1.農歷春節(jié)前后螺紋持續(xù)累庫階段 漲跌取決于大周期和政策

2012年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼社會庫存由551萬噸增長至902萬噸，螺紋鋼價格由4320元/噸下降至4130元/噸，累庫階段價格呈現下跌的局面。

2013年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼社會庫存由514萬噸增長至1095萬噸，螺紋鋼價格由3860元/噸下跌至3640元/噸，累庫階段價格呈現下跌的局面。

2014年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼社會庫存由508萬噸增長至1038萬噸，螺紋鋼價格由3650元/噸下跌至3180元/噸，累庫階段價格呈現下跌的局面。

2015年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼社會庫存由381萬噸增長至801萬噸，螺紋鋼價格由2720元/噸下跌至2340元/噸，累庫階段價格呈現下跌的局面。

2016年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼社會庫存由359萬噸增長至647萬噸，螺紋鋼價格由1910元/噸上漲至1980元/噸，累庫階段價格呈現小幅上漲的局面。

2017年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼總庫存由611萬噸增長至1212萬噸，螺紋鋼價格由3010元/噸上漲至3490元/噸，累庫階段價格呈現震蕩上漲的局面。

2018年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼總庫存由453萬噸大幅增長至1426萬噸，螺紋鋼價格由4810元/噸下跌至3860元/噸，累庫階段價格呈現下跌的局面。

2019年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼總庫存由471萬噸上漲至1359萬噸，螺紋鋼價格由3920元/噸下跌至3750元/噸，隨后價格逐步回歸至3860元/噸，累庫階段價格整體呈現震蕩的局面。

2020年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：螺紋鋼總庫存由473萬噸快速增至2177萬噸，螺紋鋼價格由4080元/噸下跌至3470元/噸，累庫階段價格呈現下跌局面。

綜合來看：2012-2015年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格均呈現下跌局面。2016-2017年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格呈現上漲局面。2018年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格大幅下跌。2019年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格呈現震蕩運行局面。2020年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格大幅下跌。綜合來看，農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規(guī)律。

2012-2015年國家提出經濟增速換擋，更注重經濟發(fā)展質量，地產調控空前加大，消費下降，鋼價持續(xù)下跌，在熊市大周期中，春節(jié)前后持續(xù)累庫階段螺紋價格均呈現下跌局面。2016農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，國家提出鋼鐵煤炭供給側改革，同時適度刺激需求，消費預期較好，累庫階段鋼價小幅上漲。2017年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，工信部提出取締“地條鋼”，供給端將收窄的預期促使累庫階段鋼價大漲。2018年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段末端，美國挑起貿易爭端，市場預期較悲觀，鋼價大跌。2019年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：無重大行業(yè)政策公布，鋼價震蕩運行。2020年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段：新冠疫情使得市場較為恐慌，鋼價大幅下跌。綜合來看：農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，鋼價漲跌取決于大周期和政策。

圖1:2012-2015年螺紋鋼社會庫存與現貨價格走勢

數據來源：鋼聯數據，中州期貨研究所

（備注：上海鋼聯統(tǒng)計的鋼廠螺紋庫存數據最早追溯至2015年，因此2012-2015參考螺紋社會庫存數據）

圖2:2016-2020年螺紋鋼總庫存與現貨價格走勢

數據來源：鋼聯數據，中州期貨研究所

2、短期消費預期差  但“金三銀四”旺季消費仍有望兌現

2.1、淡季消費高于往年  工地停工增加使得春節(jié)前后需求悲觀預期增加

截止1月14日全國主流貿易商月度日均建材成交量158801噸，較近5年1月建材日度平均成交量111742噸高42.11%，在消費淡季下，目前的消費處于非常好的水平。1月9日山東住房和城鄉(xiāng)建設局下發(fā)通知：為確保冬季施工安全和質量安全，全市在建工程項目原則上于2021年1月13日起全部停止施工。1月13日山東省濟寧市住建局下發(fā)《關于全市建設工程冬季停工的通知》，通知：確保冬季施工安全、工程質量、大氣污染防治和新冠肺炎疫情防控，經研究決定，全市在建工程（房屋建筑和市政工程）原則上于2021年1月16日起全部停止施工。考慮今年冬季較往年冷以及部分地區(qū)疫情反復，預計提前停工的工地將增多，而且節(jié)后工地存延遲開工可能，春節(jié)前消費或超季節(jié)性回落。

2.2、節(jié)后地產基建開工 “金三銀四”旺季消費仍有望兌現

去年四季度房地產投資和銷售同比大幅增加，今年上半年地產強勁將延續(xù)。去年下半年開工的基建項目周期較長，今年基建對鋼材消費帶動仍較強。工業(yè)企業(yè)利潤增速時隔兩年重回正增長，企業(yè)投資積極性較高，制造業(yè)強勁復蘇，預計今年制造業(yè)投資增速繼續(xù)上升。鋼材傳統(tǒng)消費旺季“金三銀四”預期較好。國外鋼價大漲，國內鋼材出口性價比上升，出口將增加，據鋼聯調研，近半個月中國向韓國、新加坡和土耳其出口螺紋至少35萬噸，出口明顯放量。隨著國外需求逐漸恢復，我國鋼材出口同比將大幅增加。

圖3：全國主流貿易商月度日均建材成交量

數據來源：鋼聯數據，中州期貨研究所

3、運輸受限以及微虧  河北高爐被動和主動限產或增加

受疫情影響，河北石家莊、邢臺、廊坊地區(qū)對運輸進行管控，對周邊鋼廠原料和成品的運輸產生不同程度的影響。1月14日Mysteel調研了唐山地區(qū)樣本鋼廠原料情況，運輸受限已經對于焦炭供應產生了較大影響，焦炭庫存低于安全邊際，高爐面臨被動檢修。目前成材端除熱卷尚有部分利潤外，其他品種（鋼坯、型鋼、帶鋼、螺紋）利潤微薄甚至微虧狀態(tài)，高爐主動檢修將增加，產量下降對價格形成支撐。

4、螺紋與鋼坯價差高位  盤面壓力增加

截止1月14日收盤，螺紋鋼05合約與鋼坯價差484元/噸，大幅高于近10年的價差均值305元/噸，處于高位，部分期現公司在做買鋼坯拋螺紋套利，盤面壓力會增加。

圖4：螺紋鋼與鋼坯價差走勢（元/噸）

數據來源：鋼聯數據，中州期貨研究所

5、歷年1-3月螺紋期現貨及基差漲跌統(tǒng)計分析

我們研究商品市場主要通過分析某一品種現貨價格的漲跌，進而分析期貨價格的漲跌。通過統(tǒng)計分析2010年-2020年1-3月期現貨價格以及基差的漲跌規(guī)律， 1月份螺紋鋼現貨價格上漲概率僅為36.36%，而螺紋鋼05合約期貨價格上漲的概率為63.64%，基差走弱概率為71.82%。2月份螺紋鋼現貨價格上漲概率為54.55%，螺紋鋼05合約期貨價格上漲的概率為45.45%，基差走強的概率為63.64%。3月份螺紋鋼現貨價格上漲概率為63.64%，螺紋鋼05合約期貨價格上漲的概率僅為27.27%，基差走強的概率為63.64%。我們發(fā)現如果預測上半年螺紋鋼的價格將上漲，那做多的窗口期在1-2月份，而非3月份。

6、鋼廠即期利潤虧損 螺紋2105估值偏低

截止1月14日，螺紋鋼高爐即期利潤虧損245元/噸，盤面利潤虧損148元/噸，電爐鋼利潤47元/噸。螺紋鋼2105合約基差149元/噸。高爐和盤面利潤虧損，且電爐利潤偏低，整體來看鋼廠利潤較低，期貨小幅貼水，綜合鋼廠利潤和螺紋鋼2105合約基差，螺紋鋼2105合約整體估值較低。

圖5：螺紋鋼現貨利潤與盤面利潤走勢（元/噸）

數據來源：鋼聯數據，中州期貨研究所

圖6：螺紋鋼05合約基差季節(jié)性走勢（元/噸）

數據來源：鋼聯數據，中州期貨研究所

7、投資策略

根據統(tǒng)計分析：2010-2020年農歷春節(jié)前后持續(xù)累庫階段，螺紋鋼價格并無明顯的漲跌規(guī)律。鋼價漲跌取決于大周期和政策。與2016年和2017年農歷春節(jié)累庫階段鋼價上漲相比，今年累庫階段沒有明顯重大行業(yè)政策公布，僅工信部表示要壓減粗鋼產量但并未出臺相關政策，預計累庫階段鋼價震蕩運行。

從短周期驅動來看：今年冬季較往年冷以及部分地區(qū)疫情反復，預計提前停工的工地將增多以及節(jié)后存在復工延后的可能，春節(jié)前后消費或超季節(jié)性回落。并且螺紋與鋼坯價差高位，存買鋼坯拋螺紋套利，盤面壓力增加。運輸受限焦炭庫存緊張以及利潤低，鋼廠高爐被動和主動檢修將增加，產量下降對價格形成支撐。短期鋼價或震蕩運行

從長周期驅動來看：去年四季度房地產投資和銷售同比大幅增加，今年上半年地產強勁將延續(xù)。去年下半年開工的基建項目周期較長，今年基建對鋼材消費帶動仍較強。工業(yè)企業(yè)利潤增速時隔兩年重回正增長，企業(yè)投資積極性較高，制造業(yè)強勁復蘇，預計今年制造業(yè)投資增速繼續(xù)上升。鋼材傳統(tǒng)消費旺季“金三銀四”有望兌現。而且隨著海外需求恢復，我國鋼材出口性價比上升，今年鋼材出口同比有望大幅增加。上半年鋼價整體將偏強運行。

從時間窗口來看：通過統(tǒng)計分析2010年-2020年1-3月期現貨價格以及基差的漲跌規(guī)律，1-3月螺紋05合約上漲概率逐月下降，3月份螺紋05合約上漲的概率僅為27.27%。如果我們預測上半年螺紋鋼的價格將上漲，做多的窗口期在1-2月份，而非3月消費旺季月份。

綜合來看：考慮短期和長期的驅動方向以及累庫階段的價格漲跌因素，螺紋05合約漲跌時間窗口以及鋼廠利潤和基差，建議螺紋2105合約回調至4000-4200元/噸做多。