一、行情走勢回顧

回顧2020年鋼鐵市場運行情況，行情主要分為6個階段：

第一階段從年初到春節(jié)，這一階段主要在于冬儲期間鋼廠與貿易商的博弈，指數(shù)持續(xù)處于3500點附近，節(jié)前有所下滑。

第二階段從春節(jié)至3月中旬，受新冠疫情影響，節(jié)后鋼市大幅低開，但隨著地方固定資產投資這一題材被熱潮，基建需求的高預期使得鋼價得以快速向上修復。自低點起漲幅超過300元/噸。

第三階段，則是自3月中旬開啟的一波急速下跌。這波行情起于前期的預期走弱，國外疫情擴散工業(yè)品在原油價格的帶動下大幅走弱，使得國內鋼材的行情迎來急跌。由于原料中國內品種如焦炭和廢鋼進入恐慌性下跌階段，廢鋼價格一度跌破2000元的支撐，使得鋼價同樣一度破位，走出2017年以來的新低點，指數(shù)最低收于3128.62點。

第四階段，螺紋價格則是走出了一波時間跨度較長的牛市，自低點修復至3800點以上，這一階段，隨著國內外的各類強刺激政策，資金池寬裕，國內基建、地產等產業(yè)重新步入正軌，而原料方面，鐵礦再度出現(xiàn)了供應收縮的情況，導致其價格不斷攀升，故夯實了螺紋的成本基礎。

圖1 螺紋鋼指數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

第五階段出現(xiàn)在9月份，此前的長期上漲的核心邏輯正是9、10月正處于螺紋“金九銀十”的旺季階段，但進入9月后，整體市場需求并未出現(xiàn)明顯的上揚，前期邏輯被證偽，甚至由于前期趕工期力度較大，導致9月需求呈現(xiàn)出偏弱的態(tài)勢，鋼價則是回到了3500元左右的年內中軸。

第六階段，貫穿整個四季度。首先從需求方面，受寬松政策影響，螺紋消費再度上揚，庫存去化加速，尤其是因為2021年春節(jié)較晚，整個四季度都處于趕工階段，這在12月表現(xiàn)尤其明顯，螺紋消費甚至出現(xiàn)了反季節(jié)的增長。同時，原料端再度收緊，鐵礦石隨著國內鋼廠套保力量的介入以及國際資本的推動，大幅走強，一度走高至1200元/噸的水平；焦炭則是因為2020年前焦化去落后產能的硬性指標，生產大幅收縮，庫存降至底部，供需矛盾愈演愈烈，主推焦炭價格走至2800元/噸以上的高位。受此影響，螺紋成本大幅攀升，鋼坯價格逼近4000元，螺紋價格則加速上行，一度沖高至4600元/噸的高位。

二、宏觀因素分析

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-11月全國固定資產投資同比增長2.6%，增幅下降2.6%。整體上增速保持逐年下行的趨勢，但從2020年的實際表現(xiàn)來看，疫情結束之后，固定資產投資呈恢復態(tài)勢，其中二月降幅一度高達24.5%，但此后逐月恢復，并在9月由負轉正，可以說國家2020年以來的經(jīng)濟刺激措施發(fā)揮了關鍵作用。

圖2 工業(yè)增加值與企業(yè)利潤變化

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，11月官方制造業(yè)PMI錄得52.1，環(huán)比上升0.7%，同比增加1.9%，連續(xù)五個月保持在51%以上，顯示出自疫情以來制造業(yè)良好的恢復勢頭。其中生產PMI為54.7%，較上月提升0.8%，同比則增加2.1%，這與鋼鐵行業(yè)整體運行趨勢相符。分企業(yè)來看，大中小型企業(yè)生產指數(shù)均處于上漲階段，中型企業(yè)上升最為明顯。二需求方面，新訂單指數(shù)提升1.1%至53.9%，需求勢頭強勁，新出口訂單PMI繼續(xù)回升，至51.5%，但其中小型企業(yè)表現(xiàn)不佳，環(huán)比跌3.5%至49.3%，跌至衰退區(qū)間。

同時，從中國物流信心中心網(wǎng)站發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，11月錄得49.3%，環(huán)比上升3.5%，同比也上升了3.9%。雖然依然處于衰退區(qū)間，但回暖態(tài)勢較為明顯。全年以來，則是呈現(xiàn)先跌后修復的過程，而12月份以來，鋼材需求小幅走跌，鋼廠生產有所下滑。

從分項指數(shù)來看，新訂單指數(shù)表現(xiàn)良好，報47.2%，環(huán)比上漲2.3%，同比增3.4%。同往年不同，2020年四季度鋼市需求并未出現(xiàn)明顯下滑，甚至在12月初出現(xiàn)需求大幅反彈的現(xiàn)象。一方面2021年春節(jié)較晚，故各工地停工延后，當前甚至1月均處于趕工階段，另一方面，國內外的經(jīng)濟刺激政策，在四季度逐漸傳導至大宗商品市場，也帶動鋼鐵及其原材料訂單不降反增。除基建、地產作為鋼材需求的壓艙石，表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定外，疫情恢復以來，卷板需求大幅升溫，汽車消費及白色家電的出口持續(xù)上行。不過，由于入冬后國外疫情再度呈現(xiàn)井噴式的爆發(fā)，近期的新出口訂單有轉弱趨勢，11月報45.9%，環(huán)比降6.1%。

受高銷售利潤的驅動，以及新增產能的釋放，11月鋼材生產指數(shù)為53.3%，環(huán)比上升6.2%。但原材料庫存指數(shù)則繼續(xù)下降2.5%，至38%的低位，分品種來看，當前鐵礦仍處于緊平衡的態(tài)勢，2021年增量有限，鐵礦的運行區(qū)間較去年大幅提高；而焦炭方面，受2020年淘汰焦化落后產能的影響，焦炭產量下半年以來大幅收縮，各環(huán)節(jié)庫存降至底部，且供需矛盾仍無緩解跡象，受此影響，鋼廠采購量指數(shù)報47.7%，環(huán)比降1.6%，后期甚至面臨無焦可儲的窘境。

產成品庫存自11月以來，降幅較快，11月指數(shù)報32，2%，環(huán)比降5.1%。2020年由于疫情因素，下游工地開工較晚，鋼材累庫周期較往年延長了1個月，也使得2020年大部分時間里鋼材庫存均處于天量水平，但隨著四季度以來需求持續(xù)火爆，當前庫存快速下降，目前雖仍高于往年，但增量有限，庫存壓力基本已經(jīng)得到化解。

整體而言，四季度以來，鋼鐵行業(yè)展現(xiàn)出極強的韌性，在原料成本的支撐下，鋼材價格逆勢上揚，走出近年來少有的連續(xù)上漲行情。從基本面來看，國內外刺激性經(jīng)濟政策的余溫仍在，鋼市自身的增長動力仍在，鋼鐵市場在2021年上半年，仍將呈現(xiàn)偏旺的局面。

圖3 鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

三、基本面因素分析

（一）粗鋼產量首次超過10億噸，產能仍有擴張預期

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2020年11月，我國粗鋼產量達8766萬噸，同比增長8%，11月粗鋼日均產量292.2萬噸，環(huán)比下降1.7%；1-11月我國粗鋼產量96116萬噸，同比增長5.5%，按全年預估，粗鋼產量達104843.82萬噸，同比增長5.6%，表觀消費同比增7.84%。這也是我國粗鋼產量首次邁入10億噸大關，產量預計占全球的60%。

圖4 粗鋼供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：wind 西本新干線 國聯(lián)期貨

另外，1-11月我國生鐵產量81290萬噸，同比增長4.2%；鋼材產量120203萬噸，同比增長7%，增速保持穩(wěn)定。

從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)來看，12月中旬國內重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產量達到220.16萬噸，旬環(huán)比基本持平。年同比增加超過26萬噸，目前處于歷史新高的階段。一方面是因為產能置換模式下新增產能不斷投產，另一方面，在下游需求不降反增的情況下，鋼價大幅走高，鋼廠生產積極性較高，其次電爐技術革新后生產成本下降，性價比凸顯，故電爐開工率始終維持在高位。

圖5 重點企業(yè)粗鋼日均產量（旬）

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

2020年是產能置換大年，而從工信部信息來看，2021年仍有一定規(guī)模的新增產能，其中鐵水產能預計凈增1800萬噸，粗鋼產能增加3400萬噸。由于2020年的噸鋼利潤一直處于中低水平，供給增速正處于一個持續(xù)下降的過程，但仍將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，供需則維持在寬平衡的狀態(tài)。

（二）環(huán)保例檢的邊際效應逐漸減弱

截止12月20日，Mysteel調研247家鋼廠數(shù)據(jù)顯示：高爐開工率為85.55%，環(huán)比上周增0.26%，同比增2.08%；高爐產能利用率90.91%，環(huán)比增0.87%，同比增6.35%；日均鐵水產量244.54萬噸，環(huán)比增0.51萬噸，同比增16.90萬噸，鋼廠盈利率90.91%，環(huán)比增0.87%。電弧爐方面，受廢鋼價格上調影響，平均成本大幅上漲，但平均利潤也漲至375元/噸，谷電利潤459元/噸。除華北、東北地區(qū)外，其他各地利潤較高，而由于鐵水成本持續(xù)上升至歷史高位，廢鋼性價比凸顯。螺紋產量報346.74萬噸，環(huán)比減2.21萬噸，產量小幅收縮，符合季節(jié)性規(guī)律。

檢修方面，隨著置換后的新增高爐，已大多符合環(huán)保條件，2020年以來，高爐的的檢修容積一直處于較低水平，自過年復工以來，一直處于18萬立方米一下的水平，12月25日，全國高爐檢修容積為169692m3，周環(huán)比基本持平。檢修總量比去年減少了11741m3，考慮到新增產能增多，整體高爐開工水平實際要遠高于去年。

總體而言，近年新增產能不斷介入，其自身受環(huán)保例檢的影響較小，因環(huán)境原因受到限制的高爐比例在逐漸降低，環(huán)保限產對鋼鐵生產的邊際效應正在不斷被弱化。因此，其自身扮演的角色，也在從鋼市行情的風向標向供需平衡的調節(jié)工具轉變。同時，由于“一刀切”政策的主動權被下放至地方，各地處于經(jīng)濟利益的考量，在政策的實施階段也能采取靈活調度的措施，因此，從政策頒布到具體實施，往往存在較為明顯的調整和變化。

（三）鋼材庫存的壓力極限已經(jīng)過去

從西本新干線的全國主要鋼材品種庫存數(shù)據(jù)來看，截至12月19日，庫存總量為831.32萬噸，周環(huán)比下降17.35萬噸，同比則是增加了74.65萬噸。2020年庫存受年初疫情，開工時間延后的影響，一度累出天量數(shù)據(jù)，鋼聯(lián)五大品種總庫存一度突破4000萬噸，但隨后各地開啟復工復產模式，刺激經(jīng)濟下，需求恢復甚至增幅明顯，故庫存持續(xù)去化，目前整體庫存雖仍高于去年同期，但高庫存常態(tài)化下，當前庫存因素被弱化，同時，由于年底需求強于去年同期，也使得鋼市仍未進入累庫階段，不過，隨著年底冷空間來臨，庫存數(shù)據(jù)已基本見底，此后將逐漸進入冬儲備庫的階段。

其中，螺紋鋼社會庫存達到362.31萬噸，周環(huán)比下降25.45萬噸，四季度以來庫存持續(xù)去化，這主要得益于當前下游需求的集中爆發(fā)。對于貿易商而言，2020年冬儲成本偏高，主動冬儲的驅動不足，預計仍以走協(xié)議量為主，但從下游需求的延續(xù)性考慮，部分基建工地存在年后開工的用鋼需求，或促使其在年前進行補庫，從而在一定程度上彌補貿易商部分的社會庫存。

圖6 螺紋鋼社會庫存

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

鋼廠庫存方面，12月24日報224.15萬噸，周環(huán)比下跌15.36萬噸，同比增幅則為19.07萬噸。這一水平較疫情初期已經(jīng)得到明顯改善。當前庫存壓力相對有限。一般冬儲階段，庫存有從廠庫向社庫轉移的趨勢，但由于2020年目前冬儲的成本過高，又缺乏大幅回調的基礎，貿易商冬儲意愿預計相對有限，故廠庫的累庫幅度預計將高于往年。

圖7 螺紋鋼鋼廠庫存

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

從周期規(guī)律來看，鋼廠及社會庫存走勢將逐漸趨同，緩慢回升?？傮w庫存一般在農歷1月底2月初達到峰值，之后伴隨著春季開工潮緩慢下降，最早需消化至2021年5月前后。但仍需考慮到疫情零星爆發(fā)，影響年后開工的情況。若如此，則累庫周期仍有可能向后延長。值得一提的是，原料焦炭當前庫存處于底部，且供需矛盾并無緩解跡象，這也導致近階段鋼廠可能出現(xiàn)無焦可儲的局面，若如此，則春節(jié)前后，鋼廠存在被動減產的可能，屆時或降低冬儲庫存的最終高度。

（四）行業(yè)兼并重組進程加快腳步

工信部2020年12月16日發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產能置換實施辦法（征求意見稿）》，其中對于實施兼并重組的企業(yè)，產能置換比例方面有明顯的傾斜，體現(xiàn)其對鋼鐵行業(yè)兼并重組的鼓勵。從當前的行業(yè)格局來看，2020年的龍頭企業(yè)兼并重組已經(jīng)有了明顯的加速，主要有寶鋼受讓太鋼控股權、重組重鋼、托管中鋼集團；方大集團(000055,股吧)重組四川達鋼；敬業(yè)集團重組云南永昌、廣東泰都鋼廠等。其中寶武年產鋼產量將超1億噸，產能規(guī)模超過億噸，已成為了全球第一大鋼鐵集團。

從行業(yè)整合的角度而言，美國、日本及歐盟等國鋼鐵行業(yè)CR4均在65%以上。行業(yè)集中度的提升可以有效化解過度競爭導致價格出現(xiàn)的大幅波動；減少重疊業(yè)務，降低運營成本；提高對高端鋼材的創(chuàng)新能力，優(yōu)化產業(yè)結構等。對于控制國內鋼鐵的產量，平抑鋼材價格，以及增強原材料若鐵礦石的議價能力，降低原料成本等方面均有較大作用。

目前來看，供給側改革的紅利下，鋼鐵企業(yè)負債率大幅下降，行業(yè)整合的條件逐漸成熟。隨著前期工作的有序推進，此后鋼鐵行業(yè)的兼并重組預計將進一步提速。

（五）新開工增長乏力致地產用鋼需求承壓

房地產數(shù)據(jù)方面，11月同比增速6.78%，增速提升0.44%%；1-11月份，全國房地產開發(fā)投資累計同比增長6.8%，增速較前值再提升0.5%，開發(fā)投資累計完成額已達129492.36億元。2020年房地產投資呈現(xiàn)先低后高的局面。初期由于疫情的影響，地產開發(fā)投資增速一度衰退16.3%，但隨著疫情好轉，各地經(jīng)濟發(fā)展重回正軌，地產投資增速開始展現(xiàn)其韌性，并持續(xù)追趕。其中住宅投資95836.93億元，同比增長7.4%，住宅投資占總投資的比重進一步提升，達到74%，再提高0.4%。商業(yè)營業(yè)用房投資占比則為9.2%，整體商業(yè)發(fā)展在疫情中受影響較為嚴重。房地產開發(fā)景氣指數(shù)為100.55，環(huán)比提高0.05，下半年以來，一直處于100的上方。

和總開發(fā)投資增速強勢恢復不同，2020年的房企拿地水平則總體波瀾不驚，1-11月共購置20590.6萬平方米，同比回落了5.2%。這一數(shù)據(jù)在疫情初期同樣表現(xiàn)萎靡，但隨著復工的深入，基本在6月份就已經(jīng)持平去年水平。但下半年以來，房企拿地節(jié)奏再度放緩，拿地增速由-0.9%，持續(xù)滑落至-5.2%，這也與年中頒布房地產的“三條紅線”的時間相吻合，這一政策有望在長期內約束房地產企業(yè)的杠桿行為，而短期內則促使房企加速開工，減少土地購置。

圖8 房地產開發(fā)投資完成額&本年度購置土地面積

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

地產開工數(shù)據(jù)來看，由于房屋新開工對工人到崗有要求，也使得下游施工在疫情初期受到極大的波及，新開工面積數(shù)據(jù)一度停滯，即使加上一月疫情前的數(shù)據(jù)，整個1、2月新開工面積同比也下降了44.9%，幾近腰斬。而隨著經(jīng)濟活動的恢復，新開工再度回到正軌，下游趕工期需求強烈，數(shù)據(jù)持續(xù)得到修復，1-11月新開工面積降幅更是收窄到了2%，12月有望進一步收窄，這也正好反應出“三道紅線”為地產市場帶來的新的變化。

商品房的銷售方面，同樣呈現(xiàn)出類似于新開工數(shù)據(jù)的趨勢，疫情期間，各地銷售一度停滯，無法復工，但隨著疫情好轉，前期積壓的需求集中釋放，樓市銷售一路回溫，1商品房銷售面積累計同比從2月的-39.9一路回升，在四季度由負轉正，1-11月數(shù)據(jù)報1.3%的增幅。，后期仍將延續(xù)房住不炒的定位，全面落實因城施策，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期的長協(xié)管理調控機制。因此預計2021年商品房銷售依然以穩(wěn)為主。

圖9 房屋新開工面積&商品房銷售面積

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

展望2021年，前期穩(wěn)房價的相關政策有望延續(xù)，“三條紅線”仍將會對房企的有序競爭提供指導，房地產企業(yè)接下來的拿地有望延續(xù)2020年下半年以來不溫不火的勢頭?？v觀近年地產的拿地水平，于2018年下半年達到高位，此后依次回落，按照拿地-施工的規(guī)律來看，目前正處于房企加快將土地庫存轉化為開工的階段，而隨著土地存量的下降，勢必會影響到接下來的房屋新開工及施工數(shù)量。從以往的規(guī)律來看，從土地購置到房屋施工階段，需要有1年左右的周期，而這一規(guī)律受2020年疫情的影響，進度被拉長，竣工時間被動延后，那么從18年的拿地高峰推測，目前的房屋新開工水平很可能已經(jīng)處于旺季的尾聲，高企的竣工規(guī)模將逐漸開始發(fā)力，取代新開工，成為推動2021年房地產開發(fā)投資增長的主要因素。從政策角度來看，抑制房價上漲，保障房地產市場總體平穩(wěn)的決定性因素，即是保障商品房的穩(wěn)定供給，因此，筆者估計未來的地產市場不會過分悲觀，但2021年對建材需求的階段性回落難以避免。

（六）基建需求仍是經(jīng)濟發(fā)展意志的體現(xiàn)

基建方面，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-11月固定資產投資完成額累積達499560億元，累計同比增長2.6%，增速同比回落。但縱觀全年來看，恢復勢頭明顯，需求韌性較強。2020年地方債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過2016年的峰值，各地目前共發(fā)行地方債62602億元。而隨著國內經(jīng)濟的復蘇，2021年專項債額度調低的概率較大，但預計對于基建方面的投資仍保持相對穩(wěn)定，同時，由于前期基建項目仍未完成，后續(xù)對于鋼材需求仍具有延續(xù)性，從基建投資方面來看，未來仍將保持穩(wěn)定增長。

圖10 固定資產投資完成額&基礎設施投資完成額&挖掘機銷量

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

分項數(shù)據(jù)方面，鐵路運輸業(yè)投資增速累計同比為2%，投資峰值出現(xiàn)在第三季度，四季度增速明顯放緩；道路運輸業(yè)投資同樣于疫情期間衰退，此后逐步恢復，峰值在三季度產生，1-11月累計同比增2.2%，需求韌性仍在，水利管理和公共設施管理業(yè)投資1-11月累計同比為-0.3%，預計全年數(shù)據(jù)將由負轉正。

從基建“晴雨表”挖掘機數(shù)據(jù)來看，2020年1-11月挖掘機總銷量達35.17萬臺，累計同比增幅達34.7%。這在一定程度上，表現(xiàn)出了后期生產需求的韌性。但從另一個方面來看，挖掘機的銷售增量其實主要集中在小型挖掘機這塊，其代表的市場需求主要在于農村地區(qū)利用自動機械對于人力進行替代。而以小松挖掘機開工時長來看，11月開工136.3小時，同比保持一定增幅，接近2020年二季度峰值，但隨著冷冬的深入，開工將不可避免地出現(xiàn)回落。

（七）鐵礦石緊平衡局面難以改善

原材料方面，鐵礦石2020年自低點一路上漲，年末沖高，漲幅一度超過100%。其本質即在于鐵礦緊平衡局面的不斷發(fā)酵。年初，隨著疫情影響，春節(jié)后鐵礦一度下挫跌停，但在國內鐵水高需求的影響下，鐵礦價格逐漸向上修復，二季度，受南半球礦山發(fā)運減少影響，鐵礦價格繼續(xù)持續(xù)上漲，主力合約沖高至900元/噸，此后經(jīng)歷季節(jié)性回調。年末，隨著鋼廠持續(xù)買入套保的加持，裹挾著國內外資本的運作，將鐵礦期貨價格推高至1200元/噸的高位，而由于缺乏長協(xié)機制的保護，我國鋼鐵企業(yè)鐵礦石的進口成本大幅走高，使得鐵水性價比降低，同時刺激短流程煉鋼需求。

鐵礦石價格的大幅上漲，使得國內礦利潤好轉，但從數(shù)據(jù)來看，其實并未對實際產量產生明顯的刺激作用，2020年1-11月我國鐵礦原礦量產量為78922.7萬噸，同比增幅僅為2.1%，低于去年同期的6.3%，主要在于一些高成本的中小礦山，擔心高礦價難以持續(xù)，因此，重新開采投產的意愿并不強烈。因此，就國產礦而言，2021年仍將呈現(xiàn)小幅增長但增量有限，難以根本性改善鐵礦供需緊平衡的現(xiàn)狀。

圖11 鐵礦石原礦產量&鐵礦石港口庫存

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

而從國外情況來看，澳洲礦山主要以產能置換為主，實際增量同樣有限。BHP財年預估產量在2.76-2.86億噸，基本同2020年持平；Rio Tinto新增項目主要以彌補現(xiàn)有項目產量下降為主，預計2021年產量在3.42億噸，有小幅增加；FMG2021年的財年目標為1.75-1.8億噸，實際增量并不明顯。巴西方面，淡水河谷的產量預計將有所上升，但依然是以去年潰壩事件后的恢復為主，預計增量在三千萬噸的水平，距離其產量峰值仍有一定距離。除此以外的非主流礦山同樣將有小幅增長，預計全球礦山產量增量在8000萬噸左右。目前國內鐵水產量增速依然維持在較高水平，而國外隨著疫苗的投入使用，開工需求恢復，勢必對國內鐵礦進口造成擠壓，這也使得2021年的鐵礦市場仍將處于緊平衡的階段。因此，預計鐵礦石震蕩區(qū)間仍將保持在高位，這也將抬高成材成本，進一步夯實成材的價格支撐。

在2020年中澳關系緊張局勢加劇之后，市場對于澳礦進口的擔憂，一度成為鐵礦價格大幅走高的助燃劑。這也使得市場對于幾內亞西芒杜項目關注度再度升高，這一項目建成后年產量達1.5億噸，能在很大程度上緩解當前全球鐵礦緊平衡的狀態(tài)。但從實際了解的情況來看，這一項目實際達產仍需等待五年以上，對于近階段的礦價難以形成影響。同時，考慮到非洲投資面臨的政局及政策風險，該項目后期仍具有很強的不確定性。

（七）新增產能投產緩慢 焦炭供需矛盾仍將持續(xù)

煤焦方面，供應自下半年以來全面收緊。2020年1-11月，全國焦炭累計產量4.32億噸，累計同比減少0.2%，主要原因在于2020年前淘汰4.3米焦爐的政策自下半年以來，處于堅決貫徹執(zhí)行階段，這顯然與此前市場認為政策屆時將放松的預期相悖。而西北地區(qū)的新增產能則受到疫情、資金的影響，投產進度不如預期，使得焦炭的供應并未出現(xiàn)過剩，反而在年底庫存降至底部，庫存的供需矛盾愈演愈烈，短期內并無好轉的預期。

圖12 原煤產量&焦炭庫存

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：wind資訊 國聯(lián)期貨

當前焦炭各環(huán)節(jié)庫存均處于絕對低位，資源緊張，部分鋼廠甚至因為焦炭缺貨，而開始調節(jié)高爐生產。而由于四季度鋼市火熱，鋼廠對于焦炭的需求仍無降溫跡象，各環(huán)節(jié)累庫發(fā)力。往年年末，鋼廠會對焦炭進行冬儲，但2020年鋼廠將面臨無焦可儲的窘境。過年后的開工潮，則很有可能催生新一波的搶煤高潮。

按當前政策規(guī)劃，4.3米落后焦爐大部分產能將在年內得到清退，但由于各方面因素，導致仍有部分焦爐將延后淘汰，據(jù)統(tǒng)計，2021年內淘汰的產能約有3000萬噸左右，這其中淘汰的時點集中在二季度和2021年年末兩個階段。而新增產能方面，主產區(qū)大部分以產能置換為主，西北地區(qū)則有較多新產能投產，這將對淘汰產能形成一定回補，但由于新增產能從在建到投產周期較長，大部分新增產能的達產預計要等到2021年下半年，這也導致2021年上半年很有可能延續(xù)焦炭缺貨的狀態(tài)。則焦炭價格更是有漲無跌，這一局面有望隨著新增產能投產，在下半年有所改善。而考慮到高爐方面的新增產能，我們預計，焦炭基本面將從供應緊缺向緊平衡轉變。

（八）廢鋼性價比不斷走高

廢鋼方面，2020年，據(jù)測算，國內市場的總供應量在2.38億噸左右，較去年微增300萬噸。增幅放緩的主要原因在于疫情初期，行業(yè)停工下，廢鋼收貨困難，整體供應收縮。受此影響，需求方面，2020年我國廢鋼消費總量約為21100萬噸，較2019年基本持平。

12月14日，國家市場監(jiān)督管理總局批準發(fā)布《再生鋼鐵原料》（GB/T39733-2020）推薦性國家標準，該標準將于2021年1月1日起正式實施。再生鋼鐵原料的開放進口又進了一步。對于國內鋼鐵行業(yè)而言，廢鋼資源的進口，有利于緩解國內廢鋼緊缺的現(xiàn)象，降低鋼廠的原料成本，屆時我國廢鋼進口總量有望達到1000萬噸，但從成材增量角度來看，廢鋼進口一定程度上會減少國內對于鋼坯的進口，因此，總體鐵元素的進口量，相對廢鋼進口總量而言將相對減少。

從電弧爐生產方面來看，2020年以來，短流程煉鋼的技術得到革新，煉鋼成本相對減少，基本與高爐成本相當，這也使得往年通過電弧爐減產來邊際調節(jié)產量的驅動，目前已較難實現(xiàn)，從當前來看，廢鋼生產利潤較高，不排除持續(xù)開工到農歷年底的可能。而進入2021年后，電價改革持續(xù)進行，社會用電成本進一步降低，各地均有降低電價的政策。以江蘇為例，根據(jù)其2021年大工業(yè)用電電價來看，電爐煉鋼成本有望再下降20-30元/噸。

據(jù)測算，2021年我國國內廢鋼資源將增加至2.5億噸左右，而同時電爐新增產能也將達到1450萬噸，整體供需仍將處于緊平衡的階段。廢鋼的供應峰值或在“十三五”末期到來，屆時供應緊張的狀態(tài)將有所緩解。

四、結論與建議

基本面來看，盡管工信部日前要求壓減2021年粗鋼產能，但在當前供需寬平衡——2021年經(jīng)濟持續(xù)上行的背景下，鋼鐵消費仍將維持上行，再進行供給側的改革或不利于市場供需的平衡；另外，供給側改革以來對產能的置換及更新主要是以環(huán)保為驅動的，而當前產能大多已經(jīng)更新，符合環(huán)保及發(fā)展要求，環(huán)保政策覆蓋的產能范圍逐漸減小，邊際效應逐漸減弱。故筆者認為，2021年鋼材供應仍將保持穩(wěn)定增長，產量全面過剩概率不大。

原材料方面，鐵礦石從供需平衡角度來看，匯總的各礦山增產幅度相對有限，而消費端，我國下游需求維持穩(wěn)定增長，海外又將面臨強勁的經(jīng)濟復蘇階段，需求增量有望超過供應，因此，鐵礦的供需缺口持續(xù)存在，價格有望持續(xù)偏強。焦炭方面，2020年底去產能的政策得以堅決貫徹，短期供需缺口擴大，而由于此前預計的新增產能達產緩慢，供應緊缺仍將持續(xù)。此后，隨著新增產能的投放，預計2021年全年，焦炭將經(jīng)歷從供應緊缺向緊平衡轉變。

需求方面，地產近期趕工需求仍存，但隨著18年以來，“三道紅線”的要求始終仍在，導致房企拿地數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，也預示著后期新開工面積將進入低增長階段，其對于建材的需求將呈現(xiàn)逐步走弱的過程?；ㄊ菄医?jīng)濟發(fā)展意志的體現(xiàn)，2020年上半年很好地起到了托底經(jīng)濟的作用，下半年開始基建投資有轉弱跡象，但前期項目開工后，對于建材需求仍將延續(xù)至2021年，故基建需求仍將呈現(xiàn)穩(wěn)定的低增長。

綜合而言，四季度鋼市逆勢上揚，在原料的帶動下持續(xù)上漲。但短期來看，冷冬深入下，季節(jié)性的淡季還是無法避免的，尤其是當前疫情防控壓力增大，期間短期內有望形成跌勢。而此后，若原料供應的缺口始終無法緩解，甚至在缺貨的情況下導致成材減產，則上半年，螺紋期貨仍將偏強運行，有望再次漲至4600元的前高。但隨著焦化新增產能的接力，三季度前后，焦炭供需矛盾弱化，成本支撐有望下移，屆時，隨著房地產開工需求轉淡，成材轉入季節(jié)性累庫，銷售壓力增大，則螺紋期價有望迎來牛熊轉換?？傮w來看，預計2021年螺紋價格走勢將表現(xiàn)為前高后低，寬幅震蕩，鋼材利潤則維持在0-500的合理區(qū)間內，價格中樞上移至4000左右。