是否會發(fā)生股災(zāi)？不會

微觀交易動能仍強，市場底部位置在3450點。本周銀行間資金面持續(xù)緊張、“資產(chǎn)泡沫”的擔(dān)憂引起了股票投資者的恐慌，部分投資者甚至擔(dān)憂是否會重演類似2013年6月“錢荒”，進而帶來股災(zāi)。

我們認為，資金利率現(xiàn)象是階段性的，悲觀預(yù)期已經(jīng)定價，股災(zāi)更加不會出現(xiàn)。

從從邊際角度看，月末過后財政支出對央行流動性投放的短期干擾減弱；其次，春節(jié)臨近，春節(jié)間流動性缺口的投放和平滑將成為央行下一階段的重點；此外，2021年上半年信用債集中到期（高峰主要出現(xiàn)在1月、3月與4月），資金面的收緊不利于信用市場的恢復(fù)甚至?xí)哟笪膊啃庞蔑L(fēng)險的暴露。

因此，本次流動性“技術(shù)性收緊”有明確的邊界。中央經(jīng)濟工作會議“不急轉(zhuǎn)彎”仍是當(dāng)前政策的主基調(diào)，往后看資金面有望邊際放松。經(jīng)過此次央行預(yù)期管理后，投資者對于寬松的預(yù)期已難回此前樂觀水平，但微觀交易力量仍有動量，疊加高景氣、穩(wěn)盈利的結(jié)構(gòu)性亮點，上證綜指下有底，底部就在3450點。

此輪調(diào)整打亂原先上漲節(jié)奏，后續(xù)市場維持 3450- 3700 震蕩格局

但是經(jīng)歷此輪利率預(yù)期調(diào)整后，市場原先的上漲節(jié)奏被打亂，前期市場部分樂觀的頂部預(yù)判需要下修，后續(xù)市場將維持3450-3700點橫盤震蕩格局。

前期市場上行的動能核心在流動性預(yù)期的正向調(diào)整，估值抬升具備資金基礎(chǔ)。此次央行“量縮價升”帶來的利率端上行，讓市場充分意識到“不急轉(zhuǎn)彎”不意味著“不轉(zhuǎn)彎”，類似12月流動性預(yù)期寬松的時間已經(jīng)過去。

因此，流動性預(yù)期需要適當(dāng)下調(diào)。前期市場部分樂觀的頂部預(yù)判需要下修，我們認為需要充分意識到此次流動性扭轉(zhuǎn)帶來的預(yù)期線性調(diào)整，此類過高的頂部預(yù)判出現(xiàn)可能性在急速下降。

短期交易動能扔強、抱團難瓦解有望突破前期新高但是空間不大，我們判斷后續(xù)震蕩區(qū)間在3450-3700。

抱團暫難瓦解，但需要適當(dāng)降低之前狂熱的預(yù)期

抱團暫難瓦解，但需要適當(dāng)降低之前狂熱的預(yù)期。

在本周市場調(diào)整中，我們看到以大市值藍籌股為代表的中證100下跌3.1%，而以小市值股票為代表的中證1000下跌6.2%。小市值股票不僅沒有展現(xiàn)抗跌的特性，反而在下跌中更具破壞力。

核心的原因在于投資者的風(fēng)險偏好處于較低的水平，講故事，缺乏業(yè)績的小妖票缺乏吸引力，這與我們在債券市場當(dāng)中看到利率與信用的分化是一致的。

基本面維度，四季度業(yè)績預(yù)告中公募基金持股前50個股業(yè)績增長也明顯好于其他寬基指數(shù)。

尤其是，我們正處于全球復(fù)蘇起點以及國內(nèi)消費復(fù)蘇、制造業(yè)資本開支改善的路徑之中，具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)在復(fù)蘇過程中獲得了更好的盈利彈性。市場結(jié)構(gòu)仍將聚焦龍頭白馬之中，機構(gòu)抱團短期難以瓦解，大小風(fēng)格不切換。但是，受到流動性預(yù)期的調(diào)整影響，我們需要適當(dāng)降低對抱團股的狂熱預(yù)期，正視藍籌股泡沫。

隨著后疫情時期復(fù)蘇進程的推進以及越來越多盈利線索的出現(xiàn)，一個是行業(yè)層面的景氣將出現(xiàn)分化；另一個是一線大市值龍頭的確定性溢價收斂，更廣譜的細分龍頭白馬也有望進入盈利改善與估值修復(fù)，關(guān)注中盤藍籌的機會。

在2020年邊際改善的行業(yè)當(dāng)中尤其是白酒我們看到了類似的變化，除了茅臺、五糧液外，山西汾酒、瀘州老窖甚至酒鬼酒展現(xiàn)了更大的盈利彈性以及股票價格的彈性。

隨著在2021年更多的行業(yè)進入疫后正?；痪€龍馬的確定性溢價也會隨著下降，那么具有更高盈利增速，估值相對合理甚至是未被市場所認知的但處于邊際改善的行業(yè)我們認為也會展開類似的機會。

“兵家必爭”：一往無前的南下資金

“兵家必爭”：一往無前的南下資金。

我們并不認為相對于歐美投資者的龐大持倉，中資南下將遇到不可逾越的阻力。

從策略的角度看，邊際資金決定市場大勢與風(fēng)格。我們的研究顯示，在風(fēng)險預(yù)期收斂、全球進入再通脹時期，新興市場往往將進入資本流入的持續(xù)擴張期。那么，也就意味著不僅僅是南下，港股在2021年也會面臨的海外投資者增持，港股將成為內(nèi)外投資者的“兵家必爭之地”，進入系統(tǒng)性的估值修復(fù)期。

此外，對于國內(nèi)投資者而言，A股公司結(jié)構(gòu)更重消費與制造，而港股在互聯(lián)網(wǎng)、體育以及生物醫(yī)藥將形成對國內(nèi)投資者的重要補充。居民增配權(quán)益類資產(chǎn)的趨勢下，機構(gòu)投資者的配置壓力也隨之上升。

因此，我們理解這并非是簡單的估值高低切換，基金配置視野從國內(nèi)擴展至港股，從配置的維度這是個從0-1的過程，過程遠未結(jié)束。

調(diào)整之后，敢于樂觀，深挖非抱團股的投資機會

調(diào)整之后，敢于樂觀，深挖抱團外的投資機會。

1）績優(yōu)藍籌仍是下一個階段行情的核心風(fēng)格，重視非抱團績優(yōu)藍籌股的機會，尤其是景氣度高的全球定價周期品與中游制造業(yè)，推薦有色/石化/基化/機械。

2）橫向看估值性價比高的、籌碼結(jié)構(gòu)合理的行業(yè)，推薦醫(yī)藥/酒店/旅游/家具。

3）預(yù)期充分調(diào)整，回歸基本面增長的行業(yè)，推薦電子/新能源/軍工。此外，南下投資注重三主線：稀缺性/優(yōu)質(zhì)性價比/逆境反轉(zhuǎn)。

南下投資注重三主線：稀缺性、優(yōu)質(zhì)性價比、逆境反轉(zhuǎn)。

1）稀缺性。互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)商、線上消費和電子產(chǎn)品、教育、半導(dǎo)體、新興消費；

2）優(yōu)質(zhì)性價比。石化、有色、建材、煤炭、鋼鐵、消費、醫(yī)藥研發(fā)和服務(wù)；

3）逆境反轉(zhuǎn)。交運、通信、博彩。