倫銅自 1 月 8 日創(chuàng)新高后，價(jià)格重心連續(xù)下移，但在前期低點(diǎn)7700美元/噸附近遇到較強(qiáng)支撐，滬銅(57040, -570.00, -0.99%)主力合約在觸及低位57280元/噸后偏弱振蕩。我們認(rèn)為銅價(jià)下方空間不大，后面依然以看多為主。美元指數(shù)反彈空間不大，美國(guó)大概率推動(dòng)基建刺激政策，且疫苗在美國(guó)大面積接種之后，美元的避險(xiǎn)需求將下降?；久嫔?，銅精礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，需求端走弱不明顯，農(nóng)歷新年后消費(fèi)旺季預(yù)期較強(qiáng)將限制銅價(jià)跌幅，并在中期對(duì)銅價(jià)形成向上驅(qū)動(dòng)。

宏觀向好趨勢(shì)未改

美元指數(shù)走勢(shì)成為短期左右銅價(jià)的重要因素。自1月7日以來(lái)，美元指數(shù)重心連續(xù)上移，銅價(jià)持續(xù)承壓。我們認(rèn)為美國(guó)疫情依然嚴(yán)重，雖然美國(guó)疫苗已經(jīng)開(kāi)始接種，但經(jīng)濟(jì)從疫情的創(chuàng)傷中恢復(fù)尚需時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策將繼續(xù)實(shí)施。美國(guó)大規(guī)模刺激政策將限制美元反彈空間，并有可能繼續(xù)推升通脹，對(duì)中期商品價(jià)格構(gòu)成利多。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)基本金屬需求增長(zhǎng)。受疫情的影響，中國(guó)2020年一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，二季度之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步提速，四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.5%，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)2.3%，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能充足。從制造業(yè)的角度看，中國(guó)1月官方制造業(yè)PMI環(huán)比下降，但制造業(yè)依然保持增速水平，且市場(chǎng)對(duì)3月之后制造業(yè)穩(wěn)中上升的預(yù)期較為樂(lè)觀。

歐元區(qū)受封鎖影響，制造業(yè)增速稍有回落，但整體表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。其中德國(guó) 1 月制造業(yè) PMI 終值57.1，高于預(yù)期和前值。同時(shí)，美國(guó)制造業(yè)2021年開(kāi)局強(qiáng)勁，訂單量和產(chǎn)量增速創(chuàng)6年來(lái)最快。

供應(yīng)趨緊而消費(fèi)可期

銅精礦供應(yīng)偏緊或影響后期精銅供應(yīng)。秘魯主要大型銅礦持續(xù)生產(chǎn)，但秘魯政府實(shí)施新的封鎖措施，使得銅礦出口暫停。同時(shí)，中國(guó)從澳大利亞進(jìn)口銅精礦減少，銅精礦現(xiàn)貨短期供應(yīng)不足。高頻數(shù)據(jù)顯示，上周進(jìn)口銅精礦加工費(fèi) TC為 43.85美元/噸，環(huán)比持續(xù)下降。以該加工費(fèi)進(jìn)行測(cè)算，冶煉廠虧損逼近500元/噸，處于持續(xù)下降的趨勢(shì)。受銅精礦供應(yīng)不足以及進(jìn)口礦冶煉虧損擴(kuò)大雙重因素影響，冶煉廠2—3月檢修有可能明顯增多。精銅桿訂單明顯減少，銅管訂單偏暖，但農(nóng)歷新年后銅材需求提升空間較大。銅價(jià)周內(nèi)回調(diào)導(dǎo)致精廢價(jià)差縮窄，但是精廢價(jià)差絕對(duì)值仍處高位，廢銅桿對(duì)精銅桿的替代優(yōu)勢(shì)依然明顯。同時(shí)，臨近春節(jié)放假，戶外工程大面積停產(chǎn)，線纜消費(fèi)淡季來(lái)臨，精銅桿訂單減少，部分精銅桿企業(yè)進(jìn)入累庫(kù)狀態(tài)。但是銅管訂單偏暖，企業(yè)開(kāi)工率明顯好于歷史同期水平，這也帶動(dòng)了企業(yè)增加原料庫(kù)存。經(jīng)銷商提前備貨以及空調(diào)企業(yè)囤貨等帶動(dòng)空調(diào)1月產(chǎn)量環(huán)比提升，預(yù)計(jì)2月空調(diào)排產(chǎn)將高于歷史同期。往遠(yuǎn)期看，農(nóng)歷新年過(guò)后，基建投資力度有可能明顯放大，室外工程復(fù)工有可能早于往年同期。同時(shí)，國(guó)家促消費(fèi)政策亦能夠支撐家電和汽車銷售，這將有利于銅材需求的提升。

結(jié)論

總體來(lái)看，宏觀向好的趨勢(shì)尚未改變，基本面上銅礦供應(yīng)偏緊，農(nóng)歷新年后銅材需求將明顯提高，預(yù)計(jì)銅

去庫(kù)將加快，這將有利于中期銅價(jià)的回升。在具體交易上，建議投資者依然采取逢低買(mǎi)入的策略。需要注意的是，假期前投資者應(yīng)該適當(dāng)控制倉(cāng)位，防止海外市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。