謹(jǐn)防市場預(yù)期反轉(zhuǎn)造成的沖擊

隨著春節(jié)假期的臨近，國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)雖然會在一定程度上影響市場對一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但這同時也意味著流動性政策邊際收緊的時點大概率將進(jìn)一步延后。

在GDP數(shù)據(jù)超預(yù)期、年報業(yè)績預(yù)告向好、流動性維持寬裕的作用下，上周上證綜指創(chuàng)下3636點的新高。各主要指數(shù)中，創(chuàng)業(yè)板指上行明顯，周漲幅達(dá)8.68%。期指標(biāo)的指數(shù)中，中證500周漲幅達(dá)3.43%，超過滬深300（周漲幅2.05%）和上證50（周漲幅0.75%）。雖然指數(shù)層面表現(xiàn)良好，但滬深兩市日均成交額卻僅為10309億元，與前一周11389億元相比出現(xiàn)邊際回落，這可能預(yù)示著市場上漲的動能正在邊際減弱。周一早盤市場振蕩上揚(yáng)，但午后大幅回落，期指三品種中IC較弱，IF、IH相對堅挺。

流動性收緊大概率將延后

元旦以來，國內(nèi)本土疫情開始出現(xiàn)復(fù)發(fā)態(tài)勢。近期黑龍江、吉林、河北、北京、上海等多地不斷有新增本土確診病例出現(xiàn)，使得國內(nèi)疫情防控措施趨于嚴(yán)格。整體來看，隨著春節(jié)假期的臨近，國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，雖然會在一定程度上影響市場對一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，但這同時也意味著流動性政策邊際收緊的時點大概率將進(jìn)一步延后。在基本面預(yù)期下修、流動性預(yù)期上修的影響下，春節(jié)假期前指數(shù)層面風(fēng)險不大，除非國內(nèi)外疫情形勢出現(xiàn)超預(yù)期惡化或是美債收益率大幅上行引發(fā)全球避險情緒升溫。

一方面，本土疫情影響一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。從上周公布的去年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比實際增長至7.3%、創(chuàng)2019年二季度以來最高，顯示國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)強(qiáng)勢。社會消費品零售總額當(dāng)月同比卻下滑0.4%至4.6%，表現(xiàn)不及預(yù)期。考慮到疫情的不確定性和春節(jié)期間限制出行等措施，預(yù)計修復(fù)速度原本就低于預(yù)期的消費增速很可能會再度出現(xiàn)放緩，進(jìn)而影響此前較高的基本面改善預(yù)期。

另一方面，流動性邊際收緊的時點大概率延后。雖然當(dāng)前國內(nèi)疫情的散發(fā)一定程度上會給消費和實體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響，但這同時也意味著流動性政策邊際收緊的時點大概率將進(jìn)一步延后，直至本土疫情得到完全控制或是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)明顯改善。上周央行公開市場操作凈投放5980億元，創(chuàng)近八個月單周新高，旨在維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)實體融資成本下行。

投資者不宜對趨勢性機(jī)會抱有過多期待

從市場趨勢的角度來看，我們認(rèn)為在新基金密集發(fā)行建倉背景下，指數(shù)層面短期無虞。但從中期角度來看，無論是逐漸收緊的政策環(huán)境還是已經(jīng)偏高的A股估值，都不支持市場再度重演類似2020年一樣的大幅上漲行情，建議投資者不宜對今年的趨勢性機(jī)會抱有過多期待。

從短期視角來看，新基金的火熱發(fā)行是推動A股脈沖式上行的關(guān)鍵因素。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，已有91只基金完成發(fā)行、合計募集規(guī)模達(dá)3811億份，超過2015年5月的3350億份和2020年7月的3410億份，創(chuàng)單月歷史新高。伴隨著這些新發(fā)基金的集中建倉，短期還會有較為充裕的增量資金進(jìn)入A股市場，進(jìn)而推動指數(shù)層面能夠維持振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。但值得注意的是，當(dāng)前A股市場的整體估值已經(jīng)不低，上證50和滬深300指數(shù)的PE（TTM）創(chuàng)十年以來的新高。市場已經(jīng)對后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較為充分的預(yù)期，在貨幣環(huán)境回歸中性、信用環(huán)境逐步收縮的背景下，A股估值很難出現(xiàn)大幅抬升。此外，未來隨著美國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇、寬松政策的逐漸退出和流動性的邊際收緊，強(qiáng)美元預(yù)期會不斷加強(qiáng)，屆時外資流入A股的動力將會大幅減弱，股票市場甚至可能會面臨殺估值的風(fēng)險。

因此，就短期操作而言，預(yù)計春節(jié)前宏觀流動性有望繼續(xù)維持在較為寬裕的水平上，加上1月大量新基金發(fā)行，市場還沒有到需要全面轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎的時機(jī)。但考慮到當(dāng)前A股較高的估值、國內(nèi)外疫情形勢的不確定性和依然存在上行空間的美債收益率，投資者不宜對貝塔性機(jī)會有過多期待。建議前期多單謹(jǐn)慎持有，見好就收。著重關(guān)注國內(nèi)外疫情防控狀況和美國國債收益率變動情況，謹(jǐn)防預(yù)期反轉(zhuǎn)對市場造成的沖擊。