一、行情回顧

2020年P(guān)P價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)“V”型反彈，雖然受到新冠疫情以及新增裝置投產(chǎn)等不利影響，但是在需求強(qiáng)勁復(fù)蘇的提振下，PP價(jià)格屢創(chuàng)年內(nèi)新高并超過(guò)疫情之前水平。截至12月22日，PP期貨主力合約價(jià)格為8220元/噸，較年初上漲8.7%。

一季度受疫情持續(xù)擴(kuò)散影響，市場(chǎng)恐慌情緒增加，全球商品市場(chǎng)大幅下挫。為了控制疫情傳播，政府頒布嚴(yán)格社交隔離措施，企業(yè)生產(chǎn)受阻，貿(mào)易流通受限，國(guó)內(nèi)大多數(shù)化工品價(jià)格跌近5年來(lái)歷史低位。

二季度隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，政府放松管制，居民生產(chǎn)生活恢復(fù)，企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)；同時(shí)防疫物資持續(xù)緊缺，PP作為生產(chǎn)原料價(jià)格上漲較快，需求報(bào)復(fù)性反彈刺激國(guó)內(nèi)進(jìn)口大幅提高。

三季度國(guó)內(nèi)高進(jìn)口持續(xù)，彌補(bǔ)國(guó)產(chǎn)裝置檢修帶來(lái)的供給缺口，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)分化，國(guó)內(nèi)需求超預(yù)期增長(zhǎng)，PP傳統(tǒng)淡季不淡，旺季依舊。同時(shí)上半年貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)入商品市場(chǎng)，農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲帶動(dòng)其他商品走出一波小牛市行情。

四季度海外訂單激增疊加國(guó)內(nèi)商家大規(guī)模促銷活動(dòng)，PP下游訂單增加明顯，共聚需求走強(qiáng)，帶動(dòng)標(biāo)品價(jià)格持續(xù)攀升。與此同時(shí)，貿(mào)易商借機(jī)逢高去庫(kù)，現(xiàn)貨供給壓力增加，PP價(jià)格出現(xiàn)回落。

圖1：PP指數(shù)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)；華安期貨投資咨詢部

二、上游產(chǎn)業(yè)鏈分析

2.1 宏觀市場(chǎng)展望

2020年新冠疫情在全球蔓延，極大的損害了全球經(jīng)濟(jì)。隨著輝瑞疫苗三期實(shí)驗(yàn)大獲成功，國(guó)際社會(huì)迎來(lái)戰(zhàn)勝疫情的曙光，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒恢復(fù)。預(yù)計(jì)疫苗在21年一季度能夠覆蓋發(fā)達(dá)國(guó)家的高危人群；若能盡快解決各國(guó)在疫苗運(yùn)輸、存儲(chǔ)、分發(fā)及接種各環(huán)節(jié)的瓶頸，那么21年年內(nèi)新冠疫情將得到有效控制，并且全球經(jīng)濟(jì)將大面積復(fù)蘇。

1，生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)回升：對(duì)于歐美而言，疫情對(duì)供給的沖擊影響大于需求。居民消費(fèi)受到政府財(cái)政補(bǔ)貼的保護(hù)，人均可支配收入不減反增，造成需求具有剛性特征；而工廠生產(chǎn)活動(dòng)受到社交隔離措施的影響，表現(xiàn)低迷，消費(fèi)品大量依賴自中國(guó)進(jìn)口。2021年疫情如預(yù)期好轉(zhuǎn)背景下，歐美企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，供給恢復(fù)速度將快于需求，提振居民收入增加消費(fèi)，從而形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良性循環(huán)。

2，海外市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕：從貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)“通脹目標(biāo)和充分就業(yè)”尚未有效恢復(fù)，當(dāng)前每月1200億美元的國(guó)債購(gòu)買政策仍將在2021年持續(xù)；同時(shí)歐洲、英格蘭、日本等央行也將維持?jǐn)U表動(dòng)作，創(chuàng)造寬松的金融市場(chǎng)環(huán)境，支持全行業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

3，海內(nèi)外下游補(bǔ)庫(kù)需求共振：由于國(guó)內(nèi)疫情控制良好，工業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程較快，中國(guó)先于歐美國(guó)家開啟補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程，縱觀全年P(guān)PI原料價(jià)格漲幅快于下游產(chǎn)成品，上游企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)明顯；隨著經(jīng)濟(jì)有序增長(zhǎng)，2021年預(yù)計(jì)上游原料利潤(rùn)向下游加工利潤(rùn)傳導(dǎo)，下游持續(xù)補(bǔ)庫(kù)。反觀歐美，在政府財(cái)政補(bǔ)貼下，居民消費(fèi)穩(wěn)定，消費(fèi)品庫(kù)存維持低位。2021年海外疫情預(yù)計(jì)緩解，企業(yè)開工復(fù)蘇，歐美2021年復(fù)制中國(guó)二三季度生產(chǎn)修復(fù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑可能性較大，海內(nèi)外下游補(bǔ)庫(kù)需求共振，利好商品價(jià)格走勢(shì)。

圖2：新冠疫苗推廣路徑圖

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圖3：PPI原料及產(chǎn)成品走勢(shì)圖

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總而言之，2021年新冠疫情大概率得到有效控制，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。不管是生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)回升還是國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，都將利好大宗商品走勢(shì)。

2.2 上游能化品走勢(shì)

國(guó)際油價(jià)在2020年經(jīng)歷了斷崖式下跌，局部地區(qū)嚴(yán)重供大于求造成庫(kù)容緊張，海上浮倉(cāng)大幅增加，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)也難以挽救油價(jià)低迷。展望2021年，油市好轉(zhuǎn)跡象明顯，首先疫情將得到有效控制，跨區(qū)的人口流動(dòng)、貿(mào)易運(yùn)輸預(yù)計(jì)恢復(fù)。汽油、柴油、航空煤油等油品需求大幅提高，煉廠開工率將穩(wěn)步回升，各地原油庫(kù)存將得到大幅消化；此外，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放水支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，美元指數(shù)持續(xù)走低，利好原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)。預(yù)計(jì)2021年國(guó)際油價(jià)穩(wěn)步回升。

甲醇價(jià)格在下游化工品需求超預(yù)期增長(zhǎng)的利好提振下持續(xù)走強(qiáng)。中澳貿(mào)易糾紛預(yù)計(jì)持續(xù)，中國(guó)宣布無(wú)限期禁止澳煤進(jìn)口，造成國(guó)內(nèi)煤炭供給存在缺口。展望后市，2021年上半年煤炭?jī)r(jià)格重心預(yù)計(jì)偏高，煤化工制品的成本重心上移，MTO利潤(rùn)較高的局面或?qū)⒏淖儭Ｍ瑫r(shí)甲醇2021年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能915萬(wàn)噸，西北地區(qū)供給壓力較大，而下游MTO增產(chǎn)偏少，供需增產(chǎn)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，局部地區(qū)矛盾尖銳，預(yù)計(jì)甲醇價(jià)格震蕩回落。

三、聚丙烯基本面分析

3.1 產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)

2020-2021年是化工裝置大量投產(chǎn)的高峰期。雖然2020年受疫情影響，需求報(bào)復(fù)性反彈抵消了部分新增產(chǎn)能沖擊的影響，但未來(lái)聚烯烴行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的邏輯并未改變。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，2021年上半年P(guān)P新增產(chǎn)能約為295萬(wàn)噸，全年新增產(chǎn)能在752萬(wàn)噸左右。由于大煉化項(xiàng)目集中投產(chǎn)，所以油制烯烴產(chǎn)品在后期擴(kuò)能中仍占據(jù)首位；當(dāng)前甲醇制烯烴項(xiàng)目因成本原因利潤(rùn)偏低，在后期擴(kuò)能中占比偏低。

圖4：2021上半年國(guó)內(nèi)PP新增裝置統(tǒng)計(jì)分析

數(shù)據(jù)來(lái)源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

圖5：PP進(jìn)口依存度走勢(shì)圖

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3.2 進(jìn)口規(guī)模預(yù)期偏低

隨著國(guó)產(chǎn)烯烴裝置不斷投產(chǎn)，PP進(jìn)口依存度不斷降低。2020年下半年海外美金貨源價(jià)格偏高，內(nèi)外盤價(jià)差倒掛，進(jìn)口規(guī)?；芈涿黠@。2021年海外疫情預(yù)計(jì)緩解，歐美及東南亞下游企業(yè)需求回升，外盤PP價(jià)格偏高的態(tài)勢(shì)大概率延續(xù)，加上海外訂單回落，國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)2021年整體進(jìn)口規(guī)模偏低，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。

3.3 拉絲料排產(chǎn)穩(wěn)步回升

2020年春節(jié)前后，國(guó)內(nèi)口罩、防護(hù)服等醫(yī)療物資需求集中爆發(fā)，導(dǎo)致PP纖維料排產(chǎn)大幅增加，相應(yīng)壓縮了拉絲料的生產(chǎn)規(guī)模；同時(shí)貿(mào)易商積極采購(gòu)需求廣泛、價(jià)格較高的共聚料，一定程度上也擠占了拉絲料的庫(kù)存空間，導(dǎo)致2020年拉絲供應(yīng)偏緊的局面。2021年隨著公共衛(wèi)生事件沖擊淡化，醫(yī)療物資儲(chǔ)備增加，纖維料排產(chǎn)預(yù)期回落，拉絲料排產(chǎn)預(yù)計(jì)穩(wěn)定維持在30%以上；同時(shí)由于共聚級(jí)PP庫(kù)存偏高，貿(mào)易商采購(gòu)預(yù)計(jì)更加多元化，拉絲級(jí)PP庫(kù)存比例預(yù)計(jì)增加。

總體而言，2021年P(guān)P新增投產(chǎn)裝置依舊偏多，雖然進(jìn)口規(guī)模預(yù)計(jì)回落，但國(guó)產(chǎn)供給壓力偏大。同時(shí)PP排產(chǎn)比例或恢復(fù)常態(tài)化，低端料競(jìng)爭(zhēng)加劇將會(huì)對(duì)成本較高裝置的開工率形成打壓。

圖6：拉絲與共聚排產(chǎn)比例走勢(shì)圖

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圖7：拉絲與纖維排產(chǎn)比例走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

3.4 終端需求持續(xù)恢復(fù)

PP終端消費(fèi)中家電、汽車占比較大。家電市場(chǎng)受2020年下半年海外訂單增長(zhǎng)以及廠家促銷力度增強(qiáng)影響逐步回暖；國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)也觸底回升，銷量已連續(xù)7個(gè)月增速保持在10%以上。2021年經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，居民可支配收入穩(wěn)步提升，疊加“需求側(cè)改革“下，政府出臺(tái)更多支持?jǐn)U大內(nèi)需消費(fèi)政策，耐用品消費(fèi)預(yù)期持續(xù)恢復(fù)。

3.5 均聚料對(duì)共聚料的消費(fèi)替代

疫情影響下，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、外賣送餐推動(dòng)了日用消費(fèi)品需求增長(zhǎng)，均聚物需求大幅提升，大量彌補(bǔ)共聚需求的缺失，疊加這幾年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，外賣、快遞業(yè)飛速發(fā)展，當(dāng)前快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)同比增速已恢復(fù)并超過(guò)疫情前水平。即便2021年社交隔離措施全部退出，居民消費(fèi)方式的轉(zhuǎn)變?nèi)詫⒊掷m(xù)，預(yù)計(jì)均聚料需求增長(zhǎng)常態(tài)化。

就總體需求而言，若全球疫情得到有效控制，海內(nèi)外下游補(bǔ)庫(kù)需求形成共振，那么2021年P(guān)P需求將保持強(qiáng)勁。終端消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，新型消費(fèi)模式網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、外賣送餐增加下游需求的多元化，PP的使用規(guī)模仍將提升。

3.6 貿(mào)易商庫(kù)存預(yù)計(jì)維持高位

石化庫(kù)存下半年借助PP價(jià)格上漲持續(xù)去化，庫(kù)存水平偏低，預(yù)計(jì)2021年油制烯烴企業(yè)依然會(huì)推出更加靈活的銷售模式和合作模式，保持對(duì)銷售計(jì)劃量的執(zhí)行要求嚴(yán)格；煤制烯烴企業(yè)消化資源較為緩慢，部分企業(yè)出現(xiàn)增加倉(cāng)庫(kù)和庫(kù)容的情況；但是從新增裝置投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，煤企產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩，供給壓力預(yù)計(jì)偏低?？傮w來(lái)看，上游生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)偏低。

貿(mào)易商庫(kù)存水平自2019年以來(lái)持續(xù)維持高位，一方面隨著資本的不斷介入，頭部貿(mào)易商資金雄厚，持貨能力得到大幅增強(qiáng)；另一方面上游企業(yè)庫(kù)存壓力傳導(dǎo)，隨著2020年3月聚烯烴價(jià)格逼近歷史低位，貿(mào)易商主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)增加。但是高庫(kù)存常態(tài)化對(duì)價(jià)格的影響不大，現(xiàn)貨價(jià)格回落與否取決于貿(mào)易商是否存在去庫(kù)動(dòng)作，而非庫(kù)存絕對(duì)數(shù)值的高低。2021年金融市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)計(jì)充裕，貿(mào)易商資金壓力不大，低價(jià)去庫(kù)意愿不強(qiáng)。若短期PP價(jià)格上漲過(guò)快，或?qū)⒃斐少Q(mào)易商套利行為，可能打壓短期價(jià)格走勢(shì)；除此之外，預(yù)計(jì)整體貿(mào)易商庫(kù)存依舊維持高位。

圖8：石化企業(yè)庫(kù)存走勢(shì)圖

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圖9：樣本貿(mào)易企業(yè)庫(kù)存走勢(shì)圖

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四、市場(chǎng)展望與投資策略

2021年新冠疫情大概率得到有效控制，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇。不管是生產(chǎn)恢復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)回升還是國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，都將利好大宗商品走勢(shì)。

2021年P(guān)P新增投產(chǎn)裝置依舊偏多，雖然進(jìn)口規(guī)模預(yù)計(jì)回落，但國(guó)產(chǎn)供給壓力偏大。PP排產(chǎn)比例或恢復(fù)常態(tài)化，低端料競(jìng)爭(zhēng)加劇將會(huì)對(duì)成本較高裝置的開工率形成打壓。

若全球疫情得到有效控制，海內(nèi)外下游補(bǔ)庫(kù)需求形成共振，那么2021年P(guān)P需求將保持強(qiáng)勁。終端消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，新型消費(fèi)模式網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物、外賣送餐增加下游需求的多元化，PP的使用規(guī)模仍將提升。

投資策略：預(yù)計(jì)2021年P(guān)P波動(dòng)區(qū)間在7500-9500，建議投資者長(zhǎng)線偏多思路對(duì)待，注意倉(cāng)位控制，僅供參考。