第一部分 前言概要

1月玉米現(xiàn)貨價格再度迎來一波大漲，主要由于漲價惜售情緒和疫情導致下游積極備貨所致。伴隨著現(xiàn)貨的上漲，基差持續(xù)走高，玉米及淀粉基差及59價差紛紛達到近幾年高點，這也充分說明近期主要是現(xiàn)貨推動期貨上漲。而站在當前的時間節(jié)點來看，我們認為在玉米和小麥的價差拉大到歷史極值附近，且近期拍賣小麥成交達100%，勢必導致后期大量小麥替代玉米，減少玉米需求，并拉低玉米價格重心，從而修復不合理的價差，這樣玉米現(xiàn)貨回調(diào)壓力較大，進而帶動59價差回落。另外淀粉雖然短期強于玉米，但畢竟淀粉自身供需過剩，年后也是需求淡季，后期淀粉或跟隨玉米補跌，淀粉玉米價差有望走縮。

第二部分 基本面情況

一、售糧過半，東北疫情影響上量

從目前售糧進度來看，截止1月15日，東北產(chǎn)區(qū)售糧進度60.65%，同比去年加快12.56%，華北黃淮產(chǎn)區(qū)售糧進度55.71%，同比去年加快7.71%。全國整體售糧進度58.18%，同比偏快10.18%。目前來看，年前售糧進度已經(jīng)過半，這樣年后可售糧源將偏緊，年后下游搶糧積極性會更高。東北近期疫情形勢嚴峻，導致黑吉兩地上量明顯低于去年同期。目前溫度低易存糧加上可售糧源不多也加劇了看漲惜售情緒。短期來看，疫情擾動加上看漲惜售將使得年前現(xiàn)貨偏強運行。

圖1：玉米售糧進度

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉、wind資訊

圖2：玉米售糧進度

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圖3：深加工企業(yè)玉米收購量

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圖4：深加工企業(yè)玉米庫存

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1月東北深加工玉米收購均價上漲285元/噸，山東工玉米收購均價上漲401元/噸，山東收購價漲幅明顯高于東北，導致東北和山東玉米價差得到快速修復。而這波快速上漲一方面是由于年底可售糧源不多，價格上漲加劇了農(nóng)戶惜售情緒，導致下游只能提價吸引上量；另一方面，東北及華北疫情散發(fā)，導致企業(yè)提前備貨，特別是華北地區(qū)庫存水平較低，備貨積極性較高，導致收購價快速上漲。不過在近期下游備完貨之后，再建庫意愿不強，而玉米價格漲至高位，貿(mào)易商出貨意愿增強，年前這段時間伴隨著一波售糧，現(xiàn)貨將有一定幅度回調(diào)。目前南北港玉米價格仍然維持倒掛，主要還是由于南方進口及替代品較多，對國產(chǎn)玉米需求量不大，預計今年南北港倒掛將長期維持。

圖5：東北玉米收購均價

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圖6：山東玉米收購均價

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圖7：廣州-錦州玉米價差

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圖8：濰坊-綏化玉米價差

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二、進口大幅增加、小麥玉米價差接近歷史極值，小麥拍賣成交激增

2020年12月份中國玉米進口量為225萬噸，環(huán)比增加83%，同比增加207%，其中自烏克蘭進口玉米107萬噸，同比飆升91%，環(huán)比增逾三倍。自美國進口玉米106萬噸，同比激增1665%，環(huán)比增39%；2020年全年進口量為1129萬噸，同比增加136%。20/21年度玉米及代替品累計進口達889.77萬噸，同比增加638.37萬噸，其中大麥同比大增158%。今年大麥和玉米進口同比激增，主要還是國內(nèi)外價差較大，刺激國內(nèi)進口?？紤]到美國可供出口量較大，進口端玉米增長空間較大，而全球大麥供需趨緊，大麥增長空間有限。

圖9：玉米及替代品進口（萬噸）

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圖10：玉米及替代品進口（萬噸）

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圖11：玉米月度進口數(shù)量（萬噸）

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圖12：大麥月度進口數(shù)量（萬噸）

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目前小麥玉米價差已經(jīng)接近2011年的極值附近，石家莊、濟南、鄭州的小麥價格已經(jīng)分別較玉米便宜270元/噸、340元/噸、370元/噸。而就價值量來說，小麥蛋白含量高價值高于玉米，小麥玉米價差已經(jīng)達到極不合理的區(qū)間。這也導致近期小麥拍賣成交率快速走高，近兩周成交率基本都在100%，拍賣熱情達到今年玉米拍賣的高度，成交均價也快速從2350元/噸上升到2500元/噸以上。本年度小麥拍賣量累計已經(jīng)達到2400萬噸，拍賣熱情趕超今年的臨儲玉米拍賣。1月21號國家為了抑制小麥拍賣的熱度，提高了保證金和對參拍方的要求，增加了出庫率指標，這些措施和之前玉米拍賣的限制措施基本一致。在小麥玉米價差拉大到如此不合理的位置，預計拍賣仍將火爆，畢竟小麥的價格優(yōu)勢非常明顯。只有通過增加低價小麥的供應，降低對高價玉米的需求，進而拉低玉米價格重心，才能通過玉米的下跌和小麥的上漲來修復不合理的價差，這樣玉米期現(xiàn)貨價格短期回調(diào)風險加大。

圖13：小麥玉米價差

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圖14：小麥拍賣

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三、豬料同比大幅增加，玉米替代增加

2020年12月份飼料總產(chǎn)量為1102萬噸，環(huán)比降幅0.10%，同比增長18.71%。豬料總產(chǎn)量為585萬噸，環(huán)比增幅在6.52%；同比增長55.71%；禽料總產(chǎn)量為427萬噸，環(huán)比降幅2.41%；同比降幅9.9%；水產(chǎn)料總產(chǎn)量為52萬噸，環(huán)比降幅在34.21%；同比增長0.87%。豬料同比維持高速增長，說明生豬繼續(xù)超預期恢復，有利于玉米消費。不過我們也應該注意到，部分飼料企業(yè)已經(jīng)大幅降低了飼料中玉米代替比例，轉(zhuǎn)而用性價比更高的小麥和水稻替代，隨著玉米現(xiàn)貨價格繼續(xù)走高，預計替代會繼續(xù)增加。

圖15：12月飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)

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圖16：飼料企業(yè)小麥替代玉米情況

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圖17：仔豬平均價（元/公斤）

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圖18：生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤（元/頭）

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1月淀粉及酒精企業(yè)開機整體下行，一方面是由于當前處于季節(jié)性檢修期，另外東北疫情散發(fā)，物流管制導致玉米上量有限，原料供給受限影響企業(yè)開機，今年深加工企業(yè)整體開機低于去年同期，年底也面臨季節(jié)性檢修，年底深加工玉米需求將下降。受玉米原料成本持續(xù)走高，淀粉企業(yè)紛紛提高售價，看漲氛圍導致下游接受了提價，另外主產(chǎn)區(qū)東北華北疫情散發(fā)，也加劇了淀粉惜售漲價，淀粉加工利潤自元旦以來大幅走高。短期，在玉米現(xiàn)貨偏強，疫情散發(fā)的情況下，淀粉開機季節(jié)性下降將使得淀粉強于玉米。不過春節(jié)管制措施減少人口流動，將影響淀粉下游需求，年后也是淀粉需求淡季，淀粉后期或?qū)⒀a跌。酒精近期加工利潤持續(xù)走低，主要還是受疫情影響，企業(yè)出貨較為困難，導致利潤下滑。

圖19：淀粉周度開機率（%）

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圖20：酒精周度開機率（%）

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圖21：淀粉加工利潤（元/噸）

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圖22：酒精加工利潤（元/噸）

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圖23：山東淀粉加工利潤（萬噸）

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圖24：淀粉企業(yè)庫存（萬噸）

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四、現(xiàn)貨大幅拉升，基差及59價差走強

1月玉米現(xiàn)貨價格再度迎來一波大漲，主要由于漲價惜售情緒和疫情導致下游積極備貨所致。伴隨著現(xiàn)貨的上漲，基差持續(xù)走高，玉米及淀粉基差及59價差紛紛達到近幾年高點，這也充分說明近期主要是現(xiàn)貨推動期貨上漲。而站在當前的時間節(jié)點來看，我們認為在玉米和小麥的價差拉大到歷史極值附近，且近期拍賣小麥100%，勢必導致后期大量小麥替代玉米，減少玉米需求，并拉低玉米價格重心，從而修復不合理的價差，這樣玉米回調(diào)壓力較大，進而帶動59價差回落。另外淀粉雖然短期強于玉米，但畢竟淀粉自身供需過剩，年后也是需求淡季，后期淀粉或跟隨玉米補跌，淀粉玉米價差有望走縮。

圖25：錦州港玉米收購價

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圖26：玉米5月基差

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圖27：玉米59價差（元/噸）

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圖28：玉米淀粉59價差（元/噸）

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圖29：淀粉5月基差（元/噸）

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圖30：淀粉玉米05合約價差（元/噸）

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第三部分 行情展望

玉米：

近期小麥水稻成交率快速走高，本年度至今拍賣小麥累計成交已超2400萬噸。主要還是小麥與玉米的價差擴大到歷史極值附近，而小麥價值高于玉米，小麥替代性價比凸顯，導致市場參拍小麥積極性明顯增加。目前不合理價差，也將倒逼小麥替代玉米增加，從而修復價差。另外玉米及替代品進口同比也是大幅增加。廉價的拍賣谷物和進口的大量替代將減少對國產(chǎn)玉米的依賴，進而拉低玉米價格重心。這樣來看，作為反映未來預期的現(xiàn)貨，再盯著北港基準地現(xiàn)貨來炒作已經(jīng)不太合理，而應該反映出玉米和替代品之間的均衡價格。預計后期玉米和小麥價差將以玉米的下跌和小麥的上漲來修復，玉米期現(xiàn)貨價格短期回調(diào)風險加大。

淀粉：

淀粉現(xiàn)貨方面因為東北華北地疫情影響，開機下滑，加之玉米現(xiàn)貨價格偏強運行，受成本推動及企業(yè)惜售影響，淀粉現(xiàn)貨價格也維持強勢。不過目前淀粉高價走貨有限，下游對高價持觀望態(tài)度，而春節(jié)的疫情管理將影響返鄉(xiāng)潮，不利消費，在目前淀粉利潤達到歷年高位情況下，淀粉現(xiàn)貨有回落壓力。在玉米期價回調(diào)預期下，淀粉期價短期回調(diào)壓力也較大。

【交易策略】：

1．單邊：進口及國產(chǎn)谷物替代大幅增加，小麥玉米價差拉大到歷史極值附近，短期玉米及淀粉回調(diào)壓力較大，建議逢高拋空，以10日線為止損位。

2．套利：關注玉米及淀粉59反套和淀粉玉米05價差做縮。

3．期權(quán)：有庫存的企業(yè)建議用期權(quán)組合做好庫存保值（看跌海鷗或比例期權(quán)）。