第一部分 綜述

2020年棉花市場的行情主線是新冠疫情，而新冠疫情對棉花行情的影響主要是從消費(fèi)端影響。疫情又從兩方面對消費(fèi)端產(chǎn)生影響，一方面各國各地都封國封城，服裝零售門店受影響嚴(yán)重，許多品牌都在縮減和關(guān)閉線下門店，導(dǎo)致棉花消費(fèi)量下降，另一方面疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，居民收入下降，作為非剛性需求的服裝零售額大幅下滑。根據(jù)USDA的報告，2019/20年度全球棉花消費(fèi)量從疫情前2600萬噸減少到了2200萬噸，消費(fèi)量減少了15%，下游需求減少導(dǎo)致棉花價格大幅下跌。而之后隨著我國疫情的有效防控以及比其他東南亞國家優(yōu)先控制住疫情帶來的溢出效應(yīng)，到下半年國內(nèi)的消費(fèi)基本上逐漸恢復(fù)至正常區(qū)間，對外出口也基本上在9月份恢復(fù)至去年的水平，棉花的消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)。

新一年全球棉花的產(chǎn)量減少，但是消費(fèi)預(yù)計比2020年大幅好轉(zhuǎn)，新一年度棉花價格整體預(yù)計偏強(qiáng)。2020年玉米價格大幅上漲，2021年度玉米價格的強(qiáng)勢會導(dǎo)致玉米和棉花可能存在一定的爭地的情況，預(yù)計美國2021年度棉花的播種面積仍將維持在相對的中地位。國內(nèi)長期的去庫存，隨著消費(fèi)的好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的去庫存效果將逐漸體現(xiàn)，2021年一季度仍是棉花供應(yīng)充足的時間，等到二三季度，隨著消費(fèi)的好轉(zhuǎn)以及商業(yè)庫存的下降，棉花價格大概率走強(qiáng)。

第二部分 2020年行情回顧

2020年棉花的行情走勢基本上分為4個階段：

第一階段（1月初-3月底），這一段時間是國內(nèi)外疫情爆發(fā)發(fā)酵最嚴(yán)重的階段，市場情緒非常悲觀，市場恐慌情緒嚴(yán)重，棉花價格大跌，鄭棉期貨指數(shù)由1月份最高點14470附近最低跌至10160附近，跌幅近30%。棉花的現(xiàn)貨價格也大幅下跌，棉花價格指數(shù)CCindex3128B由高點近14000最低跌至11100，跌幅20%左右。

第二階段（4月初-9月底），這一階段，我國國內(nèi)疫情得到有效控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)的消費(fèi)逐步恢復(fù)，而國外也對疫情逐漸有了了解，市場恐慌情緒得到有效釋放，國外經(jīng)過大放水等政策刺激，經(jīng)濟(jì)也逐步恢復(fù)，消費(fèi)逐步恢復(fù)，棉花價格開始緩慢震蕩上漲。期間鄭棉指數(shù)從最低位的10160附近漲至13100附近，漲幅近30%。棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)也從11100附近逐漸漲至12900附近，漲幅達(dá)16%左右。

第三階段（10月初-10月20日），這一階段是棉花的消費(fèi)旺季，國內(nèi)有雙十一的消費(fèi)旺季做動力，國外也有圣誕等訂單助推，此外9、10月份印度疫情嚴(yán)重，部分印度外單也回流，導(dǎo)致國內(nèi)的消費(fèi)短時間內(nèi)大幅好轉(zhuǎn)。同時當(dāng)時正值棉花收購季，籽棉收購價格一天一漲，導(dǎo)致鄭棉價格短時間內(nèi)大幅上漲。短短10天左右的時間，鄭棉指數(shù)從國慶節(jié)前的12900最高漲至15300，漲幅達(dá)18.6%。棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)也從12900漲至14900，漲幅15.5%。

第四階段（10月下旬至今），旺季過后，下游消費(fèi)略有轉(zhuǎn)差，棉花價格也出現(xiàn)了小幅的回調(diào)，但是全球的消費(fèi)要比之前疫情時候好很多，因此這一階段棉花價格在回調(diào)之后價格重心繼續(xù)上移。這一段時間，鄭棉指數(shù)在14000-15000區(qū)間內(nèi)震蕩。棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)也在14400-14900區(qū)間內(nèi)震蕩。

第三部分 綜合分析

一、國際市場

全球：根據(jù)USDA2020年12月份全球棉花供需最新數(shù)據(jù)，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量環(huán)比減少48.1萬噸至2480萬噸，同比減少了179.2萬噸，減幅6.7%，全球棉花消費(fèi)增加34.3萬噸至2517.5萬噸，同比增加了291.6萬噸，增幅13.1%，全球棉花庫存減少85.2萬噸至2123.3萬噸，同比減少1.9%。

表1：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2020年12月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

美國：2020/21年度美國棉花產(chǎn)量大幅下降，根據(jù)USDA2020年12月份棉花供需最新數(shù)據(jù)，美國2020/21年度棉花產(chǎn)量為347.3萬噸，環(huán)比調(diào)減6.7%，同比減少近20%。347萬噸的棉花產(chǎn)量在近些年來基本上是中等略偏低的一個產(chǎn)量。美棉產(chǎn)量低，但是銷售情況很好。根據(jù)USDA最新報告，截至12月10日一周，美陸地棉累計簽約242.45萬噸，簽約進(jìn)度為73%（5年均值為68%），截至當(dāng)周美陸地棉累計裝運(yùn)135.7萬噸，裝運(yùn)進(jìn)度為32%（5年均值為22%）。需要注意的是美棉的出口市場中，中國市場占比最大，占到了36%的比例，因此中國市場是美棉銷售能否持續(xù)的關(guān)鍵。美棉產(chǎn)量下降，銷售情況還好，因此美棉走勢偏強(qiáng)是有基本面支撐的。

新一年美棉走勢如何，一方面看中美關(guān)系情況，另一方面也要看新年度美棉的種植意向情況，根據(jù)目前的美國玉米價格走勢，我們預(yù)計新年度玉米可能會和美棉有爭地的情況，美棉的播種意向可能會略有下降。

圖1：美棉產(chǎn)量走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖2：美棉出口市場占比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

表2 新年度美棉簽約出口情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

印度：印度本年度棉花播種進(jìn)度較快，播種面積較比5年均值增加超過5%，但是由于印度的洪災(zāi)導(dǎo)致許多地方的棉田被淹，以及馬哈拉施特拉邦和特蘭加納邦的蟲害等因素影響，最終印度棉花產(chǎn)量還不確定。消費(fèi)方面由于印度其國內(nèi)的疫情影響，消費(fèi)受影響大幅度減少，未來隨著印度疫情的好轉(zhuǎn)以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，印度國內(nèi)的需求也將好轉(zhuǎn)。

對于新年度棉花收購，印度政府宣布提高2020/21年度棉花的最低收購價格（MSP），新的最低收購價格分別定為5515盧比/公擔(dān)和5825盧比/公擔(dān)，比去年提高了5%。據(jù)印度官方統(tǒng)計，截至2020年12月13日，印度CCI的MSP籽棉收購量累計達(dá)到482萬包目前。MSP收購已在旁遮普邦、哈亞納邦、拉賈斯坦邦、中央邦、馬哈拉什特拉邦、古吉拉特邦、特倫加納邦、安得拉邦、奧迪薩邦和卡納塔卡邦展開。

近期伴隨著全球棉花價格走強(qiáng)，印度棉花的價格也出現(xiàn)一波上漲。有印度國內(nèi)的最低籽棉收購價格政策支撐以及未來全球消費(fèi)的預(yù)期好轉(zhuǎn)，預(yù)計新一年度印度國內(nèi)棉花價格也將略偏強(qiáng)的趨勢。

圖3：印度棉花期末庫存及庫存消費(fèi)比走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖4：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

二、國內(nèi)市場：市場供應(yīng)充足，下游需求好轉(zhuǎn)

概述：供應(yīng)端，當(dāng)前正值新花大量上市期，大量商業(yè)庫存+進(jìn)口棉+國儲棉，棉供應(yīng)量相對充足，但是由于2020年新疆棉質(zhì)量較差，供應(yīng)量雖然問題不大，但是可能會存在結(jié)構(gòu)性短缺，高等級棉花相對緊張。需求端，無論是國內(nèi)需求還是國際需求，預(yù)計隨著全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，需求將進(jìn)一步恢復(fù)。

表3：中國棉花供需預(yù)測（2020年12月）單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

1、商業(yè)庫存量大，新花質(zhì)量較差

商業(yè)庫存：新年度開端新花大量上市，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存快速增加。據(jù)據(jù)中國棉花信息網(wǎng)對全國棉花交易市場18個省市的154家棉花交割和監(jiān)管倉庫、社會倉庫、保稅區(qū)庫存和加工企業(yè)庫存調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2020年11月末，我國棉花商業(yè)庫存量為457.07萬噸，環(huán)比增加137.8萬噸，增幅43.19%，同比增加7.4萬噸，其中新疆庫存359.66萬噸，內(nèi)地庫存73.61萬噸，保稅區(qū)庫存23.8萬噸。

2020年新花采摘期和棉花加工進(jìn)度都比去年提前了，根據(jù)i棉網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至12月16日，新疆棉累計加工量為440.86萬噸，去年同期新疆棉累計加工量為423.4萬噸，棉花檢驗量為403.24萬噸，去年同期新疆棉累計檢驗量為376.78萬噸。

圖5：全國棉花商業(yè)庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖6：新疆庫棉花商業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

2020年由于天氣等原因新疆棉整體質(zhì)量變差，無論是長度、強(qiáng)度、馬值還是顏色級都變差了很多，特別是北疆棉的質(zhì)量差。根據(jù)中纖局最新的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月底，我國纖維實際平均長度為28.46mm，去年同期長度為29.02mm，截至11月底2020年棉花長度比去年同期下降0.56mm。馬值方面，2020年A、B級占比仍大幅低于去年同期，特別是A馬值的占比。截至11月底，我國纖維A+B的總占比為64.81%，去年同期占比為83.54%，2020年比去年同期A+B級占比低了18.73個百分點。強(qiáng)度方面，截至11月底，我國強(qiáng)度及以上總占比為21.22%，去年同期占比為35.92%，2020年比去年低了14.7個百分點。顏色級方面，截至11月底，2020年我國棉花白棉1級+白棉2級總占比為11.5%，去年同期占比為20.6%，2020年比去年低了9.1個百分點，2020年淡點污棉和淡黃染棉占比增加。由于2020年新花質(zhì)量較差，且中方可能會限制澳棉進(jìn)口，因此2020年度預(yù)計國內(nèi)高等級棉花相對緊缺，高等級棉的基差將擴(kuò)大。

圖7：2020年度棉花長度

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖8：2019年度棉花長度

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖9：2020年度棉花馬值

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖10：2019年度棉花馬值

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖11：2020年度棉花強(qiáng)度

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖12：2019年度棉花強(qiáng)度

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖13：2020年度棉花顏色級

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

圖14：2019年度棉花顏色級

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中纖局

2、內(nèi)外棉價差大，棉花進(jìn)口量增

2020年國家在發(fā)放了89.4萬噸的征稅內(nèi)配額外，在9月份增發(fā)了40萬噸的滑準(zhǔn)稅配額。近期內(nèi)外棉價差拉大，且配額基本上分到了企業(yè)手中，進(jìn)口棉量較大。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年10月我國棉花進(jìn)口量21萬噸，2020年前十個月我國累計進(jìn)口棉花161萬噸，同比增加近2%。2020/21年度以來（2020.9-2020.10）累計進(jìn)口棉花42萬噸，同比增加1.8倍。去年和前年國家都增發(fā)了80萬噸的滑準(zhǔn)稅配額，2020年只增發(fā)了40萬噸滑準(zhǔn)稅配額，但是國家增加了國儲進(jìn)口棉的量，這一部分進(jìn)國儲庫的棉花雖然未被公布，但是我們根據(jù)巴西棉和美棉的簽約出口情況也可以大體推斷出進(jìn)口的量不小。這就導(dǎo)致國內(nèi)的棉花供需平衡表雖然看著比較確定，但是實際上市場可供應(yīng)的棉花量或許并沒有那么大，因為一部分是進(jìn)入到國儲庫中變成了不可流通的貨。2020年前十個月棉花進(jìn)口量為161萬噸，預(yù)計全年棉花進(jìn)口量在180-190萬噸，考慮當(dāng)前國內(nèi)棉花的去庫存形勢，預(yù)計2021年棉花進(jìn)口量將增加。

圖15：中國進(jìn)口棉花情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖16：1%征稅下內(nèi)外市場棉花價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

3、工業(yè)庫存維持，紗布庫存較低

2020年9/10月份的行情好轉(zhuǎn)，紗布需求大好，導(dǎo)致紗線和坯布環(huán)節(jié)庫存大幅下降。紡織企業(yè)采購原料也相對積極，因為當(dāng)前原料供應(yīng)充足，因此短期下游企業(yè)并沒有出現(xiàn)明顯的累庫存現(xiàn)象。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月底我國工業(yè)庫存量為72.77萬噸，環(huán)比增加0.65萬噸，同比增加0.45萬噸。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月底我國紗線庫存為13.94天銷售量，環(huán)比增加0.51天，同比減少9.93天；坯布的庫存為19.22天銷售量，環(huán)比增加0.69天，同比減少10.63天。新年度預(yù)計隨著下游需求的好轉(zhuǎn)，中間環(huán)節(jié)的庫存將逐步增加。

圖17：棉花工業(yè)庫存走勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖18：紗線庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖19：坯布庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

4、內(nèi)外需求均好轉(zhuǎn)，2021年消費(fèi)可期待

2020年上半年由于國外疫情爆發(fā)以及各國封國封城，導(dǎo)致我國上半年紡織品服裝出口形勢較差（不含口罩）。但是到下半年，特別是9月份之后，全球經(jīng)濟(jì)受疫情影響逐漸減弱，且因為印度等國家受疫情影響嚴(yán)重部分出口訂單回流到我國以及圣誕節(jié)國外大量下訂單等原因，9月份開始我國紡織品服裝出口形勢開始好轉(zhuǎn)。根據(jù)最新海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年11月，我國紡織品服裝出口額為245.9億美元，同比增加11.42%。2020年1-11月，我國紡織品服裝累計出口額為2652.42億美元，同比增長7.4%，其中紡織品累計出口額為1416.5億美元，同比增長29.6%，服裝累計出口額為1235.7億美，同比減少10.2%。

雖然國外需求較好，但是近期人民幣持續(xù)走強(qiáng)，離岸人民幣匯率由5月底的7.15附近跌至近期低點6.51，跌幅近9%，這對于在外貿(mào)出口的企業(yè)而言影響也很大。假如人民幣繼續(xù)升值，國內(nèi)的紡織品服裝在出口市場的優(yōu)勢將逐漸減弱，從長遠(yuǎn)來看不利于出口企業(yè)。

內(nèi)銷：國內(nèi)需求疫情期間大減，但是隨著國內(nèi)疫情的有效防控，內(nèi)需在5月份開始好轉(zhuǎn)，到現(xiàn)在基本上已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的水平，服裝類的零售甚至在8月份開始同比出現(xiàn)增加。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，11月份，社會消費(fèi)品零售總額中服裝鞋帽、針紡織品類零售額為1497億元，同比增加4.6%。1-11月服裝鞋帽、針紡織品類累計零售額為10849億元，同比減少7.9%。

隨著2021年全球疫情的防控以及全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，預(yù)計2021年紡織品服裝的終端消費(fèi)將大幅好轉(zhuǎn)，無論是出口數(shù)據(jù)還是內(nèi)銷數(shù)據(jù)都可期待。

圖20：我國紡織品出口額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖21：我國服裝出口額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖22：國內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局

圖23：國內(nèi)限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局

5、倉單

倉單方面，截止2020年12月15日鄭棉已經(jīng)生成的倉單有9665張，有效預(yù)報量為2237張，按照每張倉單40噸計算，總倉單量合計折合棉花47.6萬噸。2020年倉單有以下兩個特點，第一個是倉單量遠(yuǎn)低于前兩年同期的量，主要是因為2020年棉花質(zhì)量差，升水少，且2020年皮棉成本高，而期貨之前并沒有給出很好的無風(fēng)險期現(xiàn)套利機(jī)會，因此前期制作倉單積極性比較低，第二個的特點是近期倉單增量比較大，增加的速度較前期大幅提高，主要是近期期貨價格走強(qiáng)趨勢明顯，市場也給出了一些機(jī)會，因此倉單開始大量生成。預(yù)計后期倉單會繼續(xù)大量生成，但是考慮2020年棉花質(zhì)量較差，預(yù)計倉單總量要低于去年。大量的倉單對于盤面一方面是較大的壓力，另一方面也是行情的穩(wěn)定器，因此一般在倉單大量生成的期間，市場行情難有大幅度的上漲。

圖24：倉單數(shù)據(jù)（倉單+有效預(yù)報）季節(jié)性變化情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

第四部分 總結(jié)

宏觀方面，美國總統(tǒng)選舉靴子落地，拜登當(dāng)選對中美貿(mào)易應(yīng)該算是有利好預(yù)期，此外新冠疫苗研制成功也為防治疫情帶來了樂觀預(yù)期，未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，未來消費(fèi)可期。國外市場，美棉當(dāng)前年度產(chǎn)量減少，銷售情況好，且新年度播種面積可能會減少，因此預(yù)計走勢相對偏強(qiáng)。而印度市場產(chǎn)量有減產(chǎn)預(yù)期，且有印度棉花公司的最低籽棉收購價格做支撐，價格也易漲難跌。國內(nèi)市場，供應(yīng)端棉花有大量商業(yè)庫存+進(jìn)口棉+國儲棉，棉花供應(yīng)充足，但是如果長周期看國儲庫存從1100萬噸下降到目前不到200萬噸的量，整體是一個去庫存的大周期。需求端，國內(nèi)消費(fèi)好轉(zhuǎn)，國外需求也恢復(fù)，2021年隨著全球經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，消費(fèi)預(yù)計將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。因此從供需情況來看，棉花價格重心將逐步上移，而當(dāng)前國內(nèi)下游各個環(huán)節(jié)庫存低，一旦下游需求好轉(zhuǎn)可持續(xù)，容易引起各個環(huán)節(jié)的累庫現(xiàn)象，從而助推行情的進(jìn)一步上漲。棉紗的行情基本上仍將是跟隨棉花的行情為主，而一旦下游需求好轉(zhuǎn)，上漲趨勢從棉紗傳遞到棉花，棉紗的盤面利潤大概率也會跟隨好轉(zhuǎn)，有一定的跨品種套利機(jī)會。