IC估值優(yōu)勢再度顯現(xiàn)

從2021年開年后至今，期指跨品種輪動的春季躁動效應(yīng)并未出現(xiàn)。如果接下來市場流動性可以維持相對充裕，那么明顯的估值優(yōu)勢將會帶來IC再次跑贏IF和IH的機會。

在每年一季度時，A股通常會因為市場流動性的相對充裕走出一波春季躁動行情。同時，我們發(fā)現(xiàn)在春季躁動行情中，IC通常會跑贏IF和IH。

從2005年至2020年的16年間，中證500指數(shù)在一季度跑贏滬深300和上證50指數(shù)的概率是68.75%。如果我們僅考慮每年2—3月的表現(xiàn)，會發(fā)現(xiàn)中證500指數(shù)跑贏另兩者的概率從68.75%大幅提升至87.50%，這意味著在過往16年中只有兩年沒有跑贏。因此，歷史數(shù)據(jù)表明，中證500指數(shù)在一季度時表現(xiàn)更強是大概率事件，且在2—3月時跑贏的概率更大。

從2021年開年至今，我們的確看到了指數(shù)的春季躁動效應(yīng)，但是期指跨品種輪動的春季躁動效應(yīng)卻并未出現(xiàn)。截至2021年1月22日收盤，IF的年初至今漲幅為6.30%，IH為5.53%，IC為3.51%，IC的漲幅明顯弱于IF和IH，那么在一季度剩下的時間內(nèi)，IC是否仍有跑贏另兩者的機會？

首先，流動性相對充裕是IC能夠跑贏的核心因素。雖然從2020年年中開始，國內(nèi)貨幣政策邊際收緊，但是臨近跨年時，央行通過額外的流動性投放，讓市場的流動性重新回到相對充裕的狀態(tài)。我們從銀行間拆借率、逆回購利率等走勢中都可以觀察到資金面的寬松，以銀行間7天回購定盤利率（FR007）為例，利率從2020年12月初的2.6%下滑至2%以下，跨年前后利率水平和去年3月中下旬十分接近。當(dāng)時因為疫情的關(guān)系，國內(nèi)流動性十分寬裕。

隨著春節(jié)的臨近，市場資金利率有再次抬頭的跡象，本周FR007利率再次升至2.6%附近。但從近兩周央行的舉措來看，貨幣政策依然秉持“穩(wěn)”字當(dāng)頭的原則，央行后續(xù)向市場投放流動性來維持資金面的穩(wěn)定是大概率事件。據(jù)此，我們推斷春節(jié)前后流動性仍會保持相對充裕狀態(tài)，這將利于IC的相對走強。

其次，IC的估值優(yōu)勢明顯。IC從2019年11月開始大幅跑贏IF和IH，一直持續(xù)到2020年8月初才轉(zhuǎn)弱。在2020年8月初時，三大指數(shù)的估值歷史分位數(shù)十分接近，中證500指數(shù)和上證50指數(shù)的估值分位數(shù)都處在48%附近，滬深300指數(shù)估值分位數(shù)位于58%。目前，中證500指數(shù)的估值處于其歷史分位數(shù)35%左右，而滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的估值分位數(shù)上升至75%附近。這意味著半年前同樣估值合理的三大指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的估值分化，IF和IH從合理變?yōu)槠F，而IC從合理變得相對便宜。當(dāng)前，IC的估值優(yōu)勢已經(jīng)十分顯著，這對于想尋求更高收益率和更多安全邊際的資金來說存在較大的吸引力。

最后，近來國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)可能會再次改變市場的風(fēng)口。2020年上半年時，由于疫情的影響，醫(yī)藥生物、信息技術(shù)等板塊受到市場的追捧。在2020年年初時，醫(yī)藥生物和信息技術(shù)在滬深300和上證50指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重分別為18.3%和8.5%，而在中證500指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重高達(dá)32.6%。由于受追捧板塊在中證500指數(shù)中的占比成分更高，IC大幅跑贏IF和IH。當(dāng)下，由于疫情的反復(fù)，各地對于疫情的管控措施有所加強，春節(jié)期間的人員流動和經(jīng)濟活動大概率會再次受到疫情的影響。這可能會促使市場的風(fēng)口再次轉(zhuǎn)向更受益于疫情的醫(yī)療和信息技術(shù)等板塊，從而再次推動IC走強。

總之，從跨品種輪動春季躁動發(fā)生的歷史規(guī)律來看，如果接下來市場流動性可以維持相對充裕，那么明顯的估值優(yōu)勢和可能的市場風(fēng)口切換將會帶來IC再次跑贏IF和IH的機會。