隨著業(yè)績(jī)逐漸披露，不符合業(yè)績(jī)的個(gè)股被資金拋棄，抱團(tuán)跡象有了一定松動(dòng)。在流動(dòng)性收緊的背景下，后續(xù)股指將很大程度上依賴(lài)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

A股近期展開(kāi)了調(diào)整，海外風(fēng)險(xiǎn)加劇，春節(jié)前資金面有趨緊跡象，交易所回購(gòu)利率近2個(gè)交易日有明顯上升，對(duì)股市造成了一定壓力。截至1月28日，上證50、滬深300和中證500指數(shù)分別下跌2.90%、3.46%、3.37%。資金方面，北向資金和杠桿資金也開(kāi)始轉(zhuǎn)為凈流出。

市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性收縮

我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇當(dāng)中。初步核算，2020年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1015986億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長(zhǎng)3.2%，三季度增長(zhǎng)4.9%，四季度增長(zhǎng)6.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值77754億元，比上年增長(zhǎng)3.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值384255億元，增長(zhǎng)2.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值553977億元，增長(zhǎng)2.1%。2020年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額64516.1億元，比上年增長(zhǎng)4.1%。2020年12月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7071.1億元，同比增長(zhǎng)20.1%，增速比11月加快4.6個(gè)百分點(diǎn)。

但是當(dāng)前我國(guó)疫情局部開(kāi)始零星散發(fā)，截至1月26日，全國(guó)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)有7個(gè)，分布在河北、黑龍江、吉林、北京各地區(qū)；全國(guó)中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)有72個(gè)，分布在河北、黑龍江、吉林、北京、上海各地區(qū)。為更好地防控疫情，多地倡導(dǎo)就地過(guò)年，減少非必要聚集，降低疫情傳播感染的概率。我們認(rèn)為，在疫情仍有可能局部暴發(fā)的情況下，居民消費(fèi)仍然會(huì)受到限制，加大了實(shí)現(xiàn)我國(guó)內(nèi)循環(huán)方針的難度。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)會(huì)大幅好轉(zhuǎn)，但仍要警惕存在預(yù)期差的可能。

整體上，國(guó)家在防控疫情方面的措施是及時(shí)的、有效的，因此股指大幅下跌概率較低，最大的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自于流動(dòng)性收縮。未來(lái)的關(guān)注點(diǎn)主要來(lái)自于流動(dòng)性收緊帶來(lái)的股指估值方面的壓力。

公募基金發(fā)行火熱

2021年以來(lái)，公募基金發(fā)行火熱，特別是頭部基金、明星基金和各類(lèi)熱門(mén)主題基金。以基金成立日為準(zhǔn)，截至1月18日，開(kāi)年已有50只基金先后成立，累計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)2535.42億元。2020年12月在成立了148只產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，累計(jì)發(fā)行規(guī)模才達(dá)到2958億元。這意味著2021年首月有望迎來(lái)公募基金募集規(guī)模大增，且平均單只基金的成立規(guī)模已達(dá)50億元以上。若以1日售罄、成立規(guī)模超過(guò)50億元來(lái)定義“爆款”，那么，在開(kāi)年至今的11個(gè)交易日內(nèi)，已誕生了15只爆款基金，據(jù)此計(jì)算，平均每一個(gè)交易日就有1只以上的爆款基金成立。

今年基金的火爆主要和以下幾個(gè)方面有關(guān)：1.2020年基金業(yè)績(jī)優(yōu)異，大幅好于個(gè)人投資者，這一現(xiàn)象加速了股市的機(jī)構(gòu)化，以前偏好自已交易的投資者可能更有意愿將資金交付給專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者；2.權(quán)益市場(chǎng)向好加速資金流入，這也加速了資金在年初增配權(quán)益；3.政策支持資金增配權(quán)益市場(chǎng)，包括養(yǎng)老資金提升權(quán)益投資比例等措施的出臺(tái)，均是希望各類(lèi)機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人資金能成為A股的長(zhǎng)期資金。

從公募基金選擇的板塊來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)前景不明朗的情況下，依然選擇抱團(tuán)白馬股為主，這使得近期指數(shù)的上漲很大一部分是由大市值股票貢獻(xiàn)的，由此產(chǎn)生了指數(shù)漲而個(gè)股跌的情形。隨著業(yè)績(jī)逐漸披露，不符合業(yè)績(jī)的個(gè)股被資金拋棄，抱團(tuán)跡象有了一定松動(dòng)。在流動(dòng)性收緊的背景下，后續(xù)股指將很大程度上依賴(lài)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

套期保值成本有所下降

隨著行情好轉(zhuǎn)，股指期貨貼水幅度明顯減小。從2021年2月份合約上市以來(lái)的基差可以看到，對(duì)于IF品種，當(dāng)月合約的年化對(duì)沖成本不到0.2%，下月合約的年化對(duì)沖成本不到6%，對(duì)于季月和下季月合約的年化對(duì)沖成本不到5%；對(duì)于IH品種，當(dāng)月合約的年化對(duì)沖成本不到0.1%，下月合約的年化對(duì)沖成本不到3%，季月合約的年化對(duì)沖成本不到3%，下季月的年化對(duì)沖成本不到4%；對(duì)于IC品種，當(dāng)月合約的年化對(duì)沖成本不到0.5%，下月合約的年化對(duì)沖成本較高在14%以?xún)?nèi)，季月合約和下季月合約的年化對(duì)沖成本在13%以?xún)?nèi)。

和以往數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前的貼水幅度已經(jīng)有了較為明顯改善，從賣(mài)出套期保值的角度來(lái)說(shuō)，貼水幅度的收斂是有利的。

資金大幅南下加倉(cāng)港股

今年南向資金更為積極，截至1月28日，已經(jīng)累計(jì)流入了2879.44多億元，主要是因?yàn)楫?dāng)前港股估值非常低，長(zhǎng)期來(lái)看是價(jià)值投資的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

截至1月28日，恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)的市盈率分別為17.1倍和 14.9倍，市凈率分別為1.4倍和1.5倍，而道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)的市盈率分別為31.6倍、56.7倍、38.5倍和39.9倍，市凈率分別為6.4倍 、6.2倍、4.3倍和2.2倍。相比較而言，估值有較大優(yōu)勢(shì)。

自1月以來(lái)，各指數(shù)短期大幅拉升后持續(xù)振蕩調(diào)整，短期不確定性較大，在流動(dòng)性不會(huì)大幅收緊的前提下，預(yù)計(jì)調(diào)整空間仍較為有限，長(zhǎng)期以偏多為主。

當(dāng)前全球疫情有所反復(fù)，警惕疫情加重對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。整體上，預(yù)計(jì)股市仍以慢牛走勢(shì)為主，且個(gè)股間分化會(huì)進(jìn)一步加劇。在保持流動(dòng)性靈活適度的前提下，股指估值水平不會(huì)有系統(tǒng)性提升，仍然以結(jié)構(gòu)性行情為主。