一、當(dāng)前主要矛盾
1、現(xiàn)貨溢價(jià)BACK結(jié)構(gòu)
根據(jù)持有成本理論，期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+持有成本（倉儲(chǔ)成本+資金成本等）- 便宜收益。
當(dāng)現(xiàn)貨溢價(jià)（Backwardation）時(shí)，即基差為正，說明持有現(xiàn)貨，便宜收益較高，反應(yīng)了當(dāng)下市場(chǎng)供不應(yīng)求的供需結(jié)構(gòu)。LPG進(jìn)入1月以來現(xiàn)貨市場(chǎng)需求進(jìn)入旺季，華南民用氣基差為正且不斷走高，隨后，最便宜交割品山東醚后碳四也變成BACK結(jié)構(gòu)。
現(xiàn)貨溢價(jià)的不斷擴(kuò)大首先反應(yīng)當(dāng)下現(xiàn)貨市場(chǎng)處于消費(fèi)旺季，其次反應(yīng)市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月需求下滑的預(yù)期，但需要注意的是，由于LPG交割品質(zhì)差異較大，多頭不愿冒險(xiǎn)接貨，倉單不斷注銷，導(dǎo)致市場(chǎng)缺少多頭主力，盤面被空頭壓制也是基差擴(kuò)大的重要因素。
由于2-3月是傳統(tǒng)需求淡季，市場(chǎng)對(duì)后市需求下滑的預(yù)期已經(jīng)反映在月差結(jié)構(gòu)中，02-03價(jià)差的擴(kuò)大同現(xiàn)貨溢價(jià)上升的原理相同。
而從03-04月差走勢(shì)中可以看到，近月盤面估值偏弱。盤面被空頭壓制明顯。
2、庫存上升，需求預(yù)期下滑
高供應(yīng)下需求不足導(dǎo)致庫存的上升，加深市場(chǎng)對(duì)未來需求下滑的擔(dān)憂。
1月以來進(jìn)口船期增漲較高，港口庫存不斷上升。
煉廠供應(yīng)增加，下游需求不足導(dǎo)致煉廠庫存上升。
二、后市展望
當(dāng)前盤面估值較弱，存在估值修復(fù)動(dòng)力。
由于丙烷與華南民用氣都是交割品，但丙烷為工業(yè)用氣，工藝更復(fù)雜，所以大部分時(shí)候較民用氣價(jià)格更高。理論上，當(dāng)丙烷與民用氣價(jià)差較小時(shí)存在套利機(jī)會(huì)。CP丙烷預(yù)測(cè)價(jià)（CP首行合約）與民用氣價(jià)差在-2000至100元/噸之間，存在價(jià)差中樞（由于紙貨沒有加進(jìn)口成本，折算人民幣后價(jià)格低）。
LPG上市以來CP預(yù)測(cè)價(jià)-LPG主力價(jià)差較弱，CP紙貨市場(chǎng)月差長(zhǎng)期處于BACK結(jié)構(gòu)，內(nèi)盤LPG大部分處于COTANGO結(jié)構(gòu)，換月移倉收益較高。所以多外盤CP紙貨空內(nèi)盤期貨的策略長(zhǎng)期具有無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。LPG上市以來可以看到價(jià)差現(xiàn)在已經(jīng)上漲1000元/噸左右，盤面被套利空頭壓制。
總結(jié)：當(dāng)前市場(chǎng)給出較強(qiáng)的基差反應(yīng)2月的需求下滑，未來需要關(guān)注預(yù)期差的變化，即需求下滑速度并沒有市場(chǎng)預(yù)期快，盤面將會(huì)有一段上漲，進(jìn)行估值修復(fù)。如果需求下滑或者成本端（原油）下跌超過預(yù)期，則盤面將會(huì)進(jìn)一步下跌。具體變化趨勢(shì)還需要根據(jù)后續(xù)供應(yīng)變化與去庫速度進(jìn)行綜合判斷。
