1.農(nóng)歷春節(jié)前后螺紋持續(xù)累庫(kù)階段 漲跌取決于大周期和政策

2012年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由551萬(wàn)噸增長(zhǎng)至902萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由4320元/噸下降至4130元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌的局面。

2013年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由514萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1095萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3860元/噸下跌至3640元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌的局面。

2014年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由508萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1038萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3650元/噸下跌至3180元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌的局面。

2015年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由381萬(wàn)噸增長(zhǎng)至801萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由2720元/噸下跌至2340元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌的局面。

2016年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由359萬(wàn)噸增長(zhǎng)至647萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由1910元/噸上漲至1980元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)小幅上漲的局面。

2017年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼總庫(kù)存由611萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1212萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3010元/噸上漲至3490元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上漲的局面。

2018年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼總庫(kù)存由453萬(wàn)噸大幅增長(zhǎng)至1426萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由4810元/噸下跌至3860元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌的局面。

2019年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼總庫(kù)存由471萬(wàn)噸上漲至1359萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由3920元/噸下跌至3750元/噸，隨后價(jià)格逐步回歸至3860元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩的局面。

2020年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：螺紋鋼總庫(kù)存由473萬(wàn)噸快速增至2177萬(wàn)噸，螺紋鋼價(jià)格由4080元/噸下跌至3470元/噸，累庫(kù)階段價(jià)格呈現(xiàn)下跌局面。

綜合來(lái)看：2012-2015年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格均呈現(xiàn)下跌局面。2016-2017年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)上漲局面。2018年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格大幅下跌。2019年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行局面。2020年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格大幅下跌。綜合來(lái)看，農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律。

2012-2015年國(guó)家提出經(jīng)濟(jì)增速換擋，更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，地產(chǎn)調(diào)控空前加大，消費(fèi)下降，鋼價(jià)持續(xù)下跌，在熊市大周期中，春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段螺紋價(jià)格均呈現(xiàn)下跌局面。2016農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，國(guó)家提出鋼鐵煤炭供給側(cè)改革，同時(shí)適度刺激需求，消費(fèi)預(yù)期較好，累庫(kù)階段鋼價(jià)小幅上漲。2017年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，工信部提出取締“地條鋼”，供給端將收窄的預(yù)期促使累庫(kù)階段鋼價(jià)大漲。2018年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段末端，美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，市場(chǎng)預(yù)期較悲觀，鋼價(jià)大跌。2019年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：無(wú)重大行業(yè)政策公布，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。2020年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段：新冠疫情使得市場(chǎng)較為恐慌，鋼價(jià)大幅下跌。綜合來(lái)看：農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，鋼價(jià)漲跌取決于大周期和政策。

圖1:2012-2015年螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中州期貨研究所

（備注：上海鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的鋼廠螺紋庫(kù)存數(shù)據(jù)最早追溯至2015年，因此2012-2015參考螺紋社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)）

圖2:2016-2020年螺紋鋼總庫(kù)存與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中州期貨研究所

2、短期消費(fèi)預(yù)期差  但“金三銀四”旺季消費(fèi)仍有望兌現(xiàn)

2.1、淡季消費(fèi)高于往年  工地停工增加使得春節(jié)前后需求悲觀預(yù)期增加

截止1月14日全國(guó)主流貿(mào)易商月度日均建材成交量158801噸，較近5年1月建材日度平均成交量111742噸高42.11%，在消費(fèi)淡季下，目前的消費(fèi)處于非常好的水平。1月9日山東住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局下發(fā)通知：為確保冬季施工安全和質(zhì)量安全，全市在建工程項(xiàng)目原則上于2021年1月13日起全部停止施工。1月13日山東省濟(jì)寧市住建局下發(fā)《關(guān)于全市建設(shè)工程冬季停工的通知》，通知：確保冬季施工安全、工程質(zhì)量、大氣污染防治和新冠肺炎疫情防控，經(jīng)研究決定，全市在建工程（房屋建筑和市政工程）原則上于2021年1月16日起全部停止施工?？紤]今年冬季較往年冷以及部分地區(qū)疫情反復(fù)，預(yù)計(jì)提前停工的工地將增多，而且節(jié)后工地存延遲開工可能，春節(jié)前消費(fèi)或超季節(jié)性回落。

2.2、節(jié)后地產(chǎn)基建開工 “金三銀四”旺季消費(fèi)仍有望兌現(xiàn)

去年四季度房地產(chǎn)投資和銷售同比大幅增加，今年上半年地產(chǎn)強(qiáng)勁將延續(xù)。去年下半年開工的基建項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，今年基建對(duì)鋼材消費(fèi)帶動(dòng)仍較強(qiáng)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速時(shí)隔兩年重回正增長(zhǎng)，企業(yè)投資積極性較高，制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年制造業(yè)投資增速繼續(xù)上升。鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金三銀四”預(yù)期較好。國(guó)外鋼價(jià)大漲，國(guó)內(nèi)鋼材出口性價(jià)比上升，出口將增加，據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研，近半個(gè)月中國(guó)向韓國(guó)、新加坡和土耳其出口螺紋至少35萬(wàn)噸，出口明顯放量。隨著國(guó)外需求逐漸恢復(fù)，我國(guó)鋼材出口同比將大幅增加。

圖3：全國(guó)主流貿(mào)易商月度日均建材成交量

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中州期貨研究所

3、運(yùn)輸受限以及微虧  河北高爐被動(dòng)和主動(dòng)限產(chǎn)或增加

受疫情影響，河北石家莊、邢臺(tái)、廊坊地區(qū)對(duì)運(yùn)輸進(jìn)行管控，對(duì)周邊鋼廠原料和成品的運(yùn)輸產(chǎn)生不同程度的影響。1月14日Mysteel調(diào)研了唐山地區(qū)樣本鋼廠原料情況，運(yùn)輸受限已經(jīng)對(duì)于焦炭供應(yīng)產(chǎn)生了較大影響，焦炭庫(kù)存低于安全邊際，高爐面臨被動(dòng)檢修。目前成材端除熱卷尚有部分利潤(rùn)外，其他品種（鋼坯、型鋼、帶鋼、螺紋）利潤(rùn)微薄甚至微虧狀態(tài)，高爐主動(dòng)檢修將增加，產(chǎn)量下降對(duì)價(jià)格形成支撐。

4、螺紋與鋼坯價(jià)差高位  盤面壓力增加

截止1月14日收盤，螺紋鋼05合約與鋼坯價(jià)差484元/噸，大幅高于近10年的價(jià)差均值305元/噸，處于高位，部分期現(xiàn)公司在做買鋼坯拋螺紋套利，盤面壓力會(huì)增加。

圖4：螺紋鋼與鋼坯價(jià)差走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中州期貨研究所

5、歷年1-3月螺紋期現(xiàn)貨及基差漲跌統(tǒng)計(jì)分析

我們研究商品市場(chǎng)主要通過(guò)分析某一品種現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌，進(jìn)而分析期貨價(jià)格的漲跌。通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析2010年-2020年1-3月期現(xiàn)貨價(jià)格以及基差的漲跌規(guī)律， 1月份螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲概率僅為36.36%，而螺紋鋼05合約期貨價(jià)格上漲的概率為63.64%，基差走弱概率為71.82%。2月份螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲概率為54.55%，螺紋鋼05合約期貨價(jià)格上漲的概率為45.45%，基差走強(qiáng)的概率為63.64%。3月份螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格上漲概率為63.64%，螺紋鋼05合約期貨價(jià)格上漲的概率僅為27.27%，基差走強(qiáng)的概率為63.64%。我們發(fā)現(xiàn)如果預(yù)測(cè)上半年螺紋鋼的價(jià)格將上漲，那做多的窗口期在1-2月份，而非3月份。

6、鋼廠即期利潤(rùn)虧損 螺紋2105估值偏低

截止1月14日，螺紋鋼高爐即期利潤(rùn)虧損245元/噸，盤面利潤(rùn)虧損148元/噸，電爐鋼利潤(rùn)47元/噸。螺紋鋼2105合約基差149元/噸。高爐和盤面利潤(rùn)虧損，且電爐利潤(rùn)偏低，整體來(lái)看鋼廠利潤(rùn)較低，期貨小幅貼水，綜合鋼廠利潤(rùn)和螺紋鋼2105合約基差，螺紋鋼2105合約整體估值較低。

圖5：螺紋鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)與盤面利潤(rùn)走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中州期貨研究所

圖6：螺紋鋼05合約基差季節(jié)性走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中州期貨研究所

7、投資策略

根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析：2010-2020年農(nóng)歷春節(jié)前后持續(xù)累庫(kù)階段，螺紋鋼價(jià)格并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律。鋼價(jià)漲跌取決于大周期和政策。與2016年和2017年農(nóng)歷春節(jié)累庫(kù)階段鋼價(jià)上漲相比，今年累庫(kù)階段沒(méi)有明顯重大行業(yè)政策公布，僅工信部表示要壓減粗鋼產(chǎn)量但并未出臺(tái)相關(guān)政策，預(yù)計(jì)累庫(kù)階段鋼價(jià)震蕩運(yùn)行。

從短周期驅(qū)動(dòng)來(lái)看：今年冬季較往年冷以及部分地區(qū)疫情反復(fù)，預(yù)計(jì)提前停工的工地將增多以及節(jié)后存在復(fù)工延后的可能，春節(jié)前后消費(fèi)或超季節(jié)性回落。并且螺紋與鋼坯價(jià)差高位，存買鋼坯拋螺紋套利，盤面壓力增加。運(yùn)輸受限焦炭庫(kù)存緊張以及利潤(rùn)低，鋼廠高爐被動(dòng)和主動(dòng)檢修將增加，產(chǎn)量下降對(duì)價(jià)格形成支撐。短期鋼價(jià)或震蕩運(yùn)行

從長(zhǎng)周期驅(qū)動(dòng)來(lái)看：去年四季度房地產(chǎn)投資和銷售同比大幅增加，今年上半年地產(chǎn)強(qiáng)勁將延續(xù)。去年下半年開工的基建項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，今年基建對(duì)鋼材消費(fèi)帶動(dòng)仍較強(qiáng)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速時(shí)隔兩年重回正增長(zhǎng)，企業(yè)投資積極性較高，制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年制造業(yè)投資增速繼續(xù)上升。鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“金三銀四”有望兌現(xiàn)。而且隨著海外需求恢復(fù)，我國(guó)鋼材出口性價(jià)比上升，今年鋼材出口同比有望大幅增加。上半年鋼價(jià)整體將偏強(qiáng)運(yùn)行。

從時(shí)間窗口來(lái)看：通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析2010年-2020年1-3月期現(xiàn)貨價(jià)格以及基差的漲跌規(guī)律，1-3月螺紋05合約上漲概率逐月下降，3月份螺紋05合約上漲的概率僅為27.27%。如果我們預(yù)測(cè)上半年螺紋鋼的價(jià)格將上漲，做多的窗口期在1-2月份，而非3月消費(fèi)旺季月份。

綜合來(lái)看：考慮短期和長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)方向以及累庫(kù)階段的價(jià)格漲跌因素，螺紋05合約漲跌時(shí)間窗口以及鋼廠利潤(rùn)和基差，建議螺紋2105合約回調(diào)至4000-4200元/噸做多。