)有恢復(fù)跡象，歐洲則依然維持低位。整體來看，疫情明顯回落的背景下，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擺脫疫情沖擊的可能性正在增加，但疫苗推廣對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的提振作用短期內(nèi)尚未完全體現(xiàn)，有待未來進(jìn)一步觀察。

主線二：美國消費(fèi)回落增強(qiáng)刺激政策預(yù)期，通脹預(yù)期隨之快速攀升

美國消費(fèi)增速高位回落，消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)6個(gè)月新低。美國2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值76.2，創(chuàng)6個(gè)月新低，低于預(yù)期80.8與前值79。這與個(gè)人收入惡化相關(guān)，目前美國就業(yè)市場(chǎng)仍有6.5%的恢復(fù)缺口，非農(nóng)就業(yè)恢復(fù)已大幅放緩，同時(shí)政府補(bǔ)貼效應(yīng)也在退坡，二輪財(cái)政刺激雖已于2020年12月底開始發(fā)放，但尚未作用于美國消費(fèi)端。消費(fèi)者信心指數(shù)調(diào)查主管理查德在報(bào)告中提及，收入處于后三分之一的家庭的收入水平出現(xiàn)了重大倒退。

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨緩提升刺激政策預(yù)期，新一輪財(cái)政刺激有望于3月中旬出臺(tái)。當(dāng)前美國參眾兩院已經(jīng)通過協(xié)調(diào)程序(Reconciliation)，這意味著拜登的1.9萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃僅需要獲得國會(huì)的簡(jiǎn)單多數(shù)即可通過，美國國會(huì)已在草擬1.9萬億美元刺激計(jì)劃。由于二輪刺激中的失業(yè)援助金計(jì)劃將在3月中旬到期，民主黨或?qū)⒃诖酥巴ㄟ^新一輪的刺激方案。此外，2021年2月11日拜登與兩黨參議員團(tuán)體會(huì)面，敦促兩黨共同達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，以實(shí)現(xiàn)美國基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化和改善，拜登已開始為其基建計(jì)劃布局。

大規(guī)模財(cái)政支出背景下，近期美國通脹預(yù)期快速攀升。2020年12月底開始實(shí)施的美國二輪財(cái)政刺激，疊加大概率于2021年3月出臺(tái)1.9萬億美元刺激計(jì)劃，我們預(yù)期美國需求端將延續(xù)強(qiáng)勁恢復(fù)態(tài)勢(shì)，而美國供給端的恢復(fù)仍受疫情拖累，恢復(fù)斜率將依賴疫苗推廣進(jìn)度。在此背景下，近期美國預(yù)期快速攀升，10年期盈虧平衡通脹率已升至2.2%，推動(dòng)美國10年期國債收益率升破1.26%。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化+通脹預(yù)期抬升，“Biden Trade”仍是市場(chǎng)主線。我們?cè)趫?bào)告《Biden Trade買什么》中提到，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與財(cái)政刺激加碼的背景下，近期市場(chǎng)圍繞“Biden Trade”進(jìn)行交易。隨著近期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，疊加財(cái)政刺激加碼預(yù)期增強(qiáng)，“Biden Trade”仍是市場(chǎng)主線，美股、商品受益，美債繼續(xù)承壓。

主線三：歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較慢，但市場(chǎng)情緒依然樂觀

歐元區(qū)12月工業(yè)產(chǎn)出率不及預(yù)期，封鎖措施仍然嚴(yán)格。歐元區(qū)2020年12月工業(yè)產(chǎn)出率同比 -0.8%，不及預(yù)期-0.2%，低于前值-0.6%；歐元區(qū)12月工業(yè)產(chǎn)出率環(huán)比-1.6%，不及預(yù)期-0.5%，低于前值2.5%。新冠變異病毒的傳播和擴(kuò)散，使得歐元區(qū)各國封鎖措施在2021年一季度延續(xù)，其中德國2月16日開始實(shí)施邊境管控，可能導(dǎo)致多個(gè)城市的汽車工廠停產(chǎn)。此前2月11日，歐盟委員會(huì)預(yù)估歐元區(qū)GDP將在2021年恢復(fù)增長(zhǎng)3.8%，相較于2020年11月給出的4.2%的增速有所下調(diào)。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，由于部分國家采取封鎖措施，歐元區(qū)2021年一季度經(jīng)濟(jì)將延續(xù)低迷走勢(shì)。但預(yù)計(jì)2021年年中開始?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)將反彈，全年增長(zhǎng)3.8%。

歐央行繼續(xù)維持鴿派態(tài)度，歐股全線收高。歐元區(qū)持續(xù)財(cái)政支持和寬松的貨幣政策，包括：歐洲央行維持主要再融資利率在0%，維持存款利率在-0.50%，維持邊際貸款利率在0.25%；利率將維持在當(dāng)前或更低水平，直至接近通脹目標(biāo)；歐洲央行將依據(jù)資產(chǎn)購買計(jì)劃每月購債200億歐元；將重新投資到期的PEPP債券，至少持續(xù)至2023年底；緊急抗疫購債計(jì)劃(PEPP)將至少持續(xù)至2022年3月底，規(guī)模保持在1.85萬億歐元。“疫苗加速推廣+政策持續(xù)刺激”使得市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期升溫，歐股全線收高，市場(chǎng)情緒較為樂觀。

日本2020年第四季度實(shí)際GDP環(huán)比超預(yù)期，大幅提振股市增長(zhǎng)。日本2020年第四季度實(shí)際GDP環(huán)比初值3.0%，超過預(yù)期2.5%，但低于前值5.3%。與此同時(shí)，日本股市釋放出積極的信號(hào)，日經(jīng)225股指自1990年以來首次突破3萬點(diǎn)大關(guān)，隨著疫苗的推廣和疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，日本股市極大程度上受到了超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振。

全球基本面：緩慢復(fù)蘇延續(xù)，資產(chǎn)波動(dòng)性加強(qiáng)

全球基本面復(fù)蘇延續(xù)，警惕波動(dòng)性加劇。整體而言，寬松的貨幣和財(cái)政刺激下，全球經(jīng)濟(jì)基本面仍在延續(xù)疫情沖擊后逐漸復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，全球資產(chǎn)表現(xiàn)呈現(xiàn)出超基本面的樂觀情緒，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升，市場(chǎng)整體表現(xiàn)出對(duì)未來經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的預(yù)期。在疫苗順利推廣、疫情逐漸得到控制的背景下，疊加新一輪財(cái)政刺激的預(yù)期，通脹預(yù)期也快速攀升。后續(xù)仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)性事件，新冠疫情及疫苗動(dòng)態(tài)、全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏對(duì)金融市場(chǎng)的擾動(dòng)，需持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫苗接種進(jìn)度不及預(yù)期；美國財(cái)政刺激不及預(yù)期。