1. 2020年TAEG行情回顧

2020年P(guān)TA價(jià)格重心較19年大幅下移，春節(jié)后，隨著疫情爆發(fā)TA價(jià)格大幅下跌，隨后一直處于低位震蕩的狀態(tài)。

具體分析PTA價(jià)格弱勢(shì)的邏輯：（1）年初，隨著新冠疫情的爆發(fā)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，成本重心下滑；供應(yīng)端新疆中泰120萬(wàn)噸和恒力4期250萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，TA產(chǎn)能過(guò)剩格局加劇，成本和供需共振下價(jià)格持續(xù)走弱。（2）二季度以后，國(guó)際油價(jià)在減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成以后開(kāi)始反彈，雖然TA價(jià)格也隨成本端油價(jià)有所反彈，但受制于高庫(kù)存、高開(kāi)工、高利潤(rùn)以及新裝置投產(chǎn)的壓力，價(jià)格反彈力度有限。（3）三季度以后，隨著庫(kù)存持續(xù)累積，高庫(kù)存和高加工費(fèi)限制TA價(jià)格，PTA期價(jià)延續(xù)震蕩下行的趨勢(shì)。（4）11月中旬以后，疫苗和減產(chǎn)協(xié)議推動(dòng)成本端油價(jià)上行，以及原料PX供需預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加PTA庫(kù)容壓力，推動(dòng)期價(jià)上漲。

供需結(jié)構(gòu)方面，2020年一季度，受到疫情影響，PTA有效開(kāi)工降至八成，檢修損失量較19年同比增加90萬(wàn)噸左右，聚酯端受春節(jié)放假以及疫情等因素拖累，開(kāi)工回落至7成左右，大幅低于往年平均水平，一季度末，PTA社會(huì)庫(kù)存累至332萬(wàn)噸的歷史同期最高位；二季度，PTA裝置提負(fù)，供應(yīng)量出現(xiàn)上升，平均開(kāi)工升至九成附近，聚酯端開(kāi)工也開(kāi)始回升，二季度聚酯平均負(fù)荷達(dá)88%，PTA庫(kù)存持續(xù)累積至380萬(wàn)噸；下半年P(guān)TA負(fù)荷維持九成左右的高位，聚酯開(kāi)工也維持91%左右高位，但隨著新鳳鳴220萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)超過(guò)45萬(wàn)噸，年末社會(huì)庫(kù)存預(yù)計(jì)在420萬(wàn)噸附近。

整體來(lái)看，2020年預(yù)計(jì)PTA全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)4940萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速達(dá)9.81%，聚酯端全年產(chǎn)量為5760萬(wàn)噸，同比去年增加5.03%。

2020年MEG價(jià)格重心較19年大幅下移，春節(jié)后，隨著疫情爆發(fā)價(jià)格大幅下跌，隨后整體呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)，但反彈力度不及油價(jià)，走勢(shì)稍強(qiáng)于TA。

具體分析MEG價(jià)格走勢(shì)的邏輯：（1）年初，隨著新冠疫情的爆發(fā)，國(guó)際油價(jià)下跌，成本重心出現(xiàn)下滑；供應(yīng)端恒力和浙石化大型一體化新增產(chǎn)能投產(chǎn)，需求端聚酯負(fù)荷大幅低于往年，乙二醇庫(kù)存持續(xù)累積，成本和供需共振下價(jià)格走弱。（2）二季度以后，國(guó)際油價(jià)在減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成以后開(kāi)始反彈，雖然乙二醇價(jià)格也追隨成本端油價(jià)有所反彈，但受制于高庫(kù)存，且由于進(jìn)口增量明顯以及新增產(chǎn)能較多，供應(yīng)端壓力較大，庫(kù)存持續(xù)累積，價(jià)格反彈乏力。（3）三季度以后，乙二醇利潤(rùn)大幅壓縮，尤其煤制裝置虧損嚴(yán)重，開(kāi)工下降至歷史同期最低位，港口庫(kù)存開(kāi)始緩慢去化，且油價(jià)抬升成本重心，乙二醇走勢(shì)偏強(qiáng)；直到九月中旬以后，油價(jià)高位回落，乙二醇幾套新增產(chǎn)能試車(chē)比較順利，且海外疫情影響加劇，EG價(jià)格雖然在十一后受到下游滌綸帶動(dòng)有短暫的抬升，整體仍呈現(xiàn)跌勢(shì)。（4）十一月中旬以后，由于九十月份海外裝置檢修較多，乙二醇進(jìn)口量顯著縮減，港口庫(kù)存持續(xù)去化，去庫(kù)周期下價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。

供需結(jié)構(gòu)方面，整個(gè)上半年，由于恒力和浙石化新增產(chǎn)能投放帶來(lái)的供應(yīng)增量，以及疫情影響下下游聚酯開(kāi)工顯著低于往年平均水平，且海外疫情爆發(fā)以后，國(guó)外下游生產(chǎn)停滯，以美國(guó)為代表的部分國(guó)家出口到我國(guó)的乙二醇量明顯增加，導(dǎo)致乙二醇港口庫(kù)存持續(xù)累積至歷史同期最高位；下半年以后，乙二醇利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，煤制和油制裝置開(kāi)工大幅下調(diào)，且新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期，進(jìn)口方面由于海外裝置檢修較多四季度以后進(jìn)口減量明顯，疊加下游聚酯維持九成以上的高開(kāi)工，港口庫(kù)存持續(xù)去化。

整體來(lái)看，2020年乙二醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)900萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)19.36%，進(jìn)口端，2020年1-10月份，MEG進(jìn)口總量937.34萬(wàn)噸，同比增加13.93%。

2. 基本面分析——需求端

2.1. 聚酯產(chǎn)量低速增長(zhǎng)，終端經(jīng)歷疫情洗牌

截止2020年11月底，聚酯產(chǎn)量為4768萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為5256萬(wàn)噸，同比去年增加5%，開(kāi)工方面，2020年下游聚酯工廠負(fù)荷相較去年有較大幅度的下降，主要受制于新冠疫情的影響，春節(jié)前后開(kāi)工同比下降10%左右，直到五月份以后國(guó)內(nèi)疫情得到緩和，聚酯開(kāi)工逐漸恢復(fù)到往年平均水平，庫(kù)存在四季度以后才逐漸降至正常水平。

聚酯利潤(rùn)方面，相較于2019年，2020年聚酯行業(yè)的利潤(rùn)重心出現(xiàn)下移，品種之間利潤(rùn)走勢(shì)分化，長(zhǎng)絲表現(xiàn)最差，利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，主要受到下游服裝行業(yè)低迷的影響，尤其梭織這一領(lǐng)域表現(xiàn)較差，內(nèi)需和出口均低于往年，平均利潤(rùn)遠(yuǎn)低于往年平均水平，其中POY和FDY利潤(rùn)較差，而后紡DTY較去年利潤(rùn)有所上升，一方面是因?yàn)镈TY投產(chǎn)較少，后紡加彈跟進(jìn)不及預(yù)期，另一方面今年秋冬訂單相對(duì)較好，彈絲用量較大；短纖利潤(rùn)在聚酯中表現(xiàn)最好，今年新增投產(chǎn)僅儀征化纖20萬(wàn)噸和福建逸錦7萬(wàn)噸兩套，且受益于防疫物資的消費(fèi)增長(zhǎng)，全年利潤(rùn)保持較高水平；瓶片方面，上半年利潤(rùn)處同期高位，三季度以后前期長(zhǎng)停裝置陸續(xù)重啟，且上半年新增產(chǎn)能釋放壓力較大，利潤(rùn)處于盈虧線附近。

2020年終端需求表現(xiàn)疲軟，主要受到疫情的影響，春節(jié)前后紡織行業(yè)開(kāi)工顯著低于往年，直到五六月份以后國(guó)內(nèi)疫情得到控制，紡織開(kāi)工逐漸恢復(fù)到往年的平均水平，而外貿(mào)的恢復(fù)則更加坎坷，美國(guó)服裝出口增速九月份以后才由負(fù)轉(zhuǎn)正，而歐盟、日本和俄羅斯增速仍是保持同比的負(fù)增長(zhǎng)，由于海外疫情遲遲沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，加上后期人民幣匯率的提升和海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲等問(wèn)題，終端服裝出口受阻成為今年終端表現(xiàn)疲軟的主要原因。

2021年來(lái)看，隨著疫苗的問(wèn)世，海外疫情將逐步得到控制，服裝出口或在海外需求恢復(fù)以后逐漸恢復(fù)，目前美國(guó)的服裝出口已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，且由于前期生產(chǎn)的停滯，美國(guó)批發(fā)商庫(kù)存處于歷史較低水平，疫情恢復(fù)以后有補(bǔ)庫(kù)需求，明年服裝出口預(yù)期較為樂(lè)觀。內(nèi)需方面，1-11月服裝鞋帽、針、紡織品類(lèi)商品零售值為10848.9億元，累計(jì)同比下降9.7%，從單月來(lái)看，8月以后零售額已經(jīng)超過(guò)去年平均，11月份零售額1497.5億元，同比增加4.9%，預(yù)計(jì)未來(lái)服裝紡織的內(nèi)需能夠保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，明年終端需求偏樂(lè)觀，主要的增長(zhǎng)點(diǎn)著眼于海外疫情得到控制以后外貿(mào)量的增長(zhǎng)。

2.2. 聚酯產(chǎn)能保持平均增速

2020年底預(yù)計(jì)聚酯總產(chǎn)能6320萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能472萬(wàn)噸，增速8%，投放進(jìn)度來(lái)看，上半年投放182萬(wàn)噸，下半年投放290萬(wàn)噸。從投產(chǎn)分布來(lái)看，主要以長(zhǎng)絲和瓶片為主，其中長(zhǎng)絲投產(chǎn)255萬(wàn)噸，瓶片投產(chǎn)145萬(wàn)噸，綜合來(lái)看，2020年聚酯產(chǎn)能增速和過(guò)去三年的平均投產(chǎn)增速基本持平，從去年的投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，今年投產(chǎn)增速不及預(yù)期，終端需求疲軟導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑成為投產(chǎn)推遲的主因。

2021年國(guó)內(nèi)聚酯計(jì)劃新投產(chǎn)能達(dá)540.5萬(wàn)噸，年底聚酯總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到6860萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速維持8.5%左右，保持近幾年的平均增長(zhǎng)速度，根據(jù)資訊網(wǎng)站預(yù)估，聚酯產(chǎn)能多數(shù)于下半年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)一季度投產(chǎn)僅90萬(wàn)噸，上半年投產(chǎn)量?jī)H有162萬(wàn)噸左右。

3. 基本面分析——供應(yīng)端

3.1. PTA供應(yīng)：TA供應(yīng)過(guò)剩格局加劇

2020年P(guān)TA有效產(chǎn)能5695.5萬(wàn)噸，全年新增產(chǎn)能包括恒力石化兩套250萬(wàn)噸裝置分別在年初和年中投產(chǎn)，中泰120萬(wàn)噸裝置在年初投產(chǎn)，以及新鳳鳴二期220萬(wàn)噸裝置在四季度投產(chǎn)，全年累計(jì)新增產(chǎn)能840萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)15%以上；全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)4941萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速達(dá)9.81%。

2021年來(lái)看，PTA供應(yīng)過(guò)剩的格局將進(jìn)一步加劇，根據(jù)資訊網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2021年預(yù)計(jì)有1630萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能投放增速超過(guò)25%，PTA仍處于產(chǎn)能投放周期，預(yù)計(jì)庫(kù)存將明顯累積，庫(kù)存的去化或?qū)⒃谛袠I(yè)大幅虧損導(dǎo)致企業(yè)大規(guī)模檢修，從而收緊供應(yīng)的情況下出現(xiàn)。

3.2. 加工費(fèi)面臨巨大壓力，重心下移成定局

2020年1-11月，PTA平均加工費(fèi)在600元/噸左右，截止目前，PTA加工費(fèi)為560元/噸附近，已接近行業(yè)平均成本線，隨著后期大量新增產(chǎn)能投放，勢(shì)必將繼續(xù)壓縮行業(yè)利潤(rùn)，根據(jù)資訊網(wǎng)站以及專(zhuān)家測(cè)算，新增產(chǎn)能的成本接近250-300元/噸，因此，我們預(yù)計(jì)2020年加工費(fèi)或在【300,600】之間，重心較今年繼續(xù)下移，但往下空間較為有限。

3.3. MEG供應(yīng)：產(chǎn)能投放節(jié)奏將決定庫(kù)存走勢(shì)

截止2020年11月底，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能增量為305萬(wàn)噸，不及市場(chǎng)預(yù)期，主要因素在于全年乙二醇利潤(rùn)情況不佳導(dǎo)致投產(chǎn)推遲。產(chǎn)量方面，今年上半年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12%，下半年開(kāi)始，雖然受利潤(rùn)不佳影響開(kāi)工維持較低水平，但新增產(chǎn)能的釋放使得產(chǎn)量大幅高于往年同期，同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)高達(dá)26%，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量增速20%左右；

2020年進(jìn)口方面，1-10月，乙二醇進(jìn)口總量為937.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%，沙特依然為我國(guó)第一大乙二醇進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2020年1-10月，我國(guó)從沙特進(jìn)口乙二醇量達(dá)355.85萬(wàn)噸，占乙二醇進(jìn)口總的量38%，同比減少4%；進(jìn)口增加的主要進(jìn)口國(guó)家為美國(guó)、伊朗和印度，其中從美國(guó)的進(jìn)口同比增加66萬(wàn)噸左右，主要原因是美國(guó)新裝置投產(chǎn)疊加疫情影響下美國(guó)本土下游停工較多，乙二醇總出口量大增，大部分出口增量出口到中國(guó)。

2021 年來(lái)看，國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)能增量為910萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)60%，其中一季度投產(chǎn)較少，僅延長(zhǎng)石油、湖北三寧以及建元煤焦化三套會(huì)陸續(xù)投產(chǎn)，關(guān)注三月底衛(wèi)星石化，以及年中以后浙石化和陜西榆能化學(xué)的投產(chǎn)，將對(duì)乙二醇的供應(yīng)端造成較大的沖擊，此外，今年年底海外有南亞80萬(wàn)噸裝置和沙特70萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，將對(duì)明年的進(jìn)口產(chǎn)生壓力，整體來(lái)看乙二醇供應(yīng)端壓力較大。

4.  基本面分析——成本端

4.1. PX步入產(chǎn)能過(guò)剩周期，利潤(rùn)圍繞現(xiàn)金流成本徘徊

2020年1-10月國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量1662.07萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41%，進(jìn)口總計(jì)1172.59萬(wàn)噸，同比減少6.23%，進(jìn)口依存度降至41%。全年來(lái)看，PX加工費(fèi)基本一直處于歷史同期最低位，5月份以后，PX加工費(fèi)跌破200美元/噸,PX工廠開(kāi)始長(zhǎng)期處于嚴(yán)重虧損的狀態(tài)，三季度以后，加工費(fèi)跌破180美元/噸，隨后開(kāi)始在150-180美元/噸的區(qū)間震蕩，今年國(guó)內(nèi)PX投產(chǎn)累積500萬(wàn)噸，加之亞洲PX裝置檢修量較少，亞洲整體PX負(fù)荷維持較高水平，供應(yīng)端壓力較大，庫(kù)存持續(xù)累積的情況下PX加工費(fèi)在低位徘徊。

2021年來(lái)看，根據(jù)資訊網(wǎng)站數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)外仍有660萬(wàn)噸PX投產(chǎn)，其中國(guó)內(nèi)580萬(wàn)噸(包括浙石化500萬(wàn)噸和中化泉州80萬(wàn)噸)，產(chǎn)能增速高達(dá)20%以上，從產(chǎn)能投放的進(jìn)程來(lái)看，PX一季度比較確定的投產(chǎn)僅中化泉州80萬(wàn)噸一套，而PTA一季度投產(chǎn)高達(dá)800萬(wàn)噸，一季度PX供需格局改善，加工費(fèi)有修復(fù)預(yù)期，二季度以后主要關(guān)注浙石化二期的500萬(wàn)噸PX裝置落地情況以及PTA老舊裝置的淘汰進(jìn)度。由于新增PX裝置成本靠近200美元/噸，全年P(guān)X加工費(fèi)仍大概率繼續(xù)在低位徘徊，其中一體化程度不高的PX裝置或?qū)⑾萑氪蠓忍潛p，而逐步讓出市場(chǎng)份額，總體預(yù)計(jì)PX加工費(fèi)在200-250美元/噸附近，PX價(jià)格或?qū)⒆冯S油價(jià)波動(dòng)為主，關(guān)注低加工費(fèi)下的非一體化裝置的大規(guī)模檢修情況。

5. 2021年行情展望及投資策略

5.1. 單邊策略：產(chǎn)能過(guò)剩周期下，TAEG仍可作為空配品種

PTA方面，2021年一季度，福建百宏，虹港石化以及逸盛新材料三套共計(jì)800萬(wàn)產(chǎn)能將穩(wěn)定量產(chǎn)，帶來(lái)日均超過(guò)2萬(wàn)噸的產(chǎn)量，TA行業(yè)過(guò)剩格局將進(jìn)一步加劇，加工費(fèi)重心將繼續(xù)下移，目前存量裝置中，有45%左右的裝置成本位于500元/噸附近，新增產(chǎn)能成本于350元/噸附近，預(yù)計(jì)全年加工費(fèi)區(qū)間位于【300,600】之間，年均加工費(fèi)向500元/噸靠攏，化工品對(duì)沖中仍可作為空配品種。

MEG方面，重點(diǎn)關(guān)注新增產(chǎn)能投放進(jìn)度，湖北三寧，陜西延長(zhǎng)石油以及建元煤焦化預(yù)計(jì)于明年一季度投放，衛(wèi)星石化158萬(wàn)噸裝置將于3月底開(kāi)始運(yùn)行，且明年一季度外盤(pán)檢修偏少，預(yù)計(jì)進(jìn)口將逐步回升，春節(jié)后進(jìn)口壓力將開(kāi)始顯現(xiàn)，全年來(lái)看，成本上漲將抬升MEG價(jià)格重心，但供需格局上產(chǎn)能過(guò)剩仍是大趨勢(shì)，化工品對(duì)沖中仍可作為空配品種。

5.2. 跨期策略：PTA關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)正套以及聚酯利潤(rùn)做擴(kuò)機(jī)會(huì)，MEG關(guān)注新增產(chǎn)能投放進(jìn)度

2021年P(guān)TA產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)，在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，明年全年供應(yīng)壓力巨大，PTA仍將以遠(yuǎn)月升水格局為主，近遠(yuǎn)月價(jià)差或至正套無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利成本，關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的正套機(jī)會(huì)。

2021年年初，盡管MEG庫(kù)存絕對(duì)水平不高，但新增裝置投放依然帶來(lái)較大累庫(kù)壓力，節(jié)若新增產(chǎn)能如期投放，且國(guó)內(nèi)存量裝置負(fù)荷回升， MEG仍以反套思路為主。

聚酯利潤(rùn)方面，明年上半年短纖投產(chǎn)較少，當(dāng)下庫(kù)存處于歷史低位，且明年海外存補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，將對(duì)終端需求形成提振，關(guān)注需求驅(qū)動(dòng)下的做擴(kuò)聚酯利潤(rùn)機(jī)會(huì)，即買(mǎi)PF空TA。