價(jià)值投資君丨李錄：投資是一個(gè)發(fā)現(xiàn)自己的過程，這是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的游戲

本文節(jié)選自李錄在2013年3月接受哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院關(guān)于價(jià)值投資的刊物《格雷厄姆和多德雜志》（Graham&Doddsville）時(shí)的采訪，在這篇訪談中，李錄談到了“做自己”和保持“知識(shí)誠(chéng)實(shí)”對(duì)于投資的重大意義，正如他所言，市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)人性弱點(diǎn)的機(jī)制，在金融危機(jī)到來時(shí)尤其如此，只有對(duì)知識(shí)完全誠(chéng)實(shí)，才可能在市場(chǎng)中生存、發(fā)展、壯大。

在此次訪談中，李錄幾乎對(duì)提出的每一個(gè)問題都有著深入的思考和清晰的表達(dá)，他是一個(gè)極其看重“知識(shí)誠(chéng)實(shí)”的人，對(duì)于淺嘗輒止的思考有著強(qiáng)烈的厭惡。

一、關(guān)于如何做好投資

問：您投資風(fēng)格的發(fā)展和巴菲特有何不同？

答：投資游戲中很重要的一部分就是做自己。

你必須在這個(gè)過程中找到一個(gè)與自己個(gè)性相合的方式，并通過長(zhǎng)時(shí)間努力取得優(yōu)勢(shì)。當(dāng)你買入時(shí)，必然有人在賣出；反之亦然。兩方中必定有一個(gè)人做了錯(cuò)誤的決定。你必須要確定你比對(duì)手知道得更多，預(yù)測(cè)得更準(zhǔn)確。這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的游戲，你會(huì)碰到很多既聰明又勤奮的人。 

在投資這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)游戲中取得優(yōu)勢(shì)的唯一方法就是在正確的道路上堅(jiān)持不懈地努力工作。

投資其實(shí)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)自己的過程：我是誰，我的興趣是什么，我擅長(zhǎng)什么，喜歡做什么事，進(jìn)而將這些優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化放大，直到自己超越其他人，取得相當(dāng)可觀的優(yōu)勢(shì)。

投資是對(duì)于未來的預(yù)測(cè)，然而未來在本質(zhì)上卻是無法預(yù)測(cè)的，所以預(yù)測(cè)就是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是盡可能地掌握所有的事實(shí)，并且真正做到知己所知、知己所不知。這就是你的概率優(yōu)勢(shì)。

二、如何獲得投資的想法

問：能談?wù)勀顿Y的過程嗎？

答：最主要的還是來自于閱讀和談話。

你可以通過大量閱讀發(fā)現(xiàn)好的點(diǎn)子，或者是向比你聰明，特別是在各自的領(lǐng)域特別突出的人學(xué)習(xí)。有時(shí)候在某些閱讀和談話里，就會(huì)靈光一現(xiàn)。 

問：您一般是和投資界的同行聊天，還是顧客、供貨商、管理層之類？

答：我會(huì)和所有人聊天，但更有興趣和實(shí)實(shí)在在做生意的人聊天，比如企業(yè)家、總經(jīng)理或者優(yōu)秀的商人。我會(huì)閱讀所有主要的新聞刊物，還有龍頭企業(yè)的年報(bào)，這些材料也讓我獲得很多靈感。

問：有什么行業(yè)是你絕對(duì)不會(huì)碰的嗎？

答：我不會(huì)在意識(shí)形態(tài)上排斥任何事情，我反對(duì)所有意識(shí)形態(tài)。世界上有很多我不懂的事情，但我對(duì)很多事情都有好奇心。

但如果確實(shí)是太難了，那就離開。最終你還是得集中精力在那些你愿意花時(shí)間、花心思研究的想法上，并且確保你比別人都懂得更多。 

三、如何評(píng)估公司管理層

問：您如何評(píng)估公司的管理層是否誠(chéng)實(shí)回答您的問題？與管理層交談?dòng)卸啻笥锰帲?/span>

答：無論生意本身好壞與否，管理層永遠(yuǎn)是公司成功等式的一部分，所以管理層的質(zhì)量總是很重要。

如果你可以正確評(píng)估一個(gè)管理層的質(zhì)量，說明要么你非常敏銳，深諳人類心理學(xué)，要么就是你和那些人有特殊關(guān)系。

投資需要對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)，你需要知己所知，更重要的是需要知己所不知。如果對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的了解不是你手里的一張牌，那它就不應(yīng)該被納入你的考量。

四、是否按地區(qū)做投資分配

問：您如何分配（美國(guó)）國(guó)內(nèi)和海外的投資？

答：對(duì)于投資的地區(qū)分配，跟著機(jī)會(huì)和興趣走。恰巧我對(duì)亞洲和美國(guó)更感興趣，所以我的投資也在這兩個(gè)地方。相比之下，我對(duì)歐洲和非洲就沒有那么感興趣，但還是以開放的心態(tài)關(guān)注它們。我的目標(biāo)是找到那些由最優(yōu)秀的人管理的最好的公司，并在市場(chǎng)上出現(xiàn)最好的價(jià)格時(shí)出手買入，長(zhǎng)期持有。這些條件并不會(huì)總是同時(shí)滿足，但沒關(guān)系（你可以耐心等待）。

五、如何定義自己的能力圈

問：您如何定義自己的能力圈？

答：我根據(jù)自己的興趣來定義能力圈。顯然，我對(duì)中國(guó)、亞洲和美國(guó)都有著一定程度的了解，這些是我比較熟悉的領(lǐng)域。

如果你發(fā)現(xiàn)自己除了對(duì)股票感興趣外，還對(duì)生意本身感興趣，那你自然就會(huì)去研究生意。

接下來你就開始去學(xué)習(xí)研究不同類型的生意。你會(huì)去學(xué)習(xí)生意的基因，它們?nèi)绾窝葸M(jìn)，它們?yōu)槭裁慈绱藦?qiáng)大。久而久之，我就愛上了那些強(qiáng)大（優(yōu)質(zhì)）的公司！于是我轉(zhuǎn)而開始尋找那些價(jià)格優(yōu)惠的優(yōu)質(zhì)公司。當(dāng)然我的天性中還是有尋找廉價(jià)證券的傾向。

從本性上來說，我對(duì)雙贏的局面更感興趣。

我想要和所投公司的經(jīng)營(yíng)者和員工一同創(chuàng)造財(cái)富，我盡量遵循聰明投資的原則，而最終事實(shí)證明我也能對(duì)公司的發(fā)展貢獻(xiàn)一些自己的力量，這就變成了雙贏的局面。

六、關(guān)于賣出的時(shí)機(jī)

問：您如何作出賣出股票的決定？

答：在三種情況下，你需要做賣出的決定。

第一，如果你犯了個(gè)錯(cuò)誤，那就盡快出手，哪怕這是一個(gè)正確的錯(cuò)誤。那什么叫正確的錯(cuò)誤？投資是一個(gè)概率游戲。我們假設(shè)情況是你有90%的把握，但是還有10%的其他可能性，結(jié)果那10%就是發(fā)生了，這就是正確的錯(cuò)誤，此時(shí)你應(yīng)該賣出。

第二種情況是股票的估值突然波動(dòng)到了另一個(gè)極端。如果估值一下子高到了瘋狂的程度，我也會(huì)考慮賣掉。

第三種要賣出的情況是你發(fā)現(xiàn)了更好的機(jī)會(huì)（股票）。作為一個(gè)投資者，你的工作就是不斷改進(jìn)你的投資組合，不斷發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)，不斷優(yōu)化機(jī)會(huì)成本。

七、關(guān)于做空

問：喜馬拉雅基金會(huì)做空股票嗎？

答：我在九年前（2003年）就放棄了這個(gè)做法。可以說做空是我所犯過的最大錯(cuò)誤之一。 

問：是因?yàn)槟阆雽?duì)所投資的公司帶來建設(shè)性的幫助嗎？

答：是的。但還有一個(gè)原因是在做空的過程中，你即使是百分百正確，也可能把自己弄得破產(chǎn)，這一點(diǎn)是我最不喜歡的地方。

近200到300年內(nèi)，自現(xiàn)代科技時(shí)代開啟以來，人類的經(jīng)濟(jì)總體一直在復(fù)利式地持續(xù)增長(zhǎng)，所以經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)自然更有利于做多而不是做空。 

當(dāng)然人在一生中不可能不犯錯(cuò)，我只是想能從所犯的錯(cuò)誤中學(xué)到一些東西。

八、關(guān)于金融危機(jī)

問：在管理喜馬拉雅基金的16年內(nèi)，您經(jīng)歷了三次重大的金融危機(jī)：1997年亞洲金融危機(jī)，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2008年金融危機(jī)。您是如何掌舵基金度過這些危機(jī)？從這些經(jīng)歷中您學(xué)到了什么？ 

答：每一次金融危機(jī)都被說成是“百年一遇”，雖然我的職業(yè)生涯中好像每五年就會(huì)碰到一次。這些危機(jī)的有趣之處在于它們可以檢驗(yàn)?zāi)銓?duì)知識(shí)誠(chéng)實(shí)的程度。

在我們這個(gè)行業(yè)里，最重要的就是對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)。

所謂對(duì)知識(shí)的誠(chéng)實(shí)包含四個(gè)方面：清楚你知道什么，清楚你不知道什么，清楚你不需要知道什么，意識(shí)到總有你不知道自己不知道的情況。這四點(diǎn)不太一樣，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨時(shí)，投資者在這四個(gè)方面都會(huì)受到考驗(yàn)。

比如說，亞洲金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，一夜之間所有人都在問：“這些公司到底有多少負(fù)債？天哪，它們居然負(fù)債這么多！整個(gè)國(guó)家都要完蛋了！”每個(gè)人都持續(xù)處在危機(jī)模式中，那些你平時(shí)不太在意或并不關(guān)注的事情一下子全冒出來了。要是往常，你會(huì)覺得：“這些問題和我投資的公司一點(diǎn)關(guān)系也沒有。”身處危機(jī)之中，你會(huì)突然說：“天哪，這簡(jiǎn)直和我投資的公司息息相關(guān)??！”當(dāng)然，你可能是對(duì)的，可能是錯(cuò)的，危機(jī)自會(huì)檢驗(yàn)。 

是的，危機(jī)來臨時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)都可能遇到麻煩。是的，企業(yè)需要融資，但是我能確定的是只要日子還繼續(xù)，我的生意就還在，危機(jī)總是會(huì)結(jié)束的。這時(shí)候要問的問題是：“我需要搞清楚金融系統(tǒng)如何解決自身問題之后才能預(yù)測(cè)我的生意嗎？”這才是真正的問題，是你在金融危機(jī)影響到你之前就需要回答的問題。 

如果你能誠(chéng)實(shí)并正確地回答這個(gè)問題，那么在危機(jī)到來之后你會(huì)有更多作為?？死锼雇懈ァご骶S斯（Christopher Davis）的祖父曾經(jīng)說過：“在熊市的恐慌中能賺到最多的錢，只是你當(dāng)時(shí)意識(shí)不到罷了?！笔聦?shí)總是如此。那些不夠聰明的投資者就會(huì)被淘汰出局。

市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)現(xiàn)人性弱點(diǎn)的機(jī)制，在金融危機(jī)到來時(shí)尤其如此。只有對(duì)知識(shí)完全誠(chéng)實(shí)，才可能在市場(chǎng)中生存、發(fā)展、壯大。

九、關(guān)于中國(guó)

問：您在2010年哥倫比亞商學(xué)院論壇中提到亞洲在全球金融系統(tǒng)中會(huì)扮演越來越重要的角色?？梢栽僭斒鲆幌逻@個(gè)觀點(diǎn)嗎？ 

答：亞洲會(huì)成為重要的經(jīng)濟(jì)力量，這不只是在金融領(lǐng)域。金融的部分只是亞洲整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)衍生物。亞洲，尤其是中國(guó)，由于它的規(guī)模和目前發(fā)展的道路，正在成為全球市場(chǎng)中一支重要力量。

這里蘊(yùn)含很多商機(jī)，但不會(huì)是條單行道，也不會(huì)一帆風(fēng)順。各種各樣的情況都有可能發(fā)生，你也不是百分之百能賺到錢。但對(duì)于那些能夠掌握這一發(fā)展的人來說，有很多的機(jī)會(huì)在等待他們。中國(guó)的重要性不容忽視。

問：您會(huì)擔(dān)心中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫嗎？我們看到一段60分鐘的有關(guān)中國(guó)“鬼城”的視頻，非常觸目驚心。 

答：中國(guó)實(shí)在是太大了，所以存在各種極端的現(xiàn)象。是的，中國(guó)有一些“鬼城”，有人擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫，但中國(guó)也有一些城市人滿為患，我說的是那種所有空間都被占滿的擁擠。中國(guó)還在繼續(xù)發(fā)展中。所以我說中國(guó)是個(gè)矛盾體，一直都是，以后也會(huì)是。你想證明任何理論，都能在中國(guó)找到論據(jù)。

十、給投資初學(xué)者的建議

問：您可以給那些想從事投資管理的學(xué)生一些建議嗎？

答：一定要向最優(yōu)秀的人學(xué)習(xí)：聆聽、研究、閱讀。但是理解投資最好的辦法就是實(shí)踐，沒有比這更好的辦法了。最好的實(shí)踐方法是選一家公司，以要投資的心態(tài)把它徹頭徹尾研究個(gè)透，雖然你可能并不會(huì)真放錢進(jìn)去。但是從假設(shè)自己擁有公司100%股權(quán)的角度去徹底研究一家公司的過程是非常有價(jià)值的。 

作為初學(xué)者，你可以選擇一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街頭便利店，一家餐廳，或者是一個(gè)小的上市公司，都無所謂。

試著去理解一家公司，明白它是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，它如何盈利，如何組織財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，管理層如何作出決策，和同行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比有何異同，如何根據(jù)大環(huán)境調(diào)整自身，如何投資盈余的現(xiàn)金，如何融資等等。

這樣你才能真正看懂生意和投資。巴菲特常說，想成為好的投資人，你必須先成為一個(gè)好的生意人；想成為好的生意人，你也必須成為一個(gè)好的投資者來分配你的資本。

從選擇一家自己能力圈內(nèi)的公司并透徹地研究它做起，這對(duì)初學(xué)者來說是個(gè)非常好的起點(diǎn)。