春節(jié)后市場利率將圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動為主，預(yù)計國債期貨價格仍將下行。

年初以來，央行公開市場操作整體保持凈回籠態(tài)勢，資金面有所收斂，國債期貨價格振蕩走低，主力合約T2103下跌0.67%至97.2元附近，10年期國債收益率上行近10bp至3.2%上方。

圖為五債主力合約日線

資金面邊際收斂

年初至今央行逆回購操作累計投放流動性17590億元，不過同期逆回購到期18090億元，實際凈回籠500億元。1月中旬央行開展的5000億元MLF，尚不能完全對沖到期的MLF資金，MLF操作實際凈回籠405億元，兩項合計，年初至今央行共回籠資金905億元，與往年央行提前通過降準(zhǔn)、臨時操作等方式釋放天量流動性差別較大。

一般來說，由于現(xiàn)金投放等原因，春節(jié)期間商業(yè)銀行資金缺口約1.2萬—1.8萬億元，央行主要通過公開市場操作、降準(zhǔn)、臨時準(zhǔn)備金動用安排和臨時流動性便利等方式投放資金。如2017年和2018年春節(jié)前央行采用臨時降準(zhǔn)或臨時投放資金的操作方式共向市場投放流動性約1.8萬億元，2019年和2020年春節(jié)前央行則下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，向市場投放流動性約1.5萬億元，保持跨節(jié)資金面相對平穩(wěn)。

圖為各品種7天利率走勢（%）

當(dāng)前臨近春節(jié)，央行流動性安排仍未落地，資金面有所收斂。年初1周SHIBOR和DR007一度低于2%，當(dāng)前已經(jīng)回升至2.3%上方，回升幅度超過30bp，高于公開市場操作利率的2.2%。交易所回購利率GC007則一度突破5%，各貨幣市場利率基本處于近2年以來的新高，資金面邊際收斂。當(dāng)然，近日央行也表示春節(jié)前居民提現(xiàn)需求明顯少于往年，同時節(jié)前財政支出增加較多，所以流動性投放較往年顯著減少，當(dāng)前市場資金利率也沒有繼續(xù)上行，跨節(jié)資金相對平穩(wěn)。央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。同時，指出要健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善央行政策利率體系，預(yù)計春節(jié)后市場利率還是圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動為主。

海外新增病例持續(xù)下滑

截至2月8日，全球累計確診病例超過1.06億例，累計死亡病例超過230萬人，不過隨著發(fā)達(dá)國家開始接種疫苗，單日新增確診病例逐步減少，從最高峰的80萬例降至40萬例下方。從具體國家看，美國確診病例超過2700萬例，單日新增人數(shù)從高峰時30萬降至10萬下方，歐洲英法德等國單日新增人數(shù)基本回落至每天1萬例左右的水平。在疫情仍未得到有效控制的情況下，各國短期經(jīng)濟復(fù)蘇有一定壓力。1月全球制造業(yè)PMI回落0.3%至53.5%，美國制造業(yè)PMI回落1.8%至58.7%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落0.4%至54.8%，不過仍維持在臨界點上方，各國生產(chǎn)仍逐步恢復(fù)。相對于工業(yè)生產(chǎn)，新冠肺炎疫情對居民的生活服務(wù)影響更大，受疫情擴散影響，英日等國服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)位于臨界點下方。

不過當(dāng)前主要國家疫苗接種基本按計劃有序進(jìn)行。美國接種劑量超過4000萬，接種比例達(dá)到12.32%；英國接種劑量接近1300萬，接種比例達(dá)到18.45%；以色列接種劑量556萬，接種比例達(dá)到64%；中國接種劑量3100萬。病毒變異不影響疫苗有效性以及保障疫苗產(chǎn)能供應(yīng)情況下，預(yù)計上半年美國和少數(shù)發(fā)達(dá)國家可能實現(xiàn)全民接種；年底歐洲和日本可能實現(xiàn)全民覆蓋；多數(shù)發(fā)展中國家則可能在2022年完成接種。此外，美國眾議院表決通過了預(yù)算決議，為1.9萬億美元的刺激方案鋪平了道路，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示短期無需擔(dān)心寬松政策的退出，美債10年期國債收益率再度上行，接近1.2%。總體上，預(yù)計各國在疫苗接種后疫情有望逐步得到控制，2021年全球經(jīng)濟復(fù)蘇是大概率事件。

生產(chǎn)或快速恢復(fù)

年初以來，國內(nèi)多地接連發(fā)生局部聚集性疫情，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到一定影響。1月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為51.3%、52.4%和52.8%，比上月均有所回落，不過仍處在榮枯線上方。為減少人群流動，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于做好人民群眾就地過年服務(wù)保障工作的通知》，鼓勵就地過年，春運客流大幅低于去年同期。當(dāng)前局部疫情基本得到有效控制，加上疫苗接種范圍擴大，預(yù)計春節(jié)后復(fù)工或快速恢復(fù)，消費信心將不斷修復(fù)，看好春節(jié)后消費復(fù)蘇的形勢。結(jié)合國外生產(chǎn)恢復(fù)，國內(nèi)煤炭、電力等消費情況以及國內(nèi)未來消費的復(fù)蘇，下階段制造業(yè)生產(chǎn)仍有望保持強勁。此前國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度GDP同比增長6.5%，比2019年同期高0.7個百分點，季度經(jīng)濟增長指標(biāo)已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)水平。綜合來看，由于2020年GDP增速下滑較多，結(jié)合基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計2021年經(jīng)濟增速在8.2%—8.9%區(qū)間，進(jìn)入加速復(fù)蘇階段。

總體上，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國家疫苗接種有序進(jìn)行，單日新增確診病例持續(xù)減少，美國刺激方案有望推出，全球經(jīng)濟復(fù)蘇是大概率事件，美債收益率不斷上行。國內(nèi)局部疫情基本得到有效控制，加上疫苗接種范圍擴大，預(yù)計春節(jié)后生產(chǎn)或快速恢復(fù)，消費信心將不斷修復(fù)，看好春節(jié)后消費復(fù)蘇的形勢。央行貨幣政策趨于穩(wěn)健，市場寬松預(yù)期持續(xù)落空，春節(jié)后市場利率將圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動為主，預(yù)計節(jié)后國債期貨價格仍將下行。