2021年我們建議降低對股市的收益預(yù)期，原因如下。

股價定價公式為P=EPS×PE，PE還可以進一步分解為無風(fēng)險收益率和股權(quán)風(fēng)險溢價的和的倒數(shù)。其中無風(fēng)險收益率就是流動性，股權(quán)風(fēng)險溢價就是風(fēng)險偏好。風(fēng)險偏好可以因為某個利好瞬間提升，也可以因為某個政策或者某個新聞瞬間下降，流動性釋放帶來股市不錯上漲。但上市公司整體盈利因為疫情影響，受到一定拖累。

年底中央經(jīng)濟工作會議重點內(nèi)容就是對貨幣政策規(guī)劃為“不急轉(zhuǎn)彎”。從主謂賓結(jié)構(gòu)看，“不急”只是一個修飾詞，當(dāng)前不急，未來還是要轉(zhuǎn)彎的，因此2021年的整體流動性暫時定義為中性的狀態(tài)。即2021年無法期待類似2020年那樣靠流動性驅(qū)動股市帶來更好收益。

而風(fēng)險偏好是“墻頭草”，在流動性邊際擴張概率不大的情況下，需要判斷盈利在2021年是否可能彌補并超越2020年因為疫情造成的缺口。全面業(yè)績牛的可能性不大，但總有景氣度較高的行業(yè)和板塊。比如醫(yī)藥、電子、通信、計算機等科技含量較高的板塊依然處在景氣中，有望保持業(yè)績增長格局。因此我們預(yù)計今年全年指數(shù)收益率或不如去年，但有望繼續(xù)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，即高景氣度行業(yè)依然享受高速增長和高估值，階段性可能出現(xiàn)震蕩，但低增長行業(yè)更容易出現(xiàn)普遍殺估值情況。

我司旗下管理的非貨幣ETF在2020年底達到861億元，位居行業(yè)第2名，產(chǎn)品線主要包括證券、軍工、生物醫(yī)藥、芯片、通信、計算機等。作為部門負(fù)責(zé)人和基金經(jīng)理，在發(fā)起設(shè)立和研究管理這些產(chǎn)品中，我們需要不斷研究和比較行業(yè)價值，一方面關(guān)注市場的配置需求，另一方面關(guān)注優(yōu)質(zhì)賽道的長期投資價值。在這一過程中，充滿了對新的行業(yè)探索的樂趣。既要把一個單一行業(yè)研究吃透，還要不斷地跟蹤它的變化。又要進行不同行業(yè)的比較，挑選出來性價比更高的行業(yè)，介紹給投資者。

考慮到可能震蕩加大，建議分散投資，不要“一把梭”單一品種。做生意賺錢的訣竅是“低買高賣”，股市也是同樣的道理，因此遇到調(diào)整不應(yīng)急忙追漲殺跌，應(yīng)該反向思考。投資是一個持續(xù)的過程，建議根據(jù)風(fēng)險承受能力選擇長期景氣度較高的板塊，遇到調(diào)整時可分批投資或者干脆選擇定投投資方式，做好提前布局，靜待市場回升。