倫鋅連續(xù)兩日下跌，價(jià)格逼近振蕩區(qū)間下沿，滬鋅指數(shù)觸及60日均線。本輪價(jià)格回調(diào)受多重因素的影響：宏觀面上美元指數(shù)大幅反彈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格全線回落；基本面上國(guó)內(nèi)冶煉廠檢修影響不及預(yù)期，消費(fèi)端鍍鋅和壓鑄鋅合金產(chǎn)能利用率下降，國(guó)內(nèi)鋅社會(huì)庫(kù)存增加。從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為鋅價(jià)依然存在回升可能，美國(guó)財(cái)政刺激預(yù)期較強(qiáng)，海外鋅消費(fèi)整體回升概率較大，同時(shí)中國(guó)上半年鋅消費(fèi)依然樂(lè)觀，將成為鋅價(jià)上漲的重要驅(qū)動(dòng)。

短期鋅價(jià)調(diào)整

美元指數(shù)回落，鋅供應(yīng)減少不及預(yù)期，短期北方地區(qū)鋅消費(fèi)回落，是鋅價(jià)短期調(diào)整的重要原因。美元指數(shù)下探后連續(xù)3日反彈，從低位89.8回升至90.5。歷史數(shù)據(jù)顯示，美元和鋅價(jià)負(fù)相關(guān)，美元反彈令鋅價(jià)承壓。

基本面上，國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，但北方消費(fèi)有所走弱。上周，進(jìn)口鋅精礦TC為85美元/噸，國(guó)內(nèi)鋅精礦TC低位成交4000元/噸，均處于持穩(wěn)狀態(tài)。以此加工費(fèi)測(cè)算，進(jìn)口礦冶煉虧損327元/噸，國(guó)產(chǎn)礦冶煉利潤(rùn)下滑至520元/噸。消費(fèi)端，河北疫情防控措施加強(qiáng)，以及華北地區(qū)鍍鋅結(jié)構(gòu)件虧損擴(kuò)大，大部分企業(yè)被迫減產(chǎn)，且部分企業(yè)提前至1月中旬放假。國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水因鋅價(jià)大幅回調(diào)而高位振蕩，但社庫(kù)開(kāi)始增加，去年12月31日七地社會(huì)庫(kù)存為14.15萬(wàn)噸，而今年1月11日已經(jīng)升至15.4萬(wàn)噸。

中期驅(qū)動(dòng)依然較強(qiáng)

全球主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)過(guò)程中，預(yù)計(jì)中期將驅(qū)動(dòng)鋅價(jià)上漲。美國(guó)實(shí)施刺激政策的預(yù)期不斷強(qiáng)化，預(yù)計(jì)政策實(shí)施后將利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)，刺激方案將對(duì)居民的支出產(chǎn)生顯著影響，有可能傳導(dǎo)至進(jìn)口，有利于中國(guó)制造業(yè)出口訂單的增加。歐洲央行加碼實(shí)施貨幣政策，財(cái)政與貨幣政策配套使用將支撐中期經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)復(fù)蘇，其中中國(guó)得益于強(qiáng)有力的疫情應(yīng)對(duì)措施，預(yù)計(jì)后期經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向好。

中國(guó)是全球最大的鋅消費(fèi)國(guó)，建筑市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)、汽車家電產(chǎn)銷增速提高等將帶動(dòng)鋅需求。房地產(chǎn)方面，雖然國(guó)家明確了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測(cè)和融資管理規(guī)則，但是房地產(chǎn)企業(yè)可以更多依賴銷售回款滿足現(xiàn)金流要求，房地產(chǎn)銷售面積同比恢復(fù)的力度明顯偏強(qiáng)，這種格局將在2021年延續(xù)。房地產(chǎn)各項(xiàng)指標(biāo)回暖，將支撐建筑用鍍鋅以及裝修用鍍鋅和壓鑄鋅合金件的需求，并帶動(dòng)家電消費(fèi)?；ǚ矫妫袊?guó)基建項(xiàng)目上馬拓寬基建投資上升空間，未來(lái)軌道交通都市圈建設(shè)、新型城鎮(zhèn)化、重大水利工程等重大工程項(xiàng)目，以及5G等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都將帶動(dòng)基建投資需求增加。消費(fèi)方面，國(guó)家促消費(fèi)政策加碼，鼓勵(lì)有條件的地區(qū)對(duì)淘汰舊家電家具并對(duì)購(gòu)買綠色智能家電、環(huán)保家具給予補(bǔ)貼。同時(shí)，國(guó)家及地方政府提出要擴(kuò)大汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)汽車下鄉(xiāng)和老舊車輛報(bào)廢更新等促消費(fèi)政策，釋放汽車消費(fèi)潛力。

總體來(lái)看，鋅價(jià)短期調(diào)整，但中期上升動(dòng)力充足。中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)過(guò)程中，鋅消費(fèi)上升空間較大，預(yù)計(jì)3—5月鋅去庫(kù)明顯快于歷史同期，將驅(qū)動(dòng)鋅價(jià)中期上行。在具體的交易上，建議投資以多頭思路為主，尋找安全邊際逢低買入。