總結當前市場三個維度的流動性我們可得三個結論：

1、中期流動性：當前利率位于歷年春季較低水平，春節(jié)后大概率趨穩(wěn)，中期不具備趨勢上行條件。考慮到 2021 年 3 月和 4 月份信用債到期高峰期，以及兩會前政策預期高，中期流動性趨穩(wěn)概率大。當前經(jīng)濟處于復蘇前期，海外疫情仍未出現(xiàn)明顯緩解等因素下，中期資金利率趨勢上行是小概率事件。

2、短期流動性：資金利率低于歷史多數(shù)年份，僅有上行擾動。為應對疫情對經(jīng)濟的沖擊，以及信用風險對實體經(jīng)濟的傳導，保持低利率政策也出現(xiàn)一定負面影響。這不僅體現(xiàn)為股票和房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)價格的快速上漲，也助長部分金融體系內套利等資金空轉行為。因此資金利率從歷史相對低位快速上行也反映出政策對維護經(jīng)濟和金融秩序健康發(fā)展的決心。但是歲末年初央行為維護流動性平穩(wěn)，一般會適當?shù)倪M行大額流動性投放。

3、股市流動性：重點關注增量資金變化。(1)新發(fā)基金仍處于密集建倉期。2021年 1 月份混合型基金新成立基金份額達到 3875 億份，超過 2020 年 7 月份 3182 億份，達到歷史最高水平。短期來看公募基金大量新成立基金面臨 3-4 個月左右建倉期。借鑒 2020 年 7 月份之后市場走勢來看，天量新基金發(fā)行下市場整體處于箱體震蕩概率較大，重點把握結構機會。(2)重點關注北上資金流入流出對市場風格的影響。2021 年 1 月份北向資金釋放出兩大信號——布局金融，成長擴散。(3)重點關注南下資金對 A 股市場資金分流。根據(jù)我們基于 2020 年年報數(shù)據(jù)進行的估算，假設股票型基金和混合型基金 95%的平均股票投資比例，以及 50%的港股比例上限，可以推算出公募基金加倉港股上限值為 3.5 萬億元。年初以來截止 2月 3日，南下資金買得最多的 20 只港股持倉能占目前總港股持倉比例(市值占比41%，成交額占比 88%)，目前港股通上限，滬深均是 300 多億港元，日均凈買入100 億港元左右，總的來說可以認為未來空間還有很大。

投資策略：兩會前春季行情第二階段展望——看好新型高端消費+中國優(yōu)勢制造。

春季行情第二階段整體市場有望寬幅震蕩，滬深 300 指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指等結構性機會更大些。板塊上看好新型高端消費(社服、食品飲料、家電)+中國優(yōu)勢制造(化工、新能源、機械、汽車、輕工)。中期來看，除了前期我們前期提到的信用風險，尚需關注反壟斷對市場資金面的結構影響。從 2021 年 Q2 開始，信用風險和反壟斷等因素可能會導致結構上資金流動出現(xiàn)明顯分化，機構投資者青睞的長期賽道，如新能源、消費、硬科技等，有望持續(xù)獲得確定性溢價。

風險提示：政策波動超預期，流動性低于預期，經(jīng)濟增長低于預期，海外沖擊超預期。