一、2020年行情走勢(shì)回顧

2020年全球范圍內(nèi)遭遇新冠疫情，在農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中，對(duì)國(guó)際原糖的影響應(yīng)該說(shuō)是最大的。1月份泰國(guó)預(yù)期減產(chǎn)，ICE原糖曾一度攀升至15美分上方。疫情爆發(fā)后，原油價(jià)格受到?jīng)_擊，促使全球最大的糖生產(chǎn)國(guó)巴西調(diào)高糖醇比，食糖產(chǎn)量放大，ICE原糖大幅跌入10美分以下。5月份后，隨著全球情緒的緩解和原油反彈，原糖震蕩攀升，目前已重回15美分關(guān)口。

圖1 ICE原糖主力合約日線圖

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相比較而言，國(guó)內(nèi)鄭糖對(duì)疫情的反應(yīng)不似原糖那般大，主導(dǎo)2020年國(guó)內(nèi)糖價(jià)的主要因素是進(jìn)口。1月-3月鄭糖在疫情恐慌和原糖大幅下跌的帶動(dòng)下拐頭下行。4月份則在市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易保障措施到期征稅下調(diào)的預(yù)期中加速下滑，主力合約跌至年內(nèi)最低位4762元/噸。隨后5月份征稅下調(diào)落地，配額外白糖納入進(jìn)口報(bào)告管理制度，被市場(chǎng)解讀為國(guó)內(nèi)糖市將逐步放開(kāi)進(jìn)口，鄭糖低位震蕩3個(gè)月。

圖2 鄭糖指數(shù)日線圖

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8月份，進(jìn)口許可發(fā)放緩慢，同時(shí)需求回升，糖價(jià)震蕩上行。而9-11月，原糖與糖漿進(jìn)口量放大，沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鄭糖主力合約再次從5400元/噸附近下跌至成本線以下。12月，在農(nóng)產(chǎn)品普遍強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境中，疊加鄭糖跌破成本線，多頭資金進(jìn)入缺少基本面支撐的鄭糖，拉升300元/噸左右。期間征稅稅則委員會(huì)公布2021年進(jìn)出口稅率，糖漿進(jìn)口稅率未如市場(chǎng)預(yù)期上調(diào)，部分壓制鄭糖。

二、2021年白糖市場(chǎng)影響因素分析與展望

1．國(guó)際糖：由過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺，原油和疫情走勢(shì)是關(guān)鍵

與上一榨季國(guó)際糖市的供應(yīng)寬松格局不同，2020/21榨季，國(guó)際原糖將出現(xiàn)供應(yīng)缺口。國(guó)際糖業(yè)組織ISO表示，2020/21年度全球糖市供應(yīng)缺口將在350萬(wàn)噸，產(chǎn)量前景下降。預(yù)測(cè)2020/21年度全球糖產(chǎn)量為1.711億噸，低于之前預(yù)估的1.735億噸。糖產(chǎn)量遭下調(diào)的國(guó)家包括泰國(guó)（870萬(wàn)噸調(diào)降至820萬(wàn)噸）、印度（3150萬(wàn)噸調(diào)降至3100萬(wàn)噸）、以及歐盟（1680萬(wàn)噸下修至1630萬(wàn)噸）。全球2020/21年度糖消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1.746億噸，略高于之前預(yù)估的1.742億噸，且較上一年度高出2.9%。

圖3 巴西糖醇比

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圖4 巴西糖產(chǎn)量

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巴西2020/21榨季的蔗糖生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入尾聲。疫情下能源價(jià)格受挫導(dǎo)致巴西在本榨季大幅提高糖醇比（由34.51%提高至46.24%），生產(chǎn)了創(chuàng)紀(jì)錄的糖。根據(jù)巴西甘蔗行業(yè)組織Unica公布的數(shù)據(jù)，本榨季截至12月16日中南部累計(jì)壓榨甘蔗量達(dá)到5.969億噸，同比增加3.21%，累計(jì)產(chǎn)糖3818萬(wàn)噸，同比大增44.24%。而巴西農(nóng)業(yè)部下屬的巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司Conab預(yù)估本榨季巴西食糖產(chǎn)量將達(dá)到4180萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019/20榨季的產(chǎn)量2980萬(wàn)噸。

印度方面，由于2020/21榨季開(kāi)榨較早且甘蔗產(chǎn)量改善，截至2020年12月中，已有460家糖廠開(kāi)榨，同比增加48家，累計(jì)產(chǎn)糖737.7萬(wàn)噸，同比大增61%。印度糖業(yè)協(xié)會(huì)ISMA預(yù)計(jì)印度20/21榨季產(chǎn)糖量約為3100萬(wàn)噸，加上1070萬(wàn)噸期初庫(kù)存，糖總供應(yīng)量為4170萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)糖需求量預(yù)計(jì)為2600萬(wàn)噸。備受市場(chǎng)關(guān)注的印度出口補(bǔ)貼近日公布，印度政府正式批準(zhǔn)向糖廠提供350億盧比的補(bǔ)貼，用于在2020-21年度出口600萬(wàn)噸糖，作為其幫助糖廠兌付蔗款的措施之一。2019/20年度（10-9月）印度政府曾提供每噸10448盧比的出口補(bǔ)貼，總共花費(fèi)626.8億盧比。由于補(bǔ)貼金額水平低于市場(chǎng)預(yù)期，因此印度糖2021年大量流向市場(chǎng)的條件是國(guó)際糖價(jià)繼續(xù)上漲，至出口利潤(rùn)為合理水平。

圖5 印度糖產(chǎn)量

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圖6 泰國(guó)糖產(chǎn)量

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泰國(guó)方面，2019/20榨季泰國(guó)的甘蔗產(chǎn)量為7490萬(wàn)噸，總計(jì)產(chǎn)糖827萬(wàn)噸。由于2020年持續(xù)的干旱，2020/21榨季糖產(chǎn)量將繼續(xù)減少。截至12月15日泰國(guó)共37家糖廠開(kāi)榨，同比減少16家，累計(jì)壓榨甘蔗116.17萬(wàn)噸，同比減少86.89%，累計(jì)產(chǎn)糖7.06萬(wàn)噸，同比減少90.27%。

國(guó)際原糖的需求與宏觀環(huán)境關(guān)系比較大。雖然疫苗進(jìn)展順利，各國(guó)開(kāi)啟疫苗接種，但近期又出現(xiàn)了變異毒株并出現(xiàn)擴(kuò)散，食糖需求的復(fù)蘇進(jìn)程似乎無(wú)法加快。2021年國(guó)際糖市的走勢(shì)表現(xiàn)將與新冠的控制息息相關(guān)，一旦轉(zhuǎn)好，食糖需求將有大幅回升，為價(jià)格提供支撐。

此外，由于巴西糖醇轉(zhuǎn)化機(jī)制，原油價(jià)格對(duì)國(guó)際糖價(jià)的走勢(shì)也有間接影響。疫情后國(guó)際原油在不斷復(fù)蘇，但目前價(jià)格仍然未突破50美元。待疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，原油價(jià)格繼續(xù)抬升，將利好食糖。

2．國(guó)內(nèi)糖：核心是進(jìn)口量，預(yù)期穩(wěn)定增加

2020年度進(jìn)口糖漿意外增加，因此我們?cè)诜治霭滋沁M(jìn)口時(shí)，需要考慮兩部分，一是正常的白糖配額內(nèi)與配額外進(jìn)口，二是糖漿進(jìn)口量。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年截至11月，進(jìn)口食糖累計(jì)436萬(wàn)噸，相比2019年同期增加118萬(wàn)噸，增幅37.11%，處于近四年的年進(jìn)口量最高位。根據(jù)船期判斷，12月份進(jìn)口量估計(jì)在51萬(wàn)噸左右，那么全年進(jìn)口量將達(dá)到487萬(wàn)噸，與2015年進(jìn)口最高峰數(shù)量相當(dāng)。從具體的進(jìn)口節(jié)奏上來(lái)看，自5月21日征稅從85%下調(diào)至50%，加上船期，8月份進(jìn)口量開(kāi)始放大，8-12月每月進(jìn)口量均處于歷年同期高位。

圖7 白糖進(jìn)口量（年度）

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圖8 白糖進(jìn)口量（月度）

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進(jìn)口糖漿（大部分來(lái)自泰國(guó)），在2020年較大程度上沖擊了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。11月份，進(jìn)口糖漿11.63萬(wàn)噸，同比增加8.35萬(wàn)噸，幅度高達(dá)255%。2020年1-11月累計(jì)進(jìn)口糖漿97.15萬(wàn)噸，同比增加84.33萬(wàn)噸，是2019年同期的7.6倍。由于2020年的疫情以及加大了邊境執(zhí)法力度，走私糖數(shù)量較少。

圖9 進(jìn)口糖漿月度累計(jì)值（單位：萬(wàn)噸）

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無(wú)論是原糖還是糖漿，影響進(jìn)口量的都是征稅，這也是2020年市場(chǎng)非常重視的關(guān)鍵點(diǎn)。我們來(lái)回顧并梳理一下2020年涉及征稅的事件脈絡(luò)：

（1）5月份貿(mào)易保障措施到期，配額外進(jìn)口征稅從85%降至50%；

（2）白糖納入進(jìn)口報(bào)告制度范疇，市場(chǎng)預(yù)期白糖進(jìn)口將逐步放開(kāi)；

（3）進(jìn)口糖漿憑借零征稅大量進(jìn)入我國(guó)，截至10月份，共進(jìn)口糖漿85.47萬(wàn)噸，創(chuàng)造我國(guó)進(jìn)口糖漿年進(jìn)口量的歷史記錄。市場(chǎng)呼吁并預(yù)期政府將對(duì)進(jìn)口糖漿有所管制，比如提高稅率。

（4）11月15日，中國(guó)正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP），從調(diào)降征稅的品種來(lái)看，白糖未在列，但糖漿在征稅壁壘消除名單中。白糖價(jià)格跌入谷底。市場(chǎng)對(duì)具體的征稅調(diào)整給予了重視，認(rèn)為政府會(huì)采取措施控制糖漿輸入。

（5）12月23日，國(guó)務(wù)院征稅稅則委員會(huì)發(fā)布進(jìn)口征稅，糖漿進(jìn)口稅率并未上調(diào)，本已從低位反彈的鄭糖拐頭下跌。

從發(fā)布的進(jìn)出口征稅細(xì)則進(jìn)行分析，糖漿的進(jìn)口只是調(diào)整了稅目稅則，并沒(méi)有調(diào)整稅率，我國(guó)進(jìn)口糖漿的主要來(lái)源地——東盟地區(qū)，糖漿進(jìn)口依然是零征稅。白糖配額內(nèi)征稅依然為15%，配額外依然為50%。沒(méi)有如市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整征稅，2021年進(jìn)口糖漿仍將沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但據(jù)說(shuō)海關(guān)對(duì)進(jìn)口糖漿的檢查力度有所加大，所以沖擊也許是可控的。

3．消費(fèi)恢復(fù)至疫情前水平，庫(kù)存壓力不大

2020年1-3月份受疫情影響，消費(fèi)驟減，食糖工業(yè)庫(kù)存攀升至歷年同期高位。隨后國(guó)內(nèi)疫情管控逐步放松，消費(fèi)復(fù)蘇，庫(kù)存降至較低位置，并延續(xù)至10月份。11月庫(kù)存略有上升，但壓力不大。國(guó)內(nèi)食糖消費(fèi)由于早已恢復(fù)到疫情前水平，因此需求端較為穩(wěn)定。雖然新糖面臨集中上市，但元旦及春節(jié)的季節(jié)性消費(fèi)旺季即將到來(lái)，年前備貨小高峰對(duì)價(jià)格存在支撐。

圖10 食糖工業(yè)庫(kù)存情況（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)聯(lián)期貨研發(fā)部

4．天氣或成鄭糖再續(xù)牛市的催化劑

白糖素來(lái)有三年牛市三年熊市的規(guī)律。按照時(shí)間計(jì)算，2020年本應(yīng)是牛市的啟動(dòng)之年，但由于疫情的突襲牛市被生生打斷。但我們需要注意的是，08年啟動(dòng)的白糖超級(jí)大牛市當(dāng)中，是因?yàn)槔崮鹊拇嬖?，使得我?guó)大部地區(qū)氣溫比往年更低，而廣西云南等甘蔗主產(chǎn)區(qū)遭遇霜凍，白糖產(chǎn)量下滑。2020年拉尼娜的影響下，寒潮已經(jīng)來(lái)到，冷冬已不可避免，甘蔗主產(chǎn)區(qū)可能存在霜凍風(fēng)險(xiǎn)。從美國(guó)氣候預(yù)報(bào)中心公布的拉尼娜預(yù)測(cè)情況來(lái)看，拉尼娜現(xiàn)象目前為中等強(qiáng)度，時(shí)間上預(yù)估持續(xù)到2021年第一季度，二季度強(qiáng)度減弱。在此期間，若霜凍出現(xiàn)，將驅(qū)動(dòng)鄭糖牛市的再次形成。

圖11 海水溫度監(jiān)測(cè)

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圖12 拉尼娜強(qiáng)度預(yù)測(cè)

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三、總結(jié)與后市展望

國(guó)際原糖，與宏觀環(huán)境息息相關(guān)，原油和疫情是決定其走勢(shì)的關(guān)鍵。2021年疫苗大范圍接種后，待全球疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇，原油價(jià)格將繼續(xù)上升，從而通過(guò)糖醇比間接降低巴西糖供應(yīng)。同時(shí)，疊加泰國(guó)產(chǎn)量前景下降，印度出口補(bǔ)貼政策不及預(yù)期，2021年國(guó)際食糖供需缺口可能在350萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加大。預(yù)期2021年原糖整體以上漲為主。

國(guó)內(nèi)鄭糖，在大宗商品存在通脹預(yù)期、農(nóng)產(chǎn)品普漲的大環(huán)境下，糖價(jià)2020年卻并未形成漲勢(shì)，后期存在補(bǔ)漲需求。此外，根據(jù)白糖三年牛市三年熊市的周期規(guī)律，這輪牛市將于2022年達(dá)到最高點(diǎn)。因此，雖然這次牛市被疫情所打斷，但尚未結(jié)束。參考2008-2009年拉尼娜背景下鄭糖的大牛市，同時(shí)考慮到本次拉尼娜將持續(xù)到2021年一季度，可以想象，若2021年的冷冬對(duì)甘蔗主產(chǎn)區(qū)形成霜凍，將驅(qū)動(dòng)鄭糖牛市的再次形成。節(jié)奏上，年前備貨季以及夏季用糖高峰容易推高行情。

同樣，進(jìn)口方面的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。進(jìn)口報(bào)告制度下，白糖進(jìn)口量將穩(wěn)步增加。同時(shí)，進(jìn)口糖漿征稅仍未上調(diào)，2021年進(jìn)口糖漿或許將進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但根據(jù)近期所掌握的情況看，邊境的執(zhí)法力度和海關(guān)的檢查力度有所增強(qiáng)，所以沖擊也許在可控范圍內(nèi)。