狹義流動(dòng)性預(yù)計(jì)將從前期的“過(guò)緊”回歸“緊平衡”，參考2019年調(diào)控歷史，緊平衡或持續(xù)1~2個(gè)季度。中長(zhǎng)期看，廣義流動(dòng)性收斂是債市確定性利好。

狹義流動(dòng)性：從“過(guò)緊”回歸“緊平衡”。近期貨幣收緊的短期邏輯在于金融市場(chǎng)去杠桿和抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。從質(zhì)押式回購(gòu)成交規(guī)模和隔夜回購(gòu)規(guī)模占比來(lái)看，金融市場(chǎng)去杠桿基本到位，松動(dòng)流動(dòng)性、資金利率均值回歸是大概率。春節(jié)前央行存在加大投放的必要性，預(yù)計(jì)1月跨月完成后資金面緊張局面將有所緩解，春節(jié)前資金面將會(huì)恢復(fù)平穩(wěn)。但資金利率中樞后續(xù)預(yù)計(jì)將在政策利率附近運(yùn)行，春節(jié)前后資金面仍然以緊平衡為主。

參考2019年調(diào)控歷史，緊平衡或持續(xù)1~2個(gè)季度。雖然短期目標(biāo)基本到位，但預(yù)計(jì)對(duì)于房?jī)r(jià)等資產(chǎn)價(jià)格目標(biāo)的調(diào)控需要持續(xù)一段時(shí)間。從債券市場(chǎng)加杠桿、資金市場(chǎng)表現(xiàn)、房?jī)r(jià)和股票市場(chǎng)的狀態(tài)來(lái)看，2019年上半年與當(dāng)前都具有一定的可比性。因而若從2019年上半年(2月~5月)貨幣政策較為保守、流動(dòng)性維持緊平衡的狀態(tài)來(lái)看，2021年緊平衡的流動(dòng)性環(huán)境預(yù)計(jì)可能維持1~2個(gè)季度。

中長(zhǎng)期邏輯：廣義流動(dòng)性收斂。多目標(biāo)的貨幣政策導(dǎo)致貨幣政策忽松忽緊，而由于貨幣政策無(wú)法直接調(diào)控信用派生，只能通過(guò)直接調(diào)控短端利率和狹義流動(dòng)性來(lái)釋放政策信號(hào)、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。要實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量M2和社融增速與名義增速基本匹配的目標(biāo)，貨幣政策偏緊、狹義流動(dòng)性緊平衡或?qū)⒓铀傩庞脭U(kuò)張放緩、廣義流動(dòng)性收斂。

總結(jié)：資金面最緊的時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去，緊平衡的流動(dòng)性環(huán)境的調(diào)整邊際上對(duì)債市并不是利空。更為重要的是，狹義流動(dòng)性的緊平衡、對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)貸款的投放收緊等將進(jìn)一步加速?gòu)V義流動(dòng)性的收斂，成為對(duì)債市中長(zhǎng)期確定性的利好。廣義流動(dòng)性的收斂對(duì)于股價(jià)和房?jī)r(jià)均有抑制作用。