一、2020年國(guó)內(nèi)外棉花行情回顧

階段一：2020年1月-4月內(nèi)外棉價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下滑走勢(shì)，全球新冠疫情蔓延，全球紡織業(yè)主要生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)均受嚴(yán)重影響，棉花消費(fèi)受到巨大沖擊，國(guó)內(nèi)棉花跌至近10000元/噸一線，美棉價(jià)格一度跌破50美分/磅關(guān)口。而中國(guó)棉花現(xiàn)貨高庫(kù)存，紗布需求低迷，下游廠家開工率低，外貿(mào)訂單停滯。

階段二：2020年4月-9月鄭棉價(jià)格底部開始緩慢抬升上漲。消費(fèi)對(duì)市場(chǎng)情緒沖擊較大，中國(guó)自4月下旬開始采購(gòu)美棉履約中美第一階段協(xié)議，美國(guó)減產(chǎn)預(yù)期對(duì)美棉形成支撐，內(nèi)外棉低價(jià)下對(duì)鄭棉形成支撐。此階段鄭棉緩慢抬升至12000元/噸附近，美棉抬升至65美元/磅附近。

階段三：10月起棉花價(jià)格迎來(lái)大幅上漲，由于今年新疆扎花廠新增產(chǎn)能較多，今年新棉收獲進(jìn)度加快，籽棉搶收現(xiàn)象顯現(xiàn)，籽棉開秤價(jià)高企。另外金九銀十帶來(lái)的季節(jié)性需求使得下游訂單快速恢復(fù)，胚布廠出現(xiàn)排隊(duì)等貨現(xiàn)象，胚布價(jià)格上漲，印染廠訂單爆滿，下游廠家出現(xiàn)一天多次漲價(jià)現(xiàn)象。但進(jìn)入11月由于需求延續(xù)性不足，下游開工率較高，但實(shí)際原料庫(kù)存已處較高位置，盤面11月起出現(xiàn)震蕩調(diào)整現(xiàn)象。進(jìn)入冬季，國(guó)外疫情雖然出現(xiàn)反彈，整體對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇構(gòu)成實(shí)際威脅有限，二次刺激法案出臺(tái)提振通脹預(yù)期，中國(guó)買盤和印度收儲(chǔ)是國(guó)際市場(chǎng)主要的政策買盤，資金主導(dǎo)美棉價(jià)格走勢(shì)推漲美棉繼續(xù)上漲。

二、國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)寬松格局未變

2.1 、新年度產(chǎn)量小幅微增，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存處于低位

從產(chǎn)量方面來(lái)看，2020/21年度預(yù)計(jì)中國(guó)棉花總產(chǎn)量上調(diào)至595萬(wàn)噸，較2019年同比增幅1.8%。中國(guó)棉花整體長(zhǎng)勢(shì)良好，平均單產(chǎn)130.2公斤/畝，較去年持平略增，大概每畝增加30-50公斤左右，同比增加6.9%；播種面積方面, 按監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查實(shí)播面積為4815.59萬(wàn)畝，較去年同期增加21.29萬(wàn)畝，同比增加0.44%，播種面積較去年基本持平。截止12月11日，全國(guó)棉花采摘進(jìn)度為99.8%，同比持平，較過(guò)去四年均值提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆采摘基本結(jié)束；全國(guó)交售率為97.1%，同比提高0.9%；

今年黃河流域主要省份棉花生長(zhǎng)關(guān)鍵期天氣良好，且降雨適中，利于棉花結(jié)鈴?fù)滦酰旅迒萎a(chǎn)高于去年同期。西北內(nèi)陸棉花平均單產(chǎn)148.3公斤/畝，同比增長(zhǎng)5.7%；新疆種植面積平穩(wěn)，氣候整體適宜棉花生長(zhǎng)，多地單產(chǎn)較去年同期小幅增長(zhǎng)；根據(jù)中儲(chǔ)棉的預(yù)測(cè)2020/21年度預(yù)計(jì)新作棉花產(chǎn)量約528.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%，新作棉花產(chǎn)量整體較去年略增。

2.2 、國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存結(jié)構(gòu)

2020年是我國(guó)自2016年開始實(shí)施棉花拋儲(chǔ)的第五個(gè)年份，9月底2019/20年度儲(chǔ)備棉輪岀結(jié)束， 本年度輪岀累計(jì)成交50.4萬(wàn)噸，成交率99.87%，折3128加權(quán)均價(jià)13116元/噸。其中新疆棉累計(jì)成交28.3萬(wàn)噸，地產(chǎn)棉累計(jì)成交22萬(wàn)噸，截止9月30日國(guó)儲(chǔ)庫(kù)國(guó)產(chǎn)棉庫(kù)存為161萬(wàn)噸，其中新疆棉88萬(wàn)噸。在本年度拋儲(chǔ)結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存余量大約在150-180萬(wàn)噸區(qū)間，根據(jù)年度拋儲(chǔ)量的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，剩余的已經(jīng)在安全庫(kù)存下方，國(guó)儲(chǔ)棉花庫(kù)存處于較低水平。

2020年我國(guó)棉花工商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)增加，據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止2020年10月份，棉花商業(yè)庫(kù)存量為319.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加109.9萬(wàn)噸，同比減少3.23萬(wàn)噸，其中新疆商業(yè)庫(kù)存量為218.5萬(wàn)噸，新疆棉花出疆速度加快。截止10月31日我國(guó)工業(yè)庫(kù)存量為72.12萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.26萬(wàn)噸，同比增加1.16萬(wàn)噸。下游需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)以及外單的回流導(dǎo)致下游企業(yè)積極采購(gòu)原料，下游庫(kù)存消化速度加快，紡織企業(yè)紗、胚布庫(kù)存大幅下降。紗線庫(kù)存銷售量13.43天，環(huán)比減少10.39天，同比減少10.44天；胚布庫(kù)存銷售量為18.53天，環(huán)比減少12.61天，同比減少9.83天。

2020年紡織企業(yè)庫(kù)存截止1-8月持續(xù)下降，截止8月棉花價(jià)格底部穩(wěn)步抬升，下游紡織企業(yè)虧損嚴(yán)重，即使8月下游有所好轉(zhuǎn)，但遠(yuǎn)不及去年同期好轉(zhuǎn)程度也使得下游信心不足，下游采購(gòu)棉花原料意愿低迷，僅維持剛需低備庫(kù)狀態(tài)。新疆棉花成交持續(xù)低迷，因港口巴西棉、印度棉價(jià)格略有恢復(fù)，且部分外單對(duì)棉花原料產(chǎn)地有要求，紡織企業(yè)對(duì)進(jìn)口棉的需求有所好轉(zhuǎn)。9月紡織企業(yè)棉花庫(kù)存出現(xiàn)回暖表現(xiàn)，期價(jià)在9月8日鄭棉夜盤大跌也使得大量點(diǎn)價(jià)掛單成交，因臨近國(guó)慶紡織企業(yè)進(jìn)行節(jié)前的常規(guī)備貨。自10月起，紡織企業(yè)棉花庫(kù)存出現(xiàn)大幅上升，10月紡織企業(yè)采購(gòu)以2019/20年陳棉為主，國(guó)慶節(jié)后部分紡織企業(yè)也開始入疆采購(gòu)新棉，紡織企業(yè)采購(gòu)積極，但大型紡織企業(yè)增量采購(gòu)稍，且停止采購(gòu)新棉時(shí)間較早，而部分小型紡織企業(yè)增量采購(gòu)，個(gè)別甚至補(bǔ)充2-3個(gè)月庫(kù)存。隨著近兩月鄭棉價(jià)格回落，現(xiàn)貨成交逐步走淡，紡織企業(yè)采購(gòu)意愿轉(zhuǎn)淡。

2.3、下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，新年度棉花需求回暖

我國(guó)紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口逐步恢復(fù)，整體消費(fèi)復(fù)蘇。2020 年 1-8 月，紡織服裝累計(jì)出口 1874.1億美元，增長(zhǎng) 8.1%；9 月我國(guó)紡織服裝出口 283.7 億美元，同比增長(zhǎng) 15.7%，其中紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為 131.52 億美元，服裝出口額為 152.25 億美元。由于我國(guó)疫情在世界范圍內(nèi)最早得到有效控制，生產(chǎn)秩序基本恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈更加穩(wěn)定，訂單自 10 月起增加，我國(guó)服裝出口形勢(shì)較為樂(lè)觀。下游旺季特征明顯，開機(jī)負(fù)荷提升，成品庫(kù)存下降，原料補(bǔ)庫(kù)加強(qiáng)。根據(jù)棉紡織景氣指數(shù)顯示，10 月產(chǎn)品銷售指數(shù)為 56.86，漲幅連續(xù)上升。目前紡企訂單主要是國(guó)內(nèi)訂單增加，而銷售隨著今年“嚴(yán)冬”以及雙十一備貨等原因，銷量火爆，常規(guī)產(chǎn)品出現(xiàn)每日提價(jià)、下游采購(gòu)出現(xiàn)有價(jià)無(wú)貨現(xiàn)象。此外紡織企業(yè)外貿(mào)訂單量也逐漸增加。四季度內(nèi)外銷訂單繼續(xù)增加，對(duì)于秋冬應(yīng)季面料需求總體現(xiàn)象較好?？傮w來(lái)看，在中美關(guān)系岀現(xiàn)明確緩和信號(hào)和全球經(jīng)濟(jì)景氣程度上升的前提下，棉花的下游消費(fèi)岀現(xiàn)回暖跡象。

三、全球棉花產(chǎn)量下調(diào)，需求消費(fèi)回暖

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）最新12月全球棉花供需預(yù)測(cè)報(bào)告，2020/21年度全球棉花總產(chǎn)量113.9百萬(wàn)包，較上年減少6.75%；2020/21年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)估115.63百萬(wàn)包，較上年增加13.1%。據(jù)USDA 2020年月報(bào)中在不斷增加2020/21消費(fèi)預(yù)期。全球2020/21年新作棉花產(chǎn)量下調(diào)，期末庫(kù)存同比減少1.91%。

USDA 12月供需預(yù)測(cè)報(bào)告主要以下調(diào)全球主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量為主，期末庫(kù)存和庫(kù)銷比均有所下調(diào)。2020/21年度全球棉花產(chǎn)量較11月調(diào)減221萬(wàn)包，下調(diào)約1.9%，全球棉花產(chǎn)量預(yù)估繼續(xù)向下調(diào)整空間不大。而全球總消費(fèi)量增加158萬(wàn)包達(dá)1.156億包，預(yù)計(jì)比2019/20年度的總消費(fèi)量高出13%，其中12月預(yù)估印度消費(fèi)量上調(diào)100萬(wàn)包，中國(guó)上調(diào)約50萬(wàn)包，預(yù)計(jì)全球消費(fèi)依然有上調(diào)空間，尤其是印度和中國(guó)。全球期末庫(kù)存較上月預(yù)估調(diào)減392萬(wàn)包，全球庫(kù)銷由11月預(yù)估的64.64%下調(diào)至61.4%。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的美國(guó)棉花生產(chǎn)報(bào)告顯示，截止2020年11月29日，美國(guó)棉花收獲進(jìn)度為84%，比前一周增加7個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比五年平均收獲進(jìn)度增加5個(gè)百分點(diǎn)。除東南地區(qū)以外，其他地區(qū)的收獲已經(jīng)基本完成或進(jìn)入收尾階段。

USDA 12月預(yù)估供需報(bào)告中，對(duì)2020/21年度美棉花的預(yù)估包括單產(chǎn)及產(chǎn)量下調(diào)。新作棉花產(chǎn)量預(yù)估調(diào)減114萬(wàn)包至1595萬(wàn)包，下調(diào)幅度6.67%。而新作美棉單產(chǎn)本月預(yù)估下調(diào)61磅/英畝至850磅/英畝。前期降雨給新棉質(zhì)量和單產(chǎn)帶來(lái)了較大損失，爛鈴、僵瓣棉以及棉籽發(fā)芽等情況普遍；東南地區(qū)北部熱帶風(fēng)暴“埃塔”過(guò)后棉田依然太過(guò)潮濕，導(dǎo)致收獲進(jìn)度較其他地區(qū)稍慢。而三角洲地區(qū)南部氣溫偏高，收獲推進(jìn)正常，單產(chǎn)總體尚可。總的來(lái)說(shuō)，新作美棉產(chǎn)量較2020/21美棉下調(diào)約396萬(wàn)包，美棉單產(chǎn)與去年相比相差不多。

美棉出口量調(diào)增40萬(wàn)包，上調(diào)2.73%。近期美棉出口表現(xiàn)良好，美元下跌拉動(dòng)美棉出口量增加，據(jù)美棉出口數(shù)據(jù)顯示，截止12月3日當(dāng)周，2020/21,美棉陸地棉周度簽約9.14萬(wàn)噸，較前一周增長(zhǎng)45.1%，較上月增61.2%；周出口裝運(yùn)量7.33萬(wàn)噸，較前一周增78.7%，較上月增38.3%；累計(jì)出口裝運(yùn)101.05萬(wàn)噸，同比增35.6%，其中中國(guó)采購(gòu)量較大。

根據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，2020年印度棉花種植面積約1294.7萬(wàn)公頃，較上一年同期增加1.9%，且持續(xù)處于近五年新高。一方面由于本年度印度政府將棉花MSP價(jià)格繼續(xù)推漲至歷史新高水平，提振棉農(nóng)的種植積極性，另一方面今年印度季風(fēng)降雨較往年提前，加快了棉花的種植，棉花成熟期也相應(yīng)提前，根據(jù)印度棉花的上市量來(lái)看，截止11月底，印度新作棉花上市156萬(wàn)噸，較去年同期大增63.1%，上市進(jìn)度26%。根據(jù)USDA 12月供需預(yù)測(cè)報(bào)告，印度地區(qū)棉花產(chǎn)量642萬(wàn)噸較上一年產(chǎn)量維持不變?？偟膩?lái)說(shuō)印度棉花產(chǎn)量總體維穩(wěn)，同事當(dāng)前CCI和印度紡織企業(yè)處于歷史高位，棉花供應(yīng)仍舊充足，印度棉國(guó)際棉價(jià)相比其他國(guó)家棉價(jià)仍處于較低位置。                         

四、2021年棉花投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示 

總的來(lái)說(shuō)，在疫情影響下，2020年中國(guó)棉花、紡織企業(yè)受到明顯沖擊，但中國(guó)紡織企業(yè)開工、復(fù)產(chǎn)情況好于國(guó)際市場(chǎng)。隨著終端紡織品、服裝消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)棉花、棉紗價(jià)格基本得到恢復(fù)。2021年隨著宏觀層面利多影響，市場(chǎng)對(duì)后市需求較為樂(lè)觀。2020/21年度新棉產(chǎn)量小于消費(fèi)量，隨著需求的恢復(fù)，以及國(guó)儲(chǔ)投放量下降，新作棉花市場(chǎng)將再次進(jìn)入去庫(kù)存周期。另外新年度皮棉收購(gòu)成本高企，成本對(duì)于棉花支撐作用明顯，預(yù)計(jì)2021年上半年國(guó)內(nèi)棉價(jià)大概率呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)盈利水平有望好轉(zhuǎn)，新作棉花成本支撐，期價(jià)難以跌破14000下方空間，存在安全邊際，建議逢低布局多單05、09合約。

國(guó)際方面，2020年全球棉花產(chǎn)量增加，根據(jù)USDA的預(yù)測(cè)印度在2020/21年度產(chǎn)量將均有回升，若2021年度中美貿(mào)易出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，美棉出口將有所增加，預(yù)計(jì)2021 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求恢復(fù)國(guó)際棉價(jià)或?qū)⒗^續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，關(guān)注主產(chǎn)國(guó)天氣情況。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）國(guó)內(nèi)冬季疫情形勢(shì)在部分地區(qū)有所反彈，工廠提前放假、錯(cuò)峰出行的新聞炒作有所加劇，產(chǎn)業(yè)對(duì)年后訂單情況仍報(bào)以不確定性，弱化產(chǎn)業(yè)年前補(bǔ)庫(kù)意愿。2）若國(guó)外疫情出現(xiàn)反復(fù)，影響紡織、服裝出口訂單減少，需求下降棉花價(jià)格或?qū)⒄鹗幭滦小Ｈ舫霈F(xiàn)以上兩種情況，建議投資者多單止盈離場(chǎng)觀望。