進(jìn)入2月份，股指寬幅振蕩，但個(gè)股表現(xiàn)明顯弱于指數(shù)。春節(jié)過(guò)后，資金回流或?qū)е缕谥付虝簺_高，但在缺乏基本面和新的政策利多拉動(dòng)背景下，創(chuàng)新高難度較大，需謹(jǐn)防回落風(fēng)險(xiǎn)。

1月份股指沖高回落，市場(chǎng)再度進(jìn)入調(diào)整。進(jìn)入2月份，股指寬幅振蕩，但個(gè)股表現(xiàn)明顯弱于指數(shù)，資金持續(xù)競(jìng)逐藍(lán)籌白馬個(gè)股，板塊間輪換較快，周期、科創(chuàng)類整體回調(diào)，兩市成交額連續(xù)跌破萬(wàn)億元。

筆者認(rèn)為，股市近期下跌主要受兩方面因素影響：一是1月中下旬陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管仍在穩(wěn)健回升，但部門間的分化已較明顯，市場(chǎng)對(duì)后市經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期有所回落；二是1月下旬以來(lái)，央行高層連續(xù)發(fā)話強(qiáng)調(diào)支持性貨幣政策的退出，央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿的“泡沫論”讓市場(chǎng)產(chǎn)生貨幣政策轉(zhuǎn)向、股市去泡沫的預(yù)期。此外，股指估值本身已處于高位，尤其在部分板塊嚴(yán)重超買的背景下，市場(chǎng)面臨回調(diào)需求。

節(jié)后股指仍有沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。盡管春節(jié)后資金將有所回流，但市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向的預(yù)期，或?qū)е率袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好再次下滑。雖然目前受白馬藍(lán)籌個(gè)股表現(xiàn)再創(chuàng)新高的支撐，指數(shù)仍在振蕩上行，但中證1000指數(shù)則自1月下旬以來(lái)連續(xù)下跌，市場(chǎng)再次呈現(xiàn)個(gè)股不漲指數(shù)漲的局面。

除此之外，市場(chǎng)將提前反映對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變化，由于基數(shù)效應(yīng)一季度經(jīng)濟(jì)增速或維持高位，但實(shí)際改善情況將于一季度末開(kāi)始放緩，下半年投資、消費(fèi)以及凈出口增速均有高位回落風(fēng)險(xiǎn)。

從1月中旬公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)供給持續(xù)回升，但行業(yè)分化已現(xiàn)。上游采礦業(yè)表現(xiàn)顯著弱于中下游制造業(yè)，PPI與PPIRM之差繼續(xù)收窄至-0.4%，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)空間收縮；投資中地產(chǎn)及制造業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但地產(chǎn)企業(yè)投資增長(zhǎng)趨于謹(jǐn)慎，地產(chǎn)企業(yè)購(gòu)地與新開(kāi)工的回升放緩已提前開(kāi)始；2020年四季度基建投資增速見(jiàn)頂回落預(yù)期被印證，專項(xiàng)債發(fā)行截止后，地產(chǎn)基建資金來(lái)源收縮，11月政府性基金收支差額非常大，考慮中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2021年財(cái)政政策要放緩地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)基建投資增速的回升將逐步見(jiàn)頂；消費(fèi)方面，2020年11月電商促銷后部分可選消費(fèi)快速回落，帶動(dòng)12月社會(huì)消費(fèi)品零售增速較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)盡管仍在疫情后半段的修復(fù)過(guò)程，但修復(fù)速度已較2020年二、三季度明顯放緩，部門分化開(kāi)始顯現(xiàn)，后市預(yù)期將逐漸回歸謹(jǐn)慎。

從當(dāng)前海外疫情發(fā)展看，歐洲已初步得到控制，新增病例數(shù)明顯回落；疫苗已于2020年年底陸續(xù)上市，民眾注射仍需6—9個(gè)月時(shí)間完成，但歐美工業(yè)已開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)——1月歐盟與美國(guó)PMI分別錄得55.2和60.5，分別較前值上升0.4和1.8個(gè)百分點(diǎn)。盡管歐美疫情的修復(fù)及美國(guó)1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激會(huì)帶來(lái)短期海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，但中期將引導(dǎo)中國(guó)部分制造業(yè)及外貿(mào)數(shù)據(jù)的回落——2020年下半年以來(lái)制造業(yè)與外貿(mào)表現(xiàn)強(qiáng)勁主要是受中國(guó)經(jīng)濟(jì)自疫情中快速修復(fù)的推動(dòng)，但二者均受到海外需求替代的拉動(dòng)，即海外封城工業(yè)停擺后對(duì)來(lái)自中國(guó)的工業(yè)出口需求上升，尤其是美國(guó)進(jìn)口對(duì)中國(guó)的依賴度再度回歸到2018年中美經(jīng)貿(mào)摩擦之前水平。

當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)仍處于被動(dòng)去庫(kù)階段，但庫(kù)存的下降幅度已明顯收斂，美國(guó)的需求正在逐步修復(fù)——美國(guó)私人部門消費(fèi)同比已恢復(fù)至疫情前水平，勞動(dòng)力參與率與就業(yè)率仍在逐步修復(fù)，隨著美國(guó)1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激政策的落地、歐洲持續(xù)寬貨幣，歐美工業(yè)生產(chǎn)將逐步修復(fù)，同時(shí)中國(guó)此前的出口替代份額將有明顯回落。

綜上，盡管當(dāng)前行情表面上受資金情緒的干擾高位回調(diào)，但事實(shí)上基本面預(yù)期也已開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向。2—3月份在缺乏基本面和新的政策利多拉動(dòng)背景下，節(jié)后資金回流或致股指短暫沖高，但創(chuàng)新高難度較大，需謹(jǐn)防沖高回落行情。操作上建議回歸防守，大盤(pán)藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)股受資金青睞，滬深300與上證50仍將強(qiáng)于中證500。