七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

張津鵬

上海雙隆投資總經(jīng)理，華東理工大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、計(jì)算數(shù)學(xué)碩士。公司初創(chuàng)成員之一，歷任雙隆金融工程師、投資交易部經(jīng)理、總經(jīng)理。14年量化投資研究和交易經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)管理基金產(chǎn)品超百只，規(guī)模超百億。擅長(zhǎng)各類量化投資策略開發(fā)與產(chǎn)品管理。

精彩觀點(diǎn)：

回歸雙隆的投資初心，專注于期貨CTA策略的創(chuàng)新和發(fā)展，集中精力把這一件事做好、做優(yōu)、做強(qiáng)，這就是我們未來的發(fā)展戰(zhàn)略。

我們接受了3000多個(gè)交易日的市場(chǎng)洗禮，既有成功的時(shí)刻，也有各種深刻的教訓(xùn)。但對(duì)我們來說，無(wú)論成功還是教訓(xùn)，都是公司發(fā)展過程中寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

這次變革可以概括為兩個(gè)詞，就是專注和開放。

“聚焦CTA，投研多團(tuán)隊(duì)”

設(shè)定了“平臺(tái)化、多團(tuán)隊(duì)”的重大戰(zhàn)略定位。

回歸我們創(chuàng)立雙隆的初心，就是我們擁有深厚積累和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的期貨CTA策略。

確立專攻金融衍生品，“聚焦CTA投資”的發(fā)展戰(zhàn)略。

公司的絕對(duì)核心仍然是投研，但平臺(tái)運(yùn)行的核心是運(yùn)營(yíng)部。

同一投研團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的交流固然會(huì)帶來觀點(diǎn)碰撞和創(chuàng)意迸發(fā)，但也會(huì)在策略開發(fā)中帶來一些相似的細(xì)節(jié)處理，造成策略之間盡管在數(shù)學(xué)上低相關(guān)，但在機(jī)制上有潛在的相似點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一旦這種風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，對(duì)于公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理是不利的。

我們覺得投研團(tuán)隊(duì)面對(duì)的壓力更多其實(shí)來自市場(chǎng)，當(dāng)策略本身不具備先進(jìn)性時(shí)，就面臨著被市場(chǎng)、被投資者淘汰的壓力，這才是各個(gè)團(tuán)隊(duì)所要面臨的真正挑戰(zhàn)，而不是內(nèi)部的所謂競(jìng)爭(zhēng)。

我們對(duì)原有的期貨CTA策略進(jìn)行了深入的打磨，這種打磨主要分三個(gè)層面進(jìn)行，包括品種的動(dòng)態(tài)選擇、因子的動(dòng)態(tài)調(diào)權(quán)以及倉(cāng)位的動(dòng)態(tài)調(diào)整。

在資產(chǎn)配置領(lǐng)域形成獨(dú)特性。

當(dāng)前商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)處于相對(duì)高位。

我們預(yù)計(jì)商品期貨市場(chǎng)將會(huì)面臨預(yù)期的高度不確定性——這更多取決于疫苗供應(yīng)、接種情況和隨之帶來的疫情變化——和較為充裕的流動(dòng)性，因此，未來仍有較大概率出現(xiàn)高波動(dòng)行情，但持續(xù)上漲行情可能很難持續(xù)。

我們認(rèn)為2021年期貨策略“賺錢的難度系數(shù)變大了”。因此，2021年將是考驗(yàn)各CTA管理人自身策略水平和投研能力的關(guān)鍵年份。

我們認(rèn)為2021年期貨策略在策略類型、交易周期、標(biāo)的屬性上的多樣性和互補(bǔ)可能是關(guān)鍵。

所謂“平臺(tái)提供土壤，團(tuán)隊(duì)茁壯成長(zhǎng)”，通過種好我們公司平臺(tái)這棵梧桐樹，引來金鳳凰，提升我們公司整體的競(jìng)爭(zhēng)力。

七禾網(wǎng)1：張總您好，今天很高興能來到雙隆投資對(duì)您進(jìn)行一個(gè)專訪。剛才來到公司辦公場(chǎng)所我就很驚訝，沒想到雙隆投資不是像多數(shù)私募管理人一樣租用商務(wù)樓的辦公室，而是在這樣一個(gè)安靜的園區(qū)中獨(dú)占一棟小樓，園區(qū)周圍綠樹成蔭，更有小河潺潺。我們?cè)趺磿?huì)考慮將公司辦公場(chǎng)所放到這樣一個(gè)別致的地點(diǎn)？

張津鵬：感謝您的來訪。雙隆目前的辦公場(chǎng)地確實(shí)是我們公司挺獨(dú)特的一個(gè)方面。我們現(xiàn)在的辦公地是在雙隆成立十周年前夕，由我們董事長(zhǎng)和各位公司高管考察了上海許多區(qū)域的商務(wù)樓和辦公園區(qū)，最后一致選定的。公司也在成立十周年的時(shí)候正式搬遷入駐。選擇這樣一個(gè)場(chǎng)地，主要是考慮雙隆投資是一個(gè)以創(chuàng)新為本、以投研為核心的對(duì)沖基金，很多時(shí)候大家還是懷有“酒香不怕巷子深”的理想，而這樣的安靜而優(yōu)美的環(huán)境可能會(huì)更有利于我們投研團(tuán)隊(duì)做到專注和理性。其實(shí)我們2020年進(jìn)行的公司改革也暗合了這一想法，就是回歸雙隆的投資初心，專注于期貨CTA策略的創(chuàng)新和發(fā)展，集中精力把這一件事做好、做優(yōu)、做強(qiáng)，這就是我們未來的發(fā)展戰(zhàn)略。

七禾網(wǎng)2：原來雙隆選擇辦公場(chǎng)所還暗含著團(tuán)隊(duì)專注于量化研究的期許。剛才張總提到了雙隆在2020年進(jìn)行了公司改革。這是一個(gè)怎樣的變革呢？

張津鵬：雙隆投資成立至今已有14年，專注在量化投資領(lǐng)域也有14年。這意味著我們接受了3000多個(gè)交易日的市場(chǎng)洗禮，既有成功的時(shí)刻，也有各種深刻的教訓(xùn)。但對(duì)我們來說，無(wú)論成功還是教訓(xùn)，都是公司發(fā)展過程中寶貴的經(jīng)驗(yàn)。2020年初，經(jīng)過廣泛的討論和征求意見，雙隆董事會(huì)確立了公司下一階段發(fā)展道路的重大發(fā)展戰(zhàn)略變革。總體而言，這次變革可以概括為兩個(gè)詞，就是專注和開放。專注就是指我們未來將聚焦在我們具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的期貨CTA策略領(lǐng)域，開放就是指我們要在上述發(fā)展定位的基礎(chǔ)上，引進(jìn)行業(yè)優(yōu)秀人才，通過各種形式的合作，提升我們策略整體的先進(jìn)性。一句話概括就是“聚焦CTA，投研多團(tuán)隊(duì)”的戰(zhàn)略改革。

七禾網(wǎng)3：所以我們雙隆的改革可以概括為“專注”和“開放”?？梢哉?qǐng)張總更詳細(xì)地介紹一下其中的一些具體舉措嗎？

張津鵬：我們的這次這個(gè)改革可以從公司體制和投資研發(fā)兩個(gè)層面來分解：

在體制層面，我們下定決心從原先較為封閉的自我研發(fā)體制，邁出走向開放包容體制的關(guān)鍵一步，并就此設(shè)定了“平臺(tái)化、多團(tuán)隊(duì)”的重大戰(zhàn)略定位，通過公司的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步強(qiáng)化我們?cè)诩夹g(shù)和服務(wù)支持上的既有優(yōu)勢(shì)，引進(jìn)期貨CTA策略方面的優(yōu)秀人才，對(duì)公司既有投研力量進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)投資策略的多樣性、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散和對(duì)沖。

在投資層面，我們梳理了這十多年的研發(fā)經(jīng)歷，決心回歸我們創(chuàng)立雙隆的初心，就是我們擁有深厚積累和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的期貨CTA策略。這樣，我們確定了另一個(gè)重大戰(zhàn)略決策，就是發(fā)揮既有優(yōu)勢(shì)，確立專攻金融衍生品，“聚焦CTA投資”的發(fā)展戰(zhàn)略，并圍繞這一戰(zhàn)略決策，優(yōu)化了我們的投研隊(duì)伍，梳理了我們的策略體系和產(chǎn)品序列。

七禾網(wǎng)4：剛才張總詳細(xì)解釋了雙隆2020年改革的具體舉措，而通過這些舉措，我們雙隆會(huì)聚焦在把期貨CTA策略做優(yōu)做強(qiáng)這個(gè)目標(biāo)上。您剛才多次提到公司的“平臺(tái)化”和“多團(tuán)隊(duì)”，我想首先問一下，“平臺(tái)化”是指公司各部門會(huì)進(jìn)行怎樣的改變呢？

張津鵬：從部門設(shè)置上來說，我們中后臺(tái)的部門設(shè)置確實(shí)沒有很大的變化，風(fēng)控、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷、行政、財(cái)務(wù)等各部門同原先體制相比基本沒有什么變化。但從各部門運(yùn)作來說，我們是進(jìn)一步確立了以運(yùn)營(yíng)部為整個(gè)公司平臺(tái)運(yùn)作的核心——這里要區(qū)分一下，公司的絕對(duì)核心仍然是投研，這是肯定的，但平臺(tái)運(yùn)行的核心是運(yùn)營(yíng)部——各部門對(duì)內(nèi)對(duì)外銜接和工作環(huán)節(jié)流轉(zhuǎn)都要經(jīng)過運(yùn)營(yíng)部，運(yùn)營(yíng)部就此成為公司各方面數(shù)據(jù)歸集、流程運(yùn)轉(zhuǎn)、合規(guī)內(nèi)控的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這樣，以運(yùn)營(yíng)部為核心，各部門形成一個(gè)對(duì)投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行技術(shù)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等各方面支持的服務(wù)平臺(tái)。同時(shí)，更重要的是，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型后，可以將我們雄厚的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、全面的運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力、豐富的市場(chǎng)資源和嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致的風(fēng)控、內(nèi)控能力更好的釋放出來，提供優(yōu)質(zhì)的軟環(huán)境和硬環(huán)境，不僅服務(wù)好雙隆原有的投研團(tuán)隊(duì)，也服務(wù)好我們現(xiàn)在和將來引進(jìn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，甚至是對(duì)我們的合作伙伴提供我們力所能及的支持和服務(wù)。

七禾網(wǎng)5：所以雙隆的“平臺(tái)化”是指各部門形成能對(duì)投研團(tuán)隊(duì)提供更好更全面的軟硬環(huán)境服務(wù)的平臺(tái)。那么雙隆“多團(tuán)隊(duì)”又有怎樣的內(nèi)涵呢？從字面意義上，是多個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，他們之間是優(yōu)勝劣汰、相互競(jìng)爭(zhēng)嗎？

張津鵬：“多團(tuán)隊(duì)”的意義，簡(jiǎn)單來說確實(shí)是多個(gè)投研團(tuán)隊(duì)。但從“多團(tuán)隊(duì)”轉(zhuǎn)型的目標(biāo)而言，我們更多的是希望行業(yè)優(yōu)秀人才、優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的加盟，是為我們帶來低相關(guān)、創(chuàng)新性、多樣化的CTA策略體系，和我們?cè)型堆袌F(tuán)隊(duì)的策略形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。之所以保留各團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立性，除了相互促進(jìn)、各自競(jìng)合之外，更重要的是源于我們十余年投資的一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就是同一投研團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的交流固然會(huì)帶來觀點(diǎn)碰撞和創(chuàng)意迸發(fā)，但也會(huì)在策略開發(fā)中帶來一些相似的細(xì)節(jié)處理，造成策略之間盡管在數(shù)學(xué)上低相關(guān)，但在機(jī)制上有潛在的相似點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一旦這種風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，對(duì)于公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理是不利的。因此，我們?cè)谝M(jìn)人才時(shí)，開始嘗試讓部分能力較強(qiáng)、業(yè)績(jī)較優(yōu)的團(tuán)隊(duì)保持獨(dú)立性，最大程度地實(shí)現(xiàn)我們從策略框架和細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)、到因子建模和因子組合、交易邏輯和倉(cāng)位調(diào)整等各環(huán)節(jié)上的多樣性，真正分散各方面的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司整體起到穩(wěn)定作用。至于您說的競(jìng)爭(zhēng)方面，我們覺得投研團(tuán)隊(duì)面對(duì)的壓力更多其實(shí)來自市場(chǎng)，當(dāng)策略本身不具備先進(jìn)性時(shí)，就面臨著被市場(chǎng)、被投資者淘汰的壓力，這才是各個(gè)團(tuán)隊(duì)所要面臨的真正挑戰(zhàn)，而不是內(nèi)部的所謂競(jìng)爭(zhēng)。

此外，我還要補(bǔ)充一點(diǎn)的是，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，多核心機(jī)制是海外許多對(duì)沖基金做大做強(qiáng)的一種常見機(jī)制。因?yàn)閷?duì)沖基金想要可持續(xù)發(fā)展，光靠一個(gè)團(tuán)隊(duì)、一個(gè)核心可能會(huì)很容易遇到瓶頸和限制，如果核心發(fā)生了問題，公司就很難健康發(fā)展。這也是我們最終選擇了“多團(tuán)隊(duì)”路線的原因之一。

七禾網(wǎng)6：感謝張總對(duì)于“多團(tuán)隊(duì)”機(jī)制和其由來的深刻解讀。那么雙隆在2020年進(jìn)行了這樣大刀闊斧的改革之后，不知道我們?cè)谕顿Y策略方面有哪些變化，這種變化在業(yè)績(jī)上有沒有得到體現(xiàn)？

張津鵬：在公司確定了重大的改革方向之后，我們將絕大部分資源都投向了期貨CTA策略的梳理、迭代、開發(fā)和創(chuàng)新上。首先，我們?cè)谠猩唐坊久娑嘁蜃硬呗缘幕A(chǔ)上，又通過集中攻關(guān)和開發(fā)，新增了很多低相關(guān)性的基本面因子，對(duì)我們的目前的策略組合進(jìn)行了很好的補(bǔ)充和完善。其次，我們對(duì)原有的期貨CTA策略進(jìn)行了深入的打磨，這種打磨主要分三個(gè)層面進(jìn)行，包括品種的動(dòng)態(tài)選擇、因子的動(dòng)態(tài)調(diào)權(quán)以及倉(cāng)位的動(dòng)態(tài)調(diào)整。經(jīng)過這些策略調(diào)整和優(yōu)化之后，從業(yè)績(jī)上確實(shí)能夠看到明顯的變化。由于合規(guī)性要求，我不能描述具體的數(shù)據(jù)。但根據(jù)我們自己的分析比較，過去一年，我們業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性、收益風(fēng)險(xiǎn)比、競(jìng)爭(zhēng)力等各種衡量指標(biāo)都出現(xiàn)逐漸提升的現(xiàn)象，同我們策略優(yōu)化是同步發(fā)生的。這同時(shí)也堅(jiān)定了我們對(duì)現(xiàn)有改革方向的信心。

七禾網(wǎng)7：通過張總介紹，我們了解到雙隆去年的重大改革確實(shí)在具體的業(yè)績(jī)上也體現(xiàn)出了成效。剛才張總提到，雙隆的多團(tuán)隊(duì)建設(shè)是有自己獨(dú)特的設(shè)計(jì)和思路的，能介紹一下這方面的人才引進(jìn)成果和團(tuán)隊(duì)間合作的規(guī)劃嗎？

張津鵬：好的。2020年雙隆在多團(tuán)隊(duì)建設(shè)思路之下，通過人才引進(jìn)機(jī)制，新組建了兩個(gè)投研團(tuán)隊(duì)，同雙隆原有的投研團(tuán)隊(duì)一起，形成三個(gè)團(tuán)隊(duì)各有優(yōu)勢(shì)、各有所長(zhǎng)的格局。從團(tuán)隊(duì)定位上，原有的投研骨干力量設(shè)立投資部，偏向中長(zhǎng)周期的期貨CTA策略，策略儲(chǔ)備豐富，資金容量巨大，目標(biāo)是在捕獲期貨市場(chǎng)貝塔收益的基礎(chǔ)上，通過策略迭代優(yōu)化，努力挖掘期貨市場(chǎng)的阿爾法收益。創(chuàng)新部注重使用新穎的策略模型和策略因子，不僅同其他兩個(gè)部門的相關(guān)性很低，同市場(chǎng)上常見的CTA策略都有較為明顯的低相關(guān)性，目標(biāo)是在資產(chǎn)配置領(lǐng)域形成獨(dú)特性。發(fā)展部的優(yōu)勢(shì)和策略積累主要在期貨的中高頻策略，有較高的技術(shù)門檻和研發(fā)門檻，同雙隆較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也將成為雙隆期貨策略在交易頻率上的重要拼圖。通過我們對(duì)三個(gè)部門策略的模擬分析，發(fā)現(xiàn)三個(gè)部門策略的有機(jī)組合可以明顯提升公司整體的業(yè)績(jī)穩(wěn)健性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。未來，我們也會(huì)在兩個(gè)新加入團(tuán)隊(duì)后續(xù)策略的持續(xù)落地過程中，根據(jù)實(shí)盤數(shù)據(jù)的積累和變化，對(duì)我們產(chǎn)品策略配置和產(chǎn)品設(shè)計(jì)做出相應(yīng)調(diào)整。

七禾網(wǎng)8：謝謝張總對(duì)多團(tuán)隊(duì)方面信息的具體介紹。我們作為平臺(tái)方，在過去的2020年確實(shí)看到了雙隆在投資業(yè)績(jī)上的出色成果。在這樣一個(gè)“CTA大年”之后，請(qǐng)問張總?cè)绾慰创乱荒甓鹊钠谪浶星椋?/span>

張津鵬：當(dāng)前商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)處于相對(duì)高位。我們通常說期貨價(jià)格是對(duì)未來的預(yù)計(jì)，因此目前的高位價(jià)格下一步將面臨將來預(yù)期的兌現(xiàn)或者改變。同時(shí)我們也要注意到，目前全球仍處于一個(gè)高流動(dòng)性的狀態(tài)，從各國(guó)央行表態(tài)看，短期內(nèi)這種狀態(tài)可能很難改變。因此，我們預(yù)計(jì)商品期貨市場(chǎng)將會(huì)面臨預(yù)期的高度不確定性——這更多取決于疫苗供應(yīng)、接種情況和隨之帶來的疫情變化——和較為充裕的流動(dòng)性，因此，未來仍有較大概率出現(xiàn)高波動(dòng)行情，但持續(xù)上漲行情可能很難持續(xù)。同時(shí)，我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注海外主要經(jīng)濟(jì)體未來財(cái)政政策和貨幣政策的變化，其不同組合會(huì)給各類資產(chǎn)標(biāo)的帶來不同的交易機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)9：感謝張總在市場(chǎng)行情上的解讀。那么面對(duì)這樣的高波動(dòng)但上漲趨勢(shì)較難延續(xù)的市場(chǎng)，雙隆會(huì)如何調(diào)整應(yīng)對(duì)呢？

張津鵬：無(wú)論從策略和市場(chǎng)的自身規(guī)律，還是從宏觀基本面角度，2020年的高趨勢(shì)性行情很難再現(xiàn)?；蛘吒卑椎恼f，我們認(rèn)為2021年期貨策略“賺錢的難度系數(shù)變大了”。因此，2021年將是考驗(yàn)各CTA管理人自身策略水平和投研能力的關(guān)鍵年份。從投研的角度，我們各個(gè)團(tuán)隊(duì)正在不斷的深耕細(xì)作、提高和完善自己的策略，然后通過定位差異和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升我們整體配置的穩(wěn)健性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，來應(yīng)對(duì)2021年更大的調(diào)整。同時(shí)從具體配置角度，我們認(rèn)為2021年期貨策略在策略類型、交易周期、標(biāo)的屬性上的多樣性和互補(bǔ)可能是關(guān)鍵。比如。開年這段時(shí)間其實(shí)我們已經(jīng)看到了股指期貨策略對(duì)于商品期貨策略表現(xiàn)的一個(gè)明顯的互補(bǔ)和對(duì)沖。最后，從公司發(fā)展的角度，我們還是堅(jiān)持我們的戰(zhàn)略調(diào)整，所謂“平臺(tái)提供土壤，團(tuán)隊(duì)茁壯成長(zhǎng)”，通過種好我們公司平臺(tái)這棵梧桐樹，引來金鳳凰，提升我們公司整體的競(jìng)爭(zhēng)力。

七禾網(wǎng)：感謝張總今天的分享。2020年既是期貨市場(chǎng)、期貨策略的大年，也是我們雙隆投資的改革大年，我們看到了雙隆在公司發(fā)展和投資業(yè)績(jī)上的雙豐收，我們也祝愿雙隆在新的一年能通過這一改革取得更大的成功！

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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劉健偉訪談?wù)?/strong>

2021-02-09

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